在達(dá)沃斯討論世界經(jīng)濟(jì)秩序深度調(diào)整下的全球化4.0之際，受美國(guó)政府關(guān)門(mén)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站的最新美國(guó) GDP 增長(zhǎng)數(shù)據(jù)至今仍只是發(fā)布到截至去年11月份。

但根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)副主席在1月10日的發(fā)言，2018年全年美國(guó)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)了3%（實(shí)際GDP）或者更高一點(diǎn)（具體取決于最新的第四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)），是2005年以來(lái)最強(qiáng)勁的年度增長(zhǎng)。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）在2018年8月份的十年展望里，就曾經(jīng)預(yù)測(cè)過(guò)2018年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)3.1%的增長(zhǎng)，和目前美聯(lián)儲(chǔ)的測(cè)算基本一致。同樣根據(jù)CBO的預(yù)測(cè)，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)增長(zhǎng)2.4%，依然高出2018~2022年間的預(yù)計(jì)潛在GDP平均2%的增長(zhǎng)率。

換句話(huà)說(shuō)，如無(wú)重大意外，到2019年7月份，美國(guó)將實(shí)現(xiàn)其史上最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，此前最長(zhǎng)的增長(zhǎng)紀(jì)錄是上個(gè)世紀(jì)90年代的新經(jīng)濟(jì)，歷時(shí)整整120個(gè)月，從1991年的3月到2001年的3月。這次的增長(zhǎng)始于2009年6月，因?yàn)槭窃?008年金融危機(jī)之后錄得，因此更顯難能可貴。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)向好

美國(guó)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之所以如此強(qiáng)勁，得益于勞動(dòng)市場(chǎng)的健康狀態(tài)。已經(jīng)運(yùn)行在充分就業(yè)區(qū)間里的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)全年非季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率是3.9%，是50年來(lái)的最低，最新月度數(shù)據(jù)中還曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)3.7%這樣的史上新低（2018年9月份和11月份），上次的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，最低的失業(yè)數(shù)據(jù)是月度 3.9%（出現(xiàn)在2000年的9月~12月）。

上述數(shù)據(jù)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）所認(rèn)定的4.4 %，以及CBO 所認(rèn)定的 4.6%的自然失業(yè)率，但就業(yè)市場(chǎng)的實(shí)際狀況還要更樂(lè)觀一些，去年12月的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，在就業(yè)人口大增同時(shí)，參與率也在同步回升，尤其是青壯年的參與率仍在提高中。即便如此，該數(shù)據(jù)仍然低于新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的參與率，說(shuō)明參與率還有進(jìn)一步提高的余地。參與率的提高表明在經(jīng)濟(jì)與勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)向好的狀況下，本已退出就業(yè)市場(chǎng)的不愿意再繼續(xù)尋找工作的“失意求職者”，出現(xiàn)了重返就業(yè)市場(chǎng)的意愿。

潛在蓄水池的水位增加，對(duì)每個(gè)在任勞動(dòng)力來(lái)說(shuō)就是潛在競(jìng)爭(zhēng)的加劇，促使勞動(dòng)時(shí)長(zhǎng)在2018年增長(zhǎng)2%，而每小時(shí)工資增長(zhǎng)只保持了2017年的速度（1%），2007年以來(lái)的工資增長(zhǎng)中低工資群體的增長(zhǎng)更加明顯，消費(fèi)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)率高達(dá)70%~80%，而低工資群體的消費(fèi)傾向更高更穩(wěn)定，勞動(dòng)收入分配格局的內(nèi)部調(diào)整無(wú)疑使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求端獲得了更穩(wěn)定的動(dòng)力。

另一方面，勞動(dòng)生產(chǎn)率也在2016年出現(xiàn)拐點(diǎn)后，2017~2018年兩年平均增長(zhǎng)了1.3%，遠(yuǎn)高于之前2011~2016年0.7%的增速。勞動(dòng)生產(chǎn)率是供給端的關(guān)鍵，1.3%的增長(zhǎng)雖然遠(yuǎn)遜于新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的平均1.9%和金融危機(jī)前的平均2.6%，但已經(jīng)可以大體比肩于上世紀(jì)80年代里根時(shí)期的平均增長(zhǎng)。

而勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)要快于小時(shí)工資的增長(zhǎng)，也是形成于80年代，并自那時(shí)起就成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)（如表一），既保證了資本利得，又從需求和供給的角力上基本保證了通貨膨脹的可控性。

美國(guó)2017年減稅政策效果顯現(xiàn)

勞動(dòng)生產(chǎn)率之所以會(huì)在2017和2018年出現(xiàn)可喜的變化，要?dú)w功于特朗普2017年的減稅政策，減稅激勵(lì)了人們的工作熱情，促進(jìn)就業(yè)、儲(chǔ)蓄和投資。上世紀(jì)80年代的里根減稅，同樣曾經(jīng)帶來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率的正向和相似程度的變化。雖然第三季度的ISM 制造業(yè)指數(shù)和資本支出都在下滑，說(shuō)明減稅的效果在一定時(shí)間內(nèi)有反復(fù)的可能，但2018年第四季度資本支出又重新變?yōu)樵鲩L(zhǎng)。

事實(shí)上，依據(jù)CBO 的預(yù)測(cè)，2017年減稅對(duì)十年內(nèi)的真實(shí)GDP和真實(shí)的潛在GDP增長(zhǎng)都構(gòu)成正面支撐，2023年減稅的效果將得到最大的發(fā)揮，使真實(shí)GDP和真實(shí)的潛在GDP增長(zhǎng)都上升大約1個(gè)百分點(diǎn)。減稅效果的最終消失則要在10年之后，主要的原因是減稅會(huì)帶來(lái)聯(lián)邦政府赤字的繼續(xù)攀高，最終帶來(lái)擠出效應(yīng)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體健康的情況下，盡管沒(méi)有如同新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的大規(guī)模固定資產(chǎn)更新和牽涉各行各業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，但由于危機(jī)后量化寬松時(shí)期的低利率刺激，美國(guó)資本市場(chǎng)屢創(chuàng)新高。

中美貿(mào)易談判短期內(nèi)對(duì)美國(guó) CPI 影響并不大

高企的資產(chǎn)價(jià)格在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表的進(jìn)程中難免承壓。以過(guò)去的12月份為例，美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著全世界投資者的神經(jīng)。

顯然，美聯(lián)儲(chǔ)罔顧美國(guó)總統(tǒng)的明確反對(duì)，堅(jiān)持在去年12月加息，主要還是出于對(duì)未來(lái)CPI的擔(dān)心。如美聯(lián)儲(chǔ)副主席的發(fā)言所說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)從來(lái)都是兩個(gè)，一個(gè)是充分就業(yè)；一個(gè)是價(jià)格穩(wěn)定。但在價(jià)格穩(wěn)定上，他用了一個(gè)“奇怪的下降”來(lái)描述近期走勢(shì)，說(shuō)明CPI在即期并不是主要的擔(dān)心因素。從數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI確實(shí)在走低。而從CPI的歷史構(gòu)成來(lái)看，能源和服務(wù)始終是重要組成，而這兩個(gè)項(xiàng)目里邊，能源價(jià)格近期一直在下降；服務(wù)，主要是房租卻一直在上升，所以CPI 走低主要是油價(jià)走低的結(jié)果。

對(duì)未來(lái)CPI的擔(dān)心，除了油價(jià)的可能反彈外，中美貿(mào)易摩擦似乎是不能回避的一個(gè)潛在因素。真是這樣嗎？仔細(xì)分析，其實(shí)不然。

從中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口組成上看，能直接影響到美國(guó)CPI的是只占4%的服裝類(lèi)，美國(guó)的服裝等紡織品進(jìn)口來(lái)源地正在多元化，以前的梅西百貨里100%來(lái)自中國(guó)制造的局面已經(jīng)悄然發(fā)生著改變，而且從美國(guó)對(duì)中國(guó)加征懲罰性關(guān)稅的行業(yè)看，紡織品等行業(yè)只有10%的貿(mào)易金額受關(guān)稅的提高所限。這和其他中國(guó)對(duì)美出口行業(yè)的關(guān)稅影響貿(mào)易金額相比，根本無(wú)足輕重。

在美國(guó)加征關(guān)稅的2000億美元中國(guó)商品中，50%以上是工業(yè)生產(chǎn)的中間品，它們才是真正受影響非常大的行業(yè)，比如化工、機(jī)電、金屬制品，而且就目前加征10%的關(guān)稅格局來(lái)看，這些行業(yè)涉及金額都高達(dá) 60%以上。

比起CPI，中間品上漲對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的 PPI影響更為直接，但依據(jù) BEA（美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局）的報(bào)告，不同行業(yè)的進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)對(duì)PPI 的影響是不同的，所以總體上中間品價(jià)格的上漲對(duì)PPI的影響其實(shí)很難定論。即便 PPI 果真因受影響而提高，從PPI到CPI的傳導(dǎo)也需要時(shí)間，而且是有條件的：美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求彈性足夠低，基本找不到替代供應(yīng)商，且中國(guó)出口商議價(jià)能力比較強(qiáng)。另外，就美國(guó)的全部進(jìn)口品而言，如果比較美元匯率波動(dòng)還是進(jìn)口價(jià)格本身的變動(dòng)哪個(gè)更能影響美國(guó)國(guó)內(nèi)CPI，有研究表明，由于美元是世界貿(mào)易的主要計(jì)價(jià)貨幣，美國(guó)受美元波動(dòng)的影響更大，而受進(jìn)口價(jià)格本身變動(dòng)影響更小。

所以，中美貿(mào)易談判無(wú)論走向如何，短期內(nèi)對(duì)美國(guó) CPI 的影響并不大。

2019年美國(guó)貨幣因素最不確定

鑒于通貨膨脹有自我實(shí)現(xiàn)性，CPI有可能走高的另一個(gè)重要因素就是對(duì)CPI 的預(yù)期。1980年“大緩和”以來(lái)各國(guó)央行的政策透明度都在提升，從伯南克開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)亦是如此。對(duì)“泰勒規(guī)則”的默認(rèn)和每次議息會(huì)議紀(jì)要的及時(shí)公布和解釋?zhuān)姑癖妼?duì)美聯(lián)儲(chǔ)通貨膨脹管理能力充滿(mǎn)信心。根據(jù)BIS（國(guó)際清算銀行）研究，預(yù)期管理的結(jié)果是菲利普斯曲線(xiàn)趨于扁平化，在發(fā)達(dá)國(guó)家這是個(gè)整體現(xiàn)象。

密歇根大學(xué)的消費(fèi)者信心指數(shù)調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)2019年的最新價(jià)格預(yù)期是上漲2.7%，未來(lái)5年則穩(wěn)定在平均 2.5%，幾乎是2008年以來(lái)最低；從美聯(lián)儲(chǔ)的金融職業(yè)從業(yè)者的通脹預(yù)期調(diào)查來(lái)看，目前2019年的通脹預(yù)期在2.3%，5年內(nèi)美國(guó)通脹預(yù)期穩(wěn)定在平均2%。數(shù)據(jù)表明，通脹預(yù)期可控且不高。

這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)為何一再加息？根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新公開(kāi)的一份文件，美聯(lián)儲(chǔ)很可能從2013年前后開(kāi)始就轉(zhuǎn)向了一個(gè)叫名義收入增長(zhǎng)的規(guī)則，這是一個(gè)米德在1978年和托賓在1980年提出的規(guī)則，在2008年金融危機(jī)后被一群市場(chǎng)貨幣主義者（market monetarists）大力鼓吹，認(rèn)為央行應(yīng)該放棄通貨膨脹和失業(yè)目標(biāo)。新西蘭央行作為通貨膨脹目標(biāo)制的代表曾公開(kāi)反對(duì)，原因是GDP的統(tǒng)計(jì)過(guò)于復(fù)雜，很難向公眾解釋清楚。

美聯(lián)儲(chǔ)是否轉(zhuǎn)向及何時(shí)轉(zhuǎn)向我們不得而知，但轉(zhuǎn)向的猜測(cè)和在金融危機(jī)后，泰勒本人曾明確指出，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有嚴(yán)格遵守泰勒規(guī)則才是導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的主要原因似乎不謀而合。2013年按這個(gè)規(guī)則去勾畫(huà)出來(lái)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率政策曲線(xiàn)，曾預(yù)測(cè)過(guò)2015年底美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該有必要從0開(kāi)始加息，而且到2018年應(yīng)該加到2.5%，這些都已經(jīng)被歷史事實(shí)所驗(yàn)證。

不管是不是這個(gè)規(guī)則在起作用，美聯(lián)儲(chǔ)推高利率的一個(gè)后果是，美國(guó)債券市場(chǎng)去年12月份出現(xiàn)收益率倒掛。倒掛的主要起因就是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)近期債券的吞吐，能有效控制即期的市場(chǎng)利率。但因?yàn)殚L(zhǎng)期資金作為商業(yè)銀行的收益端，利率主要由市場(chǎng)決定，基本不受調(diào)控，現(xiàn)在看來(lái)長(zhǎng)期資金沒(méi)有接盤(pán)遠(yuǎn)期債券市場(chǎng)的意愿。由于過(guò)往的幾次倒掛都精準(zhǔn)預(yù)測(cè)了后來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，所以此次倒掛的出現(xiàn)，一度引起資本市場(chǎng)斷崖式的恐慌下跌。美聯(lián)儲(chǔ)為此不得不出面解釋?zhuān)ㄗh用一年和季度息差線(xiàn)去替代市場(chǎng)經(jīng)常使用的十年期和一年期的息差曲線(xiàn)，從而構(gòu)建出忽略長(zhǎng)期的“新曲線(xiàn)”。

盡管聯(lián)儲(chǔ)一再表明貨幣政策沒(méi)有預(yù)先設(shè)定，但并沒(méi)有直接否定規(guī)則的使用。按照這個(gè)規(guī)則去推測(cè)，2019年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息兩次，2020年也是加息年，可是上述的市場(chǎng)恐慌已經(jīng)使美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度在最近明顯趨于鴿派，市場(chǎng)甚至普遍推測(cè)2020年美國(guó)或開(kāi)始減息。貨幣因素在勞動(dòng)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)看起來(lái)一片大好的情況下何去何從，似乎成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2019年最不確定的因素。這也是金融和創(chuàng)新雙驅(qū)動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中最難處理和平衡的問(wèn)題。

掣肘貨幣因素的不僅僅是CPI，還有債務(wù)上限的問(wèn)題。減稅的直接負(fù)面影響就是債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重，里根時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)就是國(guó)債膨脹，進(jìn)而私人投資被過(guò)度擠出以及美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力受損。

現(xiàn)在美國(guó)的出口問(wèn)題已經(jīng)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)問(wèn)題綁定，上升到了其國(guó)家戰(zhàn)略層面，而債務(wù)問(wèn)題似乎還是待解，墨西哥邊境墻問(wèn)題又凸顯出國(guó)會(huì)在財(cái)政問(wèn)題上的強(qiáng)勢(shì)。預(yù)計(jì)2019~2028年，美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算將長(zhǎng)期出現(xiàn)占GDP 4.8%左右的缺口，公眾持有的美國(guó)國(guó)債在2018年末累計(jì)已達(dá)到16萬(wàn)億美元，2028年預(yù)計(jì)達(dá)到當(dāng)時(shí)GDP（預(yù)測(cè)值29萬(wàn)億美元）的98%。

雖然美國(guó)國(guó)債已經(jīng)成為各種金融資產(chǎn)組合里不可或缺的品種，可其日益龐大的規(guī)模還是難免給目前不強(qiáng)不弱的美元指數(shù)帶來(lái)壓力，其中的美元問(wèn)題，很可能是特朗普在貿(mào)易爭(zhēng)端常態(tài)化后，將要拋出來(lái)的如何“使美國(guó)再次強(qiáng)大”的新議題。

(作者系北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授)