2018年以來，上證綜指已經(jīng)下跌了超過20%，但是不少外資機(jī)構(gòu)卻仍然對中國股市表示長期樂觀。高盛在最新的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中建議明年增持中國A股，并預(yù)計(jì)明年底MSCI中國指數(shù)的回報(bào)率將在11%。

高盛還認(rèn)為，2019年全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)很低，而2019年后，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能會上升，但高盛認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退不會很快到來，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2019年加息4次至3.25%～3.50%。

中國股市：MSCI中國指數(shù)潛在回報(bào)率11%

高盛看好2019年中國A股的表現(xiàn)，高盛的模型顯示，2019年底MSCI中國指數(shù)將在目前基礎(chǔ)上漲11%；每股收益率增長預(yù)期為7%；A股市盈率將從今年的10倍上升至11倍；滬深300指數(shù)將同比上漲14%，達(dá)到3700點(diǎn)。高盛為中國A股和MSCI中國給出了增持的意見。

高盛之所以做出這樣判斷的原因一是，2018年，中國股市從高位下跌了29%，為歷史第五差記錄，同時(shí)估值在10倍市盈率左右。處于低谷的估值水平充滿了吸引力。

其次，配置中國股市資本的增量可觀。高盛預(yù)測，2019年北上資本將達(dá)到650億美元，遠(yuǎn)高于近兩年的300億和400億美元水平；而家庭資本增量會帶來約8000億元人民幣投資股市；此外，房地產(chǎn)市場放緩，資金將流出并將配置股市。

第三，中國正在推進(jìn)以市場為基礎(chǔ)的改革，這將有助于改善中國的結(jié)構(gòu)性增長和股本回報(bào)。特別是為民營經(jīng)濟(jì)建立了適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制和公平監(jiān)管的框架，從而激發(fā)中國尚未開發(fā)的增長潛力。

高盛建議買入低估值的防御性板塊，比如公共事業(yè)和電信，以及周期性板塊。但高盛提醒要避開消費(fèi)板塊。高盛認(rèn)為，“漂亮50”將重新占據(jù)市場領(lǐng)導(dǎo)地位。

不過，高盛在展望中提醒，關(guān)注點(diǎn)除貿(mào)易環(huán)境和改革外，還有美國股市下跌、常態(tài)化波動、債務(wù)到期、房地產(chǎn)放緩等風(fēng)險(xiǎn)。其中，2019年中國境內(nèi)企業(yè)債到期規(guī)模將達(dá)到6萬億元，創(chuàng)下歷史新高。

全球經(jīng)濟(jì)：增速普遍放緩 衰退并未到來

在上述報(bào)告中，高盛預(yù)測2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將從今年的3.8%放緩至3.5%。增速放緩的主要原因是美國經(jīng)濟(jì)減速和中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步面臨下行壓力。但大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速高于潛在增長率，勞動力市場收緊，核心通脹率逐步上升，政策利率將走強(qiáng)。

高盛認(rèn)為2018年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)：全球?qū)嶋HGDP增速有望達(dá)到3.8%，高于潛在水平；歐洲和日本在勞動力市場取得進(jìn)一步的表現(xiàn)，就業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁，失業(yè)率下降；由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工資增長強(qiáng)勁以及美國核心通脹反彈，市場對2017年“低通脹”重現(xiàn)的顧慮正在消退。

但在高盛看來，經(jīng)濟(jì)增長的高水位可能已經(jīng)過去。2019年全球GDP增速將為3.5%，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興經(jīng)濟(jì)體增幅放緩。一些經(jīng)濟(jì)體，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)能達(dá)到限制，美國、德國及許多較小的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱的早期跡象。

資源利用率和通貨膨脹的上升已使不少央行退出貨幣寬松政策。高盛預(yù)測，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將會出現(xiàn)廣泛的加息轉(zhuǎn)向，相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策就更為復(fù)雜，高盛預(yù)計(jì)印度、巴西等國將加息，而俄羅斯、南非則將減息。

在高盛看來，2019年經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)很低，而2019年后，隨著越來越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過度充分就業(yè)，全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能會上升。

但高盛認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退不會很快到來，因?yàn)槲磥韼啄曛薪鹑谑Ш獾那闆r有限，更平坦穩(wěn)定的菲利普斯曲線會降低各國央行迅速扭轉(zhuǎn)過度充分就業(yè)的需求。

美聯(lián)儲2019年加息4次

2018年美國經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)表現(xiàn)為：增速超過3%；失業(yè)率創(chuàng)下48年來的新低；通貨膨脹接近目標(biāo)值2%。只是，美國經(jīng)濟(jì)的“美好時(shí)光”能維持多久？

高盛認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，從當(dāng)前的3.5%顯著下降至2019年底的1.75%，主要受貨幣政策收緊和財(cái)政刺激消退的影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，雖然就業(yè)市場可能漸進(jìn)冷卻，但高盛表示即便未來可能存在下滑，但并不會達(dá)到此前所預(yù)期的9萬人。強(qiáng)勁的就業(yè)機(jī)會甚至?xí)故I(yè)率在2020年初降至3%，遠(yuǎn)低于此前高盛在2%通脹水平下所預(yù)測的自然失業(yè)率4.25%。

在此背景下，高盛預(yù)計(jì)2019年美國的薪資增速將達(dá)到3.25%～3.5%。同時(shí)，薪資增長強(qiáng)勁，產(chǎn)能限制、貿(mào)易摩擦帶來的額外關(guān)稅和新增的網(wǎng)絡(luò)銷售稅等，將對產(chǎn)品價(jià)格帶來上行壓力，美國存在通脹超標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2019年加息4次至3.25%～3.50%。高盛結(jié)合美聯(lián)儲和市場觀點(diǎn)分析認(rèn)為，除非經(jīng)濟(jì)受到重挫，美聯(lián)儲加息至3%毫無爭議。美聯(lián)儲官員的觀點(diǎn)顯示，當(dāng)利率超過3%后才會討論轉(zhuǎn)是否采取寬松的貨幣政策。

但高盛提醒，美聯(lián)儲加息或?qū)ζ渌麉^(qū)域產(chǎn)生巨大的負(fù)面溢出效應(yīng)，從而破壞全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，最終削弱美聯(lián)儲維持緊縮性貨幣政策的能力。高盛基于當(dāng)前的定價(jià)預(yù)測，美聯(lián)儲兩次額外的加息會使新興市場金融條件平均收緊40個(gè)基點(diǎn)，從而導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)增速減緩0.3%。

美聯(lián)儲可能擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)過熱而加快加息的步伐，這會使上述負(fù)面溢出效應(yīng)隨之顯著增大。因此，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在2019年實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸對世界而言尤為重要。

（實(shí)習(xí)生周健對本文亦有貢獻(xiàn)）