從創(chuàng)業(yè)板撤離后，宏遠(yuǎn)股份火速轉(zhuǎn)道北交所。

4月18日，沈陽宏遠(yuǎn)電磁線股份有限公司（下稱“宏遠(yuǎn)股份”）將首發(fā)上會(huì)。該公司計(jì)劃在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。然而，該公司上市之路并非坦途，面臨客戶高度集中、家族治理爭議和募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)矛盾等問題。

根據(jù)最新招股說明書，近三年來，宏遠(yuǎn)股份前五大客戶銷售額占比超7成，從第一大供應(yīng)商處采購占比更接近九成。過度依賴上下游，該公司雖然凈利潤增長，但現(xiàn)金流卻不斷萎縮，2021年至2023年現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)數(shù)。

宏遠(yuǎn)股份還是一家典型的家族企業(yè)，楊緒清及其子女控制了83.62%的股權(quán)；7名高管中，楊氏家族成員占據(jù)5席，這也在一定程度上引起市場對其公司治理及經(jīng)營合規(guī)性的擔(dān)憂。

更令人質(zhì)疑的是，宏遠(yuǎn)股份募資擬投的電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化擴(kuò)建項(xiàng)目，關(guān)鍵數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了“三重版本”。招股書、問詢回復(fù)和環(huán)評文件，對同一項(xiàng)目的產(chǎn)能描述分別為5000噸、4000噸和5160噸。

針對上述問題，第一財(cái)經(jīng)向宏遠(yuǎn)股份發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿未能得到回復(fù)。

高度依賴大客戶、供應(yīng)商

宏遠(yuǎn)股份的業(yè)績，高度依賴大客戶。

披露顯示，2022年至2024年，該公司向前五大客戶銷售的金額，分別為10.53億元、11.18億元和15.01億元，占當(dāng)期銷售收入的比例分別為80.31%、76.54%和72.45%。

期間，該公司向第一大客戶為特變電工及其關(guān)聯(lián)公司的供應(yīng)銷售金額，分別為8.66億元、6.84億元、5.52億元，占年度銷售的比例分別為42.16%、46.83%、41.8%。

宏遠(yuǎn)股份的部分高管，曾在特變電工任職。如現(xiàn)任董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書的何潤，2003年12月至2008年12月，歷任特變電工沈陽變壓器集團(tuán)有限公司質(zhì)量檢驗(yàn)部技術(shù)主管、工藝部技術(shù)主管。

上述前五大客戶銷售占比，遠(yuǎn)高于行業(yè)可比公司。宏遠(yuǎn)股份主營業(yè)務(wù)為高電壓等級變壓器用電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，目前行業(yè)內(nèi)的可比公司包括金杯電工(002533.SZ)、

精達(dá)股份(600577.SH)、長城科技(603897.SH)，2024年前五大客戶集中度分別為20.2%、11.64%、31.03%。

宏遠(yuǎn)股份在招股說明書中承認(rèn)，由于主要客戶相對集中，一旦該等客戶發(fā)生重大經(jīng)營問題導(dǎo)致其對公司產(chǎn)品需求下降，公司在短期內(nèi)又無法找到新客戶進(jìn)行替代，則公司可能出現(xiàn)訂單減少、存貨積壓、貨款回收不暢甚至發(fā)生壞賬的情況。

這也導(dǎo)致該公司應(yīng)收賬款規(guī)模逐年攀升，且上升速度很快。根據(jù)招股說明書，2022年至2024年末，該公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.27億元、1.68億元和2.53億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.73%、11.53%和12.25%。

與之相對應(yīng)的，是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在逐步下滑。同期，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.01次/年、9.9次/年和9.84次/年。這通常也意味著企業(yè)收賬速度在變慢、平均收賬期或會(huì)增加。

除依賴大客戶外，宏遠(yuǎn)股份的原材料采購，也在一定程度上受制于人。該公司生產(chǎn)電磁線的主要原材料為電解銅、無氧銅桿，其成本占公司營業(yè)成本的比例超過90%。

電解銅作為大宗商品，供應(yīng)渠道較多，但宏遠(yuǎn)股份向第一大原材料供應(yīng)商的采購占比卻接近九成。2022年至2024年，宏遠(yuǎn)股份向前五大原材料供應(yīng)商采購原材料的金額分別為11.45億元、13.23億元和18.84億元，占當(dāng)期材料采購總額的比例分別為98.25%、97.61%和97.37%。其中，向第一大供應(yīng)商中國船舶工業(yè)物資東北有限公司（下稱“中國船舶”）采購的金額，占年度采購額的比例分別為95.42%、94.4%、81.54%。

這一比例同樣也遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。金杯電工(002533.SZ)、精達(dá)股份(600577.SH)、長城科技(603897.SH)，2024年前五大供應(yīng)商采購金額占比分別為60.08%、49.67%、83.25%，均低于宏遠(yuǎn)股份。

這種“兩頭受壓”的商業(yè)模式，也一定程度上導(dǎo)致該公司雖然凈利潤增長，但現(xiàn)金流卻不斷萎縮。招股書顯示，2021年至2023年，宏遠(yuǎn)股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1.37億元、-2.44億元、-6829.04萬元，持續(xù)為負(fù)數(shù)。直至2024年才勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正，但2856萬元的凈額仍不足當(dāng)期凈利潤的三分之一。

企業(yè)治理高度家族化

宏遠(yuǎn)股份成立于2000年4月24日，公司實(shí)際控制人為楊緒清、楊立山和楊麗娜。楊緒清是楊立山和楊麗娜之父。

根據(jù)最新披露的招股說明書，楊緒清直接持有宏遠(yuǎn)股份4.35%的股權(quán)，楊立山、楊麗娜分別直接持股44.54%、23.97%。加上員工持股平臺沈陽宏遠(yuǎn)永昌投資管理中心（有限合伙）、沈陽宏遠(yuǎn)日新投資管理中心（有限合伙）間接持有的股權(quán)，上述三人合計(jì)持有宏遠(yuǎn)股份80.05%的股權(quán)。

該公司多個(gè)關(guān)鍵崗位如董事長、總經(jīng)理、多名副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等，均存在親屬關(guān)系。根據(jù)招股說明書，該公司董事會(huì)現(xiàn)有的4名非獨(dú)立董事中，楊氏家族占據(jù)3席，分別為楊緒清、楊立山、楊麗娜。

7名高級管理人員中，楊氏家族占據(jù)5席。其中，楊緒清擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，楊立山擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，楊緒清的弟弟楊緒明擔(dān)任副總經(jīng)理，楊麗娜的丈夫莊政曦?fù)?dān)任副總經(jīng)理、證券事務(wù)代表。擔(dān)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的熊偉才，為楊緒清侄女楊立敏的配偶。

然而，在招股說明書中，莊政曦、楊緒明、熊偉才等三人未被認(rèn)定為實(shí)際控制人。北交所要求宏遠(yuǎn)股份說明合理性和依據(jù)充分性。

宏遠(yuǎn)股份在問詢函回復(fù)中稱，上述三人不存在股份代持情形，除作為高級管理人員履行職責(zé)外，不存在事實(shí)上享有公司經(jīng)營管理控制權(quán)的情形，不存在以非持股規(guī)避實(shí)際控制人認(rèn)定及關(guān)于資金流水、合規(guī)性、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等方面的核查的情形。

家族經(jīng)營模式下，公司治理及經(jīng)營合規(guī)成為重要挑戰(zhàn)。此前，該公司治理、經(jīng)營就多有不合規(guī)的情形。

北交所在問詢函中提及，宏遠(yuǎn)股份存在“三會(huì)”材料不規(guī)范、個(gè)別內(nèi)控制度執(zhí)行不到位、掛牌期間信息披露錯(cuò)誤等內(nèi)控瑕疵情形。

此外，該公司設(shè)立宏遠(yuǎn)電磁線香港有限公司，按照規(guī)定應(yīng)當(dāng)向所在地省級發(fā)改委備案，但由于該公司認(rèn)為項(xiàng)目不屬于實(shí)體投資，且經(jīng)辦人員對法規(guī)不熟悉，沒有完成備案。

產(chǎn)能疑云

闖關(guān)北交所過程中，宏遠(yuǎn)股份對于募投項(xiàng)目的產(chǎn)能，多次披露前后矛盾。

宏遠(yuǎn)股份此前披露的招股說明書顯示，擬募投項(xiàng)目之一“為電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化擴(kuò)建項(xiàng)目”，擬投入募集資金金額5557.9萬元，新增電磁線產(chǎn)能5000噸。

但在首輪問詢函回復(fù)中，該公司的說法，卻變成了“新增產(chǎn)能4000噸”。招股說明書顯示，該項(xiàng)目環(huán)評批復(fù)號為沈環(huán)遼中審字[2024]17號。而據(jù)沈陽生態(tài)環(huán)境局在2024年6月17日披露的沈環(huán)遼中審字[2024]17號《關(guān)于電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化擴(kuò)建項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》顯示，該擴(kuò)建項(xiàng)目年產(chǎn)電磁線5160噸，總投資5557.90萬元。

上述三份文件在產(chǎn)能規(guī)模、項(xiàng)目總投資上均存在一定出入。

宏遠(yuǎn)股份募投項(xiàng)目的必要性及合理性也引發(fā)關(guān)注。2023年，該公司沖刺創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)融資金額3.3707億元，涉及4個(gè)項(xiàng)目。而倉促撤單轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所后，募資額增加到3.94億元，對應(yīng)項(xiàng)目變成了5個(gè)。其中，募投項(xiàng)目電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化擴(kuò)建擬進(jìn)一步增加產(chǎn)能。

但宏遠(yuǎn)股份設(shè)備產(chǎn)能長期未達(dá)到核定指標(biāo)。根據(jù)披露，從2021年至2024年1～6月，該公司漆包線(含換位導(dǎo)線、漆包紙包線)的核定產(chǎn)能利用率分別為49.58%、63.68%、78.44%和67.93%;紙包線的核定產(chǎn)能分別為50.89%、56.27%、56.7%和54.57%?；镜陀?成，且遠(yuǎn)低于同期的設(shè)備產(chǎn)能利用率。

宏遠(yuǎn)股份解釋稱，核定產(chǎn)能為經(jīng)環(huán)保部門核準(zhǔn)的產(chǎn)能，設(shè)備產(chǎn)能為公司已投產(chǎn)的生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能。公司在歷次擴(kuò)產(chǎn)中，在核定產(chǎn)能范圍內(nèi)結(jié)合公司資金情況及市場需求情況，合理增加設(shè)備產(chǎn)能，因此存在設(shè)備產(chǎn)能未達(dá)到核定產(chǎn)能的情況， 具有合理性。

從創(chuàng)業(yè)板倉促撤回至北交所火速闖關(guān)，宏遠(yuǎn)股份的“上市突擊戰(zhàn)”背后，客戶依賴、家族治理、數(shù)據(jù)矛盾三重問題相互疊加，這家電磁線制造商能否真正“通電”資本市場，仍有待進(jìn)一步觀察。