科技創(chuàng)新正在重構(gòu)全球的經(jīng)濟(jì)版圖。資本作為其中的重要引擎，賦能各個領(lǐng)域創(chuàng)新的同時，推動產(chǎn)業(yè)升級。為此，股權(quán)投資“募投管退”的變化與趨勢，新興產(chǎn)業(yè)的變革路徑等，成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

近日，由上海市委金融辦、浦東新區(qū)人民政府指導(dǎo)，陸家嘴金融沙龍秘書處主辦的第六期沙龍舉行。來自海通開元、金浦智能、德同資本、杏澤資本、上汽恒旭等多家機(jī)構(gòu)高管齊聚一堂，深入探討股權(quán)投資面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，把脈新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，以及挖潛投資機(jī)會。

股權(quán)投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

中國股權(quán)投資行業(yè)始于20世紀(jì)90年代初，經(jīng)過30多年發(fā)展，已成為全球第二大市場，在助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過程中起到關(guān)鍵作用。

近幾年，政策層面高度重視，大力支持股權(quán)投資。2024年3月，政府工作報告提出，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能。隨后在4月份、6月份、7月份、9月份，相關(guān)政策陸續(xù)出臺，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展，解決募、投、管、退中存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)。在政策支持下，國家層面成立了多只千億級的大基金，最大規(guī)模的是國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金；省級、市級也陸續(xù)成立了多只投資基金、母基金還有引導(dǎo)基金。

上海市對于股權(quán)投資市場的發(fā)展，也給予了大力支持，陸續(xù)出臺了相關(guān)引導(dǎo)基金政策文件；2024年，上海市政府進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動上海創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。2023年以來，上海陸續(xù)成立了國孚領(lǐng)航母基金、三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金、未來產(chǎn)業(yè)基金等引導(dǎo)基金，總規(guī)模超過1000億元。

當(dāng)然，在股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的過程中，也遇到了一些挑戰(zhàn)。上海股權(quán)投資協(xié)會會長、海通開元投資有限公司董事長張向陽認(rèn)為，一是市場規(guī)模不夠大，還不能滿足科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需要；二是行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，大量資金涌入特定行業(yè)賽道，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)卷，部分機(jī)構(gòu)專業(yè)度不足，跟風(fēng)投資造成資源浪費(fèi)；三是稅收優(yōu)惠舉措，相較國外存有差距，整體稅率偏高，先稅后虧、不同類別權(quán)益投資稅收待遇不平等；四是長期資本募資難，我國養(yǎng)老金、社?；稹⒈ｋU資金約40萬億元，但在創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資市場參與度不高；五是退出難，IPO收緊下機(jī)構(gòu)退出壓力大，并購和S基金發(fā)展尚不成熟。

上海金浦智能科技投資管理有限公司總裁田華峰也稱，自然人投資人的所得稅由之前的20%上升到35%，成本核算從基金整體變?yōu)閱我豁?xiàng)目核算，致使基金即便整體虧損，只要前期有項(xiàng)目盈利退出就需交稅，再加上支付給GP管理人20%的超額收益分成，投資人實(shí)際收益大打折扣，還要承擔(dān)虧損風(fēng)險，這對自然人投資者參與股權(quán)投資是一個較大的制約，進(jìn)一步打壓了民營企業(yè)和高凈值個人參與股權(quán)投資的意愿；另外，近幾年S基金批量成立，交易越來越活躍，讓基金投資人多了一個退出渠道，但是優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)稀缺、定價是最大挑戰(zhàn)。

基于這些挑戰(zhàn)，張向陽建議，優(yōu)化稅收政策，明確創(chuàng)投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，個人投資人稅率恢復(fù)至20%；管理人集中化、專業(yè)化、市場化，把錢集中到專業(yè)機(jī)構(gòu)身上，市場化運(yùn)作，讓資金真正投到新質(zhì)生產(chǎn)力、硬科技、有成長性的企業(yè)；疏通退出的堵點(diǎn)，放寬容忍度，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)IPO。

關(guān)于解決募資難、引入長期資本入市的問題，張向陽提出，國家層面能否每年發(fā)行5000億元長期專項(xiàng)國債，3000億元用于盤活存量股權(quán)資產(chǎn)，緩解流動性壓力；2000億元用于成立專項(xiàng)引導(dǎo)基金、母基金，撬動6000億～10000億元社會資本，為創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資市場注入更多資金活水。

新興產(chǎn)業(yè)變革下有哪些投資機(jī)會

在科技創(chuàng)新的大趨勢之下，資本如何去精準(zhǔn)地錨定技術(shù)前沿，如何打破各個領(lǐng)域協(xié)同的壁壘，成為市場關(guān)注的一大話題。在沙龍上，多名股權(quán)投資行業(yè)高管分享了AI、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、汽車等賽道的發(fā)展趨勢與投資機(jī)會。

德同資本董事長邵俊通過對標(biāo)SaaS反思，分享其關(guān)于AI應(yīng)用投資新范式的思考。“從產(chǎn)品屬性看，SaaS總體還是給企業(yè)家或者高管提供了一個管理的工具，但是由于AI有生成式能力，可以直接提供數(shù)字員工；交付導(dǎo)向上，過去企業(yè)服務(wù)主要是一個過程的管理，現(xiàn)在AI的企業(yè)級應(yīng)用可以直接交付結(jié)果；商業(yè)模式上，一些成功的AI應(yīng)用都是直接根據(jù)結(jié)果收費(fèi)，根據(jù)創(chuàng)造的價值或者省下的成本來分成，這種邏輯受中國企業(yè)家歡迎。”邵俊稱，AI應(yīng)用在這三個維度，都實(shí)現(xiàn)了范式躍遷，顛覆傳統(tǒng)生產(chǎn)力工具的邊界。

在邵俊看來，在基礎(chǔ)模型能力不斷突破的背景下，尤其是隨著DeepSeek的出現(xiàn)，使整個算力調(diào)用的成本下降90%以上，使得企業(yè)可以真正負(fù)擔(dān)起AI的廣泛應(yīng)用，提升效率，看好AI企業(yè)服務(wù)應(yīng)用在中國未來的發(fā)展。

田華峰主要關(guān)注半導(dǎo)體、新能源、新材料、高端制造等領(lǐng)域。“半導(dǎo)體領(lǐng)域，我們看好先進(jìn)制程與量測設(shè)備及零部件、半導(dǎo)體材料、先進(jìn)封裝、存儲芯片、功率半導(dǎo)體與光電等；新材料領(lǐng)域，主要看好含氟材料、高分子材料、先進(jìn)陶瓷材料、碳與碳基復(fù)合材料、高純金屬材料等，更喜歡一種材料同時可以應(yīng)用在多個領(lǐng)域；新能源領(lǐng)域，需要關(guān)注一些新技術(shù)，比如光伏領(lǐng)域主要看鈣鈦礦，鋰電領(lǐng)域主要看正負(fù)極材料的升級、固態(tài)電池等；航天賽道，主要關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游的一些核心的零部件和材料。”田華峰介紹道。

田華峰總結(jié)道，重點(diǎn)投資硬科技產(chǎn)業(yè)鏈中上游，以設(shè)備、材料、元器件、零部件等2B的硬件制造為主，中后期項(xiàng)目與早期項(xiàng)目結(jié)合，安全性與收益性平衡，在經(jīng)驗(yàn)與資源逐步積累的過程中適當(dāng)前移投資階段。

生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展也離不開資本的持續(xù)投入。中國創(chuàng)新藥在過去十年累計得到了1.23萬億元的股權(quán)投資，培育出大批優(yōu)秀的生物醫(yī)藥企業(yè)。

“過去10年，中國的創(chuàng)新藥首先是實(shí)現(xiàn)了從無到有。從現(xiàn)狀來看，截至2024年末，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的銷售數(shù)量已經(jīng)將近700億元，而且在逐步放量的過程當(dāng)中。中國一躍成為全球新藥研發(fā)最活躍的國家，奠定了未來誕生大批重磅品種的基礎(chǔ)，全球都開始將中國作為創(chuàng)新藥資產(chǎn)的重要來源。”杏澤資本創(chuàng)始合伙人劉文溢從過去、現(xiàn)在、未來三個角度分析稱。

近年來，股權(quán)投資支持的中國創(chuàng)新藥迎來出海熱潮。劉文溢認(rèn)為，通過BD等方式出海已成為股權(quán)融資外最重要的資金來源，也是未來創(chuàng)新藥企業(yè)拉開差距的關(guān)鍵。

在劉文溢看來，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長周期和高壁壘，決定了需要更多耐心資本加持，才能打造屬于中國自己的創(chuàng)新能力，醫(yī)藥事業(yè)方興未艾，作為背后重要支撐的股權(quán)投資也處于未成熟的階段，與全球領(lǐng)先的水平相比，還有較大提升空間。

當(dāng)前，汽車產(chǎn)業(yè)也正經(jīng)歷著深刻的轉(zhuǎn)型與變革。上汽恒旭投資管理有限公司董事長陸永濤認(rèn)為，汽車產(chǎn)業(yè)在實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場規(guī)?；秃Ｍ獬隹诳焖僭鲩L的基礎(chǔ)上，正面臨新的轉(zhuǎn)型契機(jī)。當(dāng)前亟須思考的是，如何將汽車領(lǐng)域積累的核心技術(shù)和創(chuàng)新成果實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)應(yīng)用轉(zhuǎn)化。

關(guān)于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中呈現(xiàn)的新特征和發(fā)展趨勢，陸永濤稱，首先，跨行業(yè)技術(shù)滲透日益顯著；其次，汽車行業(yè)正經(jīng)歷著深刻的技術(shù)革新與產(chǎn)品升級；第三，汽車行業(yè)技術(shù)外溢，正顯現(xiàn)出顯著的跨行業(yè)應(yīng)用價值；第四，汽車行業(yè)邊際效益，應(yīng)當(dāng)高度重視跨界協(xié)同帶來的戰(zhàn)略機(jī)遇。

“未來，我們將在變局中把握確定性增長機(jī)遇、深化與上汽集團(tuán)的戰(zhàn)略協(xié)同、探索產(chǎn)業(yè)鏈跨界整合的創(chuàng)新路徑。”陸永濤說，作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如何有效連接產(chǎn)業(yè)資本與技術(shù)創(chuàng)新，推動汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)的轉(zhuǎn)型升級，是需要持續(xù)思考的核心命題。