股價卻飆升了6倍以上，“山東第一高價股”惠城環(huán)保（300779.SZ）的業(yè)績，經(jīng)歷了一年短暫的增長后，又開始猛烈下降。

惠城環(huán)保最新披露的年報顯示，2024年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入約1.5億元，同比增長7.33%，凈利潤0.43億元，同比下滑69.25%。早在今年1月，該公司就已在業(yè)績預告中披露，去年業(yè)績大幅下滑，但股價依舊一路沖高。

而在過去一年，該股漲幅更大。去年2月初到今年3月底，一年稍多的時間里，惠城環(huán)保的股價，從20.75元的低點，一路飆漲到最的154.41元，累計漲幅達到6.6倍以上。截至4月23日收盤，最新股價仍達132.2元，成為山東股價最高的上市公司，力壓中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、青島啤酒（600600.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）等山東知名上市企業(yè)。

股價大漲的驅(qū)動因素，分別是2023年投產(chǎn)的高硫石油焦制氫（POX）灰渣綜合利用、年產(chǎn)能20萬噸的混合廢塑料資源化綜合利用示范性兩個項目。但年報數(shù)據(jù)顯示，前者依賴單一大客戶，去年毛利率已經(jīng)大幅下滑，后者至今仍未投產(chǎn)。

依賴單一大客戶業(yè)績變臉

年報數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，惠城環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入11.49億元，同比增長7.33%，凈利潤0.43億元，同比下滑69.25%。

公開資料顯示，惠城環(huán)保的主營業(yè)務是工業(yè)廢棄物資源化利用，從事石化行業(yè)危險廢物處理與循環(huán)經(jīng)濟技術(shù)研發(fā)，主要為煉油企業(yè)提供催化劑產(chǎn)品，并對煉油產(chǎn)生的廢催化劑進行無害化處理。惠城環(huán)保的業(yè)績，并不是去年才開始下滑。

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年到2022年，該公司盈利能力連續(xù)4年下降，凈利潤從0.43億元一路下滑至0.02億元。

業(yè)績轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2023年。當年，該公司的高硫石油焦制氫（POX）灰渣綜合利用項目投產(chǎn)。該項目是惠城環(huán)保全資子公司廣東東粵環(huán)保科技有限公司(以下簡稱“廣東東粵”)與中國石油廣東石化分公司(下稱“廣東石化”)在2021年簽署的重大合作項目，廣東石化委托廣東東粵2000萬噸/年重油加工工程產(chǎn)生的石油焦制氫灰渣及催化裂化廢催化劑。

2023年，該項目投產(chǎn)后，該項目當年即拉動惠城環(huán)保業(yè)績大幅增長，營收同比增長了194.76%，凈利潤則達到1.39億元，同比大增5499.75%。

然而，業(yè)績大幅增長只是曇花一現(xiàn)。年報數(shù)據(jù)顯示，2024年，該公司POX灰渣綜合利用項目，依舊為該公司帶來了可觀收入，但毛利率卻大幅下滑。其中，作為該項目一部分的環(huán)保危廢處置處置服務收入6.63億元，占總營收的57.73%，同比下滑5.54%，毛利率更是從2023年的33.87%，下滑10.37個百分點至23.5%。

該公司3月3日披露，擬募集8.5億資金，用于上述POX灰渣綜合利用項目及揭陽大南海石化工業(yè)區(qū)環(huán)保資源綜合利用一期項目。報告稱，POX灰渣項目僅服務于廣東石化。2024年1-9月，因灰渣接收量減少，月均收入較上年減少，處置成本增長。如果未來廣東石化灰渣交付量、蒸汽采購量降低，或相關(guān)服務、產(chǎn)品價格下降，公司收入規(guī)模、利潤規(guī)模存在下降風險。

不僅如此，惠城環(huán)保第二大業(yè)務催化劑產(chǎn)品，也面臨盈利下滑。該公司在2024年報中稱，成品油行業(yè)不景氣，國內(nèi)煉油廠虧損和破產(chǎn)，導致催化劑產(chǎn)品業(yè)務盈利能力持續(xù)降低。數(shù)據(jù)顯示，該公司包含催化劑在內(nèi)的資源化綜合利用產(chǎn)品業(yè)務毛利率，2024年下滑了4.95個百分點。

股價飆升6倍業(yè)績未兌現(xiàn)

業(yè)績連年下滑，并未妨礙惠城環(huán)保股價一飛沖天。而股價上漲的直接驅(qū)動之一，就是上述POX灰渣業(yè)務。

由于該業(yè)務大幅拉動業(yè)績，2024年1月31日披露業(yè)績預告后，惠城環(huán)保迎來了第一波股價翻倍，從25元上漲至58元后才出現(xiàn)回調(diào)。

隨后，該股出現(xiàn)了第二個驅(qū)動因素。2024年8月，該公司在半年報中稱，自主研發(fā)的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術(shù)，已經(jīng)取得了突破性進展，并在廣東揭陽市建設20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項目。

除了上市公司自身，買方也對該項目極表看好。當時尚未被吸收合并的民生證券測算，按照該公司自主研發(fā)的廢塑料深度裂解制化工原料技術(shù)的轉(zhuǎn)化率測算，利用1公斤廢塑料產(chǎn)生的基礎化工原料，相當于5公斤中間基原油裂解產(chǎn)生的化工原料。換句話說，相當于1公斤廢塑料可替代5公斤原油。

受此消息刺激，惠城環(huán)保隨即開始了第二波股價拉升，從約40元上漲到2024年底的90元左右，再次實現(xiàn)了翻倍。

今年1月25日，惠城環(huán)保披露了大幅下滑的2024年業(yè)績預告。在這份公告中，該公司并沒有對已投產(chǎn)的項目情況進行說明，反而再次提及“20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項目”。截至年報發(fā)布，該項目仍在生產(chǎn)試運行準備階段。

雖然業(yè)績大幅下滑，惠城環(huán)保的股價，反而出現(xiàn)了第三輪上漲，從80元附近再次猛沖到154元的高點。截至4月23日，該股最新收盤價為132.3元。

最近三年，惠城環(huán)保的研發(fā)投入，分別為1596萬元、1976萬元、2449萬元，研發(fā)費用率為4.39%、1.85%、2.13%，并沒有隨著收入增長明顯加大研發(fā)投入。

在傳統(tǒng)業(yè)務盈利下滑，環(huán)保危險廢物處理處置業(yè)務又過高依賴廣東石化的情況下，廢塑料資源化業(yè)務仍未投產(chǎn)，惠城環(huán)保未來盈利的持續(xù)性，將如何保證也成為一大疑問。