本期嘉賓：

王暉：弘暉基金CEO

4月30日，中共中央政治局會(huì)議在部署“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”時(shí)提出，要“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，這些措施圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條予以高度支持。而同日在上海召開(kāi)的2024陸家嘴論壇上，“壯大耐心資本”成為高頻詞匯。那么，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)耐心資本提出了怎樣的新要求？什么樣的環(huán)境能夠成就資本的耐心？單一的退出渠道是否會(huì)制約耐心資本成長(zhǎng)？就以上問(wèn)題，第一財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪(fǎng)了弘暉基金CEO王暉。

王暉提出，耐心資本與推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力和服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求高度契合。這種資本模式區(qū)別于追求短期利益的套利資金，代表了一種著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)、專(zhuān)業(yè)的投資策略。王暉特別強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)逆周期中，國(guó)家隊(duì)資金應(yīng)發(fā)揮更積極的作用，而市場(chǎng)化和社會(huì)化資金則充當(dāng)補(bǔ)充力量。

在投資理念上，他主張產(chǎn)業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)將自然帶動(dòng)社會(huì)和學(xué)術(shù)價(jià)值的提升，專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)在遵守法律法規(guī)的前提下，致力于最大化產(chǎn)業(yè)價(jià)值。王暉還呼吁為耐心資本的健康發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)更為穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的法治環(huán)境，以促進(jìn)其在支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中發(fā)揮更大作用。

逐利的資本為何要有“耐心”

第一財(cái)經(jīng)：為何在當(dāng)前階段提出“耐心資本”這一概念？

王暉：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，提升勞動(dòng)生產(chǎn)效率成為關(guān)鍵，這需要以科技創(chuàng)新為核心。在此背景下，資本作為生產(chǎn)要素的角色發(fā)生了變化。耐心資本的提出恰逢其時(shí)，它滿(mǎn)足了發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(jí)的需求。

第一財(cái)經(jīng)：科技創(chuàng)新為何需要耐心資本？它與長(zhǎng)期資本有何區(qū)別？

王暉：科技創(chuàng)新企業(yè)從研發(fā)到產(chǎn)品市場(chǎng)化，可能需要6-8年甚至10年的時(shí)間。這一過(guò)程自然需要長(zhǎng)期的資金支持。耐心資本不是短期套利資金，而是長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)配置，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)就是耐心資本，它通過(guò)長(zhǎng)期孕育，將科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，最終釋放出巨大的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

耐心資本不僅僅是長(zhǎng)期資本，它還包括專(zhuān)業(yè)主義等其他要素。耐心資本要求投資者具有專(zhuān)業(yè)能力，理解和支持科技創(chuàng)新。一個(gè)優(yōu)質(zhì)的耐心資本的長(zhǎng)期回報(bào)目標(biāo)應(yīng)在15%以上。

第一財(cái)經(jīng)：在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的階段，對(duì)耐心資本有何特殊要求？

王暉：風(fēng)險(xiǎn)投資的主要參與者包括LP（投資人）、GP（管理人）和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。LP應(yīng)有長(zhǎng)期投資視角，可能更適和養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等來(lái)參與投資。同時(shí)，他們需要有容錯(cuò)的心態(tài)，接受科技投資的失敗率。對(duì)于GP而言，專(zhuān)業(yè)性是關(guān)鍵，需要對(duì)行業(yè)和科技發(fā)展有深刻理解。此外，GP的歷史業(yè)績(jī)應(yīng)能證明其判斷能力、競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)能力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)則需確保合規(guī)性和規(guī)范性。

壯大耐心資本 資金從哪來(lái)

第一財(cái)經(jīng)：在耐心資本中，國(guó)家隊(duì)資金和社會(huì)化資本各自的使命和匹配場(chǎng)景是什么？

王暉：在我國(guó)框架下，大型機(jī)構(gòu)資金，如國(guó)有保險(xiǎn)公司和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在逆周期中起到更積極的作用，只有它們能承擔(dān)起長(zhǎng)期資金的角色，市場(chǎng)化和社會(huì)化的資金只能作為補(bǔ)充。

第一財(cái)經(jīng)：過(guò)去20年，美元基金在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的上半場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。接下來(lái)，美元基金還能起什么作用？

王暉：美元基金代表全球發(fā)達(dá)國(guó)家愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金，這類(lèi)資金的超強(qiáng)屬性就是在全市場(chǎng)尋找β機(jī)會(huì)（來(lái)源于市場(chǎng)相關(guān)的平均收益）。比如過(guò)去20年，中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域展示出巨大的潛能或者巨大的β，這些錢(qián)都涌到中國(guó)投資，不僅自己取得驕人的業(yè)績(jī)，還支撐和孕育了很多著名的大公司。

隨著中國(guó)進(jìn)入以科技和制造為主的發(fā)展階段，近一兩年是這個(gè)階段的起點(diǎn)，市場(chǎng)顯示出不確定性，美元基金可能會(huì)暫時(shí)觀(guān)望，等待趨勢(shì)更明確后再進(jìn)行配置。因此，這也是我為什么希望國(guó)家隊(duì)資金，如保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金等能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，支持科技進(jìn)步和轉(zhuǎn)型。

投在人跡罕見(jiàn)處 退在人聲鼎沸時(shí)

第一財(cái)經(jīng)：如何理解資本和確定性之間的關(guān)系？

王暉：大多數(shù)人對(duì)未來(lái)的確定性感知依賴(lài)于直覺(jué)或傳言，而非深入研究分析，真正的投資應(yīng)基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫼头椒ㄕ?/strong>。例如，當(dāng)一個(gè)細(xì)分行業(yè)變得熱門(mén)，許多人會(huì)盲目跟風(fēng)投資，這是全球投資領(lǐng)域的普遍現(xiàn)象。然而，像芒格和巴菲特這樣的投資者，他們通過(guò)長(zhǎng)期深入研究和冷靜客觀(guān)的觀(guān)察，實(shí)現(xiàn)了投資組合的長(zhǎng)期收益。所以確定性和不確定性是個(gè)人感知，與投資結(jié)果無(wú)必然聯(lián)系。