受全球貿(mào)易前景不確定性的影響，惠譽(yù)評(píng)級(jí)近期大幅下調(diào)了世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)0.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年世界經(jīng)濟(jì)增長將跌破2%。若不計(jì)疫情影響，這將是2009年以來最弱的全球增長率。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊恩·庫爾頓（Brian Coulton）在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)到今年第四季度，美國經(jīng)濟(jì)同比增幅將放緩至0.5%以下。

“雖然不是經(jīng)濟(jì)衰退，但也放緩至爬行速度。當(dāng)增長如此疲軟時(shí)，無須太多額外的負(fù)面沖擊就會(huì)將美國推入衰退區(qū)域。”庫爾頓補(bǔ)充道。

庫爾頓認(rèn)為，短期內(nèi)，關(guān)稅將導(dǎo)致美國的商品供應(yīng)受到更多限制，并預(yù)測(cè)未來12個(gè)月核心消費(fèi)品價(jià)格將顯著上漲。與此同時(shí)，關(guān)稅不確定性疊加通脹、通脹預(yù)期飆升，“短期內(nèi)伴隨美國經(jīng)濟(jì)前景惡化，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的可能性很小。”

同時(shí)，他還對(duì)特朗普政府尋求對(duì)各國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡的執(zhí)念感到“非常奇怪”，并認(rèn)為這在實(shí)際操作中無法實(shí)現(xiàn)，“若耐克工廠繼續(xù)在越南生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋，越南將繼續(xù)對(duì)美國保持貿(mào)易盈余，事實(shí)就是如此。”

庫爾頓認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)有足夠的勇氣來應(yīng)對(duì)特朗普的關(guān)稅政策，“中國對(duì)歐洲和美國的出口體量相當(dāng)，并且對(duì)其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的出口也非?？捎^。中國本土價(jià)值鏈也在不斷提升。”他解釋稱，與加拿大、墨西哥和越南等國家相比，中國對(duì)美國（關(guān)稅政策）的風(fēng)險(xiǎn)敞口并不大。

美國經(jīng)濟(jì)增速放緩至“爬行速度”

第一財(cái)經(jīng)：惠譽(yù)在近期發(fā)布的展望報(bào)告中將2025年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下修了0.4個(gè)百分點(diǎn)。這在多大程度上是由美國總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅政策所導(dǎo)致的？

庫爾頓：對(duì)此的簡短回答是，非常肯定。我們通常以季度為周期進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，上一期預(yù)測(cè)于3月中旬發(fā)布。彼時(shí)，我們?cè)僭O(shè)美國關(guān)稅稅率將大幅上升，且幅度較同期共識(shí)更為激進(jìn)。然而，過去3、4周所發(fā)生的事情比我們預(yù)想的更為激進(jìn)，我們認(rèn)為3月中旬的預(yù)測(cè)已無法成立。

我們將全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下修了0.4個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)非常大的修正。我們談?wù)摰氖侨驀鴥?nèi)生產(chǎn)總值（GDP），百萬億美元的量級(jí)，這完全是因?yàn)槿蛸Q(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)。

第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為這種升級(jí)會(huì)引發(fā)美國的經(jīng)濟(jì)衰退嗎？

庫爾頓：這無疑大大增加了美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

我們剛剛發(fā)布的預(yù)測(cè)并未給出普遍定義的衰退——即經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長。但若觀察全年的增長趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2025年第四季度美國經(jīng)濟(jì)增速同比將放緩至0.5%以下，雖然不是經(jīng)濟(jì)衰退，但也放緩至爬行速度。當(dāng)增長如此疲軟時(shí)，無須太多額外的負(fù)面沖擊就會(huì)將美國推入衰退區(qū)域。

第一財(cái)經(jīng)：惠譽(yù)測(cè)算認(rèn)為，美國的有效關(guān)稅稅率已升至23%，為1909年以來的最高水平。若我們果真回到一個(gè)多世紀(jì)以前，這會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響？

庫爾頓：我們很難夸大這一舉動(dòng)的戲劇性本質(zhì)。自上世紀(jì)60年代中期以來，全球貿(mào)易壁壘和關(guān)稅一直朝著下降的方向在發(fā)展。雖然，個(gè)別行業(yè)偶爾會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，比如鋼鐵和鋁。但持續(xù)的貿(mào)易自由化是大勢(shì)所趨。對(duì)更多發(fā)達(dá)國家而言，由于關(guān)稅低至1%~2%以下，它已經(jīng)變得無關(guān)緊要了。經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至不再談?wù)撽P(guān)稅。

因此，當(dāng)我們要回歸到英國維多利亞時(shí)代的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在自由貿(mào)易和保護(hù)國內(nèi)部門之間進(jìn)行的辯論時(shí)，這是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)變。

美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)緊急降息

第一財(cái)經(jīng)：關(guān)稅對(duì)美國通脹的影響有多大？

庫爾頓：特朗普政府對(duì)進(jìn)口有很多的負(fù)面言論。但歸根結(jié)底，進(jìn)口是美國經(jīng)濟(jì)重要的供應(yīng)來源之一。

因此，如果對(duì)進(jìn)口設(shè)置巨大的壁壘，供應(yīng)就會(huì)變得更加稀缺。特別當(dāng)關(guān)稅飆升至140%以上的瘋狂水平，這將使中美之間的大量貿(mào)易變得完全不經(jīng)濟(jì)。

隨著時(shí)間推移，美國或許可以尋找到其他供應(yīng)來源，或在美國本土進(jìn)行生產(chǎn)。但完成進(jìn)口替代需要很長的時(shí)間，可能是耗時(shí)5-10年的緩慢變化。短期內(nèi)，（關(guān)稅）將導(dǎo)致供應(yīng)受到更多限制，因此我們預(yù)測(cè)未來12個(gè)月核心消費(fèi)品價(jià)格將顯著上漲。

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在面臨著平衡通脹和穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)增長的挑戰(zhàn)。他們會(huì)在今年年中降息嗎？

庫爾頓：我認(rèn)為這不太可能。

這一判斷并非基于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比市場(chǎng)共識(shí)更為樂觀。事實(shí)上，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將調(diào)降對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將上調(diào)對(duì)通脹的預(yù)期，這意味著他們無法實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。更為重要的是，密歇根大學(xué)發(fā)布的通脹預(yù)期顯示，美國民眾對(duì)未來5年的通脹預(yù)期已連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)急速上升。

正如我們所知，完成通脹目標(biāo)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)非常重要。如果民眾不再相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠做到這一點(diǎn)，降低通脹就變得更為困難——這將是美聯(lián)儲(chǔ)所擔(dān)憂的。

因此，短期內(nèi)伴隨美國經(jīng)濟(jì)前景惡化，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的可能性很小。

第一財(cái)經(jīng)：上一輪緊縮周期中，美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)過了阻止通脹上升的最佳時(shí)機(jī)。你認(rèn)為，在此輪寬松周期中，美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持謹(jǐn)慎？

庫爾頓：有意思的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在近期關(guān)于關(guān)稅如何影響經(jīng)濟(jì)演講中，數(shù)次使用了“持久性”（persistence）來形容關(guān)稅對(duì)通脹的影響 。

確實(shí)，在2021年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策落后于曲線。彼時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)多次使用“短暫的”（transitory）一詞來評(píng)價(jià)價(jià)格水平受到的沖擊。事后，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)他們錯(cuò)了。

我認(rèn)為，上述經(jīng)歷確實(shí)給他們帶來了一些創(chuàng)傷。

因此，如今鮑威爾數(shù)次使用“持久性”來強(qiáng)調(diào)關(guān)稅對(duì)通脹的持續(xù)沖擊影響，反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂。

我們預(yù)計(jì)，關(guān)稅將導(dǎo)致通脹上漲至4.25%左右，并在2026年逐步回落，從而為美聯(lián)儲(chǔ)明年開始更積極地放松貨幣政策打開大門。當(dāng)然，這是基于總體關(guān)稅稅率在2026年有所下降的基礎(chǔ)上。但誰知道關(guān)稅會(huì)如何發(fā)展，這非常難以預(yù)測(cè)。

10%的地板數(shù)字？

第一財(cái)經(jīng)：你預(yù)計(jì)，90天“暫緩期”后會(huì)發(fā)生什么？最好或最壞的情況是什么？

庫爾頓：現(xiàn)在去預(yù)測(cè)美國的貿(mào)易政策非常困難。

我傾向于認(rèn)為，對(duì)多數(shù)國家普遍征收10%的關(guān)稅將成為一個(gè)“地板數(shù)字”（floor number）。除非設(shè)法達(dá)成某種新的自由貿(mào)易協(xié)定，任何國家都不太可能低于這一數(shù)字。

值得一提的是，當(dāng)特朗普在白宮玫瑰園宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃及其原理時(shí)，一切都與貿(mào)易赤字有關(guān)。

然而實(shí)際操作中，其他國家很難承諾縮窄對(duì)美國的貿(mào)易順差。比如，若耐克工廠繼續(xù)在越南生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋，越南將繼續(xù)對(duì)美國保持貿(mào)易盈余，事實(shí)就是如此。因此，即使部分國家承諾縮窄貿(mào)易逆差，也無法保證兌現(xiàn)承諾。

我認(rèn)為，有很大概率，部分國家的關(guān)稅稅率或回歸到所謂的“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃宣布時(shí)的高水平。

第一財(cái)經(jīng)：特朗普聲稱其關(guān)稅政策有望幫助美國制造業(yè)回流，增加對(duì)美國的直接投資。

庫爾頓：若企業(yè)要在美國建立一家新工廠，或在其他國家關(guān)閉一家工廠，這是一個(gè)重大的決定，需要大量的資金和時(shí)間才能啟動(dòng)和運(yùn)行。

這一行動(dòng)不會(huì)是基于90天的政策范圍，它將是一項(xiàng)長達(dá)10年的計(jì)劃。

因此，我不認(rèn)為在未來的2~3年間，美國的外國直接投資（FDI）會(huì)立即激增，從而創(chuàng)造大量的制造業(yè)產(chǎn)能。我不認(rèn)為這將發(fā)生。

中國有足夠勇氣應(yīng)對(duì)

第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅政策方面的韌性體現(xiàn)在哪里？

庫爾頓：中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大且多元化，這是一個(gè)18萬億美元的經(jīng)濟(jì)體。即使在出口方面，它也相當(dāng)多樣化。中國對(duì)歐洲和美國的出口體量相當(dāng)，并且對(duì)其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的出口也非?？捎^。中國本土價(jià)值鏈也在不斷提升，本國產(chǎn)能在一定程度上替代了進(jìn)口，生產(chǎn)了更多能滿足經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展所需的、更高附加值的產(chǎn)品。新能源汽車就是一個(gè)非常好的例子。

當(dāng)前，中國對(duì)美國的商品出口約占中國GDP的2.75%。與加拿大、墨西哥和越南等國家相比，上述國家對(duì)美國的出口占GDP比重達(dá)20%以上。所以，中國對(duì)美國（關(guān)稅政策）的風(fēng)險(xiǎn)敞口并不大。

正如我所言，中國是一個(gè)體量巨大且多元化的經(jīng)濟(jì)體。我認(rèn)為，中國有足夠的勇氣來應(yīng)對(duì)，且不會(huì)遭受巨大打擊。