2025年2月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.62，高于50榮枯線。經(jīng)濟學家們表示，隨著已經(jīng)推出的一系列穩(wěn)增長措施逐步落地，效果將逐漸顯現(xiàn)。

3月初，全國兩會將在北京召開，經(jīng)濟學家們預計屆時將會公布的全年GDP增速目標可能為5%左右，赤字率目標可能會升至4%左右，CPI增速目標將會低于3%。同時，他們認為，目前正值宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政策的空窗期，未來，兩會將有望出臺更多積極政策，為實體經(jīng)濟提供穩(wěn)定支撐。

受季節(jié)性因素影響，本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟學家們預計1月新增人民幣貸款將由2024年12月的9900億元大幅上升至42700億元，他們對新增社融的預測均值為5.96萬億元，對M2同比增速的預測均值為7.44%。他們認為，本月LPR利率水平和大型金融機構(gòu)存款準備金率下調(diào)的可能性較小，但年內(nèi)央行仍可能會擇時降準降息。

2025年1月27日，人民幣對美元匯率為7.1698，經(jīng)濟學家們預計2月底時，人民幣對美元匯率可能會有所貶值，他們的預測均值為7.21，同時，他們對年底人民幣對美元匯率預期均值為7.13。

一、信心指數(shù)：2025年2月預測均值為50.62

2025年2月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.62，稍低于上月，仍然維持在50榮枯線以上。經(jīng)濟學家們表示，隨著已經(jīng)推出的一系列穩(wěn)增長措施逐步落地，效果將逐漸顯現(xiàn)，未來，兩會將有望出臺更多積極政策，為實體經(jīng)濟提供穩(wěn)定支撐。

興業(yè)證券王涵認為，2025年中國經(jīng)濟增長目標依舊積極，政策逆周期加碼力度仍可期。從地方兩會跟蹤來看，北京、上海、廣東等省市的GDP增速目標加權(quán)均值與2024年基本保持一致，表明政府對2025年經(jīng)濟增長的訴求和信心仍在。同時在外部環(huán)境增壓下，后續(xù)逆周期政策的加碼空間也在打開。當前“兩新”政策已延續(xù)并加碼，各部委也陸續(xù)召開政策吹風會，政策的積極信號仍在逐步釋放。因此在當前到全國兩會的政策空窗期內(nèi)，市場對后續(xù)政策可保持耐心和信心。

畢馬威蔡偉表示，從歷史經(jīng)驗來看，1~2月為國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政策真空期，一季度經(jīng)濟增長往往由外需與存量政策支撐，今年一季度出口在高基數(shù)以及美國對華加征關(guān)稅背景下大概率回落，而現(xiàn)階段存量政策主要包括去年末提前下達的基建項目資金，以及1月新增的以舊換新補貼資金，伴隨兩項存量政策的推進，商品消費、基建投資或?qū)⒊蔀橐患径冉?jīng)濟拉力，需密切關(guān)注兩會前相關(guān)政策的執(zhí)行情況。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平認為，2025年，盡管可能會受到較強的外部因素沖擊，傳統(tǒng)出口及部分制造業(yè)面臨挑戰(zhàn)；但在一系列支持經(jīng)濟發(fā)展的政策推動下，包括實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，新質(zhì)生產(chǎn)力正在不斷培育發(fā)展，部分重點領(lǐng)域風險有效緩釋，企業(yè)運行環(huán)境改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提升，經(jīng)濟增長內(nèi)生性動能有所增強。他預計2025年最終消費支出貢獻率有望升至65%，全年拉動GDP增速約3.25個百分點，貢獻率和拉動率較2024年分別上升10個和0.5個百分點，繼續(xù)成為拉動經(jīng)濟增長的重要組成部分。全年資本形成對GDP的貢獻率為35%，拉動GDP增速約1.75個百分點，貢獻率和拉動率較2024年分別上升10個和0.5個百分點。貨物和服務(wù)凈出口對GDP累計同比貢獻相對中性。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院李文龍預計，2025年中國經(jīng)濟將顯現(xiàn)“一個增強”“一個壓力”“一個加劇”與“一個期待”的特征。“一個增強”是指數(shù)字經(jīng)濟應(yīng)用繼續(xù)加速發(fā)展，人工智能技術(shù)將進一步爆發(fā)式增長，在全球的競爭力將明顯提升，向諸多行業(yè)加速滲透，既推動了生產(chǎn)力提升，也開始改變就業(yè)結(jié)構(gòu)；同時，區(qū)塊鏈與web3的技術(shù)進步將為數(shù)字資產(chǎn)與數(shù)字金融的發(fā)展帶來巨大機遇。“一個壓力”是指房地產(chǎn)行業(yè)仍將面臨一定的壓力，總體過剩的格局依然存在，改造型與智能化住宅將是房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型的方向。“一個加劇”是指外部競爭更加激烈，中國外貿(mào)的出口形勢不容樂觀，不斷提升質(zhì)量與加速創(chuàng)新是中國商品保持全球競爭力的關(guān)鍵所在。“一個期待”是指期待有效的《民營經(jīng)濟促進法》盡早出臺與實施，切實增強民營經(jīng)濟的信心，推進就業(yè)、投資與創(chuàng)新穩(wěn)步擴大。

二、兩會設(shè)定的全年經(jīng)濟預期目標：GDP增速目標預測均值5%

在本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟學家們對3月初全國兩會將會公布的全年GDP增速目標進行了預測，他們認為，2025年GDP增速目標可能會設(shè)定在5%左右，赤字率目標可能會升至4%左右，CPI增速目標將會低于3%。

工銀國際程實預計，2025年政府預期目標的設(shè)定將綜合考量國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及當前發(fā)展階段的核心需求，整體思路仍將堅持“穩(wěn)中求進”。從經(jīng)濟增長角度來看，目標可能設(shè)定在5%左右，這一判斷基于近年來中國經(jīng)濟在保持穩(wěn)定增長的同時，持續(xù)推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新動能培育的趨勢。設(shè)定這一目標既反映出當前國際國內(nèi)形勢下的挑戰(zhàn)性，也體現(xiàn)了政府在政策制定上的務(wù)實態(tài)度。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院李文龍預計，今年GDP增速的目標可能會定在4.8%左右，主要考慮是外部需求不足將拖累凈出口貢獻度，消費貢獻度難以出現(xiàn)明顯反彈，投資貢獻度在財政赤字率提升前提下將有所增長。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，全年財政赤字率有望達到4.0%及以上，赤字規(guī)模超過5.5萬億元，中央對地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模有望超過11萬億元，進一步兜牢基層“三保”底線；地方專項債發(fā)行額度有望達到4.5萬億元以上，將進一步拓寬投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍；預計增加發(fā)行2萬億元以上超長期特別國債，支持范圍拓展至補充國有大型銀行資本金與民生消費領(lǐng)域；廣義赤字率有望提升至9%左右。

財通證券陳興預計，GDP全國目標或維持5%。他表示，從經(jīng)濟增速目標的變化上看，各省市加權(quán)平均GDP增速目標下調(diào)0.1個百分點，31個省市中2升、15平、14降，一半的省市目標增速持平上年，情況好于2024年（4升、11平、16降）。經(jīng)濟大省目標增速多持平上年，其中廣東和江蘇均為5%，浙江為5.5%。綜合以上，再考慮到經(jīng)濟目標設(shè)定的一貫性，他預計，2025年全國GDP目標或仍將持平上年，設(shè)定在5%左右。同時，2025年我國將擴大財政刺激力度以提振經(jīng)濟，赤字率或達4%。2024年12月中共中央經(jīng)濟工作會議提出要保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，實施更加積極的財政政策，并表明要提高財政赤字率、增發(fā)超長期特別國債和專項債、適時降準降息等。當前我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，但內(nèi)需不足問題仍可能持續(xù)，疊加特朗普重返白宮，美國預計將提高對中國進口商品的關(guān)稅，經(jīng)濟運行將面臨更大的外部沖擊。為有效刺激消費、擴大投資、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資，我國或采取更大力度的政策措施以加快經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

畢馬威蔡偉認為，根據(jù)過去兩年的物價走勢，2%的CPI增速目標更符合當前實際情況。從年初地方召開兩會來看，幾乎所有公布通脹目標的省份將CPI同比增速3%左右調(diào)降至2%左右。與此同時，超過50%公布投資、消費增速目標的省份降低了預期目標；并且相較投資，地方政府對于消費預期更加審慎。這意味著今年國內(nèi)需求修復斜率仍將偏溫和。此外，今年國際原油價格或因供需錯配而面臨回落風險，而國內(nèi)豬肉價格也可能因供給充足表現(xiàn)偏弱，兩者都可能對CPI回升形成約束。綜合來看，今年CPI整體回升空間可能較為有限，低通脹格局預計延續(xù)。

三、物價：1月公布值CPI為0.5%、PPI為-2.3%

2月9日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1月份，受春節(jié)因素影響，全國CPI漲幅擴大，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.7%，同比漲幅由上月的0.1%擴大至0.5%，與此同時，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，1月份全國PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.3%。

財通證券陳興認為，1月CPI同比上漲0.5%，漲幅較上月擴大0.4個百分點。核心CPI同比上漲0.6%，漲幅較上月擴大0.1個百分點。他認為1月CPI同比變動中，翹尾影響約為-0.2個百分點，今年價格變動的新影響約為0.7個百分點。分品類來看，食品價格上漲0.4%，影響CPI同比上漲約0.07個百分點。其中，豬肉和鮮菜價格分別上漲13.8%和2.4%，合計影響CPI同比上漲約0.22個百分點；牛肉、羊肉、食用油和糧食價格分別下降13.1%、5.6%、2.5%和1.4%，合計影響CPI同比下降約0.15個百分點。工業(yè)消費品價格下降0.2%，其中汽油價格降幅由上月的4.0%收窄為0.6%；此外，燃油小汽車和新能源小汽車價格分別下降4.6%和5.8%，金飾品價格上漲30.0%。服務(wù)價格上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，影響CPI同比上漲約0.42個百分點。其中，機票和旅游價格分別上漲8.9%和7.0%；電影及演出票、家政服務(wù)和美發(fā)價格分別上漲11.0%、6.9%和5.8%。

興業(yè)銀行魯政委表示，1月CPI同比反彈主要受春節(jié)錯位影響。食品中主要分項價格上漲，價格提升幅度符合往年春節(jié)季節(jié)性規(guī)律。非食品方面，耐用品價格同比回落，春節(jié)旅游、文娛需求旺盛，服務(wù)價格上升推動核心CPI同比連續(xù)四個月回升。地產(chǎn)、基建施工進入施工淡季，相關(guān)行業(yè)價格進一步回落。1月國際油價顯著上行，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格上漲，對PPI形成主要支撐。值得注意的是，1月汽車制造業(yè)PPI止跌回正，環(huán)比錄得0.5%，為近12個月以來第二次環(huán)比正增。

民生銀行溫彬認為，1月是工業(yè)生產(chǎn)淡季，疊加今年春節(jié)假日提前，影響PPI表現(xiàn)。其中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.2%。受春節(jié)長假及低溫天氣等因素影響，房地產(chǎn)、基建項目部分停工，建材等需求回落，導致黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價格下降；春節(jié)期間煤炭供應(yīng)保障有力，電廠存煤較為充足，煤炭開采和洗選業(yè)價格下降；國際定價的原油上行，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格上漲。生活資料價格環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為持平，出現(xiàn)邊際改善，顯示消費端的回暖對出廠價格有一定修復作用。

四、1月金融數(shù)據(jù)料將季節(jié)性上升

受季節(jié)性因素影響，本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟學家們預計1月新增人民幣貸款將由上月的9900億元大幅上升至42700億元，他們對新增社融的預測均值為5.96萬億元，對M2同比增速的預測均值為7.44%。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，2025年宏觀政策加大逆周期調(diào)控力度，內(nèi)需逐步修復，市場預期得到改善，信用創(chuàng)造功能增強；信貸余額與社融存量增速分別回升至8.2%與8.8%，M2增速維持在8.0%左右。

興業(yè)銀行魯政委預計，2025年1月信貸與社融增速或均小幅下行。信貸方面，從居民信貸來看，1月房地產(chǎn)交易熱情較2024年12月小幅回落，他估算的一、二手房成交面積同比錄得20.2%，較上月回落19.1個百分點。不過，考慮到一、二手房成交面積同比仍然維持兩位數(shù)的增速，預計居民信貸投放將繼續(xù)呈同比多增。從企業(yè)貸款來看，1月13日地方政府特殊再融資債已經(jīng)開始啟動發(fā)行用于置換隱性債務(wù)，預計1月企業(yè)信貸繼續(xù)同比少增。綜合來看，1月新增貸款規(guī)模預計為45000億元，對應(yīng)的貸款同比增速為7.3%。

社融方面，從政府債券來看，中央經(jīng)濟工作會議要求“各項工作能早則早、抓緊抓實”，2025年第一季度政府債發(fā)行節(jié)奏將較上年同期明顯提速，預計1月政府債同比多增。結(jié)合信貸規(guī)模來看，1月新增社融預計為6.40萬億元，對應(yīng)的社融增速為7.9%。M2方面，1月資金面整體偏緊，央行流動性投放較為克制，疊加1月政府債發(fā)行規(guī)模較往年同期整體偏高，對市場流動性回籠更為明顯，魯政委預計，1月M2增速將小幅回落。

五、利率&存款準備金率：2月變化可能性較小

在本次調(diào)研中，經(jīng)濟學家們預計2月份LPR利率水平和大型金融機構(gòu)存款準備金率下調(diào)的可能性較小，但年內(nèi)央行仍可能會擇時降準降息。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平預計，2025年適度寬松貨幣政策將潤澤金融市場。擇時降準降息，配合財政政策加大政府舉債規(guī)模，支持銀行信貸投放。全年有望下調(diào)存款準備金率1個百分點左右，綜合使用買斷式逆回購、購買國債等工具釋放較大規(guī)模流動性；預計下調(diào)政策利率0.4~0.5個百分點，進一步推動LPR調(diào)降0.3~0.6個百分點；加快創(chuàng)新與擴圍結(jié)構(gòu)性工具，向重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。

六、匯率：2025年底人民幣匯率預期均值為7.13

2025年1月27日，人民幣對美元匯率為7.1698，經(jīng)濟學家們預計2月底時，人民幣對美元匯率可能會有所貶值，他們的預測均值為7.21，同時，他們對年底人民幣對美元匯率預期均值為7.13。

民生銀行溫彬認為，國際方面，1月中旬以來，美元指數(shù)明顯結(jié)束了前一階段的強勢上漲行情，在特朗普正式入主白宮后，美元指數(shù)總體震蕩走弱，人民幣匯率相應(yīng)有所回升。美聯(lián)儲1月FOMC會議如期維持政策利率在4.25%~4.5%不變，但美聯(lián)儲主席鮑威爾會后表示，當前利率仍遠高于中性利率水平，表述偏鴿派。隨后公布的美國2024年四季度GDP環(huán)比折年率為2.3%，較三季度下降0.8個百分點，GDP全年增長2.8%，低于市場預期。疊加DeepSeek影響，1月末以來美債收益率大幅走低，中美利差有所收窄。不過在特朗普關(guān)稅政策影響下，市場避險情緒升溫，美元指數(shù)盡管有所回落，但仍維持較高位震蕩格局，這使得人民幣依然承受一定的外部貶值壓力，不過已較前兩月明顯好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，2024年全年GDP同比增長5.0%，順利完成經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)，從2024年12月數(shù)據(jù)來看，出口、消費和基建投資表現(xiàn)亮眼，市場信心有所回升。即便在美國對中國商品加征關(guān)稅正式落地的情況下，節(jié)后不論匯市還是股市依然表現(xiàn)較為平穩(wěn)。預計2月人民幣匯率仍將在7.2~7.3區(qū)間維持平穩(wěn)雙向波動格局。

七、官方外匯儲備：1月底公布數(shù)據(jù)為32090億美元

國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，我國外匯儲備規(guī)模為32090億美元，較2024年12月末上升67億美元，升幅為0.21%。

民生銀行溫彬表示，2025年1月，受主要經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、主要央行貨幣政策及預期等因素影響，美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價格總體上漲。貨幣方面，美元匯率指數(shù)（DXY）下跌0.1%至108.4，非美元貨幣總體升值。資產(chǎn)方面，以美元標價的已對沖全球債券指數(shù)上漲0.4%；標普500股票指數(shù)上漲2.7%。匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，外匯儲備規(guī)模上升。當前外部環(huán)境不確定性進一步上升，國際貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加劇，國際金融市場延續(xù)高波動態(tài)勢。隨著我國國際貿(mào)易產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)日益多元化，對外貿(mào)易韌性不斷增強，為國際收支總體平穩(wěn)奠定了堅實基礎(chǔ)，將為外匯儲備規(guī)模保持基本穩(wěn)定提供支撐。

八、政策

工銀國際程實表示，從政策節(jié)奏來看，近期政府已推出一系列穩(wěn)增長措施，例如“兩新”政策加力擴圍、推動中長期資金入市等，這些政策的效果需要時間顯現(xiàn)，短期內(nèi)政策重心可能會側(cè)重評估與落實現(xiàn)有舉措，以確保政策效能最大化。與此同時，在全球經(jīng)濟不確定性加大的背景下，宏觀政策預計將更加注重精準調(diào)控，政策調(diào)整的關(guān)鍵窗口期可能集中在2025年全國兩會，屆時將對政策方向進行進一步定調(diào)，政策的支持力度將與經(jīng)濟的復蘇進展動態(tài)匹配，為實體經(jīng)濟提供穩(wěn)定支撐。財政政策方面，2025年將更具持續(xù)性、針對性和有效性，以更大力度支持經(jīng)濟穩(wěn)步回升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和長期可持續(xù)增長；貨幣政策方面，則將在維持合理流動性、降低企業(yè)融資成本、支持中小企業(yè)發(fā)展等方面進行精細調(diào)節(jié)，以提升市場活力。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，2025年，更加積極的財政政策將擔當宏觀調(diào)控的主力軍。調(diào)用更大規(guī)模的財政資源加大支出強度，加快支出進度，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，擴充地方財力。針對提振消費需求，2025年我國將會圍繞五個方面展開工作：一是加力擴圍實施“兩新”政策，以更大的財政補貼力度推動大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費品以舊換新，預計明年汽車、家電等大件耐用消費品需求有望得到進一步釋放。2024年國家向地方下達1500億元超長期特別國債資金，支持各地因地制宜實施消費品以舊換新，四季度以來政策效果凸顯，家電銷售同比超過三成、汽車銷售由跌轉(zhuǎn)漲。參考2009年消費品以舊換新政策，預計2025年可能是本輪消費品以舊換新政策集中顯效的年份，中央可能加大財政資源的投放力度，2025年補貼資金規(guī)?？赡苓_到3000億元，假設(shè)撬動居民消費杠桿系數(shù)為2.5~3倍，以舊換新政策將拉動居民最終消費約7500億~9000億元，拉動居民最終消費約1.35~1.6個百分點。

二是擴大服務(wù)領(lǐng)域開放，創(chuàng)新多元化消費場景，拓展和提振國內(nèi)電信、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)消費。2024年服務(wù)性消費支出占到居民消費支出的比例已升至46%以上，服務(wù)供給能力的不斷提升，有助于更好地滿足群眾多元化的服務(wù)消費需求。2025年法定休息日增加2天，這將促進居民旅游、餐飲、住宿等服務(wù)消費需求釋放。

三是持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。由于居住及相關(guān)生活用品消費支出占到居民消費支出的比例約四分之一，存量房貸利率的調(diào)降有助于居民資產(chǎn)負債表修復，居民住房需求的改善將推動家居、裝潢及建材等商品的消費支出。

四是實施提振消費專項行動，通過發(fā)行超長期特別國債所帶來的財政撥款，提高退休人員、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金水平，提高困難居民收入，針對性促進消費。

五是深入實施新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，2025年政府將以更大力度的資源投入促進農(nóng)民市民化，增加轉(zhuǎn)移性收入，農(nóng)村居民轉(zhuǎn)市民將大幅提升其消費層級，促進農(nóng)村消費潛力的釋放。預計農(nóng)村居民轉(zhuǎn)市民化享受的公共財政保障支出對消費投資帶來的推動，可能達到1萬億元。

（作者系第一財經(jīng)研究院研究員）

本期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家月度調(diào)研” 11位經(jīng)濟學家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國經(jīng)濟研究院院長

陳興：財通證券宏觀首席分析師

程實：工銀國際研究部主管、董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院首席經(jīng)濟學家

連平：廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長

魯政委：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家

陸挺：野村證券中國首席經(jīng)濟學家

王涵：興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家

溫彬：民生銀行首席經(jīng)濟學家兼研究院院長

周雪：瑞穗證券亞洲經(jīng)濟學家