嘉賓簡(jiǎn)介：江西金投基金總經(jīng)理 余 愷

擁有十年以上股權(quán)投資經(jīng)歷，曾任多支省級(jí)引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化基金投委，擅長(zhǎng)私募機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值挖掘和產(chǎn)業(yè)視角股權(quán)投資，熟悉上市公司資本運(yùn)作。

投資案例：中自科技、海創(chuàng)藥業(yè)、環(huán)球新材國(guó)際、中慧元通等。

曾榮獲“LP青年領(lǐng)袖TOP30”、“2024 40位40歲以下最佳母基金青年投資人”殊榮。

擁有碩士研究生學(xué)歷、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、法律職業(yè)資格，全國(guó)優(yōu)秀創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師。

 

一、 把追求落地作為投資目的是本末倒置

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

當(dāng)下很多地方國(guó)資都承擔(dān)著地方政府招商引資的一些工作，特別是地方引導(dǎo)基金，大多都要求GP返投，但我們知道江西金投是并不要求GP反投，你們是出于什么樣邏輯的考量？是否江西金投對(duì)于GP會(huì)更寬容一些？

江西金投 余 愷

您問(wèn)到了現(xiàn)在私募基金行業(yè)一個(gè)非常核心的問(wèn)題，就是投資是為了什么？

我們看到越來(lái)越多的地方通過(guò)政府引導(dǎo)基金的形式參與到投資領(lǐng)域，以投資實(shí)現(xiàn)招商引資，越來(lái)越多的管理人在各地拿政府引導(dǎo)基金的錢(qián)。但是我們從成立一開(kāi)始，定了一個(gè)目標(biāo)，就是我們不做政府引導(dǎo)基金，我們要通過(guò)市場(chǎng)化的投資去引導(dǎo)基金、引導(dǎo)企業(yè)落地江西、服務(wù)江西，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。對(duì)于我們而言是一個(gè)共生的關(guān)系。

目前我們被投企業(yè)可能有一半是主動(dòng)的落地江西。現(xiàn)在也看到了很多機(jī)構(gòu)，是以落地作為它主要的投資目的，我們認(rèn)為這些本末倒置，對(duì)于生產(chǎn)要素而言，每個(gè)地域能夠匹配哪些要素，擁有這些匹配的要素去做招商引資，會(huì)事半功倍。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)也是一樣，如果你抓住了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的要素、優(yōu)勢(shì)資源，你的招商工作不會(huì)那么難，而不是說(shuō)從被投標(biāo)的出發(fā)，把標(biāo)的塞到地方去落地，這樣的投資我們認(rèn)為意義不大，這樣的落地效果也不會(huì)好。

 

二、做一個(gè)追求DPI的耐心資本

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

雖然江西金投沒(méi)有要求GP返投，但你們對(duì)于GP的DPI（衡量投資人最終獲得基金投資回報(bào)的倍數(shù)） 要求卻比較高，怎么來(lái)理解你們這個(gè)邏輯？

江西金投 余 愷

一級(jí)市場(chǎng)的投資能夠長(zhǎng)期繁榮，就一定要讓 LP、投資者看到有回頭錢(qián)，我們也看到了很多機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，包括一些母基金的數(shù)據(jù)，從這些數(shù)據(jù)上來(lái)看，實(shí)際上中國(guó)的創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展還是有很長(zhǎng)的路要走。

大家在追求規(guī)模、追求投資的過(guò)程中，也需要加強(qiáng)對(duì)退出、對(duì)DPI的追求。通過(guò)它的投資策略的豐富、能夠在投的過(guò)程中對(duì)DPI 有一個(gè)持續(xù)的優(yōu)化的能力，我們認(rèn)為這是一個(gè)團(tuán)隊(duì)募投管退的全能力，這是管理人必備的能力。但是對(duì)DPI的追求并不是說(shuō)是追求企業(yè)的上市。

今年最新有關(guān)創(chuàng)投業(yè)的“國(guó)9條”、“創(chuàng)投17條”也透露出的態(tài)度是，上市不是企業(yè)退出的唯一路徑，尤其是主板、科創(chuàng)板上市。其實(shí)這個(gè)過(guò)程對(duì)管理人的要求非常高，它需要對(duì)企業(yè)的退出渠道首先要有個(gè)判斷，第二要有引導(dǎo)，第三要能夠促成這筆交易。

一個(gè)企業(yè)的發(fā)展是適合在主板、還是適合在北交所上市，還是適合通過(guò)并購(gòu)的方式、老股轉(zhuǎn)讓的方式退出，這是對(duì)GP管理能力的一個(gè)很核心的考量。所以對(duì)DPI的追求本質(zhì)上是對(duì)管理人能力的一種考量，不是說(shuō)我們對(duì)DPI看得特別重，這個(gè)是個(gè)好事或者是一個(gè)壞事。我們經(jīng)常開(kāi)玩笑的說(shuō)，我們是一個(gè)追求DPI的耐心資本。

 

三、遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律成為耐心資本

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

您怎么來(lái)看地方國(guó)資和市場(chǎng)化資本對(duì)于耐心資本的區(qū)別和理解，它們有本質(zhì)的區(qū)別嗎？

江西金投 余 愷

我們認(rèn)為資本屬性對(duì)于投資策略和退出策略，對(duì)久期、DPI、MOIC（投資資本收益倍數(shù)）的追求是會(huì)有影響，但是這個(gè)影響不是本質(zhì)影響。因?yàn)樽詈筚Y金的投資目的，不管它是否帶著招商引資、產(chǎn)業(yè)賦能的目的，最終對(duì)這筆投資而言，本質(zhì)還是要追求增值、追求退出。

所以站在國(guó)有資本的角度上，大家可能理解它更容易成為耐心資本，因?yàn)閲?guó)有資本的資金體量、資金屬性、資金成本等，或許比民營(yíng)資本會(huì)有一些優(yōu)勢(shì)，我只能說(shuō)或許。所以大家對(duì)國(guó)有資本作為耐心資本的追求或者訴求會(huì)更高。

我們作為一家國(guó)有資本，我們是堅(jiān)定耐心資本的理念，但是耐心資本不是意味著這個(gè)錢(qián)不需要退出、不需要增值，我覺(jué)得這個(gè)可能是市場(chǎng)上很多人對(duì)耐心資本的誤解。認(rèn)為耐心資本就要在這個(gè)機(jī)構(gòu)里面投10年、15年，甚至就是不退出，我認(rèn)為不是這樣。

耐心資本的一個(gè)核心是，第一，要遵守遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系、一個(gè)企業(yè)、一個(gè)行業(yè)的發(fā)展是有規(guī)律的，我們不能揠苗助長(zhǎng)，不能追求短期利益、短期效益，我們要在經(jīng)濟(jì)規(guī)律中去做投資。第二，耐心資本一定要追求經(jīng)濟(jì)規(guī)律下的退出和增值，而不是說(shuō)它不追求增值，不追求退出。

 

四、長(zhǎng)期布局鋰資源產(chǎn)業(yè)同時(shí) 做好策略調(diào)整

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

江西省在鋰電資源方面比較豐富，你們有龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)等，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)，是否鋰電仍然是你們投資的重點(diǎn)或首選？

江西金投 余 愷

江西因?yàn)橛刑烊坏膮^(qū)域、資源優(yōu)勢(shì)，在宜春等地有豐富的鋰資源，所以孕育了江西本土的很多鋰電的企業(yè)。許多頭部企業(yè)在江西都有巨大的產(chǎn)業(yè)基地。

我們的投資，第一，會(huì)圍繞江西在鋰資源的優(yōu)勢(shì)去長(zhǎng)期布局；第二、我們也不會(huì)局限于鋰資源。首先我們可以看得到，從去年開(kāi)始鋰價(jià)的大幅下跌之后，整個(gè)鋰產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力受了巨大的影響。今年前幾天鋰價(jià)格又跌到了88000元/噸，整個(gè)鋰電企業(yè)這兩年經(jīng)營(yíng)壓力實(shí)際上比較大，但我們又長(zhǎng)期看好這一賽道。

當(dāng)然，鋰電上車(chē)也只是鋰電的一個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，鋰電儲(chǔ)能未來(lái)應(yīng)用領(lǐng)域會(huì)更大，所以我們認(rèn)為鋰電、鋰電池等還有巨大的開(kāi)發(fā)的空間，所以第一我們會(huì)堅(jiān)定，第二我們會(huì)有策略性的去做一些調(diào)整。

所謂的策略性調(diào)整，第一不會(huì)再去卷這些鋰電的主材，因?yàn)殇囯娭鞑钠鋵?shí)已經(jīng)很成熟。第二，對(duì)于鋰電的一些新技術(shù)，包括我們關(guān)注到的新型正級(jí)、新型負(fù)極、新型隔膜、新型電解液、固態(tài)電池、鈉離子電池等等，這些我們都會(huì)關(guān)注。在一些細(xì)分領(lǐng)域我們已經(jīng)有布局。

但是這些領(lǐng)域現(xiàn)在面臨的一個(gè)核心的點(diǎn)，第一，新興的一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的上市公司的競(jìng)爭(zhēng)，能否比上市公司做得好。第二，商業(yè)化來(lái)臨的問(wèn)題。它要綁定強(qiáng)有力的下游，才能夠?qū)崿F(xiàn)快速商業(yè)化。

所以我們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中，不僅看企業(yè)的技術(shù)能力，也要看企業(yè)的商業(yè)化能力。但這個(gè)絕對(duì)是我們未來(lái)布局的重點(diǎn)，因?yàn)槲覀兊耐顿Y也要服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)、服務(wù)江西1269行動(dòng)計(jì)劃、也要服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

 

五、氫能遠(yuǎn)不止原料電池 應(yīng)超前戰(zhàn)略部署

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

你們投的一個(gè)標(biāo)的其實(shí)很早就布局了氫燃料電池賽道，我也看到一個(gè)數(shù)據(jù)顯示氫燃料電池正式商用要到2030年，目前氫燃料電池它最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否仍然來(lái)自于傳統(tǒng)的鋰電？你們對(duì)這個(gè)行業(yè)未來(lái)的爆發(fā)期是如何來(lái)預(yù)判的？

江西金投 余 愷

您這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得非常好，也是我們?cè)谕顿Y過(guò)程中一直在思考的問(wèn)題。

剛接觸氫能的時(shí)候，我們也是把氫能當(dāng)做是鋰電池的替代品，上車(chē)作為一個(gè)氫燃料電池。隨著我們對(duì)行業(yè)的接觸越來(lái)越多后，對(duì)氫能的定義遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于氫燃料電池。

其實(shí)氫能我們認(rèn)為它是新型儲(chǔ)能的方式，不僅是發(fā)電的能源，包括一些工業(yè)上的尾氣、廢氣，通過(guò)氫能的方式把它儲(chǔ)存下來(lái)。實(shí)際上把它放大來(lái)看的話，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是說(shuō)運(yùn)用于鋰電池現(xiàn)有的應(yīng)用領(lǐng)域。

一就是光伏風(fēng)電氣的問(wèn)題，因?yàn)楣夥L(fēng)電它是有每天的周期性，需要有儲(chǔ)能的介質(zhì)去對(duì)國(guó)家的電網(wǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。二對(duì)于能源的長(zhǎng)途運(yùn)輸，未來(lái)氫能也是一種長(zhǎng)途的能源運(yùn)輸?shù)姆绞剑阶詈蟛攀窃谶\(yùn)用端。氫燃料電池只是氫能運(yùn)用端的一個(gè)環(huán)節(jié)。

所以我們把這個(gè)行業(yè)看得很大，看得很大之后，就不會(huì)去太糾結(jié)它是2030年燃料電池能夠上車(chē)，還是2032年能夠上車(chē)，我們更多的是看全產(chǎn)業(yè)鏈。第一從制氫的環(huán)節(jié)什么時(shí)候成本能夠下降。第二要看氫運(yùn)輸成本怎么下降，包括管道、氣罐的運(yùn)輸怎么下降。第三，看用氫環(huán)節(jié)成本下降，燃料電池其實(shí)是用氫環(huán)節(jié)的成本下降，我們是從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈在看氫能。

 

六、企業(yè)在轉(zhuǎn)型機(jī)遇期要建立壁壘 不是為了轉(zhuǎn)型而轉(zhuǎn)型

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

傳統(tǒng)能源鏈上的這些企業(yè)，它們對(duì)布局新能源動(dòng)力并沒(méi)有那么足，但你們投的一個(gè)標(biāo)的，其實(shí)它雖然是在傳統(tǒng)能源的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，但是它卻很早就布局了新能源的產(chǎn)業(yè)，這是否是你們選擇這類(lèi)標(biāo)的的一個(gè)非常非常重要的邏輯？

江西金投 余 愷

我們的投資邏輯也一直在進(jìn)化。我們看這一賽道的邏輯是，第一，在前幾年這些企業(yè)是否抓住了轉(zhuǎn)型機(jī)遇期；第二，在抓住轉(zhuǎn)型機(jī)遇期的過(guò)程中，是否形成了自己的壁壘。是技術(shù)壁壘？規(guī)模壁壘？還是客戶壁壘？但是我們看到了很多企業(yè)并沒(méi)有去抓住壁壘，而是為了轉(zhuǎn)型而轉(zhuǎn)型。

所以我們?cè)谕顿Y選擇的過(guò)程中，會(huì)看好其中幾個(gè)點(diǎn)。第一，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是否扎實(shí)。第二，方向的正確。第三，在正確的路上有正確的人在往前在走。

 

七、車(chē)膜 車(chē)衣并非智商稅  市場(chǎng)空間有待提升

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

在高端新材料這個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中，它的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了千億左右。你們投的一家公司其實(shí)在這個(gè)行業(yè)布局已久，我們也留意到另外一組數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)的車(chē)衣的 TPU基膜市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了16億，有人認(rèn)為車(chē)膜、車(chē)衣就是智商稅，我很想知道你們?cè)趺磥?lái)看待這個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)？

江西金投 余 愷

核心還是看個(gè)人的需求點(diǎn)在哪兒，是否解決消費(fèi)者的需求。TPU跟傳統(tǒng)車(chē)膜相比，優(yōu)勢(shì)、特點(diǎn)是比較顯著的，包括耐久性、防刮等各個(gè)方面都非常突出。

但同時(shí)它的問(wèn)題是價(jià)格貴，如果解決了滲透率的問(wèn)題，實(shí)際上TPU的價(jià)格會(huì)大幅下降。我們從去年到今年也關(guān)注了TPU產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游粒子材料、基膜，下游的品牌，這當(dāng)中有不少國(guó)產(chǎn)品牌成長(zhǎng)性也非常的好。

同時(shí)從中游基膜的角度來(lái)看，廠商可以去采購(gòu)國(guó)外材料，這些企業(yè)的業(yè)績(jī)都不錯(cuò)。

現(xiàn)在首先要解決的核心還是上游材料的問(wèn)題，雖然國(guó)內(nèi)也有不少家在做上游材料，但還在逐步提升的過(guò)程中，我們更愿意去看從上游帶動(dòng)下游，從材料性能的提升成本的降低，去引導(dǎo)下游去使用TPU的企業(yè)。

 

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本文所載內(nèi)容僅供專業(yè)投資者參考使用。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所述意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。