2月以來，春節(jié)假期錯(cuò)位導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)正在逐漸淡去，這使得需求、生產(chǎn)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)為前高后低。從中觀數(shù)據(jù)看，雖然2月第一周乘用車零售依然高增，但2月中旬地產(chǎn)銷量、發(fā)電耗煤增速雙雙大跌轉(zhuǎn)負(fù)，且剔除春節(jié)效應(yīng)后，兩者趨勢均依然向下。

春節(jié)假期帶來消費(fèi)需求集中釋放，但2018年春節(jié)黃金周消費(fèi)表現(xiàn)只能用“差強(qiáng)人意”來形容：雖然新興消費(fèi)中電影票房增速迎來反彈，但體量更大的傳統(tǒng)消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，零售餐飲企業(yè)收入和旅游業(yè)收入增速雙雙下滑。

需求：下游地產(chǎn)、紡織服裝、批零、旅游走弱，乘用車尚可，文娛反彈。中游鋼鐵平平，水泥、化工走弱。上游煤炭走強(qiáng)，有色分化，交運(yùn)改善。

價(jià)格：1月首套房貸利率回升，上兩周國內(nèi)生資價(jià)格漲跌互現(xiàn)，國際油價(jià)回調(diào)。

庫存：下游地產(chǎn)、乘用車回補(bǔ)。中游鋼鐵、水泥回補(bǔ)，化工走平。上游煤炭有平有補(bǔ)、有色回補(bǔ)。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：2月中旬41城地產(chǎn)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，上周土地成交疲軟。1月房貸利率再創(chuàng)新高，抑制地產(chǎn)銷售改善。受春節(jié)假期影響，2月中旬41城地產(chǎn)銷量增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-68%，而即便剔除春節(jié)效應(yīng)后-43%的增速，仍較上旬下滑，指向地產(chǎn)需求偏弱格局并未明顯改觀，一線及主要二線城市地產(chǎn)庫存繼續(xù)被動(dòng)回補(bǔ)，上周十大城市商品房存銷比升至58.2周。2月上中旬41城地產(chǎn)銷量同比增速-25%，也較1月再下臺(tái)階。春節(jié)期間土地市場同樣慘淡，上周土地成交面積及溢價(jià)率雙雙下行。

乘用車：1月乘用車銷量增速回升，春節(jié)錯(cuò)位致工作日增加。各口徑下，1月乘用車銷量增速均大幅回升，其中中汽協(xié)乘用車銷量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至10.7%，乘聯(lián)會(huì)乘用車銷量同比小幅上升至8.2%，十大汽車集團(tuán)銷量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至11.5%。增速回升主要緣于春節(jié)假期錯(cuò)位影響，導(dǎo)致2018年1月工作日較2017年同期增加。2月第一周乘聯(lián)會(huì)乘用車零售增速仍高達(dá)73.3%，但較1月最后一周有所回落，而2018年2月工作日較2017年同期偏少，高增速面臨回調(diào)壓力。

紡織服裝：1月各子行業(yè)出口漲少跌多，需求偏弱疊加高基數(shù)。1月紡織服裝各子行業(yè)出口增速漲少跌多，其中針織紗線、服裝出口增速分別降至4.2%、-8.4%，鞋類出口增速降幅收窄至-6.4%，印證1月柯橋紡織景氣指數(shù)下行。在全國出口增速回升的背景下，紡織服裝出口增速卻明顯走弱，行業(yè)外需偏弱固然是原因之一，也與針織紗線類、服裝類基數(shù)較高有關(guān)。

商貿(mào)零售：春節(jié)消費(fèi)增速略有下滑，一線乏力，中西部仍旺。2018年春節(jié)黃金周期間，全國零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額9260億元，較去年春節(jié)黃金周同比增長10.2%，增速略有下滑。其中，城市零售增速分化，一線城市零售增速漲勢乏力，北京、上海增速均降，青島增長勢頭迅猛。中西部消費(fèi)增速繼續(xù)高于東部。

旅游：春節(jié)黃金周期間旅游收入增速回落，需求優(yōu)化升級(jí)。2018年春節(jié)黃金周期間，全國共接待游客3.86億人次，同比增長12.1%；共實(shí)現(xiàn)旅游收入4750億元，同比增長12.6%。春節(jié)黃金周期間，雖然接待游客人次、旅游總收入均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，但增速均創(chuàng)2009年以來新低。當(dāng)前旅游行業(yè)需求正不斷優(yōu)化升級(jí)。一方面境外游比例不斷上升，也間接導(dǎo)致國內(nèi)旅游業(yè)收入增速放緩。另一方面自駕游比例近50%，令全域旅游等新的產(chǎn)品業(yè)態(tài)備受青睞。

文體娛樂：春節(jié)黃金周電影票房大漲，需求強(qiáng)勁疊加低基數(shù)。受春節(jié)假期錯(cuò)位影響，上周電影票房和觀影人次同比增速分別升至196%、166%，環(huán)比增速分別激增至609%、478%。2018年春節(jié)黃金周電影票房收入56.8億元，同比增速大幅回升至70%，疊加2017年同期的低基數(shù)，增速幾乎反彈至2016年水平，需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。

中游行業(yè)：

鋼鐵：1月粗鋼產(chǎn)量回升，節(jié)前一周鋼價(jià)、開工平，庫存回補(bǔ)。節(jié)前一周鋼價(jià)走勢平穩(wěn)，螺紋微升、熱板持平。原料價(jià)格和鋼價(jià)平穩(wěn)令節(jié)前噸鋼毛利走平。1月下旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速略有回落至8.4%，但1月產(chǎn)量同比增速7.5%，仍較2017年12月有所回升，春節(jié)效應(yīng)助攻令生產(chǎn)短期改善，也帶動(dòng)鋼企庫存去化，1月下旬重點(diǎn)鋼企庫存降幅擴(kuò)大至-23%，但持續(xù)性仍待觀察。節(jié)前一周高爐開工率低位持平至63.7%，同比增速-15%，跌幅仍大。節(jié)前一周鋼材社會(huì)庫存連續(xù)8周回補(bǔ)，經(jīng)銷商為節(jié)后備貨積極。

水泥：節(jié)前一周全國水泥均價(jià)增速回落，庫容比繼續(xù)上行。節(jié)前一周全國水泥均價(jià)繼續(xù)走弱，環(huán)比增速回落至-1%，庫容比繼續(xù)上行至58.9%。2月上旬，受春節(jié)假期臨近影響，工程陸續(xù)停工，水泥需求不斷下降，價(jià)格繼續(xù)走低。進(jìn)入2月，南方地區(qū)水泥企業(yè)陸續(xù)開啟錯(cuò)峰生產(chǎn)和自律限產(chǎn)，以及正常停產(chǎn)檢修，春節(jié)前期總體停產(chǎn)執(zhí)行情況尚可，春節(jié)期間停產(chǎn)生產(chǎn)線繼續(xù)增加。

化工：節(jié)前一周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線下滑，滌綸POY庫存平。節(jié)前一周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線下滑，滌綸POY、聚酯切片和PTA價(jià)格均跌，主因下游織造需求轉(zhuǎn)弱，印證1月紡織服裝子行業(yè)出口增速漲少跌多。節(jié)前一周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率均處下行，春節(jié)假期致工廠多數(shù)停工。供需雙弱格局下，節(jié)前一周滌綸POY庫存天數(shù)繼續(xù)持平至8天。

電力：2月中旬發(fā)電耗煤同比轉(zhuǎn)負(fù)，春節(jié)黃金周耗煤同比轉(zhuǎn)負(fù)。發(fā)改委披露1月發(fā)電量增速高達(dá)21%，而6大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速也高達(dá)23%，主要緣于寒潮及春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)。而隨著春節(jié)因素影響淡去，2月中旬發(fā)電耗煤增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-3.7%。農(nóng)歷口徑下，春節(jié)前一周、春節(jié)黃金周發(fā)電耗煤增速持續(xù)回落至12.3%、-2.0%，表明剔除春節(jié)效應(yīng)干擾后生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱。

上游行業(yè)和交運(yùn)：

煤炭：節(jié)前煤價(jià)整體平穩(wěn)，電廠庫存回補(bǔ)、鋼廠庫存走平。節(jié)前一周煤炭價(jià)格平中有升，節(jié)前秦皇島港煤價(jià)格略有回落。2月中旬發(fā)電耗煤同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比增速大幅下跌，令電廠煤炭庫存觸底回升至12.8天，但剔除春節(jié)效應(yīng)后增速仍處高位，動(dòng)力煤價(jià)格略有上行。節(jié)前高爐開工率走平，但增速下跌，帶動(dòng)鋼廠煉焦煤庫存持平至16.5天，焦煤價(jià)格走平。

有色：上周LME銅價(jià)升、鋁價(jià)降，銅、鋁庫存雙雙回升。上周基本金屬價(jià)格漲多跌少。春節(jié)期間下游開工下降，需求季節(jié)性走弱，但受美元持續(xù)疲軟影響，銅價(jià)有所上行。LME鋁價(jià)震蕩下行，鋁庫存大增，供應(yīng)短缺格局暫緩，一季度為國內(nèi)產(chǎn)能投放高峰期，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將進(jìn)一步承壓。

大宗商品：上周原油價(jià)格回落，CRB指數(shù)略降，美元指數(shù)下跌。上周原油價(jià)格有所回調(diào)。一季度為消費(fèi)淡季，且地緣政治因素影響減弱令油價(jià)短期調(diào)整。而美國原油鉆井?dāng)?shù)持續(xù)上升也釋放一部分原油產(chǎn)量。上周CRB指數(shù)略降。上周美元指數(shù)震蕩，均值下行。美國2019財(cái)年預(yù)算計(jì)劃出爐，基建投資計(jì)劃高達(dá)1.5萬億美元，2019年赤字規(guī)模幾近2017年兩倍，赤字高企引發(fā)市場擔(dān)憂。

交通運(yùn)輸：1月公路貨運(yùn)量增速回升，上周RPK略升、BDI回落。1月公路貨運(yùn)量同比增速回升至17.3%，港口貨物吞吐量增速達(dá)7.2%，處歷年同期高位，主要受春節(jié)假期錯(cuò)位造成1月工作日增加影響。受春節(jié)假期帶動(dòng)，上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速繼續(xù)回升至12.8%，國內(nèi)國際線同步回暖。節(jié)前海運(yùn)表現(xiàn)不佳，海岬型船舶和巴拿馬型船舶平均租金環(huán)比均處下行。節(jié)前一周公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)再落。(姜超系海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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