（本文作者為蘇商銀行特約研究員薛洪言）

4月11日以來，國有大行股價開啟連漲模式，工農(nóng)中建交等大行股價屢次刷新歷史新高，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。銀行股作為傳統(tǒng)意義上的“防御性資產(chǎn)”，在權(quán)益市場波動加劇的宏觀環(huán)境下，其表現(xiàn)不僅折射出資金避險的需求，更揭示了市場對銀行業(yè)底層邏輯的重新定價。

從市場表現(xiàn)看，年初至4月24日，銀行板塊整體漲幅+3.6%，顯著跑贏同期滬深300指數(shù)-3.83%的漲幅。分結(jié)構(gòu)看，股份制銀行漲幅4.9%，表現(xiàn)尤為突出，興業(yè)、招商等股份行因經(jīng)營穩(wěn)健和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效獲得資金青睞，城商行和國有大行分別上漲2.98%和2.83%。國有大行雖漲幅相對溫和，但其股價屢創(chuàng)新高的背后，實則是市場對“確定性價值”的追逐。

高股息與權(quán)重股屬性的雙重支撐

在權(quán)益市場波動加劇的背景下，銀行板塊的高股息率和低估值特征成為資金避險的天然港灣。以4月24日收盤價計算，銀行板塊近12個月平均股息率達6.15%，六大國有行更是高達6.49%，顯著高于十年期國債收益率，這一收益水平在“全球資產(chǎn)荒”背景下顯得尤為稀缺。

另一方面，近期市場動蕩加劇，權(quán)重指數(shù)成為穩(wěn)定市場的重要工具，銀行作為權(quán)重股直接受益。4月以來，中央?yún)R金公司宣布增持ETF并承諾繼續(xù)增持，明確釋放“穩(wěn)市場”信號。匯金的增持不僅直接提振銀行板塊流動性，更傳遞出“類平準基金”維穩(wěn)資本市場的政策意圖。與此同時，郵儲、光大、華夏等多家上市銀行相繼披露股東或高管增持計劃，既是對銀行估值底部的確認，也強化了市場對銀行板塊盈利韌性的共識。

數(shù)據(jù)顯示，4月第三周股票型ETF凈流入390億元，其中上證50、滬深300等大盤寬基ETF占比近九成。4月8日—24日，申萬銀行指數(shù)累計上漲5.89%，與同期滬深300指數(shù)5.43%的漲幅基本一致，其中，國有大行因更高的權(quán)重累計上漲6.94%。

業(yè)績韌性背后的經(jīng)營突圍

從已披露的2024年年報及2025年一季報看，銀行業(yè)績呈現(xiàn)出“總量承壓、結(jié)構(gòu)改善”的特征。2024年，已披露年報的36家上市銀行合計實現(xiàn)營收5.58萬億元，同比微增0.05%；歸母凈利潤2.12萬億元，同比增長2.38%，在凈息差收窄17個基點的壓力下，這一成績來之不易。

在經(jīng)營策略調(diào)整上，銀行業(yè)正展現(xiàn)出更強的主動作為。負債端通過"存款降久期+結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)"的組合拳，努力推動活期存款占比企穩(wěn)，三年期以上高息存款到期置換成效顯著。資產(chǎn)端則呈現(xiàn)"信貸減速、債券提速"的特征，全年金融投資規(guī)模同比增長13.3%，在利率下行周期中通過債券投資收益彌補信貸收益損失。這種"以債養(yǎng)貸"的策略，使得非信貸資產(chǎn)對生息資產(chǎn)增量的貢獻度攀升至50%以上，成為規(guī)模擴張的重要支撐。與此同時，行業(yè)加速從"規(guī)模驅(qū)動"向"質(zhì)量驅(qū)動"轉(zhuǎn)型，部分優(yōu)質(zhì)城商行通過深耕區(qū)域客群、優(yōu)化風險定價，仍能實現(xiàn)雙位數(shù)（或高個位數(shù)）的營收增速和凈利潤增長，展現(xiàn)出差異化競爭力。

資產(chǎn)質(zhì)量筑底與風險緩釋

市場對銀行股的樂觀預期，還建立在資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善的基礎(chǔ)之上。2024年末，商業(yè)銀行不良貸款率降至1.5%，同比收窄9個基點，其中對公貸款不良率改善明顯，房地產(chǎn)對公貸款不良率壓降約10個基點。前瞻性指標亦釋放積極信號：2024年四季度關(guān)注貸款率環(huán)比下降6個基點至2.22%，預示風險暴露高峰或已過去。值得注意的是，零售端風險雖仍在發(fā)酵，但銀行通過收緊信貸標準、加大撥備計提等手段主動管控風險。例如，常熟銀行一季度撥備覆蓋率雖環(huán)比下降10.95個百分點，但仍維持在489.56%的高位，風險緩沖墊充足。這種“對公穩(wěn)、零售控”的格局，使得市場對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量觸底回升的預期逐漸升溫。

后市展望：進攻與防守的辯證

短期看，全球貿(mào)易摩擦、地緣政治風險等不確定性仍可能推升資金對低波動資產(chǎn)的需求，而銀行股憑借高股息和業(yè)績確定性，仍是避險資金的首選。

中期維度，無論宏觀走向如何，銀行業(yè)相較多數(shù)行業(yè)的基本面優(yōu)勢依然突出——展望2025年，銀行業(yè)或?qū)⒂瓉砝杳髑暗年P(guān)鍵轉(zhuǎn)折。利息收入方面，預計2025年凈息差降幅將收窄至10-12個基點，較2024年17個基點的壓力明顯緩解；非息收入方面，財富管理轉(zhuǎn)型加速與中收業(yè)務(wù)回暖有望部分抵消傳統(tǒng)息差收窄的影響。此外，專項債發(fā)行提速、設(shè)備更新貸款等政策紅利，為銀行在基建、制造業(yè)等領(lǐng)域挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供新機遇。

當然，潛在風險亦不容忽視。債市利率波動加劇可能對銀行投資端收益形成擠壓，而零售不良貸款的處置進度仍取決于居民收入修復節(jié)奏。

當前，中國銀行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴張到價值創(chuàng)造、從息差依賴到多元驅(qū)動的深刻蛻變，正是考驗銀行資產(chǎn)負債管理真功夫的時刻——誰能平衡好風險與收益、短期與長期的尺度，誰就能在周期波動中掌握主動權(quán)。歷史經(jīng)驗表明，銀行業(yè)每一次周期穿越都伴隨著經(jīng)營模式的迭代升級，也總會誕生新的投資機遇。

整體來看，當市場仍在爭論“銀行股是價值陷阱還是周期機遇”時，產(chǎn)業(yè)資本的增持、政策紅利的釋放與業(yè)績韌性的驗證，或許已為這個問題寫下注腳——在不確定性交織的市場中，資金增配銀行板塊既是不確定性環(huán)境下的防守，也是期待周期反轉(zhuǎn)的進攻。

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