4月末，央行貨幣政策操作引發(fā)市場關(guān)注。

4月30日，央行開展了12000億元買斷式逆回購操作，其中3個月期7000億元，6個月期5000億元。但由于當(dāng)月分別有1.2萬億3個月期和5000億元6個月期買斷式逆回購到期，此次操作縮量5000億元，為該項政策工具創(chuàng)立以來首次縮量 。

央行同日發(fā)布的國債買賣業(yè)務(wù)公告稱：“2025年4月，中國人民銀行未開展公開市場國債買賣操作。”這也是央行連續(xù)4個月未開展國債買賣操作。1月10日，央行稱，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復(fù)。

如何理解買斷式逆回購首次縮量？是否意味著央行將開展降準(zhǔn)操作？

首次縮量操作

買斷式逆回購縮量續(xù)作是否意味著市場流動性的收緊？對此，東方金誠首席宏觀分析師王青指出，4月買斷式逆回購縮量續(xù)作，整體中期流動性注入量為零，并不意味著央行正在收緊市場流動性。

“恰恰相反，這很可能是降準(zhǔn)的前奏。回顧歷史，降準(zhǔn)和央行中期流動性管理工具之間存在替代關(guān)系，此次縮量或預(yù)示著央行將通過降準(zhǔn)，較大規(guī)模向市場注入長期流動性，以更大力度支持銀行信貸投放能力，助力穩(wěn)增長。”王青稱。

節(jié)前，央行一系列操作值得關(guān)注。4月25日，央行開展6000億元MLF（中期借貸便利）操作，實現(xiàn)凈投放5000億元。與此同時，五一假期前連續(xù)3日，央行開展大額逆回購操作，合計凈投放6458億元。

基于此，招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，在這種情況下，4月買斷式逆回購操作縮量5000億后，市場中期流動性并沒有減少。央行通過MLF和逆回購操作，繼續(xù)向市場注入中期和短期流動性，有助于維護五一前后市場充裕的流動性，更好地應(yīng)對政府債券發(fā)行等因素對流動性的影響。

也就是說，4月公開市場到期的中長期資金，央行等量續(xù)作，只是內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁也表示，4月30日央行公告通過買斷式逆回購?fù)斗?.2萬億元，合計凈回籠5000億元。不過，此前央行通過MLF凈投放5000億元，整體來看，4月中長期資金等額接續(xù)。該操作相當(dāng)于用1年期MLF替換3個月期買斷式逆回購，或一定程度緩解銀行流動性指標(biāo)考核壓力。

降準(zhǔn)可期

4月25日，中央政治局會議部署“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策”，并要求“適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，加力支持實體經(jīng)濟”。這一會議精神為后續(xù)貨幣政策定下基調(diào)。

董希淼預(yù)計，5月份央行將可能實施全面降準(zhǔn)0.5個百分點。降準(zhǔn)除了向市場釋放長期流動性之外，還將降低金融機構(gòu)資金成本，推動金融機構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，引導(dǎo)社會綜合融資成本下降。

“降準(zhǔn)是信號比較強烈的政策工具。”董希淼認(rèn)為，全面降準(zhǔn)有助于提振信心、穩(wěn)定預(yù)期，支持金融機構(gòu)更好地服務(wù)實體經(jīng)濟特別是外貿(mào)企業(yè)，更好地穩(wěn)定出口、提振消費、擴大內(nèi)需。今年年內(nèi)，存款準(zhǔn)備金制度5%“隱性下限”還將可能打破，存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分的發(fā)揮。在目前的利率環(huán)境下，MLF利率偏高，金融機構(gòu)申請的積極性并不高。下一步，央行仍將通過買斷式逆回購操作釋放中短期流動性，并逐步取代MLF，MLF余額有望繼續(xù)下降。

王青分析，綜合當(dāng)前內(nèi)外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，房地產(chǎn)市場及物價走勢，二季度“適時降準(zhǔn)降息”的時機已經(jīng)成熟，落地時間可能適度提前。他判斷，5月央行將降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放長期流動性約1萬億元。

對于未來利率走勢，董希淼認(rèn)為，政策利率和存款利率有望繼續(xù)降低，銀行資金成本持續(xù)下行，LPR（貸款市場報價利率）仍有下降可能，年內(nèi)LPR第一次下降或在二季度末，幅度或為10個基點。但他也提醒，市場對LPR等利率下降的節(jié)奏和幅度不可抱有過高期待，LPR變動需在穩(wěn)增長、穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率、穩(wěn)外貿(mào)等多重目標(biāo)中保持動態(tài)平衡。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，降準(zhǔn)落地或前置于降息，考慮銀行凈息差以及海外因素，降息或仍存在一定掣肘，但結(jié)構(gòu)性工具的擴容與降息或先行。“5月政府債供給或進一步提速，央行加碼呵護的必要性相應(yīng)提升，不排除降準(zhǔn)落地進行呵護，在對沖政府債放量、大規(guī)模中長期流動性到期所形成的擾動外，也能對銀行負(fù)債端形成進一步呵護。”譚逸鳴認(rèn)為。