（作者黃凡為寧波銀行私人銀行部原總經(jīng)理）

特朗普的“對等關(guān)稅”是否真能有助于美國所期望的發(fā)揮關(guān)稅調(diào)節(jié)經(jīng)濟的職能，使得制造業(yè)回流美國的“初衷”嗎？

筆者認為不行。

關(guān)于美國所謂“對等關(guān)稅”政策，從字面意思理解，就是美國政府按照各個貿(mào)易伙伴所設(shè)置的進口關(guān)稅率分別設(shè)定針對對方原產(chǎn)貨物在美國進口時的關(guān)稅稅率，美國海關(guān)據(jù)此征收進口關(guān)稅。

如果按此意執(zhí)行，那么對全球供應(yīng)鏈和制造業(yè)回流美國的幫助可能比較有限。

美國過去幾十年一直在享受著“全球化”的紅利，國內(nèi)專注于高科技與尖端制造業(yè)，穩(wěn)坐產(chǎn)業(yè)鏈的上游。而其他的制造業(yè)，特別是中低端制造業(yè)都轉(zhuǎn)移到其他國家，這些國家生產(chǎn)價廉物美的商品出口到美國，美國也因此實現(xiàn)長期的低通脹加上居民消費與服務(wù)行業(yè)拉動的經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

然而，美國本土的制造業(yè)卻逐步空心化了?，F(xiàn)在，美國的勞動力成本高昂，普通制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈與中國比更是已經(jīng)遠遠落后，即使是所謂的“對等關(guān)稅”也不可能構(gòu)成真正的關(guān)稅壁壘來阻擋國內(nèi)對全球價廉物美的普通商品的需求。

反而，此舉直接沖擊多邊貿(mào)易體系，OECD警告稱全球貿(mào)易量可能因此下降15%。

“對等關(guān)稅”帶來的對全球經(jīng)濟沖擊，體現(xiàn)為從供應(yīng)鏈震蕩到通脹螺旋。

美國彼得森研究所測算，10%的全球關(guān)稅可能使美國核心PCE通脹上升1.2～2.5個百分點，低收入家庭年支出增加1500～2000美元。盡管關(guān)稅短期內(nèi)增加財政收入（預(yù)計年增1000億美元），但長期將抑制消費需求，削弱企業(yè)投資意愿。IMF預(yù)測，若關(guān)稅長期化，全球GDP可能損失7%。

美國實行的所謂“對等關(guān)稅”最終的結(jié)果體現(xiàn)在經(jīng)濟上一定是“損人不利己”。

“關(guān)稅風(fēng)波”終將給我們帶來什么？

所謂“對等關(guān)稅”官宣之后，我們已經(jīng)看到了全球資本市場各大指數(shù)大幅下跌；美國國債收益率則先抑后揚，反映出在關(guān)稅造成的通脹和對經(jīng)濟增長的壓力之間，市場更加關(guān)注后者。

美國隔夜掉期利率市場定價顯示6月份降息概率80%，年底前有望降息3次共計75個基點，可能顯示投資者預(yù)期美國經(jīng)濟陷入衰退的概率上升，而美聯(lián)儲或?qū)⒓涌旖迪⑦M程以支持增長，這也導(dǎo)致美元指數(shù)下行。

從需求端看，加征關(guān)稅引發(fā)市場對全球經(jīng)濟增長的擔憂，導(dǎo)致原油等大宗商品需求預(yù)期下降，價格走低。

從供應(yīng)端看，關(guān)稅政策可能影響全球制造業(yè)生產(chǎn)和投資，進而沖擊工業(yè)金屬需求，使其價格下跌。原油價格最近的大跌，有不少投資人擔心會出現(xiàn)2020年初的場景，當時國際油價開始處于60美元/桶水平。那年3月的OPEC+大會未能達成減產(chǎn)協(xié)議，引起沙特及俄羅斯增加油產(chǎn)爭奪市場份額。由于美國頁巖油產(chǎn)量增加，導(dǎo)致4月的油管輸送能力及油庫爆滿，引致WTI期油史上首次負油價的出現(xiàn)，WTI跌至-40美元/桶水平；而其時美股則因投資人信心的喪失而導(dǎo)致連續(xù)大跌熔斷。

而目前全球經(jīng)濟的基本產(chǎn)出與需求的整體情況沒有變化，只是美國試圖憑自己一己之力而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)分布與利潤布局的重新分配。

本輪關(guān)稅政策落地后，市場或聚焦于：

一、美國是否愿意與各個貿(mào)易伙伴展開協(xié)商談判。

二、貿(mào)易伙伴的潛在反應(yīng)，是否會采取報復(fù)措施。

另外，值得注意的是，數(shù)量眾多的經(jīng)濟體被提高關(guān)稅，即使采取通過其他市場轉(zhuǎn)口貿(mào)易的措施對美國出口，仍然可能受到加征關(guān)稅的影響。

在投資市場方面，筆者認為，新一輪的關(guān)稅政策可能會對風(fēng)險資產(chǎn)帶來更大的短期壓力。

建議投資者從著眼于中長期的資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，可以具體關(guān)注幾個領(lǐng)域：

首先，從地域上看，一些經(jīng)濟體面臨小幅關(guān)稅上調(diào)，如澳大利亞、英國、巴西和新加坡，承受的沖擊或較?。挥捎诿绹鴮κ澜缍鄶?shù)國家加關(guān)稅以及在地緣政治方面的政策改變，因此美元的地位與匯率預(yù)期同步下降。日元等傳統(tǒng)避險型貨幣持續(xù)走強是大概率。

港股和A股市場則表現(xiàn)出一定的韌性，這在一定程度上是由于自去年三季度起中國政府更積極的政策導(dǎo)向，以及科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新推動潛在盈利增長所引領(lǐng)；面對新一輪的關(guān)稅影響，預(yù)期中國政府可能會提供后續(xù)更多的政策支持（如繼續(xù)加大貨幣政策寬松力度，擴大財政政策支持規(guī)模等），因此中國資產(chǎn)的后續(xù)表現(xiàn)也預(yù)期有良好的表現(xiàn)。

其次，從投資的行業(yè)上看提高關(guān)稅通常對服務(wù)業(yè)的影響小于商品，金融、醫(yī)療保健、消費、服務(wù)業(yè)等國內(nèi)剛需型行業(yè)的企業(yè)，其經(jīng)營上受到的壓力可能會較小。

總而言之，建議投資人面對“關(guān)稅風(fēng)波”，可以構(gòu)建起包含上述不同地域、不同行業(yè)、不同幣種的投資組合來應(yīng)對市場的沖擊。

（本文內(nèi)容僅代表作者觀點）