人民幣匯率持續(xù)調(diào)整下，跨境資金仍然保持凈流入，7月外匯儲備數(shù)據(jù)不降反升。

中國人民銀行8月7日公布的最新外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月末，我國外匯儲備規(guī)模為31179億美元，較6月末上升58億美元。交行金研中心首席金融分析師鄂永健認為，7月匯兌因素對外匯儲備的影響不大，而10年美國債收益率略有上升，債券估值因素略有負面影響。因此，7月外儲增加表明當前跨境資金流動形勢總體穩(wěn)定，保持凈流入。

中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤告訴第一財經(jīng)，外儲增加意味著，在人民幣貶值壓力加大的情況下央行沒有大量使用外匯儲備去調(diào)控匯率。

在多位市場人士看來，本輪貶值期間我國參與匯率形成機制的市場各方均一直保持了“探索性的定力”，市場化程度較上一輪貶值期間顯著提升。盡管匯率波動明顯加大，但市場流動性平穩(wěn)、匯率日間波動并未逼近波動上限，一定程度上反映出匯率形成機制市場化的基礎未變和韌性增強。

跨境資金保持凈流入

管濤告訴第一財經(jīng)，市場普遍預期人民幣面臨調(diào)整壓力下外匯儲備可能會大幅減少，但現(xiàn)在看來外匯儲備不降反升，好于市場預期。另外，由于估值因素對外儲數(shù)據(jù)影響不大，外匯儲備增加意味著跨境資金流動總體穩(wěn)定。

盡管二季度以來人民幣匯率出現(xiàn)了連續(xù)調(diào)整，但7月跨境資金仍然保持了凈流入態(tài)勢。第一財經(jīng)記者了解到，7月末我國外匯儲備規(guī)模環(huán)比上升58億美元，主要原因為資金凈流入而非匯兌和估值因素。

“7月美元指數(shù)在94-95波動，總體變化不大，歐元、日元、英鎊等對美元匯率未有明顯變化，匯兌因素對外匯儲備的影響不大。7月十年美國債收益率略有上升，債券估值因素略有負面影響。”鄂永健分析，7月外儲增加表明當前跨境資金流動形勢總體穩(wěn)定，保持凈流入。

今年一季度及上半年我國經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)出2001以來的首次逆差，這一度引發(fā)市場擔憂，但經(jīng)常賬戶二季度重新轉(zhuǎn)為順差。

8月6日外管局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度我國經(jīng)常賬戶順差58億美元。華融證券首席經(jīng)濟學家伍戈認為，經(jīng)常賬戶是衡量一國外部均衡的重要指標，并對匯率預期等有著指示意義。

從短期視角來看，伍戈預計，下半年我國經(jīng)常賬戶有望保持順差格局。當前海外經(jīng)濟景氣度仍處高位震蕩，疊加前期人民幣貶值的滯后作用，下半年我國出口基本面并不悲觀。而國內(nèi)經(jīng)濟邊際放緩的背景下，進口需求可能趨弱。居民收入趨緩及匯率貶值使得服務逆差也難以持續(xù)擴大。未來內(nèi)外需的變化有利于我國經(jīng)常賬戶繼續(xù)轉(zhuǎn)正。

“更長時間維度來看，擁有復雜技術等比較優(yōu)勢的經(jīng)濟體，其經(jīng)常賬戶往往不易持續(xù)逆差，貿(mào)易摩擦等沖擊也難以根本改變其經(jīng)常賬戶狀況，諸多國別案例對此都有印證。”伍戈稱。

資本項目順差減小影響有限

2018年二季度，經(jīng)常賬戶順差58億美元；非儲備性質(zhì)的金融賬戶順差182億美元，跨境資本延續(xù)2017年一季度以來凈流入的趨勢。

鄂永健在報告中指出，二季度非儲備性質(zhì)金融賬戶保持順差，但順差規(guī)模環(huán)比一季度下降了5131億元?？紤]到未來人民幣貶值壓力依然存在，非直接投資差額或?qū)⒚媾R一定壓力。

而在管濤看來，國際收支數(shù)據(jù)來看，二季度經(jīng)常項目與資本項目存在“雙順差”，但兩項順差差額不大，國際收支仍然處于自主平衡狀態(tài)。上半年國際收支數(shù)據(jù)也恰恰反映出央行退出干預以后，國際收支的自主平衡能力增強。

他對第一財經(jīng)記者分析道，市場應當更加關注國際收支的整體平衡，在經(jīng)常項目順差的情況下，資本與金融項目順差環(huán)比小幅下降的影響并不大。

甄梅在報告中稱，一季度非儲備性質(zhì)金融賬戶呈現(xiàn)順差，特別是境外投資者繼續(xù)增加對我國的投資。一季度對外負債凈增加1709億美元，外國來華直接投資凈增加730億美元，來華證券投資凈增加438億美元，吸收非居民存款和獲得境外貸款等其他投資負債凈增加544億美元。

第一財經(jīng)記者注意到，盡管7月人民幣匯率發(fā)生了持續(xù)調(diào)整，但境外機構對中國國債的投資意愿卻不斷增強。中債登數(shù)據(jù)顯示，持有中國國債總量卻達到了9803.69億元，距離萬億整數(shù)關口僅一步之遙，并連續(xù)18個月維持升勢。

央行退出常態(tài)化干預

管濤還對記者指出，人民幣調(diào)整的情況下，7月外匯儲備依然保持增加，也意味著央行沒有大量使用外匯儲備去調(diào)控匯率。鄂永健也分析到，7月外儲的增加，表明在人民幣貶值壓力加大的情況下央行未就匯率進行干預。

中國銀行全球市場部總經(jīng)理甄梅對第一財經(jīng)表示，本輪匯率波動主要由市場推動，央行基本不再進行常態(tài)化的干預。由市場力量主導的價格波動明顯促進了匯率彈性的增加，有利于發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)國際收支的緩沖器作用。

“同時，經(jīng)濟增長的總體平穩(wěn)、境內(nèi)金融市場的成熟和加快開放、國際收支的趨于均衡也為完善由市場發(fā)揮主導作用的匯率機制創(chuàng)造了條件。” 甄梅稱。

中信銀行金融市場部副總經(jīng)理孫煒也告訴記者，從匯率形成機制來看，央行基本已經(jīng)退出常態(tài)化干預。本輪貶值期間我國參與匯率形成機制的市場各方均一直保持了“探索性的定力”，市場化程度較上一輪貶值期間顯著提升，并未出現(xiàn)更多的行政性管制。盡管匯率波動明顯加大，但市場流動性平穩(wěn)、匯率日間波動并未逼近波動上限，一定程度上反映出匯率形成機制市場化的基礎未變和韌性增強。

他進一步回顧，“8•11”匯改以來，匯率市場化程度不斷提高。2017年5月，在基本面改善、資本流動管理加強背景下，中間價報價機制引入“逆周期因子”。隨著單邊預期被打破，市場進入雙向波動，2018年1月9日暫停使用“逆周期因子”，回歸匯率政策中性 。盡管6月中旬以來，人民幣快速跌破6.7、6.8等市場關注水平，但匯率形成機制一直未變、中間價較前一日收盤價偏離幅度不大，匯率漲跌基本由市場決定，市場化程度進一步提升。

人民幣市場現(xiàn)多重新變化

在孫煒看來，除了匯率形成機制更加市場化，本輪貶值中人民幣匯率市場還出現(xiàn)多重新變化，在人民幣匯率形成機制市場化的基礎上，市場主體的“頭寸、預期、行為、結果”傳導機制作用逐步顯現(xiàn)，并通過市場供求影響匯率走勢。

客盤方面，年初人民幣快速升值，持匯企業(yè)來不及調(diào)整，大量外匯資金被套牢，風險暴露；4月下旬美元開始反彈，這些企業(yè)頭寸回補，結匯盤明顯壓制美元兌人民幣上行幅度；進入6月，結匯企業(yè)前期被套外匯資金已經(jīng)解套，不少企業(yè)短期預期轉(zhuǎn)變，選擇持匯觀望，而購匯企業(yè)的分紅購匯需求則相對固定，貿(mào)易摩擦憂慮也推動市場參與者因情緒轉(zhuǎn)化而提前購匯。

機構盤方面，由于銀行間外匯市場參與者多為銀行，需求相對單一、基于美元指數(shù)走勢的交易策略趨同，擁擠的單方向頭寸容易引起踩踏。6月下旬以來，在客盤結售匯供求基本平衡甚至是結匯可能更為占優(yōu)的前提下，機構自營業(yè)務比較明顯的影響了市場供求，一致性的人民幣空頭在一定程度上引發(fā)超調(diào)，日間波動大幅提高。

孫煒還發(fā)現(xiàn)，本輪人民幣貶值的主要原因之一在于市場情緒的強化與突變。4月以來，貿(mào)易戰(zhàn)憂慮持續(xù)施壓人民幣，但因后續(xù)演進前景不明，貿(mào)易因素對匯率市場的影響比較有限。進入6月，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，市場情緒的突變和強化推動人民幣快速下行：一是，避險和謹慎情緒主導市場。短期內(nèi)，匯市聚焦于非經(jīng)濟因素影響，經(jīng)濟基本面和技術因素顯著弱化。二是，實需項下季節(jié)性購匯需求持續(xù)處于高位。時逢6-7月，境外上市企業(yè)要付息和外資企業(yè)也要利潤匯回，市場情緒的切換進一步提升了企業(yè)購匯行為。三是，加快人民幣匯率回調(diào)壓力釋放速度。上半年人民幣匯率偏強，積蓄的回調(diào)壓力在市場情緒作用下加速釋放，最終上述因素的共振加強引發(fā)了一輪快速補跌和超調(diào)。

甄梅對第一財經(jīng)記者回顧到，本輪人民幣下跌是受美元整體反彈觸發(fā)的，5、6月份以來市場對貿(mào)易摩擦升級的擔憂和中國經(jīng)濟基本面指標呈現(xiàn)走軟跡象是人民幣加速回落的重要驅(qū)動因素。

她認為，本輪人民幣匯率波動特征明顯區(qū)別于2015-2016年。首先，本輪匯率波動主要由市場推動，央行基本不再進行常態(tài)化的干預。第二，市場情緒穩(wěn)定，未見恐慌性購匯，外匯市場供求基本平衡，外匯儲備穩(wěn)定。

除此，離岸、在岸價格基本同步，掉期點持續(xù)收窄。本輪市場波動中，境內(nèi)外價格總體保持同步，且境內(nèi)外掉期點都大幅回落，顯示看空人民幣的投機性倉位較低，市場保持理性。國際收支趨于均衡，境內(nèi)資本市場加快開放，未見明顯資本流出壓力。