① 花旗隨華爾街同行看淡美股 美股趨勢(shì)逆轉(zhuǎn) 高估值承壓

雖然美股有所回升，但花旗策略師加入了美銀和貝萊德等華爾街大行的隊(duì)列，對(duì)美股的前景轉(zhuǎn)而看淡，因?yàn)樘乩势召Q(mào)易政策最終結(jié)局的不確定性引發(fā)衰退擔(dān)憂?；ㄆ煜抡{(diào)美國(guó)股市評(píng)級(jí)至中性，認(rèn)為貿(mào)易沖突、DeepSeek人工智能模型、歐洲財(cái)政擴(kuò)張等因素將損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利，且對(duì)美國(guó)公司的打擊大于日本和歐洲公司?；ㄆ爝€將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)位從6500點(diǎn)下調(diào)至5800點(diǎn)，盈利預(yù)期從270美元降至255美元?；ㄆ毂硎?，投資者對(duì)美股仍處于超配狀態(tài)，這給進(jìn)一步多元化投資提供了空間?；ㄆ鞂⑷毡竟墒性u(píng)級(jí)從低配上調(diào)至超配，歐洲和英國(guó)股票評(píng)級(jí)維持或上調(diào)至超配。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：近期美股高位回調(diào)幅度超預(yù)期，技術(shù)面已跌破關(guān)鍵支撐位，此前由AI概念和寬松預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲邏輯被徹底打破?；久鎭?lái)看，企業(yè)盈利增速放緩（標(biāo)普500一季度盈利僅同比增長(zhǎng)3.5%），疊加美聯(lián)儲(chǔ)“higher for longer”政策壓制估值，市場(chǎng)缺乏新增長(zhǎng)點(diǎn)支撐。在科技股估值仍處歷史80%分位、且無(wú)重大技術(shù)突破的背景下，美股短期或延續(xù)震蕩下行趨勢(shì)，建議關(guān)注防御性板塊配置機(jī)會(huì)。

東北證券首席投資顧問(wèn)郭峰：特朗普關(guān)稅政策引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，美股近期只是反彈修復(fù)，不排除仍有二次探底可能。

② 高盛、瑞銀、小摩齊發(fā)報(bào)告看漲 黃金：避險(xiǎn)需求與貨幣屬性共振

高盛最新報(bào)告預(yù)計(jì)現(xiàn)貨黃金價(jià)格到今年年底將升至3700美元/盎司，到2026年年中將升至4000美元/盎司。高盛堅(jiān)信，黃金在對(duì)沖經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。瑞銀響應(yīng)了高盛的展望，將黃金預(yù)測(cè)值上調(diào)至3500美元，他們認(rèn)為中國(guó)的機(jī)構(gòu)和散戶投資者有相當(dāng)大的強(qiáng)勁買(mǎi)入潛力——在岸投資者的情緒非?？礉q，而且有跡象表明存在被壓抑的需求。需要關(guān)注的一個(gè)重要?jiǎng)討B(tài)是中國(guó)的保險(xiǎn)資金正式進(jìn)入黃金市場(chǎng)。摩根大通也同意高盛的觀點(diǎn)，并補(bǔ)充說(shuō)，黃金儲(chǔ)備多元化仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間，央行購(gòu)金增加的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)仍將繼續(xù)，預(yù)計(jì)今年央行對(duì)黃金的進(jìn)一步多元化購(gòu)買(mǎi)將達(dá)到約850噸。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：近期黃金強(qiáng)勢(shì)上漲，核心邏輯在于美債信用弱化與全球貨幣體系重構(gòu)的雙重驅(qū)動(dòng)。10年期美債收益率回落至4.43%，實(shí)際利率下行顯著提升黃金配置價(jià)值。同時(shí)，全球貿(mào)易割裂與地緣沖突加劇，推動(dòng)各國(guó)央行持續(xù)增持黃金（2024年購(gòu)金量再超1000噸）。展望后市，若美聯(lián)儲(chǔ)降息落地疊加政策博弈升級(jí)，黃金有望挑戰(zhàn)3300美元/盎司新高。當(dāng)前黃金已從商品屬性轉(zhuǎn)向貨幣信用對(duì)沖工具，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

東北證券首席投資顧問(wèn)郭峰：全球貿(mào)易體系進(jìn)入動(dòng)蕩階段，黃金的避險(xiǎn)需求和去美元化趨勢(shì)更加明顯。

③ 高盛預(yù)計(jì)油價(jià)將延續(xù)跌勢(shì)至2026年

高盛預(yù)計(jì)，由于經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升以及歐佩克+組織供應(yīng)增加，油價(jià)將在今明兩年延續(xù)跌勢(shì)。預(yù)計(jì)在今年剩余的時(shí)間里，布倫特原油和WTI原油均價(jià)將分別跌至每桶63美元和59美元，2026年將進(jìn)一步跌至58美元和55美元。在全球貿(mào)易戰(zhàn)背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景疲軟，石油需求增長(zhǎng)乏力，從2024年年底到2025年年底，石油需求預(yù)計(jì)僅增加30萬(wàn)桶/日。而2025年和2026年分別達(dá)80萬(wàn)桶/日和140萬(wàn)桶/日的大量供應(yīng)過(guò)剩，將繼續(xù)對(duì)油價(jià)構(gòu)成下行壓力。在極端情況下，如全球經(jīng)濟(jì)放緩或歐佩克+完全逆轉(zhuǎn)減產(chǎn)計(jì)劃，2026年布倫特原油價(jià)格可能跌至40美元區(qū)間，甚至跌破40美元。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：美國(guó)政策主導(dǎo)供給端寬松為抑制通脹并削減貿(mào)易逆差，美國(guó)持續(xù)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備并擴(kuò)大頁(yè)巖油出口，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)。AI算力中心與新能源基建（光伏+儲(chǔ)能）投資激增，全球可再生能源占比突破22%，進(jìn)一步擠壓石油需求空間。在政策壓制、需求疲軟及技術(shù)替代三重壓力下，油價(jià)保持弱勢(shì)。

東北證券首席投資顧問(wèn)郭峰：關(guān)稅爭(zhēng)端導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂，原油需求和供給導(dǎo)致短期油價(jià)承壓。

④ 高盛一季度股票交易收入創(chuàng)紀(jì)錄 但投行收入同比下降8.1%

高盛集團(tuán)一季度總營(yíng)收151億美元，創(chuàng)下公司歷史第三高水平，凈利潤(rùn)為47.4億美元，同比增長(zhǎng)14.67%。每股收益14.12美元，股本回報(bào)率為16.9%，均高于預(yù)期；但資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入為36.8億美元，低于預(yù)期。高盛在一季度錄得創(chuàng)紀(jì)錄的股票交易收入，同比增長(zhǎng)27%至41.9億美元。這不僅延續(xù)了大摩、小摩等同行在股票交易業(yè)務(wù)的趨勢(shì)，也延續(xù)了高盛去年股票交易收入增長(zhǎng)近50%的強(qiáng)勁表現(xiàn)。不過(guò)，高盛的投行業(yè)務(wù)收入同比下降8%至19.1億美元，顯示出市場(chǎng)波動(dòng)抑制了客戶推進(jìn)大型并購(gòu)及融資交易的意愿。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：高盛一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，多項(xiàng)數(shù)據(jù)超預(yù)期。股票交易收入顯著高于預(yù)期且創(chuàng)歷史新高，但投行業(yè)務(wù)收入同比下降8%，顯示并購(gòu)融資需求疲軟。此外，董事會(huì)批準(zhǔn)400億美元股票回購(gòu)計(jì)劃，提振市場(chǎng)信心，股價(jià)盤(pán)前一度漲超4%，最終收漲近2%。盡管貿(mào)易戰(zhàn)與政策風(fēng)險(xiǎn)猶存，但高盛CEO所羅門(mén)強(qiáng)調(diào)對(duì)客戶支持的信心。整體來(lái)看，交易業(yè)務(wù)亮眼與回購(gòu)計(jì)劃成為本季核心亮點(diǎn)，但投行業(yè)務(wù)仍需觀察市場(chǎng)環(huán)境改善。

東北證券首席投資顧問(wèn)郭峰：A股銀行股具有經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)屬性較強(qiáng)、高股息等特點(diǎn)，受到長(zhǎng)線資金追捧。紅利策略或在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)具有配置價(jià)值。

⑤ 模擬芯片龍頭成經(jīng)濟(jì)衰退期避風(fēng)港 花旗押寶亞德諾和德州儀器

花旗集團(tuán)發(fā)布半導(dǎo)體行業(yè)報(bào)告，預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)指引將因關(guān)稅影響下調(diào)，本季度晚些時(shí)候市場(chǎng)普遍預(yù)期的盈利預(yù)期平均將下降10%，且今年晚些時(shí)候企業(yè)可能再次下調(diào)指引。鑒于經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，花旗已將覆蓋范圍內(nèi)公司的盈利預(yù)期平均下調(diào)20%，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)。與此同時(shí)，花旗將亞德諾和德州儀器列為首選股，認(rèn)為它們?cè)诮?jīng)濟(jì)衰退期間表現(xiàn)優(yōu)異，具有防御性。博通因指引下調(diào)幅度預(yù)計(jì)小于平均水平，成為第三選擇。而安森美半導(dǎo)體、英特爾和格芯的盈利預(yù)期下調(diào)幅度最大。此外，花旗認(rèn)為半導(dǎo)體庫(kù)存處于低位，應(yīng)能緩沖沖擊，且一旦供應(yīng)鏈和關(guān)稅變得更加穩(wěn)定，市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅反彈。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：亞德諾和德州儀器憑借工業(yè)/汽車(chē)領(lǐng)域收入占比高（德州儀器占比近80%）、訂單波動(dòng)小的特性展現(xiàn)抗衰退能力。歷史數(shù)據(jù)顯示，其長(zhǎng)周期產(chǎn)品（5-10年生命周期）在庫(kù)存觸底、訂單出貨比回升至1.0時(shí)率先復(fù)蘇。12英寸晶圓廠降本與供應(yīng)鏈整合賦予成本優(yōu)勢(shì)，疊加28%自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率與3.2%股息率的防御屬性，使兩家公司EPS下調(diào)幅度（10%）顯著低于行業(yè)均值，成為機(jī)構(gòu)衰退配置首選。

誠(chéng)通證券半導(dǎo)體行業(yè)跟蹤報(bào)告（2025-4-14發(fā)布）：模擬芯片領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間約3000億元，具體應(yīng)用場(chǎng)景包括電源管理、信號(hào)處理、射頻通信等。建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)模擬芯片投資機(jī)會(huì)。