在首單永續(xù)債即將發(fā)行的前夜，央行、銀保監(jiān)會(huì)接連為永續(xù)債發(fā)出大禮包。

1月24日晚間，央行發(fā)布公告稱，為提高銀行永續(xù)債（含無固定期限資本債券）的流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，中國人民銀行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CentralBankBillsSwap，CBS），公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。

隨后，銀保監(jiān)會(huì)也發(fā)布公告稱，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無固定期限資本債券。銀保監(jiān)會(huì)說，為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，豐富保險(xiǎn)資金配置，銀保監(jiān)會(huì)將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無固定期限資本債券。

目前首單永續(xù)債已經(jīng)箭在弦上。據(jù)中債登公布的信息，此前中國銀行獲批的400億元永續(xù)債，將于1月25日以簿記建檔方式發(fā)行。此外，第一財(cái)經(jīng)記者從接近中行人士處確認(rèn)了永續(xù)債即將發(fā)行的消息。

為商業(yè)銀行背書，減少銀行資本消耗

對(duì)于央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具CBS，華泰宏觀李超分析認(rèn)為，央行創(chuàng)新央行票據(jù)互換工具以及將部分銀行永續(xù)債納入公開市場業(yè)務(wù)擔(dān)保品范圍，都是對(duì)銀行永續(xù)債的背書行為。

由于商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行之后普遍采用互相認(rèn)購的方式，而商業(yè)銀行互持會(huì)計(jì)入加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加資本消耗，即使按照國有商業(yè)銀行債也要計(jì)入20%，如果按照類權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重會(huì)更高。央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換，使商業(yè)銀行持有央票，央票為主權(quán)債券，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，不用消耗資本，有利于商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)非標(biāo)回表。

此外央行指出，將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。李超認(rèn)為，央行此舉，擴(kuò)大了公開市場抵押品余額，邊際緩解了之前部分商業(yè)銀行因抵押品不足導(dǎo)致的無法從央行獲得資金的問題。

以券換券對(duì)流動(dòng)性影響如何？

如何理解CBS的作用？

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)說，央行票據(jù)互換操作采用固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開招標(biāo)。中國人民銀行從中標(biāo)機(jī)構(gòu)換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債，同時(shí)向其換出等額央行票據(jù)。到期時(shí)，中國人民銀行與一級(jí)交易商互相換回債券。銀行永續(xù)債的利息仍歸一級(jí)交易商所有。央行票據(jù)互換操作的期限原則上不超過3年，互換的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易，但可用于抵押，包括作為機(jī)構(gòu)參與央行貨幣政策操作的抵押品。

這位負(fù)責(zé)人還稱，由于央行票據(jù)互換操作為“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的。

央行指出，CBS可以提高銀行永續(xù)債的市場流動(dòng)性，增強(qiáng)市場認(rèn)購銀行永續(xù)債的意愿，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造有利條件，也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。

天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為，將一級(jí)交易商持有的永續(xù)債納入了MLF等公開市場操作的抵押品，納入不代表有永續(xù)債就可以向央行去兌現(xiàn)，最核心還是要看央行是否同意，要以貨幣政策或者說公開市場操作為準(zhǔn)。

金融監(jiān)管研究院院長孫海波指出，單純看CBS，從央行資產(chǎn)負(fù)債表角度判斷是貨幣政策中性；但結(jié)合MLF和TMLF就不是中性。

孫海波認(rèn)為，央行創(chuàng)設(shè)CBS，一級(jí)交易所購買其它行的永續(xù)債可以和央行互換，換出永續(xù)債，換入CBS。從央行角度看，資產(chǎn)端新增一筆對(duì)其它存款性公司債權(quán)，從負(fù)債端角度新增一筆債券，屬于典型的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，但該互換動(dòng)作并沒有新增基礎(chǔ)貨幣，因?yàn)閺难胄胸?fù)債端看，儲(chǔ)備貨幣并沒有發(fā)生變化，該操作卻給商業(yè)銀行增加了流動(dòng)性。銀行持有CBS期間還可以進(jìn)一步用CBS向央行申請(qǐng)MLF\SLF\TMLF，實(shí)際上可以變現(xiàn)。如果在額度允許范圍內(nèi)，商業(yè)銀行通過購買其它銀行的永續(xù)債向央行換取CBS，再向央行質(zhì)押換出現(xiàn)金。