過去兩年間伴隨著A股市場平穩(wěn)運行以及大盤藍籌結(jié)構(gòu)性牛市行情的推演，始于股災(zāi)時代的數(shù)千億救市資金得以逐步退出。

繼券商救市款于去年起陸續(xù)回歸各自賬戶后，投向公募基金的2000億證金公司出資也開始劃離基金賬戶。最新公布的基金一季報顯示，截至2018年3月31日，華夏新經(jīng)濟等五只國家隊基金公開披露的份額從成立以來的400.1億份首次縮減為120.1億份。這就是說，在剛剛過去的一季度，每只基金均凈贖回280億份，凈贖回比例高達69.98%。

盡管1400億基金份額對應(yīng)的基金資產(chǎn)去向不明，但在業(yè)內(nèi)看來，這應(yīng)該是救市資金的“退出”行為使然。國務(wù)院發(fā)展研究中心網(wǎng)站曾于今年1月份發(fā)布《救市資金運作情況和有序推出建議》一文稱，目前救市任務(wù)已經(jīng)完成，市場恢復(fù)正常，救市資金存在干擾市場運行、與民爭利、資金脫實向虛等問題，其他市場經(jīng)驗亦表明救市成功后，救市資金宜盡早和審慎退出。

國家隊基金凈贖回7成份額

隨著2018年4月22日招商豐慶發(fā)布2018年第1季度報告，五只國家隊基金的一季報悉數(shù)公布完畢。成立兩年半來，國家隊基金首次發(fā)生了顯著變化。不過，國家隊基金資產(chǎn)的“退出”似乎早在市場預(yù)料之中。早于公募基金產(chǎn)品，去年起券商依據(jù)凈資產(chǎn)比例出資的救市資金已陸續(xù)回歸各自賬戶。

2015年股災(zāi)期間，證券公司曾以收益互換等方式出資2000多億馳援A股市場。其中，當年7月6日，首批21家券商將資金出資超過1280億元，用于投資藍籌股ETF；在這一之后，A股股災(zāi)行情并未得到有效控制，隨著市場再度暴跌以及進一步喪失流動性，救市手段升級。9月份救市券商隊伍擴容至50家，并以截至2015年7月31日凈資本的20%出資籌集1000億元，繼續(xù)交由證金公司投入權(quán)益市場。

公募基金雖是輕資產(chǎn)公司，資本金有限，但在當時也被賦予了救市重任。2015年7月股災(zāi)肆虐市場之際，證金公司出資2000億元人民幣認購了易方達瑞惠、嘉實新機遇、招商豐慶、南方消費活力、華夏新經(jīng)濟五只公募基金，這五只公募因此稱為國家隊基金。五大國家隊基金均以發(fā)起式方式成立，各家基金公司跟投1000萬。

成立伊始，五大基金為了緩解市場流動性危機，均采取了積極減倉的策略。在成立后的第一個季度末，即2015年9月31日，倉位均提升至50%以上。當時，股票倉位最低的嘉實新機遇倉位為59%，最高的易方達瑞惠則加到了91.85%。隨著A股市場運行平穩(wěn)正常、大盤藍籌的結(jié)構(gòu)性牛市不斷推演，五大基金逐漸功成身退，收縮投資于A股市場的戰(zhàn)線。截至去年末，上述五大基金從2015年成立以來，倉位降低至季末新低。其中，招商慶豐A已于去年年末將倉位降低至7.47%，易方達瑞惠則降低至9.28%。

國務(wù)院發(fā)展研究中心報告稱，2015年A股市場發(fā)生異常波動，以證金公司為主大規(guī)模資金直接入市，對穩(wěn)定信心、化解風(fēng)險起到了關(guān)鍵作用。2017年9月末，救市資金仍持有超過1.2萬億元市值股票，占A股流通市值2.7%。當前股票市場特別是藍籌股經(jīng)歷較大幅度上漲，救市資金退出條件初步具備。建議提高對股市正常波動的容忍度，不再賦予救市資金維穩(wěn)市場職能；明確救市資金退出目標，規(guī)范救市資金操作，適時啟動退出計劃，逐步歸并救市資金運作平臺并將個股持倉轉(zhuǎn)為指數(shù)基金，在市場可承受前提下通過多種渠道有序縮減入市資金規(guī)模。

倉位被動提升

從今年一季報情況來看，去年末的低倉位以及過去不斷地調(diào)低股票頭寸，均為當前退出提供了可能性。不過，隨著五大基金在一季度遭遇份額凈贖回7成后，最新的倉位反而得到了“被動”、顯著提高。

華夏新經(jīng)濟仍是五只基金中倉位最高的一只，截至3月31日該基金倉位從去年末的40.68%提升至89.15%。盡管倉位較高，但該基金在A股市場低迷的一季度，仍實現(xiàn)了0.18%正收益。另外4只基金盡管沒有華夏新經(jīng)濟的幸運，但均以極為有限的虧損幅度，跑贏了大盤，顯現(xiàn)了國內(nèi)一線基金公司的投研實力。

實際上，華夏新經(jīng)濟基金倉位的提升，并非是主動增加股票頭寸，而是大量贖回效應(yīng)使然。一季度，華夏新經(jīng)濟減少了重倉股的持股數(shù)量，第一大重倉股雖然仍是招商銀行，但持股數(shù)量由去年末的5458.35萬股降為3505.76萬股；但由于基金規(guī)模的大幅縮減，招商銀行占基金凈值比例從去年末的3.6%升至7.71%。第二大重倉股伊利股份在去年末持股3453.7445萬股，占比2.53%；一季度末持倉變?yōu)?755.9403萬股，占基金凈值比例則提升至3.78%。

另外，嘉實新機遇和南方消費活力的倉位也在50%以上。嘉實新機遇倉位從去年末的19.14%提升至59.17%；南方消費活力股票倉位從去年末的24.24%提升至59.03%。招商豐慶A、易方達瑞惠兩只在去年末股票倉位不足10%的基金，當前倉位也出現(xiàn)了明顯提升，分別為17.5%、23.82%。

總體而言，五大國家隊基金一季度持倉仍以大盤藍籌為主。南方消費活力季報顯示，總體來看，價值藍籌經(jīng)過調(diào)整，風(fēng)險得到一定釋放，考慮到美聯(lián)儲持續(xù)加息的潛在影響以及中美貿(mào)易沖突等不確定性因素，本基金繼續(xù)保持中性倉位，重點配置低估值藍籌個股，更多的關(guān)注權(quán)益市場的長期配置價值。

上海一家公募基金的策略分析師對第一財經(jīng)稱，一季度的份額變動不會是終點。未來隨著市場行情的變化。上述幾只公募基金的份額極有可能進一步變化。“當然，如果再來一次熊市，也不排除基金份額會出現(xiàn)進一步上升的可能性。”