一季度，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了5.4%的較快增長，出口、零售、投資等經(jīng)濟指標普遍改善。但經(jīng)濟運行中的堵點依然存在，尤其是價格水平偏低和稅收收入承壓。

進入二季度，隨著“對等關稅”沖擊逐步顯現(xiàn)、部分刺激政策效果減弱，中國經(jīng)濟將迎來巨大考驗。面對內外部挑戰(zhàn)，一方面要爭取“以戰(zhàn)促和”，避免中美“硬脫鉤”帶來的沖擊；另一方面要努力“修煉內功”，提高刺激政策的有效性。

一季度經(jīng)濟開局良好，但堵點依然存在

得益于去年一攬子增量政策持續(xù)顯效以及今年以來多項政策加力擴圍，一季度中國經(jīng)濟開局良好，實際GDP同比增長5.4%，主要經(jīng)濟指標普遍好轉：

一是出口延續(xù)較強韌性。3月，美國對華加征的20%關稅生效，但受搶出口等因素帶動，以美元計價的出口同比仍達到12.4%。一季度，中國出口同比增長5.8%，商品貿易順差為2730億美元，創(chuàng)歷史同期新高。受此影響，貨物和服務凈出口對一季度經(jīng)濟增長的貢獻率達到38.9%，也是多年同期新高。

二是以舊換新帶動消費反彈。一季度，社零同比增長4.6%，明顯高于去年全年的3.5%（3月社零同比更是升至5.9%）。從限額以上零售分項看，與以舊換新密切相關的通信器材（26.9%）、文化辦公用品（21.7%）、家電（19.3%）、家具（18.1%）零售表現(xiàn)亮眼，僅這四項就拉動一季度社零增長1.4個百分點。

三是財政加碼推動投資回暖。一季度，固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，比去年全年加快1.0個百分點。一方面，地方專項債發(fā)行提速以及“兩重”“兩新”政策增量擴圍，有效拉動了基建和制造業(yè)投資；另一方面，“6+4+2”化債方案緩解了地方政府債務負擔，釋放了穩(wěn)增長動力。

盡管如此，當前經(jīng)濟運行中仍有不少堵點，最為突出的就是價格走勢以及與之密切相關的財政收入：

一方面，價格水平持續(xù)偏低。一季度，名義GDP同比增速為4.6%，明顯低于實際GDP的5.4%。在有效需求不足引致的供需不平衡格局下，GDP平減指數(shù)連續(xù)8個季度負增長，價格下行持續(xù)時間超過1998~1999年。截至2025年3月，CPI當月同比連續(xù)25個月低于1%，PPI當月同比連續(xù)30個月負增長。

另一方面，稅收收入明顯承壓。一季度，一般公共預算收入同比下降1.1%，其中稅收收入同比下降3.5%。主要稅種中，企業(yè)所得稅同比下降6.8%?？紤]到中國的稅制結構（90%的稅收收入來自企業(yè)端），財政收入受價格因素的影響非常大。在價格下行時期，財政收入增速往往低于GDP增速，這也將一定程度制約財政支出力度。

二季度開始經(jīng)濟面臨更大挑戰(zhàn)

進入二季度，隨著關稅沖擊逐步顯現(xiàn)、部分政策效果減弱，全球和中國經(jīng)濟將面臨考驗。

外部挑戰(zhàn)：“對等關稅”沖擊逐步顯現(xiàn)。4月10日，美國對華加征的“對等關稅”生效（今年以來累計加征的關稅已達145%，部分品類豁免）。2024年，中國對美出口總額占國內出口比重為14.7%、占國內GDP比重為2.8%。如果考慮到轉口貿易，占比會更高。因此，二季度開始，“對等關稅”沖擊將對國內出口、經(jīng)濟增長造成明顯沖擊。

此外，由于中美貿易政策的不確定性以及特朗普政府和其他國家談判的不確定性，全球經(jīng)濟增速也可能受到?jīng)_擊，中國本土消費者和投資者行為也可能在外部環(huán)境變化的情況下發(fā)生改變。

最新IMF《世界經(jīng)濟展望報告》顯示，關稅沖擊下，幾乎所有地區(qū)的經(jīng)濟增長預期均有下調?；厩榫跋拢ɑ诮刂?月4日公布的關稅措施預測），IMF將2025年全球經(jīng)濟增長預期下調0.5個百分點至2.8%。其中，美國經(jīng)濟增速下調0.9個點至1.8%，中國經(jīng)濟增速下調0.6個點至4.0%。

如何提高刺激政策的有效性

面對內外部困難挑戰(zhàn)，當務之急是爭取“以戰(zhàn)促和”、避免中美“硬脫鉤”，同時努力“修煉內功”、提高刺激政策的有效性。

過去一段時間，特朗普備受爭議的關稅政策嚴重沖擊美國經(jīng)濟，加劇其自身滯脹風險。美國金融市場出現(xiàn)罕見的“股債匯三殺”，美元信用也受到質疑。迫于壓力，特朗普首先推遲實施了除中國以外國家超過10%的對等關稅。隨后對電子消費品、芯片等進口產(chǎn)品實施一定程度豁免，約1000億美元中國產(chǎn)品可被豁免，并釋放了與中國談判信號。4月22日，特朗普再度表示，美國對中國的關稅將由當前145%的水平大幅下降。

目前看“以戰(zhàn)促和”逼迫美方進一步讓步的可能性明顯上升。如能以戰(zhàn)促和達成貿易協(xié)定，避免中美經(jīng)濟“硬脫鉤”造成的雙輸，有利于為中國經(jīng)濟轉型贏得更多緩沖時間。

當然，面對外部沖擊，提升刺激政策特別是財政政策的有效性，更是應對關鍵。如果財政支出能夠更多轉向“投資于人”，將對強化政策刺激效果、推動經(jīng)濟結構轉型大有幫助。

筆者建議，一是進一步加力擴圍“以舊換新”政策，可以考慮推廣至服務業(yè)，發(fā)揮服務消費潛力；二是中央財政每年撥出1000億元用于新生嬰兒補貼，即每年每個新生兒可以獲得1萬元；三是大規(guī)模劃轉國有資本到社保基金，提升城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老、醫(yī)療等保障水平。此外，可以考慮通過發(fā)行地方專項債或特別國債等方式，打通存量土地和商品房收儲堵點，同時進一步降低購房成本（降房貸利率、降首付比例、降稅費等），扭轉樓市對消費的負向財富效應。當然，更深層次的收入分配制度改革、戶籍制度改革、農村土地制度改革等也要同步推進。

對于企業(yè)而言，一方面可以轉向國內市場。在一些商品消費領域，中國市場規(guī)模已經(jīng)顯著超過美國，如中國汽車年銷售量達到3100萬輛，美國只有約1600萬輛。另一方面，出海和國際化仍是中國企業(yè)短期規(guī)避高關稅直接沖擊、長期開拓多元化市場和提升品牌競爭力的必由之路，部分企業(yè)在本次關稅風暴中已受益于布局海外。

（沈建光系京東集團首席經(jīng)濟學家、姜傳鉞系京東集團高級研究員）

第一財經(jīng)獲授權轉載自微信公眾號“沈建光博士宏觀研究”，本文首發(fā)于財經(jīng)網(wǎng)。