自2016年以來A股市場(chǎng)運(yùn)行兩年多的結(jié)構(gòu)性行情在最近兩個(gè)月發(fā)生了顯著的變化：當(dāng)前期持續(xù)上漲的行業(yè)龍頭、白馬股紛紛沖高回落的同時(shí)，曾經(jīng)跌跌不休的中小創(chuàng)則迎來了強(qiáng)勢(shì)反彈。

A股風(fēng)云突變讓公募基金等機(jī)構(gòu)投資者有點(diǎn)措手不及。公開數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，今年以來無論是股票型基金、偏股混合型基金還是靈活配置混合型基金的平均收益均為負(fù)。上海一家公募基金市場(chǎng)部?jī)?nèi)部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱：“農(nóng)歷春節(jié)之后，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生顯著變化。我們的基金經(jīng)理壓力很大。因?yàn)槭掷锬昧艘淮蠖褍r(jià)值股，最近幾乎天天在跌?，F(xiàn)在好像不加點(diǎn)半導(dǎo)體、醫(yī)藥等風(fēng)口上的成長(zhǎng)股，可能會(huì)踏空全年行情似的。春節(jié)前可能是最佳的調(diào)倉(cāng)時(shí)機(jī)，但現(xiàn)在再調(diào)倉(cāng)，一旦調(diào)錯(cuò)就是兩頭踏空。”

不過，在接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在仍不是進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)倉(cāng)的時(shí)機(jī)。未來的A股市場(chǎng)可能會(huì)更加均衡，有業(yè)績(jī)的白馬在調(diào)整過后會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的買點(diǎn)，而單純炒概念的一些中小創(chuàng)個(gè)股則走不了多遠(yuǎn)。

權(quán)益基金首季整體虧損

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，一季度在有統(tǒng)計(jì)的296只普通股票型基金中，91只上漲、205只下跌，按算數(shù)平均的口徑統(tǒng)計(jì)的平均跌幅為1.42%；616只偏股混合型基金中，實(shí)現(xiàn)正收益的只有184只，占比不到30%，平均跌幅為1.57%；1906只靈活配置型基金平均虧損0.6%，實(shí)現(xiàn)正收益的基金數(shù)量為868只，占比不到一半。在這樣的環(huán)境下，一些基金產(chǎn)品出現(xiàn)了較大的虧損，比如華商基金旗下的華商新常態(tài)、華商樂享互聯(lián)網(wǎng)、華商創(chuàng)新成長(zhǎng)今年以來虧損幅度均超過了15%。

權(quán)益類基金一季度還是跑贏了大盤。一季度，上證綜指下跌4.18%，滬深300跌3.28%。但相比大盤與公募的弱勢(shì)，不到兩個(gè)月的時(shí)間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體反彈了20%。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2月至今，在722只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中161只股票漲幅超過了20%，其中萬興科技以124.26%的漲幅聚首，另有南京聚隆、御家匯、天華超凈三股漲幅超過80%，彩訊股份等其他12只股票漲幅也超過了50%。

光大證券稱，3月份中美貿(mào)易摩擦給A股市場(chǎng)帶來了明顯波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)劇烈。在短暫的恐慌情緒度過之后，市場(chǎng)又重新穩(wěn)定下來。在2月底的月報(bào)中提示的中小風(fēng)格優(yōu)勢(shì)，在3月份得到完美驗(yàn)證。顯然，在剛剛過去的創(chuàng)業(yè)板反彈期間，公募整體上錯(cuò)過了這一個(gè)搶反彈的波段。

眾多周知，股票型基金等權(quán)益類公募基金產(chǎn)品一般存在最低倉(cāng)位限制，普遍最低倉(cāng)位在80%以上。盡管2017年逐漸流行的靈活配置型基金最低倉(cāng)位可以達(dá)到零，但多數(shù)重倉(cāng)權(quán)益的公募產(chǎn)品依然會(huì)選擇保持較高的倉(cāng)位。相比私募基金，公募調(diào)倉(cāng)的幅度不會(huì)很大。這也意味著，整體而言公募基金調(diào)倉(cāng)的幅度不會(huì)特別大。倘使這個(gè)行業(yè)發(fā)生集體性換倉(cāng)，極有可能引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。2017年11月滬深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)生過百股跌停的情況。而據(jù)第一財(cái)經(jīng)獲悉，當(dāng)時(shí)就有一些基金公司選擇了調(diào)倉(cāng)，獲利了結(jié)一些白馬品種，使得市場(chǎng)大跌。而后，多家基金公司接到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，控制凈賣出的額度。

市場(chǎng)風(fēng)向變化

2月中旬以來除了經(jīng)歷久跌估值出現(xiàn)大幅下降的因素外，有關(guān)獨(dú)角獸A股IPO政策變化、半導(dǎo)體等政策扶持等則也對(duì)中小創(chuàng)或者成長(zhǎng)股行情起到了推波助瀾的作用。

3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》。這標(biāo)志著獨(dú)角獸回歸 A 股實(shí)質(zhì)性破冰。行業(yè)設(shè)定：互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

中原證券分析師王哲表示，隨著監(jiān)管層倡導(dǎo)“新經(jīng)濟(jì)”、鼓勵(lì)科技型“獨(dú)角獸”公司利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)迅速做大做強(qiáng)，未來更多“新經(jīng)濟(jì)”類上市公司將進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，未來 A 股科技股的存量格局將更加優(yōu)化，短期內(nèi)提振投資者對(duì)于新興行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，新興行業(yè)的配置資金將會(huì)增加。

最近2個(gè)月，以半導(dǎo)體、芯片、生物醫(yī)藥等為代表的新興行業(yè)也迎來了大反彈。其中，3月份集成電路指數(shù)（884953）整體上漲了10.8%，4月開盤后的首個(gè)交易日再度上漲3.09%。而這些概念板塊中，一些中小盤股成了領(lǐng)漲先鋒。比如，七一二、萬興科技等個(gè)股在3月份一個(gè)月內(nèi)股價(jià)實(shí)現(xiàn)了翻倍，龍頭七一二更是上漲了4倍多。

益民基金表示，由海外市場(chǎng)波動(dòng)及中美貿(mào)易爭(zhēng)端引起的避險(xiǎn)情緒仍延續(xù)，短期仍是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)存在韌性但經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的可能降低，利率外生性寬松和內(nèi)生性壓力有望引導(dǎo)利率下行，流動(dòng)性助力風(fēng)格糾偏。新經(jīng)濟(jì)政策方面，成長(zhǎng)股享受政策紅利，提升了成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但考慮到成長(zhǎng)股盈利和估值方面仍存在問題，因而選股仍以成長(zhǎng)龍頭為主。

據(jù)光大證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，截至3月31日的一周，偏股主動(dòng)型基金平均倉(cāng)位為86.22%，與此前一周相比上調(diào)了1.21個(gè)百分點(diǎn)，其中，股票型基金平均倉(cāng)位上升0.54個(gè)百分點(diǎn)至88.28%；偏股混合型基金平均倉(cāng)位上升1.45個(gè)百分點(diǎn)至85.40%。

不過，整體而言，基金對(duì)于新經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)業(yè)板的配置比例并不高。招商證券統(tǒng)計(jì)顯示，2017年四季度主動(dòng)偏股型公募基金對(duì)主板的配置比例為67.99%，相比二季度上升了了4.9個(gè)百分點(diǎn)左右，連續(xù)多個(gè)季度加配主板；公募基金對(duì)中小創(chuàng)繼續(xù)小幅減倉(cāng)，截至年末持倉(cāng)比例分別下滑至22.2%和9.8%。

截至去年年末，公募基金手中配置了大量的藍(lán)籌股?；?017年年報(bào)顯示，截至2017年12月31日，公募基金重倉(cāng)股前十位分別為中國(guó)平安、伊利股份、貴州茅臺(tái)、五糧液、招商銀行、格力電器、美的集團(tuán)、分眾傳媒、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)。對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)市值分別為541.35億元、352.87億元、347.88億元、323.84億元、257.29億元、248.26億元、242.91億元、203.08億元、201.62億元、172.48億元。其中，中國(guó)平安共有1211只基金產(chǎn)品持有，伊利股份和貴州茅臺(tái)涉及的持倉(cāng)基金產(chǎn)品數(shù)量分別為1061只、1016只。

近期，公募重倉(cāng)股紛紛下跌。比如中國(guó)平安最近兩個(gè)多月自高點(diǎn)回落幅度超過20%；貴州茅臺(tái)在沖擊800元關(guān)口時(shí)遭遇阻力遂回調(diào)了15%。與此同時(shí)，去年重倉(cāng)白馬或者藍(lán)籌股的明星基金在一季度紛紛出現(xiàn)虧損。比如2017年偏股主動(dòng)性基金前20名中，僅有6只產(chǎn)品取了正收益，漲幅位于0.35%至2.8%之間；其他14只明星基金產(chǎn)品均出現(xiàn)了下跌。

中小創(chuàng)能走多遠(yuǎn)

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，最近一些白馬股因?yàn)楂@利了結(jié)或者公司出現(xiàn)了利空而出現(xiàn)了下跌，這并不是恐慌的時(shí)候，而是應(yīng)該想著這是不是一個(gè)抄底、布局的好機(jī)會(huì)。雖然A股整體還不算牛市，但一些白馬股已經(jīng)走出了牛市，它們的大跌，其實(shí)就是布局的一個(gè)時(shí)機(jī)。很多消費(fèi)白馬股，受益于消費(fèi)升級(jí)，長(zhǎng)期來看，肯定是會(huì)長(zhǎng)期創(chuàng)新高的。“巴菲特拿了一些消費(fèi)股拿了40年，業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，穿越經(jīng)濟(jì)周期，這就是消費(fèi)股的特點(diǎn)，這也是為什么我建議大家長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)股。”楊德龍稱。

國(guó)內(nèi)一家大型基金公司投資總監(jiān)對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，創(chuàng)業(yè)板存在兩大風(fēng)險(xiǎn)因素并沒有消除：1、外生性業(yè)績(jī)下滑的壓力，無論從承諾到期的項(xiàng)目數(shù)或者承諾的利潤(rùn)角度，2017年是歷史最高的一年。2017年之后，外延貢獻(xiàn)的減弱將會(huì)拖累一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。剔除借殼因素后，預(yù)計(jì)2017年年報(bào)為業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)的新高，創(chuàng)業(yè)板承諾利潤(rùn)達(dá)到236億元，相當(dāng)于2016年全年凈利潤(rùn)的23.7%。2、商譽(yù)減值的壓力。創(chuàng)業(yè)板2017年三季度的商譽(yù)占凈值產(chǎn)的比重為19.3%，在業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況下，商譽(yù)是面臨減值風(fēng)險(xiǎn)的。2017年是業(yè)績(jī)承諾的峰值，2018年中報(bào)就會(huì)迎來商譽(yù)減值的高峰，那時(shí)可能是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

上海一家中型基金公司的一位基金經(jīng)理則表示，市場(chǎng)不會(huì)完全切換至成長(zhǎng)，原因在于中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)?nèi)匀淮嬖谙滦械娘L(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在名義GDP見頂之后，主板的業(yè)績(jī)同樣會(huì)隨之下滑。因此，主板和中小創(chuàng)各有瑕疵，預(yù)期一季報(bào)之后，二者內(nèi)部都將有所分化，二者之間的配置也更趨均衡。