美國總統(tǒng)特朗普上任3個月，把華爾街的“特朗普交易”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;拋售美國”。“拋售美國”的時間段集中在4月4日至22日。4月4日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在一次演講中表示，由于特朗普關(guān)稅上調(diào)幅度大于預期，美國經(jīng)濟可能會面臨物價比幾周前預測的更高、增長比幾周前預測的更疲弱的一段時期。由此判斷美聯(lián)儲不必急于降息，他重復了5月6日政策會議不會降息的措辭。隨即特朗普多次反復揚言解雇鮑威爾，金融市場對特朗普的威脅性言論極度失望，導致“拋售美國”潮出現(xiàn)。

鮑威爾有充分理由對降息持觀望立場

3月份美國通貨膨脹有所降溫，同比核心通脹率降至四年來的最低水平。3月份消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.4%，低于2月份2.8%的漲幅，也遠低于經(jīng)濟學家預期的2.6%。剔除食品和能源價格的核心CPI上漲2.8%，低于預期的3%。這是自2021年3月以來核心CPI的最小漲幅。通常情況下，同比價格漲幅放緩將是利好消息。但這一次，投資者、政策制定者和企業(yè)都很難從3月份的數(shù)據(jù)中得出太多結(jié)論。原因是特朗普關(guān)稅政策的反復無常讓企業(yè)和消費者感到不安。在這個背景下，美聯(lián)儲有充分的理由對市場持觀望立場。

首先，經(jīng)濟前景黯淡。美國關(guān)稅快速上漲且幅度遠超美聯(lián)儲官員預期的情況史無前例。知道如何應對前所未有的貿(mào)易政策變化本身就很困難，尤其是在這些政策不斷變化的情況下，就更加困難。此外，由于家庭和企業(yè)預期后續(xù)價格上漲，提前購買，加征關(guān)稅可能會暫時提振經(jīng)濟增長。3月份汽車及零部件銷售額飆升5.3%，為兩年來最大增幅，或許是最引人注目的例子。

美國當下的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未完全反映特朗普執(zhí)政期間的經(jīng)濟狀況，判斷美國經(jīng)濟能否避開衰退，還是會陷入衰退，可以有以下視角：第一，公司領(lǐng)導已不再談論“軟著陸”。根據(jù)AlphaSense的數(shù)據(jù)，2024年最后三個月，有61家美國公司在電話會議上提到了“軟著陸”。但自今年年初以來，提及該術(shù)語的次數(shù)已降至7次。在公開場合，公司高管大多避免批評特朗普政府的政策。然而，《首席執(zhí)行官》雜志于3月4日至5日對220位首席執(zhí)行官進行的一項民意調(diào)查發(fā)現(xiàn)，未來12個月的商業(yè)狀況前景將跌至2012年11月以來的最低水平。

第二，從家庭消費和支出的視角看，各收入水平的消費者都在縮減開支，各種消費也都出現(xiàn)了下降。美國民眾在加油站加油時，會減少購買年糕和牛肉干等額外消費。沃爾瑪?shù)念櫩驮谠碌讜徺I小包裝的酒，因為他們的錢快用完了。小瓶裝酒在美國商店貨架上銷售一空。威士忌和龍舌蘭酒制造商表示，50毫升小瓶裝以及375毫升瓶裝的銷量都在上升。生產(chǎn)商百富門的首席執(zhí)行官勞森·懷廷對媒體表示：“消費者很拮據(jù)。”鷹牌服飾公司首席執(zhí)行官杰伊·肖滕斯坦表示，對未知的恐懼正在給消費者帶來壓力。

第三，經(jīng)濟學家正在尋找經(jīng)濟衰退的線索?？v觀整體情況，經(jīng)濟學家們清楚地認識到，過去幾年強勁的美國經(jīng)濟正在被增長停滯和通脹上升所取代。哈佛大學經(jīng)濟學實踐教授凱倫·戴南表示，未來12個月美國經(jīng)濟衰退的可能性為40%，但更有可能的是只有一個季度出現(xiàn)負增長。曾在美聯(lián)儲和英國央行都任職過的亞當·波森在最近的演講中表示，美國經(jīng)濟陷入衰退的幾率為65%。即使特朗普與多個國家達成協(xié)議，新加征的關(guān)稅也很可能會繼續(xù)保留。這些措施將推高物價，加劇通貨膨脹并拖累經(jīng)濟——這是滯脹時期的典型特征。

其次，美國的增長潛力急劇下降，貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變將削弱生產(chǎn)力增長。短期內(nèi)，進口價格上漲將損害生產(chǎn)力，這將促使美國制造商調(diào)整供應鏈，尋找成本更低的替代品。長期來看，由于關(guān)稅將導致生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)向受保護市場（美國在這些市場上的比較優(yōu)勢較?。?，而不是出口到中國，生產(chǎn)力也將受到損害。勞動力增長的大幅下降也將抑制經(jīng)濟活動。邊境拘捕人數(shù)的下降意味著移民進入美國的勢頭將近乎停滯。勞動力供應也將因遣返率大幅上升而受到抑制。遣返反過來又會損害生產(chǎn)力增長，因為在移民占主導地位的建筑業(yè)和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)工人短缺。

再次，鑒于通脹率有望連續(xù)五年超過美聯(lián)儲2%的目標，政策制定者需要謹慎，避免犯下可能導致通脹預期失控的錯誤。如果發(fā)生這種情況，壓低通脹的成本將飆升，就像20世紀70年代的情況一樣。到目前為止，關(guān)于通脹預期的證據(jù)大多仍然有利。雖然近期預期已大幅上升，密歇根大學月度消費者信心調(diào)查也顯示長期預期大幅上升，但紐約聯(lián)邦儲備銀行的調(diào)查和美國通脹保值債券隱含的通脹率均未能證實這一點。但通脹對美聯(lián)儲自身的行動十分敏感，這限制了美聯(lián)儲應對經(jīng)濟疲軟的空間。

最后，鑒于特朗普對美聯(lián)儲獨立性的攻擊，耐心也變得更加必要。如果美聯(lián)儲官員降息，將被解讀為屈服于白宮的壓力，那么人們對美聯(lián)儲遏制通脹能力的信心就會下降，從而推高通脹預期。特朗普對美聯(lián)儲的施壓適得其反，不僅增加了美聯(lián)儲等待的動力，也使家庭和企業(yè)更加擔心美聯(lián)儲獨立性一旦結(jié)束將帶來的通脹后果。受到攻擊的央行會使其動機更加不確定。如果美聯(lián)儲在今年晚些時候降息，市場參與者可能會懷疑，這究竟是經(jīng)濟前景變化所致，還是迫于政府壓力而被動降息。

特朗普不惜挑戰(zhàn)憲法揚言解雇鮑威爾

特朗普上任伊始就公開要求美聯(lián)儲降息，就業(yè)和通脹的數(shù)據(jù)沒有為降息提供支撐，而特朗普關(guān)稅的不確定性導致市場對經(jīng)濟持悲觀態(tài)度，從而引發(fā)不講規(guī)則的特朗普急不可待地企圖解雇鮑威爾。今年2月至3月，特朗普與他的團隊一直私下里討論解雇鮑威爾的可能性。

在一次海湖莊園舉行的會議上，特朗普曾與美聯(lián)儲前理事凱文·沃什討論解雇鮑威爾，并可能選擇沃什作為接替者。沃什曾是小布什的經(jīng)濟助理，2006年被小布什任命為美聯(lián)儲理事會成員，2011年離開了美聯(lián)儲。離開美聯(lián)儲后，沃什一直與華爾街傳奇投資者斯坦利·德魯肯米勒共事，后者也是美國財政部長斯科特·貝森特的密友和導師。沃什建議不要解雇鮑威爾，并主張應讓鮑威爾在不受干預的情況下完成任期。

在白宮內(nèi)部，貝森特曾多次警告白宮官員，任何試圖解雇鮑威爾的舉動都可能破壞金融市場的穩(wěn)定。貝森特的理由是市場因最近的關(guān)稅沖擊而變得動蕩不安。投資者相信美聯(lián)儲將根據(jù)經(jīng)濟走勢而非短期政治因素做出決策，這是美國全球金融聲譽的關(guān)鍵支撐。總統(tǒng)無正當理由解雇美聯(lián)儲主席，無疑是破壞美聯(lián)儲的獨立性。貝森特把美聯(lián)儲貨幣政策的獨立性比喻為美國絕不能破壞的“珍寶箱”。

鮑威爾本人秉持美聯(lián)儲獨立性原則，反駁政治干預。他在4月4日的講話中表示，美聯(lián)儲將完全根據(jù)對美國人民最有利的原則做出決定。“這是我們唯一要做的事情。”鮑威爾說，“我們永遠不會受到任何政治壓力的影響，我們的獨立性是法律問題。”鮑威爾補充說，美聯(lián)儲理事“除非有正當理由，否則不能被罷免”，而且“我們的任期很長，幾乎是無限的”。鮑威爾于2017年首次被特朗普提名為美聯(lián)儲主席，并于2022年被拜登再次提名，表明兩黨對他領(lǐng)導美聯(lián)儲的廣泛信任。他目前的主席任期將延長至2026年5月。美聯(lián)儲專家、布魯金斯學會高級研究員莎拉·賓德表示，“美聯(lián)儲需要公眾信心”，“但如果總統(tǒng)試圖讓鮑威爾下臺，這只會增加不確定性，市場對此不會感到高興”。

美國總統(tǒng)是否有權(quán)解雇美聯(lián)儲主席？從法律角度來看，問題很復雜，而且未經(jīng)檢驗，此前從未有美聯(lián)儲主席被總統(tǒng)免職的歷史。長期以來，兩黨總統(tǒng)都對美聯(lián)儲采取不干預的態(tài)度?！堵?lián)邦儲備法》允許“因故”解雇董事會成員，包括主席。但這歷來被解釋為不當行為或喪失行為能力，而不是政策分歧。法院通常不會將利率設(shè)定方面的分歧視為“因故”。特朗普在鮑威爾第一任期內(nèi)就提出解雇他的可能性，但沒有付諸行動，可能是顧及了法律上的爭議，以及產(chǎn)生的政治反彈。

特朗普推動罷免鮑威爾之際，美國最高法院正在審理一起涉及總統(tǒng)解雇獨立機構(gòu)高級官員權(quán)力的案件。雖然該案件涉及國家勞工關(guān)系委員會和績效制保護委員會，但其影響可能波及范圍更廣。如果最高法院支持特朗普政府，這可能會被解讀為一個信號，表明最高法院可能將如何解決因特朗普希望罷免鮑威爾而引發(fā)的法律沖突，盡管美聯(lián)儲已表示，它認為這一挑戰(zhàn)并不適用。這場爭論的核心是一個近百年前的法律先例：1935年最高法院的“漢弗萊遺囑執(zhí)行人訴美國案”，該案限制了總統(tǒng)無故罷免獨立機構(gòu)領(lǐng)導人的權(quán)力。長期以來，這項裁決保護了美聯(lián)儲主席免于政治解職。

“拋售美國”成為對解雇鮑威爾的強烈信號

4月4日至22日，美國股市、債市和匯市遭遇“三殺”。股市出現(xiàn)“死亡交叉”。“死亡交叉”的含義是指數(shù)的50天移動平均線跌破其長期200天移動平均線，“死亡交叉”往往出現(xiàn)在金融市場動蕩時期，尤其是在出現(xiàn)經(jīng)濟困境跡象時。4月14日，標普500指數(shù)三年來首次形成死亡交叉形態(tài)。“死亡交叉”預示市場至少在短期內(nèi)還會進一步下跌。4月21日，道瓊斯指數(shù)重挫近1000點，該指數(shù)4月份走勢可能創(chuàng)下自1932年以來最差同期表現(xiàn)。標普500指數(shù)的表現(xiàn)是自1928年有數(shù)據(jù)記錄以來歷任總統(tǒng)同期最差的。

4月9日特朗普暫停除中國之外的“對等關(guān)稅”，主要原因是美債的暴跌。但4月9日之后，美債市場仍未恢復。通常情況下，債券價格在股市下跌時上漲，在股市動蕩時為投資者提供對沖。但最近幾周情況并非如此。作為借款成本關(guān)鍵基準的10年期美國國債收益率4月份以來已累計上升0.16個百分點。債券收益率隨價格下跌而上升，這表明即便在股市下跌時，投資者仍在拋售被廣泛認為是最安全和最可靠資產(chǎn)之一的美國政府債券。

投資者在拋售國債的同時，美元匯率也在下跌，4月21日衡量美元對一籃子主要貨幣走勢的ICE美元指數(shù)下跌超過1%，觸及三年來的最低水平。美元也是全球避風港，美元貶值等同于拋售美債。美元匯率下跌與拋售美債的結(jié)合是全球投資者對美國資產(chǎn)的信心下跌。美國股市、債市和匯市上演了一幕驚心動魄的“拋售美國”潮，震動了華盛頓與華爾街。美聯(lián)儲前主席、財政部前部長耶倫表示：“這種模式表明，人們對美國經(jīng)濟政策和基石金融資產(chǎn)的安全性失去了信心。”

4月22日，特朗普表示，他不打算解雇鮑威爾，并暗示可能降低對中國的關(guān)稅，這讓近幾周因白宮激進舉措而受到驚嚇的投資者松了一口氣。特朗普發(fā)表上述言論后，美國股指期貨和美元上漲。黃金期貨下跌，從紀錄高位回落。特朗普自己親手導演的解雇鮑威爾風波可能暫告段落，特朗普肆意妄為的舉措敗于市場的報復。美國在借助市場恐慌來糾正總統(tǒng)的蠻干，已經(jīng)損害了美國的國際信譽，也會讓美國更容易陷入混亂和不穩(wěn)定。

（作者系上海師范大學天華學院商學院經(jīng)濟學教授）