金牌行研：集運(yùn)歐線主力合約近半年飆升330%，為何大周期機(jī)會(huì)卻首選油運(yùn)？｜風(fēng)口調(diào)研﹒行研

主持人：張言

編輯：張言沈旭

嘉賓：吳一凡 華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究所副所長(zhǎng)、交通運(yùn)輸行業(yè)首席分析師

2019-2023年連續(xù)五年新財(cái)富最佳分析師

 

投資要點(diǎn)：

航運(yùn)業(yè)全面投資機(jī)會(huì)將至，且首選是油運(yùn)。

油運(yùn)：迎來(lái)基本面與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)雙重疊加的大周期投資機(jī)會(huì)。其中，原油運(yùn)輸面臨很強(qiáng)的供給約束，2024年運(yùn)價(jià)中樞將上行，且第四季度彈性進(jìn)一步增強(qiáng)；成品油運(yùn)輸行業(yè)景氣度延續(xù)向上，從歷史角度來(lái)看，成品油運(yùn)價(jià)仍然處于非常高的狀態(tài)。

集運(yùn)：去年12月紅海沖突后，集裝箱船舶大量繞航，通行效率下降是運(yùn)價(jià)上漲的核心因素。旺季結(jié)束前，運(yùn)力供需失衡不會(huì)有本質(zhì)變化。

 

集運(yùn)指數(shù)歐線主力合約近半年飆升330%，背后助推因素是什么？

張言：集運(yùn)指數(shù)歐線主力合約在5月13日一度飆升13%，創(chuàng)了新高，集運(yùn)歐線的運(yùn)價(jià)趨勢(shì)是怎樣的，導(dǎo)致期貨品種出現(xiàn)如此大幅的上漲？

吳一凡：近期集運(yùn)歐線的漲勢(shì)非常強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)SCFI（上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)）還有上行空間。從供給端來(lái)看，去年12月紅海沖突后，集裝箱船舶大量繞航，通行效率下降是運(yùn)價(jià)上漲的核心因素。從需求端來(lái)看，7、8月本來(lái)就是備發(fā)貨旺季，加上今年集裝箱運(yùn)行效率的損失會(huì)讓貨主提前發(fā)貨，疊加歐美補(bǔ)庫(kù)需求，就形成了較大的供需差，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲。預(yù)計(jì)旺季結(jié)束前，運(yùn)價(jià)趨勢(shì)不會(huì)有本質(zhì)變化。

2023年原油運(yùn)價(jià)已躍過(guò)景氣線，油運(yùn)迎來(lái)1-2年大周期投資機(jī)會(huì)？

張言：原油運(yùn)輸?shù)墓┬锠顩r發(fā)生了哪些格局上的變化？

吳一凡：原油運(yùn)輸市場(chǎng)目前面臨強(qiáng)烈的供給約束。VLCC（超大型油輪）在手訂單占比僅為5.3%，處于歷史低位。2024年計(jì)劃交付的VLCC僅兩艘，2025年計(jì)劃交付的也只有五艘。同時(shí)，行業(yè)船舶年齡結(jié)構(gòu)偏老，15年以上船只占比超過(guò)30%，20年以上占比超過(guò)15%，老舊船的運(yùn)行效率較低，并增加了拆解的可能性。這導(dǎo)致2024和2025年，整個(gè)行業(yè)的運(yùn)力增長(zhǎng)幾乎可以忽略不計(jì)。

此外，環(huán)保要求和技術(shù)路徑的不確定性導(dǎo)致船東對(duì)未來(lái)船型持觀望態(tài)度，沒(méi)有大量下單。在供給受限的情況下，一旦需求端發(fā)生變化，例如隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)將展現(xiàn)出向上的彈性潛力。因此，我們認(rèn)為油運(yùn)將迎來(lái)至少1-2年的大周期投資機(jī)會(huì)。

成品油運(yùn)價(jià)處于歷史高位，未來(lái)彈性如何？

張言：5月中旬?dāng)?shù)據(jù)顯示，無(wú)論是抵達(dá)亞丁灣的船舶船型還是蘇伊士運(yùn)河通行的船舶類型，成品油輪的數(shù)量都遠(yuǎn)高于原油運(yùn)輸油輪。這是否意味著成品油運(yùn)輸?shù)耐顿Y價(jià)值高于原油運(yùn)輸？

吳一凡：盡管成品油輪的通行量在周度環(huán)比上有所提升，但這仍然是在一個(gè)低基數(shù)下的變化，成品油運(yùn)價(jià)依然堅(jiān)挺。這是因?yàn)樽?022年俄烏沖突之后，運(yùn)距拉長(zhǎng)成為影響成品油油輪運(yùn)輸市場(chǎng)的一個(gè)重要因素。而且今年成品油全球貿(mào)易景氣度較高，因此成品油運(yùn)價(jià)表現(xiàn)處于歷史較好水平。

相比之下，原油油輪在長(zhǎng)距離海上運(yùn)輸中不可替代性更強(qiáng)。地緣政治或沖突引發(fā)的搶油搶運(yùn)現(xiàn)象可能導(dǎo)致原油油輪運(yùn)價(jià)飆升，歷史上原油油輪運(yùn)價(jià)高峰時(shí)可達(dá)20萬(wàn)至30萬(wàn)美元。原油油輪運(yùn)輸?shù)氖袌?chǎng)天花板較高，而成品油輪運(yùn)價(jià)彈性相對(duì)較小。

航運(yùn)業(yè)全面投資機(jī)會(huì)將至？油運(yùn)為何成首選？

張言：您在研報(bào)中明確指出航運(yùn)業(yè)的全面投資機(jī)會(huì)即將到來(lái)，首選是油運(yùn)，如何理解？

吳一凡：我們認(rèn)為油運(yùn)投資面臨基本面和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)的雙重疊加大周期投資機(jī)會(huì)。

首先，從基本面來(lái)看，供給約束的邏輯非常明確。可以預(yù)見(jiàn)至少在未來(lái)兩年內(nèi)，尤其是原油油輪的供給將非常有限。需求端，包括中國(guó)等需求的潛在回暖，可能會(huì)帶來(lái)供需共振，支撐基本面。

其次，油輪資產(chǎn)本身具有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)屬性，是一種稀缺資產(chǎn)。在當(dāng)前復(fù)雜多變的國(guó)際局勢(shì)下，如果產(chǎn)油國(guó)的沖突持續(xù)，油輪資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)屬性將上升。結(jié)合強(qiáng)勁的供給約束和資產(chǎn)溢價(jià)的共振效應(yīng)，我們認(rèn)為油輪運(yùn)輸市場(chǎng)的持續(xù)性較強(qiáng)。