編者按: 2016年10月15日，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院召開“如何面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與管理的不確定性”報(bào)告會(huì)，本文為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院姚洋院長(zhǎng)的發(fā)言內(nèi)容。

一、經(jīng)濟(jì)減速的原因

經(jīng)濟(jì)減速的確有結(jié)構(gòu)性因素的影響，但周期性因素的影響為主。

第一個(gè)結(jié)構(gòu)性因素是收入水平提高了。日本在上世紀(jì)50年代到70年代初也跟中國(guó)一樣實(shí)行出口導(dǎo)向，增長(zhǎng)非常快，但在1973年第一次石油危機(jī)之后增長(zhǎng)速度就持續(xù)下降，從9.2%到3.5%。中國(guó)現(xiàn)在的人均收入相當(dāng)于日本七十年代中期的水平，遇到了全球金融危機(jī)，和日本當(dāng)年有些類似。我們現(xiàn)在搞雙創(chuàng)，這是正確的，但是不要指望雙創(chuàng)能讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持在6.5%以上。

第二個(gè)結(jié)構(gòu)性因素是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，即去工業(yè)化過程。在2010年之前，工業(yè)就業(yè)所占比重增長(zhǎng)非?？欤谶_(dá)到30%之后就平穩(wěn)了，最近幾年有所下降。服務(wù)業(yè)的比重是一直在上升的。服務(wù)業(yè)增加值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP的50%。由于服務(wù)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步速度比較低，工業(yè)比較高，因此經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速。

任何經(jīng)濟(jì)都有周期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從1992年開始經(jīng)歷了兩個(gè)大周期，四個(gè)小周期，小周期是七年時(shí)間。“七”是個(gè)非常奇妙的數(shù)字，婚姻里面也有七年之癢，股市每七年崩一次盤，國(guó)際大宗商品價(jià)格也有七年一周期。現(xiàn)在是從2012年開始的經(jīng)濟(jì)下行期。很多人不承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有周期，這使得很多問題就看不清楚了。比如現(xiàn)在民間投資的增速非常低，政府派督導(dǎo)組要求趕緊給中小企業(yè)放貸款。實(shí)際上，中小企業(yè)難以得到貸款不是今天才發(fā)生的事情。中小企業(yè)不愿意投資不是因?yàn)樗麄儧]錢，他們手里有錢也不愿意投資，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)都在下行。如果對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)沒有很好的判斷，政策就會(huì)出錯(cuò)。

二、澄清幾個(gè)判斷

第一，關(guān)于經(jīng)濟(jì)效率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主流觀點(diǎn)都說隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，效率在降低。我認(rèn)為這樣一種看法是本末倒置的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家衡量效率的指標(biāo)叫做全要素生產(chǎn)率，也就是說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減去勞動(dòng)力和資本貢獻(xiàn)之后的余額。這個(gè)殘差高度的順周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期的時(shí)候全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率就高。計(jì)算出來的全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、投資是一模一樣的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)效率之所以下降，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速在下降?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家反過來說是因?yàn)樾试谙陆?，所以?jīng)濟(jì)減速。這是一個(gè)非常錯(cuò)誤的判斷。

我建議用投入來衡量經(jīng)濟(jì)效率。這里說的投入是研發(fā)投入、人力資本的改進(jìn)。我國(guó)人力資本的改進(jìn)非?？?，平均教育水平每十年增加一年，而且年輕人的教育回報(bào)率比年紀(jì)大的人要高很多，因?yàn)槟贻p人接受的教育質(zhì)量高。很多人認(rèn)為我們的研發(fā)投入很少。實(shí)際上，去年中國(guó)研發(fā)投入占GDP的比例是2.1%，每年大概增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。目前的水平低于美國(guó)、日本和韓國(guó)，但是已經(jīng)接近很多發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。這一指標(biāo)在2020年將達(dá)到2.5%，將大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家甩在后面。中國(guó)研發(fā)投入超過美國(guó)不是一個(gè)概率事件，而是一個(gè)確定事件。很多人說中國(guó)的研發(fā)投入有很多浪費(fèi)。但是不要忘了，美國(guó)的研發(fā)投入照樣有浪費(fèi)。我大學(xué)時(shí)代的一個(gè)朋友做過美國(guó)科學(xué)基金會(huì)的評(píng)委，一上午要發(fā)出去2億美元的資金，怎么可能沒有浪費(fèi)。但是研發(fā)投入砸下去就管用。現(xiàn)在的科學(xué)發(fā)現(xiàn)基本上是靠錢堆出來的，沒有錢就出不來成果。

中國(guó)的研發(fā)投入當(dāng)中企業(yè)部門是主要組成部分。以前很多企業(yè)老板想把海外中國(guó)人請(qǐng)回來，付出高薪，但是希望趕緊有成果，最終很難實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)在情況有了很大的變化。華為的任正非就讓研發(fā)人員隨便做。我有個(gè)朋友在硅谷做芯片，接近40萬美元的年薪。最近華為在硅谷設(shè)立實(shí)驗(yàn)室讓他帶頭，他可以隨便挑人，招的都是頂尖的人，工資比他還要高。你說華為怎么可能不成為中國(guó)第一乃至世界第一呢。

最近社會(huì)各界熱烈討論日本諾貝爾獎(jiǎng)獲得者的數(shù)量。日本在2000年制定過一個(gè)規(guī)劃，要在未來50年產(chǎn)生30個(gè)諾貝爾獎(jiǎng)得主，現(xiàn)在已經(jīng)有27個(gè)了。但是這些諾貝爾獎(jiǎng)得主的工作是在上世紀(jì)七十年代、八十年代做的，也就是我們現(xiàn)在做的。中國(guó)相當(dāng)于日本的八十年代之前，再過20年我們也會(huì)有成批量的諾貝爾獎(jiǎng)獲得主，原因就是我們現(xiàn)在砸了足夠多的錢。

第二，關(guān)于投資?，F(xiàn)在很多人說中國(guó)投資太多，投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不好。根據(jù)梭羅的理論，有兩個(gè)階段，一個(gè)是趕超階段，一個(gè)是穩(wěn)態(tài)階段。在穩(wěn)態(tài)階段，就像美國(guó)、歐洲、日本這些國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就等于技術(shù)進(jìn)步率，每年2%左右。在趕超階段，影響收入的除了技術(shù)進(jìn)步之外還有人均資本的提高。在趕超階段，資本的增加會(huì)帶來收入的提高，所以應(yīng)該投資。中國(guó)仍然有巨大的投資空間。即便是最發(fā)達(dá)的北京，也需要很多投資，別的地方就更需要了。中國(guó)有三分之一以上的人還生活在每天兩美元之下(世界銀行的貧困線)，中西部地區(qū)還有很多的潛力可挖。

很多人關(guān)心投資效率。每增加1塊錢的GDP，所需要的投資在上升，說明投資效率的確在下降。但這首先是個(gè)自然的過程。以前勞動(dòng)力源源不斷從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，現(xiàn)在基本上停止了。勞動(dòng)力密集型的工廠還有，但是招工非常困難。這種情況下投資回報(bào)肯定要下來。另外，還要考慮基礎(chǔ)設(shè)施投資問題。這種投資的回報(bào)周期非常長(zhǎng)，好多其實(shí)就是消費(fèi)。在計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率時(shí)，不應(yīng)該僅僅算經(jīng)濟(jì)賬，還應(yīng)該算社會(huì)賬，比如修一條地鐵給老百姓帶來的福利。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒算這樣的賬，所以對(duì)于投資有誤解。

第三，關(guān)于結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)之間的關(guān)系。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。我支持供給側(cè)改革，但是一定要認(rèn)識(shí)到供給側(cè)改革是一個(gè)長(zhǎng)期問題，不能解決周期性問題。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都搞錯(cuò)了，這是個(gè)很大的問題。保增長(zhǎng)是要解決真實(shí)的增長(zhǎng)率低于潛在的增長(zhǎng)率的問題。根據(jù)王健的計(jì)算，2015年的實(shí)際增長(zhǎng)率應(yīng)該是4%到5%，去年的增長(zhǎng)率恐怕在4%以下。我自己判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率仍然在6.5%到7.2%之間。因此，實(shí)際增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于潛在增長(zhǎng)率，需要大力保增長(zhǎng)。

三、高杠桿與金融結(jié)構(gòu)及高儲(chǔ)蓄有關(guān)

供給側(cè)改革很重要的一項(xiàng)工作就是去杠桿。我們國(guó)家的債務(wù)主要集中在企業(yè)部門。很多人說中國(guó)政府負(fù)債太多了，其實(shí)這是不對(duì)的。企業(yè)的債務(wù)增長(zhǎng)基本上是順周期的，但是債務(wù)與GDP的比例是逆周期的。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的時(shí)候，GDP比債務(wù)跑得快，所以上述比例是下降的;在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，債務(wù)跑得比GDP快，這時(shí)候債務(wù)與GDP的比例反倒是增加的。

通常認(rèn)為M2是總體債務(wù)。中國(guó)的M2上升得非?？?。M2增加快的原因主要有兩個(gè)，一個(gè)跟銀行主導(dǎo)的金融體系有關(guān)系，另一個(gè)是高儲(chǔ)蓄。中國(guó)的GDP只占全世界的15%，但是儲(chǔ)蓄達(dá)到全世界的40%。中國(guó)發(fā)行的是有基礎(chǔ)的貨幣，不是憑空發(fā)行的，不是印鈔票。美聯(lián)儲(chǔ)是全世界最大的印鈔機(jī)，才是無中生有的印鈔票。真正的美國(guó)精英的想法是，因?yàn)槲覀冇熊娛聦?shí)力，所以我們可以印鈔票。

怎么降杠桿呢?要把存量杠桿降下來幾乎不可能。降低增量杠桿是可能的，但是在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候全面的降低貨幣發(fā)行速度屬于自殺。在現(xiàn)在這種情況下，一定要保持一定速度的貨幣增長(zhǎng)，否則經(jīng)濟(jì)下行壓力就會(huì)更大。真正的降杠桿就是消除壞賬，防止壞賬增長(zhǎng)。

政府可以發(fā)行更多的債券，由子孫后代償還。我們的下一代，就像我兒子這一代已經(jīng)生活很好了，憑什么他們就可以什么也不干、享受美好的生活，我們這代人就要做出犧牲呢?這是一個(gè)很好的代際公平問題。政府發(fā)債的用途主要是置換地方債。7月11號(hào)我在參加總理經(jīng)濟(jì)座談會(huì)時(shí)提了兩個(gè)建議。第一個(gè)建議是，政府通過發(fā)債補(bǔ)貼三四線城市的購(gòu)房者，推進(jìn)城市化。在縣城要買套房子，而且還要買車，這是現(xiàn)在農(nóng)村結(jié)婚的標(biāo)配。如果能給農(nóng)村居民每平米補(bǔ)貼1000元，他們肯定會(huì)去城里買房。這樣的話，不僅去了庫(kù)存而且降了杠桿，因?yàn)榉康禺a(chǎn)開發(fā)商解套了。

四、通過債轉(zhuǎn)股一箭三雕

國(guó)企混改是十八屆三中全會(huì)提出來的目標(biāo)，但混改最大的阻力是負(fù)債。今年6月末全國(guó)國(guó)有控股企業(yè)的資產(chǎn)是126萬億，負(fù)債總額83.5萬億，平均負(fù)債率66.3%，超過了民營(yíng)企業(yè)15個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)際金融危機(jī)之后，負(fù)債率開始上升,利潤(rùn)率則開始下降。

沈陽(yáng)機(jī)床廠是個(gè)很好的例子。當(dāng)時(shí)跟我一起參加總理座談會(huì)的有沈陽(yáng)機(jī)床廠的董事長(zhǎng)，后來我們專門過去做調(diào)研。他們有世界一流的i5數(shù)控系統(tǒng)和智能機(jī)床技術(shù)，但去年年底負(fù)債率達(dá)到90%，僅利息支出每年就要超過10億元，我估計(jì)企業(yè)盈利不足以支付利息。

我在總理座談會(huì)上建議債轉(zhuǎn)股，搞國(guó)企混改。對(duì)此總理非常感興趣，他當(dāng)時(shí)就跟馬凱說，這個(gè)事我們要好好研究。我以為他就是說說而已，但是幾天前國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，揭開了新一輪的債轉(zhuǎn)股大幕。我們寫了一個(gè)報(bào)告，建議用債轉(zhuǎn)股的形式來搞國(guó)企的混改，并且是東北先行。這個(gè)報(bào)告也被總理批準(zhǔn)給了相關(guān)部門。我們提出來要像九十年代，先試一試，有成效了再推進(jìn)。這是中國(guó)改革的一個(gè)非常重要的經(jīng)驗(yàn)。

債轉(zhuǎn)股的收益很明顯，能夠推動(dòng)國(guó)企改革、盤活國(guó)企資產(chǎn)，快速的實(shí)現(xiàn)去杠桿，并且還為民間資金提供了投資機(jī)會(huì)，這是一箭三雕的舉措。有人說這等于又給國(guó)企放了一次假，原諒了他們的錯(cuò)誤。我的回答就是我們還是要想開一些，國(guó)企的資產(chǎn)是全民的。比如沈陽(yáng)機(jī)床廠本來可以跟西門子競(jìng)爭(zhēng)，如果因?yàn)樨?cái)務(wù)問題打不過西門子，那該多可惜。

最后總結(jié)一下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速既有結(jié)構(gòu)性的原因，但是更重要的有周期性原因。我們不能以治理結(jié)構(gòu)的這些辦法來解決周期的問題。政府應(yīng)該在調(diào)結(jié)構(gòu)和保增長(zhǎng)之間取得一個(gè)平衡，而不是非此即彼。中國(guó)的高杠桿和金融結(jié)構(gòu)以及高儲(chǔ)蓄有關(guān)系。我們應(yīng)該想一些辦法，既推進(jìn)改革又能夠做到“三去一降一補(bǔ)”，兩全其美。(姚洋系北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng))