金牌行研：集運歐線主力合約近半年飆升330%，為何大周期機會卻首選油運？｜風(fēng)口調(diào)研﹒行研

主持人：張言

編輯：張言沈旭

嘉賓：吳一凡 華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究所副所長、交通運輸行業(yè)首席分析師

2019-2023年連續(xù)五年新財富最佳分析師

 

投資要點：

航運業(yè)全面投資機會將至，且首選是油運。

油運：迎來基本面與風(fēng)險資產(chǎn)溢價雙重疊加的大周期投資機會。其中，原油運輸面臨很強的供給約束，2024年運價中樞將上行，且第四季度彈性進一步增強；成品油運輸行業(yè)景氣度延續(xù)向上，從歷史角度來看，成品油運價仍然處于非常高的狀態(tài)。

集運：去年12月紅海沖突后，集裝箱船舶大量繞航，通行效率下降是運價上漲的核心因素。旺季結(jié)束前，運力供需失衡不會有本質(zhì)變化。

 

集運指數(shù)歐線主力合約近半年飆升330%，背后助推因素是什么？

張言：集運指數(shù)歐線主力合約在5月13日一度飆升13%，創(chuàng)了新高，集運歐線的運價趨勢是怎樣的，導(dǎo)致期貨品種出現(xiàn)如此大幅的上漲？

吳一凡：近期集運歐線的漲勢非常強勢，預(yù)計SCFI（上海出口集裝箱運價指數(shù)）還有上行空間。從供給端來看，去年12月紅海沖突后，集裝箱船舶大量繞航，通行效率下降是運價上漲的核心因素。從需求端來看，7、8月本來就是備發(fā)貨旺季，加上今年集裝箱運行效率的損失會讓貨主提前發(fā)貨，疊加歐美補庫需求，就形成了較大的供需差，導(dǎo)致運價持續(xù)上漲。預(yù)計旺季結(jié)束前，運價趨勢不會有本質(zhì)變化。

2023年原油運價已躍過景氣線，油運迎來1-2年大周期投資機會？

張言：原油運輸?shù)墓┬锠顩r發(fā)生了哪些格局上的變化？

吳一凡：原油運輸市場目前面臨強烈的供給約束。VLCC（超大型油輪）在手訂單占比僅為5.3%，處于歷史低位。2024年計劃交付的VLCC僅兩艘，2025年計劃交付的也只有五艘。同時，行業(yè)船舶年齡結(jié)構(gòu)偏老，15年以上船只占比超過30%，20年以上占比超過15%，老舊船的運行效率較低，并增加了拆解的可能性。這導(dǎo)致2024和2025年，整個行業(yè)的運力增長幾乎可以忽略不計。

此外，環(huán)保要求和技術(shù)路徑的不確定性導(dǎo)致船東對未來船型持觀望態(tài)度，沒有大量下單。在供給受限的情況下，一旦需求端發(fā)生變化，例如隨著中國經(jīng)濟的復(fù)蘇，市場將展現(xiàn)出向上的彈性潛力。因此，我們認為油運將迎來至少1-2年的大周期投資機會。

成品油運價處于歷史高位，未來彈性如何？

張言：5月中旬?dāng)?shù)據(jù)顯示，無論是抵達亞丁灣的船舶船型還是蘇伊士運河通行的船舶類型，成品油輪的數(shù)量都遠高于原油運輸油輪。這是否意味著成品油運輸?shù)耐顿Y價值高于原油運輸？

吳一凡：盡管成品油輪的通行量在周度環(huán)比上有所提升，但這仍然是在一個低基數(shù)下的變化，成品油運價依然堅挺。這是因為自2022年俄烏沖突之后，運距拉長成為影響成品油油輪運輸市場的一個重要因素。而且今年成品油全球貿(mào)易景氣度較高，因此成品油運價表現(xiàn)處于歷史較好水平。

相比之下，原油油輪在長距離海上運輸中不可替代性更強。地緣政治或沖突引發(fā)的搶油搶運現(xiàn)象可能導(dǎo)致原油油輪運價飆升，歷史上原油油輪運價高峰時可達20萬至30萬美元。原油油輪運輸?shù)氖袌鎏旎ò遢^高，而成品油輪運價彈性相對較小。

航運業(yè)全面投資機會將至？油運為何成首選？

張言：您在研報中明確指出航運業(yè)的全面投資機會即將到來，首選是油運，如何理解？

吳一凡：我們認為油運投資面臨基本面和風(fēng)險資產(chǎn)溢價的雙重疊加大周期投資機會。

首先，從基本面來看，供給約束的邏輯非常明確。可以預(yù)見至少在未來兩年內(nèi)，尤其是原油油輪的供給將非常有限。需求端，包括中國等需求的潛在回暖，可能會帶來供需共振，支撐基本面。

其次，油輪資產(chǎn)本身具有風(fēng)險溢價屬性，是一種稀缺資產(chǎn)。在當(dāng)前復(fù)雜多變的國際局勢下，如果產(chǎn)油國的沖突持續(xù)，油輪資產(chǎn)的風(fēng)險溢價屬性將上升。結(jié)合強勁的供給約束和資產(chǎn)溢價的共振效應(yīng)，我們認為油輪運輸市場的持續(xù)性較強。