一個(gè)是一國(guó)首腦，一個(gè)是央行行長(zhǎng)，理論上看應(yīng)是上下級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)、控制與服從的角色關(guān)系，只是在美國(guó)這樣一個(gè)特殊的政治體制與利益構(gòu)架中，總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的關(guān)系卻不那么簡(jiǎn)單。

當(dāng)特朗普習(xí)慣性地仰仗著自己的總統(tǒng)權(quán)勢(shì)，不斷越界染指甚至侵犯自己的“法屬之地”時(shí)，鮑威爾也理直氣壯地站出來(lái)為維護(hù)任職機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)尊嚴(yán)而搖旗吶喊。圍繞著是否降息的爭(zhēng)論，雙方互嗆聲浪更是此起彼伏。

特朗普能用的方式都用了

雖然鮑威爾是受特朗普欽點(diǎn)才走到美聯(lián)儲(chǔ)主席位置上，但似乎從其履職開始，特朗普就沒給過滿意評(píng)分。這不僅僅是因?yàn)轷U威爾很少聽從使喚，更緣于特朗普?qǐng)?zhí)政風(fēng)格的武斷與強(qiáng)勢(shì)。特朗普再次出任總統(tǒng)以來(lái)，雙方“口舌戰(zhàn)”不斷升級(jí)，白宮與美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)系也緊張得如快要崩斷的弦，特朗普為勸導(dǎo)與馴服鮑威爾，花費(fèi)了不少心思與精力，調(diào)動(dòng)不少口舌。

特朗普雖是地產(chǎn)商人出身，但在文質(zhì)彬彬的鮑威爾面前，還是懂得不能失掉必要的禮貌，所以在第一任期內(nèi)雖對(duì)鮑威爾“加息過快、降息不足”的行為提出過公開指責(zé)，但還沒有發(fā)展到拍桌子的地步。第二任期一開始，特朗普依然在為降息釋放出提醒式信息，今年3月以后，特朗普一方面明示關(guān)稅政策的影響已開始逐漸滲透到美國(guó)經(jīng)濟(jì)中，美聯(lián)儲(chǔ)降低利率應(yīng)與關(guān)稅措施齊頭并進(jìn)；另一方面指出食品雜貨價(jià)格（特別是雞蛋）降了，能源價(jià)格也降了，希望美聯(lián)儲(chǔ)“做正確的事”，言辭之中雖夾雜著不少著急成分，但仍在耐著性子向鮑威爾隔空喊話。

但對(duì)于并不順從自己的鮑威爾，脾氣火暴的特朗普也會(huì)破口說出十分不中聽的話，他不僅公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)那幫理事不懂如何刺激經(jīng)濟(jì)，也毫不掩飾地夸自己“比美聯(lián)儲(chǔ)更懂利率”。特朗普還批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾“未能阻止通貨膨脹帶來(lái)的問題”，并“在銀行監(jiān)管方面做得非常糟糕”。

不同于首次擔(dān)任總統(tǒng)期間對(duì)鮑威爾總體盡顯懷柔與禮貌姿態(tài)，再次入主白宮后特朗普變得更加咄咄逼人。由于鮑威爾不配合自己的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，特朗普一方面將鮑威爾公開判定為“阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的絆腳石”；另一方面不止一次地威脅要解雇鮑威爾，明確宣稱不會(huì)讓鮑威爾繼續(xù)留任。對(duì)于特朗普的威壓，鮑威爾則強(qiáng)調(diào)“美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受法律保護(hù)”，并以法律不允許總統(tǒng)隨意解雇美聯(lián)儲(chǔ)官員懟了回去。

借力打力是特朗普的迂回戰(zhàn)術(shù)，只是這一御人工具并非特朗普的主動(dòng)作為，而是來(lái)自關(guān)鍵幕僚的旁敲側(cè)擊。同為公共職能機(jī)構(gòu)，一個(gè)印錢，一個(gè)管錢，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部在過去75年的合作中一直很順暢，新上任的財(cái)政部部長(zhǎng)貝森特對(duì)調(diào)解特朗普與鮑威爾的矛盾發(fā)揮了重要作用。貝森特認(rèn)為，白宮不應(yīng)當(dāng)將重點(diǎn)放在美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的隔夜利率上，他建議將短期美債置換為不同期限長(zhǎng)期債券，以此顯著減少短債利息支出的壓力。也就是說，貝森特想通過壓縮短期國(guó)債發(fā)行量拉低短債收益率，進(jìn)而影響短期貨幣利率，同時(shí)增加長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，此舉無(wú)形之中也可讓總統(tǒng)與央行行長(zhǎng)避開左沖右突的窘境，且這種市場(chǎng)化利率管制辦法得到了特朗普的認(rèn)可，進(jìn)而讓特朗普在與鮑威爾的打擂中收起了不少尖銳的鋒芒。

特朗普不改訴求

特朗普第一任期內(nèi)，提振經(jīng)濟(jì)、抑制通脹以及促進(jìn)就業(yè)回升是其執(zhí)政面臨的核心使命，這種情況下只要通過降息、減稅等大力度的宏觀政策手段便能很快收到成效。

但進(jìn)入新的任期后，特朗普面對(duì)的經(jīng)濟(jì)情形完全不同。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體較為穩(wěn)健，勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性也較為顯著，而且通貨膨脹出現(xiàn)了階段性邊際走低勢(shì)頭。站得越高，上跳的空間也越小，特朗普要讓選民看到經(jīng)濟(jì)成績(jī)，就必須走出超常規(guī)的政策路線，除了大力度減稅以及對(duì)外極限提高進(jìn)口關(guān)稅外，快速且大幅降息也在其政策籃子之中。

不斷擴(kuò)大的美國(guó)貿(mào)易赤字是特朗普最不喜歡看到的事情。數(shù)據(jù)顯示，去年美國(guó)商品貿(mào)易逆差1.21萬(wàn)億美元，為美國(guó)建國(guó)近250年來(lái)貿(mào)易赤字最多的一年。在特朗普看來(lái)，貿(mào)易逆差產(chǎn)生的原因就是美國(guó)對(duì)進(jìn)口商品征收的關(guān)稅太低，而貿(mào)易國(guó)對(duì)美國(guó)出口商品所征關(guān)稅太高，因此美國(guó)必須收取“對(duì)等關(guān)稅”。在削減貿(mào)易赤字的同時(shí)，特朗普關(guān)稅政策的真正目的還有抬高國(guó)際資本在非美國(guó)家的投資運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)而倒逼企業(yè)加大在美投資，實(shí)現(xiàn)美國(guó)制造業(yè)的復(fù)興。

高峰時(shí)期美國(guó)制造業(yè)增加值在全球占比一度達(dá)到28%，如今只有10%，特朗普認(rèn)為這種結(jié)果不僅降低了就業(yè)需求，也導(dǎo)致了美國(guó)通貨膨脹缺乏穩(wěn)定的根基。然而，目前美國(guó)制造業(yè)工人平均時(shí)薪34美元，遠(yuǎn)超中國(guó)、印度、越南和墨西哥等國(guó)；同時(shí)，據(jù)畢馬威的全球制造業(yè)成本調(diào)查報(bào)告，美國(guó)制造業(yè)“初級(jí)成本”（勞動(dòng)力、地租、水電、稅收和利率等）競(jìng)爭(zhēng)力在17個(gè)被調(diào)查經(jīng)濟(jì)體中排名倒數(shù)第四；另外，美國(guó)的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和勞工權(quán)益保護(hù)也會(huì)增加制造業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，初步測(cè)算，全美制造企業(yè)為遵守聯(lián)邦法規(guī)需要支付的總成本在去年達(dá)到了3.1萬(wàn)億美元。高昂的綜合成本構(gòu)成了資本回流美國(guó)制造業(yè)的重大制約，并且其中的許多成本帶有很強(qiáng)的剛性，正是如此，在進(jìn)一步降低企業(yè)納稅成本的同時(shí)，特朗普希望降低企業(yè)的融資成本，而其中的核心閥門就是美聯(lián)儲(chǔ)降低利率。

與貿(mào)易赤字相伴隨的是揮之不去的財(cái)政赤字。2024財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字1.83萬(wàn)億美元，規(guī)模為史上第三，進(jìn)入新的財(cái)年后，2024年10月~2025年3月，聯(lián)邦政府財(cái)政收支缺口接續(xù)擴(kuò)大至1.307萬(wàn)億美元，為美國(guó)歷史上第二高的同期赤字紀(jì)錄，僅次于2021財(cái)年上半年的1.706萬(wàn)億美元。進(jìn)入第二個(gè)執(zhí)政期以來(lái)，特朗普又是開啟大力度減稅，又是準(zhǔn)備大搞基建，還要花巨資購(gòu)買比特幣，國(guó)家的各項(xiàng)硬性支出在3.5萬(wàn)億美元左右，醫(yī)保支出更是超出2.6萬(wàn)億美元，再加上國(guó)債利息支出，整個(gè)公共開支至少超出收入的1.7倍，因此，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，特朗普政府都會(huì)面臨入不敷出的局面。

美國(guó)歷屆總統(tǒng)解決財(cái)政赤字的統(tǒng)一做法是通過發(fā)行國(guó)債來(lái)融資，但目前美國(guó)國(guó)債的存量規(guī)模已超過36萬(wàn)億美元，前一財(cái)年國(guó)債利息支出已達(dá)1.1萬(wàn)億美元，創(chuàng)出過往26年的最高水平，而在2025財(cái)年的前5個(gè)月中，政府公債利息支出又較上年同期增長(zhǎng)10%。而降低利息支出負(fù)擔(dān)與化解財(cái)政赤字壓力立竿見影的做法就是美聯(lián)儲(chǔ)降低利率，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)債收益率走低。

雖然特朗普接受了貝森特國(guó)債發(fā)行“縮短加長(zhǎng)”的建議，但增加長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行規(guī)模的結(jié)果卻是推高國(guó)債收益率，且供給端規(guī)模的擴(kuò)張也要需求端的匹配共振，而無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)投資者還是國(guó)際購(gòu)買者，增大采購(gòu)量的前提就是能夠獲得更高的收益，這種情況下，長(zhǎng)端國(guó)債收益率的陡峭趨勢(shì)會(huì)不斷加劇，未來(lái)利率成本也會(huì)水漲船高。說得直白一點(diǎn)，“縮短加長(zhǎng)”的搞法其實(shí)就是將債務(wù)負(fù)擔(dān)留給了后人，政府債務(wù)利息支出也沒有下來(lái)，特朗普最終還是會(huì)回歸到對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣利率上來(lái)，由此他與鮑威爾之間的“推拿”雖偶爾會(huì)現(xiàn)輕柔姿勢(shì)，但整體力度難以舒緩。

鮑威爾還能堅(jiān)守多久？

雖然今年以來(lái)美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）不斷走低，但美聯(lián)儲(chǔ)兩次貨幣政策會(huì)議都做出了利率水平維持不變的決定，理由是物價(jià)水平正在朝著2%的政策目標(biāo)運(yùn)動(dòng)，但距離依舊較遠(yuǎn)，通脹仍有一定黏性，同時(shí)關(guān)稅政策可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大“不確定性”。日前在芝加哥經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表演講時(shí)，鮑威爾發(fā)出強(qiáng)烈警告稱，特朗普的關(guān)稅政策“極有可能”刺激通脹暫時(shí)上升，且影響可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

由于特朗普的關(guān)稅政策明顯超過預(yù)期，市場(chǎng)也在不斷調(diào)高美國(guó)通脹數(shù)字，其中野村將今年美國(guó)核心CPI漲幅從年初的3.5%調(diào)高至4.5%，穆迪警告稱3月CPI可能是今年美國(guó)物價(jià)的最低點(diǎn)，從5月份開始通脹數(shù)據(jù)將變得更加糟糕。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說，利率政策的調(diào)整并不依賴于物價(jià)的短期表現(xiàn)，而是更加關(guān)注其長(zhǎng)期走勢(shì)，既然目前通貨膨脹具有明顯的黏度，同時(shí)關(guān)稅政策極有可能誘發(fā)“通脹螺旋”風(fēng)險(xiǎn)，那么在降息問題上就要趨于謹(jǐn)慎。

受到再通脹的侵蝕，美國(guó)財(cái)政部前部長(zhǎng)耶倫指出，關(guān)稅政策可能讓美國(guó)普通家庭每年支出增加近4000美元，同時(shí)今年以來(lái)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)走軟，最新月份數(shù)值已經(jīng)滑落至兩年來(lái)的最低位置，對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低至1.7%，并指出存在著物價(jià)上漲與增長(zhǎng)停滯相并行的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)摩根士丹利、摩根大通等對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)判概率也在不斷上升。

雖然維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)也是美聯(lián)儲(chǔ)政策的基本目標(biāo)，但歷史證明，如果前者與物價(jià)穩(wěn)定和抗擊通脹的使命相沖突，美聯(lián)儲(chǔ)必然會(huì)優(yōu)先考慮遏制通脹。不同于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是政府多部門的共同目標(biāo)，控制通貨膨脹是獨(dú)有美聯(lián)儲(chǔ)必須履行的職責(zé)，何況美聯(lián)儲(chǔ)還有深刻的教訓(xùn)。20世紀(jì)70年代初，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松強(qiáng)行要求時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯恩斯維持低利率，結(jié)果美國(guó)通脹率從1970年的5.9%飆升至1974年的12.2%，失業(yè)率也突破9%。如今，尼克松的做法似乎在特朗普身上再現(xiàn)，痛定思痛，料美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易低頭就范。

那么，鮑威爾的硬頂是否會(huì)給自己的職業(yè)生涯帶來(lái)戛然而止的風(fēng)險(xiǎn)？按照美國(guó)法律，美國(guó)總統(tǒng)沒有權(quán)力直接罷免美聯(lián)儲(chǔ)主席，即便是美聯(lián)儲(chǔ)主席出現(xiàn)了嚴(yán)重錯(cuò)誤，確實(shí)需要罷免其職務(wù)，也須有國(guó)會(huì)三分之二的成員投票通過才可以，更何況鮑威爾無(wú)論是個(gè)人生活作風(fēng)還是決策行為結(jié)果都很難讓特朗普找出瑕疵。

但近年來(lái)美國(guó)最高法院正在不斷為總統(tǒng)行政權(quán)的擴(kuò)張進(jìn)行策應(yīng)性背書。四年前，最高法院作出判決，總統(tǒng)可以以任何理由解雇消費(fèi)者金融保護(hù)局局長(zhǎng)，從而首次推翻了國(guó)會(huì)為獨(dú)立機(jī)構(gòu)委員設(shè)立的免責(zé)保障，今年以來(lái)，特朗普也先后解除了美國(guó)國(guó)家勞動(dòng)關(guān)系委員會(huì)主席威爾科克斯和人事系統(tǒng)保護(hù)委員會(huì)主席哈里斯的職務(wù)，由于威爾科克斯與哈里斯目前還在普通工作崗位上，特朗普日前向最高法院提出了解雇兩人的緊急請(qǐng)求，此舉無(wú)疑又挑起了外界對(duì)鮑威爾去留的更多猜想。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）