編者按：

怎么看待當前的經(jīng)濟形勢，如何預估明年的經(jīng)濟走勢，怎樣看待當前經(jīng)濟面臨的困難，如何落實中央的各項決策？……12月20日，“2018中國經(jīng)濟論壇——復雜形勢下的中國經(jīng)濟”由上海發(fā)展研究基金會舉辦、第一財經(jīng)研究院協(xié)辦，邀請多位專家圍繞上述問題各抒己見。第一財經(jīng)整理了他們的一些發(fā)言要點，刊發(fā)如下，未經(jīng)本人審閱。

以下為北京大學國家發(fā)展研究院副院長、數(shù)字金融研究中心主任黃益平教授的發(fā)言要點：

我有一個非常有意思的發(fā)現(xiàn)，大概在過去十年，中國經(jīng)濟和改革開放的前三十年相比，似乎發(fā)生了一個大的反轉(zhuǎn)。這個大的反轉(zhuǎn)是說宏觀和金融的反轉(zhuǎn)，我著重講三個方面。

與前三十年相比，低成本優(yōu)勢不再

第一個方面，是增長速度出現(xiàn)了很大的變化。2008年以前，GDP年均增長大概是10%，40年年均增速是9%左右。40年和30年差了一個百分點，其實意味著后面十年的增長速度是緩慢的?，F(xiàn)在更關(guān)鍵的問題是，增長速度還在往下走。

我們要從根本上理解這一次經(jīng)濟下行和以前有什么不一樣，這一輪經(jīng)濟增長下行的根本原因是什么。經(jīng)濟周期也好，趨勢性的變化也好，我覺得都有一定道理，但都不是最根本的解釋。問題的核心就是，2007年中國人均GDP只有2600美元，2017年人均GDP已經(jīng)達到8800多美元，十年人均GDP的差異，不是6000美元這樣一個簡單的數(shù)字。其實是原來低成本的優(yōu)勢沒有了，現(xiàn)在是中高收入水平，而且收入水平還在往上走，在成本快速增長的基礎(chǔ)上，我們還有什么樣的辦法，能讓一批有競爭力的產(chǎn)業(yè)支持中國下一輪的增長？

今天碰到的經(jīng)濟增長下行的主要挑戰(zhàn)，就是一個新舊產(chǎn)業(yè)博弈的問題。新的產(chǎn)業(yè)能成長，舊的產(chǎn)業(yè)能退出，增長是沒有問題的?，F(xiàn)在來看，中國新舊產(chǎn)業(yè)升級換代還在進行過程中?？傮w上看，培養(yǎng)新產(chǎn)業(yè)做得還是相當不錯的，失去競爭力的舊產(chǎn)業(yè)的退出不是很理想。

第二個方面是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。2008年以前我們覺得增長沒問題，但是結(jié)構(gòu)失衡的問題很突出。消費非常疲軟，制造業(yè)很強大，服務業(yè)很弱小。

但現(xiàn)在服務業(yè)的比重在上升，投資和出口的比重在不斷往下走。消費已經(jīng)成為中國經(jīng)濟最主要的貢獻力量，最近這一兩年貢獻的比率應該在70%到80%?？傮w來說，經(jīng)濟再平衡已經(jīng)發(fā)生。最重要的指標就是經(jīng)常項目順差占GDP的比例，最高的時候我記得2007年占GDP的11.8%，這兩年都是在2%以下，今年上半年估計在零左右。也就是說外部失衡的問題基本上已經(jīng)解決。

第三個比較大的變化，是金融穩(wěn)定。2008年以前我們沒有發(fā)生過系統(tǒng)性的金融風險，現(xiàn)在不太一樣了，我們做了一個系統(tǒng)性金融風險的指數(shù)?？梢钥吹?008年以后一直在上升，最近這一兩年有所平穩(wěn)，但總體來說還是處于比較高的水平。

最近兩三年，金融風險幾乎是在不同的部門之間不斷游走，這是令人擔憂的。一會兒股票市場，一會兒理財產(chǎn)品，一會兒互聯(lián)網(wǎng)金融，一會兒地方融資平臺，總之是各個部門的金融風險都在產(chǎn)生和增長，監(jiān)管部門、投資人就開始緊張。

政府的政策空間在收縮

國際清算銀行提出來所謂的風險性三角，我覺得這三條對中國特別適用。第一是生產(chǎn)率下降，第二是杠桿率上升，第三是政府的政策空間收縮。這三條合在一起，意味著政府的日子難過。杠桿率高是一個風險，杠桿率快速上升是更大的風險。杠桿率如果在短期內(nèi)快速上升，這里頭蘊含的風險更大，因為可能有更大的泡沫、更大的資產(chǎn)錯配等方面的問題。

我覺得更關(guān)鍵的是第三個，政策空間明顯收縮。增長減速、系統(tǒng)性風險上升、政策空間越來越小，這些合在一起，是我們今天碰到的最大的困難。

這40年金融改革和金融發(fā)展，簡單概括，呈現(xiàn)一個非常明顯的特征：重量輕質(zhì)，意思是我們花了40年的時間，把我們的金融體系搞得非常龐大。從機構(gòu)的總量和規(guī)模來說，中國的金融體系已經(jīng)很龐大，在全世界都排得上號。在所有的金融市場中，唯一一個比較欠缺的，就是衍生品的市場，跟市場發(fā)展的程度有關(guān)系，跟我們監(jiān)管的態(tài)度也有關(guān)系。其他相對來說看不出特別落后的地方。

金融下一步怎么更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展？其一，金融改革走過了一段非常獨特的道路。數(shù)量做得很大，但市場化機制沒有真正建立起來，過去二、三十年對于支持中國的經(jīng)濟奇跡和經(jīng)濟增長，應該說是非常有效的，起碼比很多其他轉(zhuǎn)型國家要有效得多。今天無論是滿足實體經(jīng)濟的需求，還是更多發(fā)揮金融的正面效應，都需要進一步推進市場化的改革。這個市場化的改革就三句話，從十八屆三中全會的決定里都已經(jīng)提到，第一是發(fā)展多層次的資本市場，第二是讓市場機制發(fā)揮決定性的作用，第三是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機的底線，其實就是改革監(jiān)管體系。

其二，我們可能還需要通過一些創(chuàng)新來支持民營企業(yè)、小微企業(yè)。利率市場化是所有解決融資難、融資貴問題繞不過去的一步。首先要做的就是市場化的改革，但光走這一步還不夠。小微企業(yè)本身就是獲客難，這是一個全世界的問題，但中國有兩個獨創(chuàng)的經(jīng)驗。一是線下靠軟信息，二是線上靠大數(shù)據(jù)，所以很多中小銀行包括一些網(wǎng)絡(luò)銀行提供了很多值得借鑒的經(jīng)驗。我們很多大銀行，如果要做小微企業(yè)或者民營企業(yè)的融資，也同樣應該走這樣的道路。

短期內(nèi)可以考慮臨時突破3%財政赤字率

短期來看，還是應該想一些辦法，給宏觀政策騰挪出一些空間。適度的寬松，支持經(jīng)濟增長穩(wěn)定，我覺得都是應該支持的。我們改變不了美聯(lián)儲加息的趨勢，我們只能改變自己政策框架的選擇，比如增加匯率的靈活性，加強對跨境資本流動的管理，這都可能適度幫助我們增加國內(nèi)貨幣政策的獨立性。

另外，現(xiàn)在討論來討論去，都說3%財政赤字率的邊界能不能突破？我認為赤字率只是一個指標，更重要的是資產(chǎn)負債表。目前看，中央政府的資產(chǎn)負債表很健康，地方政府的資產(chǎn)負債表不太健康。如果考慮總的規(guī)模，如果考慮經(jīng)濟穩(wěn)定的需要，我覺得在短期內(nèi)臨時性地突破3%，不應該成為一個巨大的障礙。

還有，就是高杠桿問題。僵尸企業(yè)不但效率比較低，還要不斷投入資金，它才能生存，實際上對總體的效率不好，對資產(chǎn)不好。當然要讓僵尸企業(yè)破產(chǎn)，我們呼吁很多年了，進展緩慢。我覺得在這樣的情況下，有沒有可能考慮把其中一部分本來生產(chǎn)效率比較低，但是對市場信心沖擊不是那么大的杠桿，分離出來，封閉起來，慢慢化解它。前提是把流量切斷了，把存量慢慢消化。