截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日，在動(dòng)蕩的關(guān)稅政策和好壞參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，標(biāo)普500指數(shù)收復(fù)了自4月2日——即美國總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園宣布所謂“對等關(guān)稅”后以來的全部失地，并錄得連續(xù)9個(gè)交易日上漲，為2004年以來的最長連漲紀(jì)錄。

誠然，過去3個(gè)月標(biāo)普500指數(shù)和納指的累計(jì)跌幅仍分別達(dá)到5.86%和8.41%。

國際貨幣基金組織（IMF）貨幣與資本市場部助理主任Jason Wu近日在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，近期資本市場出現(xiàn)的動(dòng)蕩走勢，而非持續(xù)性單邊下跌，在一定程度上反映了全球金融市場的韌性。

他還表示，美國股市、美元及美債的同步拋售并不意味著“強(qiáng)美元”趨勢的徹底逆轉(zhuǎn)。

“在美國開始有意平衡貿(mào)易逆差并減少經(jīng)常賬戶赤字之際，投資者有必要考慮過去10年強(qiáng)勁流入美國的資產(chǎn)是否能夠持續(xù)。”Jason Wu解釋道，“減少或緩慢減少某一資產(chǎn)配置是一種商業(yè)決策，這與完全放棄某一資產(chǎn)類別有很大不同”，且“可以被市場消化的”。

IMF在上月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定》報(bào)告中警告，盡管近期美國股市遭遇拋售和波動(dòng)，但美股估值仍然很高，科技板塊尤甚。這意味著如果前景惡化，估值可能會(huì)進(jìn)一步調(diào)整。

第一財(cái)經(jīng)：自美國總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園宣布所謂“對等關(guān)稅”以來至今，美國股市幾乎已經(jīng)收復(fù)了多半失地。如此快速的反彈，帶給我們什么訊息？

Jason Wu：我認(rèn)為，這在某種程度上體現(xiàn)了全球金融市場的韌性。很大程度上，這可以歸因于金融市場的核心，即銀行系統(tǒng)在上述波動(dòng)中保持相當(dāng)穩(wěn)定。換句話說，即使在動(dòng)蕩的環(huán)境中，金融中介繼續(xù)發(fā)揮作用，投資者能夠繼續(xù)進(jìn)行交易。這也是為何，股票和其他資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)劇烈上下震蕩，而非持續(xù)性的（單邊）下跌。

需要指出的是，盡管股市遭遇拋售和波動(dòng)，但美股估值仍然很高。以美國科技股為例，在關(guān)稅不確定性沖擊全球經(jīng)濟(jì)之前，其估值約位于歷史紀(jì)錄的前10%，現(xiàn)仍然位居前25%。

未來某一時(shí)點(diǎn)，若波動(dòng)性達(dá)到足夠高的水平，會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來壓力。其中，由于非銀行金融機(jī)構(gòu)的杠桿水平更高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大于銀行。

當(dāng)然，任何人都不一定希望看到市場出現(xiàn)進(jìn)一步的波動(dòng)。我們希望能夠回到相對穩(wěn)定和可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

第一財(cái)經(jīng)：近期，美元資產(chǎn)出現(xiàn)了一個(gè)非常特殊的場景。美國股市、美元和美債同時(shí)遭遇拋售，這對全球貨幣穩(wěn)定的潛在長期影響是什么？

Jason Wu：我認(rèn)為，很重要的一點(diǎn)是，美元在過去的10年間表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，對世界上大多數(shù)貨幣保持升值。

因此，在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)期，特別當(dāng)這一不確定性是由貿(mào)易政策所導(dǎo)致的，投資者重新考慮資產(chǎn)配置，拋售部分美元資產(chǎn)，這并非完全不尋常的事情。考慮到美元資產(chǎn)的集中度，包括科技股七巨頭和美債等，近期的美元資產(chǎn)遭遇的拋售持續(xù)時(shí)間太短，尚無法令我們作出強(qiáng)勢美元已經(jīng)轉(zhuǎn)向的結(jié)論。

此外，值得一提的是，此次美元走弱的另一個(gè)影響是，新興市場經(jīng)濟(jì)體似乎沒有遭遇過往那么大的壓力。這一次，由于美元走軟，為新興市場經(jīng)濟(jì)體騰挪出了政策空間，至今也沒有發(fā)生大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大規(guī)模資本外流的情況。

第一財(cái)經(jīng)：美元資產(chǎn)的集中度達(dá)到何種程度？

Jason Wu：美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的國際資本數(shù)據(jù)顯示，外國持有的美國證券，包括債券和股票，但不包括外國直接投資和私募股權(quán)，從2014年的16萬億美元增長至2024年的31萬億美元。因此，外國持有的美國資產(chǎn)在過去10年內(nèi)幾乎翻了一番。

因此，在美國開始有意平衡貿(mào)易逆差并減少經(jīng)常賬戶赤字之際，投資者有必要考慮過去10年強(qiáng)勁流入美國的資產(chǎn)是否能夠持續(xù)。

減少或緩慢減少某一資產(chǎn)配置是一種商業(yè)決策，這與完全放棄某一資產(chǎn)類別有很大不同。

在金融穩(wěn)定評估中，我們通常會(huì)同時(shí)考慮拋售或資本外逃的深度、速度及其持續(xù)的時(shí)間。緩慢而漸進(jìn)的資產(chǎn)重新分配，是可以被市場消化的。相反，一旦發(fā)生具有破壞性的資本外逃，例如以往在一些新興市場中所看到的那樣，顯然對金融穩(wěn)定的威脅更大。

正如我們在報(bào)告中提到的，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但目前尚未將其定性為位于高位。這也在一定程度上反映出，判斷上述資產(chǎn)重配將如何發(fā)生，或是否將發(fā)生，還為時(shí)尚早。

第一財(cái)經(jīng)：包括IMF在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都陸續(xù)調(diào)降了美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并調(diào)高通脹預(yù)測。這樣看來，是否滯脹會(huì)成為描述未來6個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)的合適詞匯？

Jason Wu：通常而言，關(guān)稅被視為一種對供應(yīng)的沖擊，由此導(dǎo)致通脹上升。但相關(guān)政策的不確定性同時(shí)將導(dǎo)致需求受到?jīng)_擊，消費(fèi)者信心和商業(yè)信心的降低，并拖累總需求。因此，短期價(jià)格上漲和中期增長放緩之間的權(quán)衡，對央行而言確實(shí)是一個(gè)挑戰(zhàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)在過去幾年所表現(xiàn)出的，依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來靈活調(diào)整貨幣政策，確實(shí)為其能夠在這一高度不確定性時(shí)期應(yīng)對挑戰(zhàn)提供了一些信心。話雖如此，我們必須承認(rèn)，這對央行來說是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的時(shí)期。

第一財(cái)經(jīng)：未來幾個(gè)月投資者應(yīng)該關(guān)注哪些信號？

Jason Wu：我們認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整本身并不是金融不穩(wěn)定的信號跡象。貿(mào)易不確定性如何解決，總體經(jīng)濟(jì)不確定性如何解決，將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格朝著不同的方向移動(dòng)，這不一定會(huì)影響我們對金融穩(wěn)定的評估。我們更為關(guān)注的是市場失靈的情況，這意味著買家找不到賣家，市場功能失調(diào)，融資市場秩序混亂，均衡價(jià)格無法實(shí)現(xiàn)。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，這通常是金融穩(wěn)定最危險(xiǎn)的時(shí)候。我們還沒有到那個(gè)階段，但I(xiàn)MF和許多投資者都在密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展。