摘要

在2025年3月31日至4月3日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-1.73，較前一周下降了0.23。從指數(shù)的分項(xiàng)來(lái)看，上周季末因素消退、債券市場(chǎng)融資步伐放緩，帶動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性放松；同時(shí)，資金避險(xiǎn)情緒上升，涌入利率債與信用債市場(chǎng)。

近期，由美國(guó)施加關(guān)稅所引起的一系列宏觀事件對(duì)全球金融市場(chǎng)造成劇烈的沖擊。美國(guó)東部時(shí)間4月2日下午4點(diǎn)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”措施，于4月5日起實(shí)施10%的基準(zhǔn)關(guān)稅稅率；對(duì)美貿(mào)易逆差較大的國(guó)家，將于4月9日起實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”。在美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴中，中國(guó)將面臨34%的額外關(guān)稅，歐盟將面臨20%的關(guān)稅，日本和韓國(guó)分別面臨24%和25%的關(guān)稅，而一些東南亞國(guó)家的商品將面臨超過(guò)40%的關(guān)稅。“對(duì)等關(guān)稅”的落地力度遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)全球金融市場(chǎng)巨震。截至北京時(shí)間4月3日早上7點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)期貨和標(biāo)普500指數(shù)期貨分別下跌4.41%和3.57%。4月4日，中國(guó)發(fā)布反制措施，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%的關(guān)稅；同時(shí)，中國(guó)對(duì)中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，將16家美國(guó)實(shí)體列入出口管制管控名單，將11家美國(guó)企業(yè)列入不可靠實(shí)體清單。

4月7日，亞太和歐洲股市遭遇“黑色星期一”。上證綜指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌7.3%、8.1%和12.5%；此外，巴黎CAC40指數(shù)下跌4.78%，法蘭克福DAX指數(shù)下跌4.13%，東京日經(jīng)225指數(shù)下跌7.83%，香港恒生指數(shù)下跌13.22%。

值得注意的是，在此次股市巨震之后，中央?yún)R金公司與人民銀行迅速反應(yīng)。4月7日晚間，中央?yún)R金公司發(fā)布公告稱，堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價(jià)值，已再次增持了交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF），未來(lái)將繼續(xù)增持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。4月8日，人民銀行表示，堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在2025年3月31日至4月3日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-1.73，與前一周相比，指數(shù)均值下降0.23。年內(nèi)，指數(shù)上升0.03。

從指數(shù)的分項(xiàng)來(lái)看，上周貨幣指標(biāo)邊際放松是帶動(dòng)指數(shù)下行的主要因素。從貨幣指標(biāo)來(lái)看，上周季末因素消退、債券市場(chǎng)融資步伐放緩，帶動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性放松。從債券指標(biāo)來(lái)看，資金避險(xiǎn)情緒上升，涌入利率債與信用債市場(chǎng)。

二、貨幣市場(chǎng)

1.貨幣市場(chǎng)成交量與利率

在3月31日至4月3日當(dāng)周，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較前一周明顯放松。從成交量來(lái)看，上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量均值為6.08萬(wàn)億元，較前一周下降2839.45億元。

從資金價(jià)格來(lái)看，隨著季末因素褪去，主要貨幣市場(chǎng)利率下行，尤其是7天回購(gòu)利率的下降幅度明顯。在隔夜回購(gòu)利率中，上周R001與DR001利率的均值分別為2.05%和1.75%，R001均值較前一周上升25.03BP，而DR001利率則保持平穩(wěn)。從7天回購(gòu)利率來(lái)看，上周R007與DR007利率均值分別為1.98%和1.89%，分別較前一周下降17.94BP和6.76BP。今年以來(lái)，R007與DR007利率始終處于政策利率上方，這也是導(dǎo)致年內(nèi)流動(dòng)性整體偏緊的原因。上周R007與DR007利率的下降幅度明顯，并逐漸向政策利率靠近，帶動(dòng)市場(chǎng)資金面放松。

季末因素褪去之后，銀行與非銀之間的流動(dòng)性差異縮小。在3月28日至4月3日當(dāng)周，R007與DR007之間的平均差值由前一周的20.19BP下降至9.01BP。通常而言，當(dāng)R007與DR007差值在10BP以下時(shí)，我們認(rèn)為銀行與非銀之間的流動(dòng)性差異不顯著。

2.央行貨幣政策

在3月31日至4月3日當(dāng)周，隨著銀行間市場(chǎng)資金面偏緊的局面緩解，央行整體的流動(dòng)性投放規(guī)模較前兩周有所縮小。上周央行通過(guò)7天逆回購(gòu)共投放資金6849億元，共有1.19萬(wàn)億元的逆回購(gòu)到期，累計(jì)凈回籠資金5019億元。

三、債券市場(chǎng)

1.債券市場(chǎng)發(fā)行

在3月31日至4月3日當(dāng)周，債券市場(chǎng)發(fā)行額和凈融資額均較前一周大幅下降。其中，債券市場(chǎng)總發(fā)行額為8870.01億元，較前一周下降1.87萬(wàn)億元；債券市場(chǎng)凈融資額為3420.8億元，較前一周下降9874.09億元。

從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，受清明假期影響，各部門(mén)的債券融資規(guī)模均較前一周有所下降。從政府部門(mén)來(lái)看，上周國(guó)債凈償還400.9億元，地方政府一般債和專項(xiàng)債分別凈融資705.53億元和2101.32億元，整個(gè)政府部門(mén)債券凈融資2405.95億元。從金融部門(mén)來(lái)看，上周同業(yè)存單凈融資1021.9億元，政策銀行債和商業(yè)銀行次級(jí)債分別凈償還441億元和146.6億元，整個(gè)金融部門(mén)債券凈融資僅為520.3億元。從非金融企業(yè)部門(mén)來(lái)看，上周企業(yè)債和定向工具分別凈償還138億元和30.31億元，公司債、中票、短融和資產(chǎn)支持證券分別凈融資365.11億元、26.86億元、102.03億元和168.86億元，整個(gè)非金融企業(yè)部門(mén)債券凈融資494.55億元。

從增速來(lái)看，今年多項(xiàng)債券余額同比增速超過(guò)往年同期。截至4月3日，政府部門(mén)債券余額同比增速為19.7%，較2024年同期增速上升4.6個(gè)百分點(diǎn)；金融部門(mén)債券余額同比增速為15.8%，較2024年同期增速上升4.8個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門(mén)債券余額同比增速為5%，較2024年同期增速上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢(shì)

1）利率債

在3月31日至4月3日當(dāng)周，各期限國(guó)債收益率普遍下降。從短端來(lái)看，受銀行間市場(chǎng)資金面邊際放松的影響，1月期、3月期、6月期以及1年期國(guó)債收益率分別下降3.54BP、3.21BP、2.79BP和0.53BP。從更長(zhǎng)的時(shí)間范圍來(lái)看，今年年內(nèi)，短端國(guó)債收益率的上升幅度明顯，1月期、3月期、6月期以及1年期國(guó)債收益率的年內(nèi)累計(jì)上升幅度分別達(dá)到84.81BP、60.04BP、54.02BP和39.86BP。從長(zhǎng)端國(guó)債收益率來(lái)看，上周美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布針對(duì)全球的“對(duì)等關(guān)稅”，在美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴中，中國(guó)將面臨34%的額外關(guān)稅，歐盟將面臨20%的關(guān)稅，日本和韓國(guó)分別面臨24%和25%的關(guān)稅，而一些東南亞國(guó)家的商品將面臨超過(guò)40%的關(guān)稅。“對(duì)等關(guān)稅”的落地力度遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)全球金融市場(chǎng)巨震，資金涌入債券市場(chǎng)避險(xiǎn)，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別下降1.39BP、3.78BP、3.2BP和4.06BP。

從國(guó)債利差來(lái)看，在3月31日至4月3日當(dāng)周，國(guó)債期限利差較前一周下降2.68BP至25.59BP。自3月以來(lái)，國(guó)債期限利差整體保持平穩(wěn)。從年內(nèi)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)債期限利差依然較去年底大幅下降，年內(nèi)降幅為35.58BP。

2）信用債

在3月31日至4月3日當(dāng)周，各品種信用債收益率均下降。在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降2.98BP、4.49BP和3.59BP。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降7BP、10.17BP和9.59BP。

信用債與國(guó)債之間的利差漲跌不一。上周在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別上升0.28BP和0.12BP。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別下降4.5BP、5.75BP和0.77BP。

四、股票市場(chǎng)

1.一級(jí)市場(chǎng)

在3月31日至4月3日當(dāng)周，A股融資總額為74.54億元，較前一周下降100.02億元。2025年，A股累計(jì)融資為1622.39億元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發(fā)和可轉(zhuǎn)債，IPO融資金額年內(nèi)累計(jì)為204.57億元，占總?cè)谫Y的比重為12.6%。

2.二級(jí)市場(chǎng)

在3月31日至4月3日當(dāng)周，A股主要股指普遍下跌，其中上證綜指下跌0.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3%。年內(nèi)，上證綜指已抹去所有累計(jì)漲幅，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)跌幅為0.6%。

A股成交量和市盈率同步下降。在3月31日至4月3日當(dāng)周，A股日均成交量為1.12萬(wàn)億元，較前一周下降9.6%；市盈率為18.21，較前一周下降0.8%。

近日，由美國(guó)施加關(guān)稅所引起的一系列宏觀事件對(duì)全球金融市場(chǎng)造成劇烈的沖擊。美國(guó)東部時(shí)間4月2日下午4點(diǎn)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園宣布“對(duì)等關(guān)稅”措施，于4月5日起實(shí)施10%的基準(zhǔn)關(guān)稅稅率；對(duì)美貿(mào)易逆差較大的國(guó)家，將于4月9日起實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”。關(guān)稅落地之后，全球金融市場(chǎng)巨震，截至北京時(shí)間4月3日早上7點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)期貨和標(biāo)普500指數(shù)期貨分別下跌4.41%和3.57%。4月4日，中國(guó)發(fā)布反制措施，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%的關(guān)稅；同時(shí)，中國(guó)對(duì)中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，將16家美國(guó)實(shí)體列入出口管制管控名單，將11家美國(guó)企業(yè)列入不可靠實(shí)體清單。

4月7日，亞太和歐洲股市遭遇“黑色星期一”。上證綜指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌7.3%、8.1%和12.5%；此外，巴黎CAC40指數(shù)下跌4.78%，法蘭克福DAX指數(shù)下跌4.13%，東京日經(jīng)225指數(shù)下跌7.83%，香港恒生指數(shù)下跌13.22%。

值得注意的是，在此次股市巨震之后，中央?yún)R金與人民銀行迅速反應(yīng)。4月7日晚間，中央?yún)R金公司發(fā)布公告稱，堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價(jià)值，已再次增持了交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF），未來(lái)將繼續(xù)增持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。4月8號(hào)，人民銀行表示，堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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