3月21日,IBLI指數(shù)(交行“艾布力”指數(shù))達(dá)129.46，為近一年多以來流動(dòng)性指數(shù)峰值水平。市場(chǎng)流動(dòng)性在季末種種因素影響下趨緊也許是客觀事實(shí)，但也未必有如2013年"錢荒"一般事態(tài)嚴(yán)重。

IBLI指數(shù)以銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過對(duì)不同期限分市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性指數(shù)模型測(cè)算，并進(jìn)一步構(gòu)建反映當(dāng)前銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性狀況的綜合性指數(shù)。"艾布力"指數(shù)高于200，表明當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊、風(fēng)險(xiǎn)高;位于 40~200 之間，表明市場(chǎng)流動(dòng)性已有趨緊態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)較高。3月22日，該指數(shù)顯示流動(dòng)性正常。

市場(chǎng)表現(xiàn)出的緊張，很大程度上可能來自資金融出方減少，調(diào)劑不暢等等原因。市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性狀況的反應(yīng)有時(shí)會(huì)與央行實(shí)際投放操作表現(xiàn)得似乎不一致，譬如3月21日市場(chǎng)感覺較為緊張，而央行3月22日凈投放規(guī)模并未放量。

其原因在于:個(gè)別或是局部機(jī)構(gòu)資金緊張所引起的市場(chǎng)擾動(dòng)通常不能與整個(gè)金融銀行體系的流動(dòng)性缺口大小劃等號(hào)。微觀上，由于機(jī)構(gòu)間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的存在，各家機(jī)構(gòu)流動(dòng)性缺口的加和可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)整體流動(dòng)性缺口規(guī)模。

由于同業(yè)機(jī)構(gòu)之間的借貸關(guān)系(比如發(fā)行同業(yè)存單之類產(chǎn)生)形成了交織的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)規(guī)模并不算大的市場(chǎng)整體資金缺口集中在個(gè)別或部分機(jī)構(gòu)，這部分機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力就可能影響傳染與其有借貸關(guān)系的其他機(jī)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致其他更多機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)緊張和資金缺口。這時(shí)候就需要市場(chǎng)去進(jìn)行調(diào)劑，市場(chǎng)氛圍越緊張，調(diào)劑價(jià)格也就越高。

通常市場(chǎng)反應(yīng)和央行的操作似乎不一致就在于，央行或許更多地從全局系統(tǒng)性地考慮，而機(jī)構(gòu)往往著眼于自身流動(dòng)性狀況。舉例說明，比如某個(gè)時(shí)點(diǎn)，少數(shù)幾家大機(jī)構(gòu)資金缺口1000億元，從全局而言可能央行會(huì)增加流動(dòng)性供給，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情緒可能不易擴(kuò)大化。

再者，某一時(shí)點(diǎn)上多家中小機(jī)構(gòu)形成的市場(chǎng)整體資金缺口僅為500億元，由于規(guī)模有限，可能監(jiān)管部門并不一定會(huì)進(jìn)行凈投放操作，然而由于眾多機(jī)構(gòu)間資金缺口關(guān)系相互影響,則導(dǎo)致市場(chǎng)緊張情緒高漲。

事實(shí)上，從全局來看肯定是1000億缺口那天，流動(dòng)性更緊。因此，若要觀測(cè)整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性缺口，從央行的政策取向和投放情況來間接判斷可能更為準(zhǔn)確。比如:穩(wěn)健中性政策周期中，央行凈投放不多，或者幾乎維持平衡操作，那么大致可以說明市場(chǎng)整體的資金缺口不會(huì)太大;偏松的政策周期中，凈投放不多，則可大致認(rèn)為市場(chǎng)整體資金有所富裕;其他情況以此類推。

短期內(nèi)，我們認(rèn)為,季末MPA考核關(guān)口下，關(guān)注流動(dòng)性理應(yīng)全局地從貨幣政策導(dǎo)向、政策工具使用情況，并結(jié)合市場(chǎng)交易量價(jià)綜合判斷，如此更易了解或接近當(dāng)前的真實(shí)情況。(作者系交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員)