摘要

在2025年4月21日至25日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.79，與前一周相比，指數(shù)保持平穩(wěn)。年內(nèi)，指數(shù)下降了0.19。從指數(shù)的分項來看，上周貨幣寬松是帶動指數(shù)下行的主要因素。從貨幣指標(biāo)來看，主要貨幣利率持續(xù)下降，7天回購利率位于政策利率附近。從債券指標(biāo)來看，避險資金開始流出債市，長端國債與信用債收益率回升。從股市指標(biāo)來看，A股加權(quán)平均市盈率在17-18區(qū)間震蕩，杠桿水平較3月底明顯下降。

從年內(nèi)來看，今年央行投放逆回購和MLF的存量平均金額較2024年明顯減少。2024年，央行投放的逆回購和MLF存量平均金額為7.93萬億元，而今年截至4月25日，逆回購和MLF的存量平均金額僅為5.71萬億元。

4月25日，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。針對貨幣政策，會議指出，“適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，加力支持實體經(jīng)濟。創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等。”自去年9月以來，政治局會議再提“降準(zhǔn)降息”，并且在總量政策放松的基礎(chǔ)上，政治局會議還提出要創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和政策性金融工具。我們預(yù)期未來貨幣政策將從總量和結(jié)構(gòu)兩個方面加大對實體經(jīng)濟的支持力度，對于消費、外貿(mào)、科創(chuàng)等領(lǐng)域有更為精準(zhǔn)的政策支持。

4月28日，在國新辦新聞發(fā)布會上，央行副行長鄒瀾就人民幣匯率問題表態(tài)。他指出：“堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”從人民幣匯率的走勢來看，4月以來，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率指數(shù)和美元指數(shù)同步回落，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定。4月以來，美元指數(shù)快速下行，由104.23回落至100以下，月內(nèi)跌幅一度達到5%以上，CFETS人民幣匯率指數(shù)由99下降至96.29，降幅約為2.7%。同期，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，中間價維持在7.2左右，即期匯率維持在7.3左右。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在2025年4月21日至25日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.79，與前一周相比，指數(shù)保持平穩(wěn)。年內(nèi)，指數(shù)下降了0.19。

從指數(shù)的分項來看，上周貨幣寬松是帶動指數(shù)下行的主要因素。從貨幣指標(biāo)來看，主要貨幣利率持續(xù)下降，7天回購利率位于政策利率附近。從債券指標(biāo)來看，避險資金開始流出債市，長端國債與信用債收益率回升。從股市指標(biāo)來看，A股加權(quán)平均市盈率在17-18區(qū)間震蕩，杠桿水平較3月底明顯下降。

二、貨幣市場

1.貨幣市場成交量與利率

在4月21日至25日當(dāng)周，銀行間市場流動性較前一周進一步放松，主要體現(xiàn)在主要貨幣利率持續(xù)下行。從成交量來看，上周銀行間質(zhì)押式回購成交量均值為6.34萬億元，基本與前一周持平。

從資金價格來看，主要貨幣市場利率下行，今年一季度市場流動性偏緊的問題自4月以來逐漸改善，R007與DR007利率逐步向政策利率靠近，帶動市場資金面放松。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率的均值分別為1.67%和1.65%，均較前一周下降2BP。從7天回購利率來看，上周R007與DR007利率均值分別為1.72%和1.68%，分別較前一周下降1.22BP和1.79BP。

銀行與非銀之間的流動性差異較前一周略有上升，但仍然較3月下旬明顯下降。在4月21日至25日當(dāng)周，R007與DR007之間的平均差值僅為3.2BP。通常而言，當(dāng)R007與DR007差值在10BP以下時，我們認(rèn)為銀行與非銀之間的流動性差異不顯著。

2.央行貨幣政策

在4月21日至25日當(dāng)周，由于臨近月末，央行擴大了短期流動性投放。上周央行共通過7天逆回購?fù)斗刨Y金8820億元，共有8080億元的逆回購到期，凈投放資金740億元。此外，4月25日，央行續(xù)作1年期MLF，金額達到6000億元，大幅超過當(dāng)月1000億元的MLF到期金額。

從年內(nèi)來看，今年央行投放逆回購和MLF的存量平均金額較2024年明顯減少。2024年，央行投放的逆回購和MLF存量平均金額為7.93萬億元，而今年截至4月25日，逆回購和MLF的存量平均金額僅為5.71萬億元。

4月25日，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。針對貨幣政策，會議指出：“適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，加力支持實體經(jīng)濟。創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等。”自去年9月以來，政治局會議再提“降準(zhǔn)降息”，并且在總量政策放松的基礎(chǔ)上，還提出要創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和政策性金融工具。我們預(yù)期未來貨幣政策將從總量和結(jié)構(gòu)兩個方面加大對實體經(jīng)濟的支持力度，對于消費、外貿(mào)、科創(chuàng)等領(lǐng)域有更為精準(zhǔn)的政策支持。

4月28日，在國新辦新聞發(fā)布會上，央行副行長鄒瀾就人民幣匯率問題表態(tài)。他指出：“堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”從人民幣匯率的走勢來看，4月以來，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率指數(shù)和美元指數(shù)同步回落，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定。4月以來，美元指數(shù)快速下行，由104.23回落至100以下，月內(nèi)跌幅一度達到5%以上，CFETS人民幣匯率指數(shù)由99下降至96.29，降幅約為2.7%。同期，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，中間價維持在7.2左右，即期匯率維持在7.3左右。

三、債券市場

1.債券市場發(fā)行

在4月21日至25日當(dāng)周，債券市場發(fā)行額和凈融資額較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為2.13萬億元，較前一周下降1028.42億元；債券市場凈融資額為132.18億元，較前一周下降9509.94億元。

從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府部門債券發(fā)行放緩是導(dǎo)致債券市場融資減少的主要因素。從政府部門來看，上周國債凈償還4128.3億元，地方政府專項債凈融資920.67億元，整個政府部門債券凈償還3105.32億元。從金融部門來看，上周政策銀行債凈融資2241億元，商業(yè)銀行次級債凈融資342億元，整個金融部門凈融資2386.1億元。從非金融企業(yè)部門來看，上周企業(yè)債、定向工具和資產(chǎn)支持證券分別凈償還142.83億元、211.5億元和246.95億元，公司債、中票和短融分別凈融資447.71億元、603.31億元和401.65億元，整個非金融企業(yè)部門凈融資851.39億元。

從增速來看，今年多項債券余額同比增速超過往年同期。截至4月25日，政府部門債券余額同比增速為20.7%，較2024年同期增速上升6.6個百分點；金融部門債券余額同比增速為15.3%，較2024年同期增速上升5.1個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為5.3%，較2024年同期增速上升2.6個百分點。

2.債券收益率走勢

1）利率債

在4月21日至25日當(dāng)周，各期限國債收益率較前一周普遍上升。從短端來看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別上升0.85BP、5.09BP、8.93BP和2.8BP。從中長端來看，4月下旬美國與全球的貿(mào)易摩擦并未有進一步的升級，美國也開始與各國進行貿(mào)易談判，全球市場的風(fēng)險偏好在短期內(nèi)開始回升，此前由于關(guān)稅原因涌入債券市場的避險資金開始流出，我國中長端國債收益率同樣有所回升，上周2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別上升4.31BP、3.29BP、0.84BP和5.21BP。

從國債利差來看，在4月21日至25日當(dāng)周，國債期限利差延續(xù)了此前的收窄趨勢，10年期與1年期國債之間的利差下降了1.96BP至21.73BP。從年內(nèi)來看，當(dāng)前國債期限利差較去年底明顯下降，年內(nèi)降幅為38.45BP。

2）信用債

在4月21日至25日當(dāng)周，各品種信用債收益率均上升。在AAA級債券中，5年期城投債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別上升了2.95BP、3.04BP和1.82BP。在AA級債券中，5年期城投債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別上升了3.9BP、5.88BP和2.49BP。

自去年10月至今，信用債與國債之間的利差呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。上周在AAA級債券中，5年期城投債、公司債和資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別下降了0.21BP、0.11BP和1.34BP。在AA級債券中，5年期城投債和公司債與國債之間的利差分別上升了0.74BP和2.72BP，5年期資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差下降了0.67BP。

四、股票市場

1.一級市場

在4月21日至25日當(dāng)周，A股融資總額為95.17億元，較前一周下降37.6億元。年內(nèi)，A股累計融資1965.42億元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發(fā)和可轉(zhuǎn)債，IPO融資額年內(nèi)累計為282.4億元，占總?cè)谫Y的比重為14.34%。

2.二級市場

在4月21日至25日當(dāng)周，A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲0.6%，中小板指上漲2.1%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.7%。年內(nèi)，上證綜指累計下跌1.7%，中小板指累計下跌2.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計下跌9.1%。

上周，A股成交量和市盈率同步回升。在4月21日至25日當(dāng)周，A股日均成交量為1.12萬億元，較前一周上升3.8%；市盈率為17.38，較前一周上升1.2%。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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