在達(dá)沃斯討論世界經(jīng)濟(jì)秩序深度調(diào)整下的全球化4.0之際，受美國政府關(guān)門影響，美國經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站的最新美國 GDP 增長數(shù)據(jù)至今仍只是發(fā)布到截至去年11月份。

但根據(jù)美聯(lián)儲副主席在1月10日的發(fā)言，2018年全年美國預(yù)計增長了3%（實際GDP）或者更高一點（具體取決于最新的第四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)），是2005年以來最強(qiáng)勁的年度增長。

美國國會預(yù)算辦公室（CBO）在2018年8月份的十年展望里，就曾經(jīng)預(yù)測過2018年全年美國經(jīng)濟(jì)將實現(xiàn)3.1%的增長，和目前美聯(lián)儲的測算基本一致。同樣根據(jù)CBO的預(yù)測，2019年美國經(jīng)濟(jì)將會增長2.4%，依然高出2018~2022年間的預(yù)計潛在GDP平均2%的增長率。

換句話說，如無重大意外，到2019年7月份，美國將實現(xiàn)其史上最長的經(jīng)濟(jì)增長，此前最長的增長紀(jì)錄是上個世紀(jì)90年代的新經(jīng)濟(jì)，歷時整整120個月，從1991年的3月到2001年的3月。這次的增長始于2009年6月，因為是在2008年金融危機(jī)之后錄得，因此更顯難能可貴。

美國勞動力市場持續(xù)向好

美國年度經(jīng)濟(jì)增長之所以如此強(qiáng)勁，得益于勞動市場的健康狀態(tài)。已經(jīng)運(yùn)行在充分就業(yè)區(qū)間里的美國就業(yè)市場全年非季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率是3.9%，是50年來的最低，最新月度數(shù)據(jù)中還曾經(jīng)出現(xiàn)過3.7%這樣的史上新低（2018年9月份和11月份），上次的新經(jīng)濟(jì)增長中，最低的失業(yè)數(shù)據(jù)是月度 3.9%（出現(xiàn)在2000年的9月~12月）。

上述數(shù)據(jù)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）所認(rèn)定的4.4 %，以及CBO 所認(rèn)定的 4.6%的自然失業(yè)率，但就業(yè)市場的實際狀況還要更樂觀一些，去年12月的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，在就業(yè)人口大增同時，參與率也在同步回升，尤其是青壯年的參與率仍在提高中。即便如此，該數(shù)據(jù)仍然低于新經(jīng)濟(jì)時期的參與率，說明參與率還有進(jìn)一步提高的余地。參與率的提高表明在經(jīng)濟(jì)與勞動力市場持續(xù)向好的狀況下，本已退出就業(yè)市場的不愿意再繼續(xù)尋找工作的“失意求職者”，出現(xiàn)了重返就業(yè)市場的意愿。

潛在蓄水池的水位增加，對每個在任勞動力來說就是潛在競爭的加劇，促使勞動時長在2018年增長2%，而每小時工資增長只保持了2017年的速度（1%），2007年以來的工資增長中低工資群體的增長更加明顯，消費(fèi)在美國經(jīng)濟(jì)增長中貢獻(xiàn)率高達(dá)70%~80%，而低工資群體的消費(fèi)傾向更高更穩(wěn)定，勞動收入分配格局的內(nèi)部調(diào)整無疑使經(jīng)濟(jì)增長的需求端獲得了更穩(wěn)定的動力。

另一方面，勞動生產(chǎn)率也在2016年出現(xiàn)拐點后，2017~2018年兩年平均增長了1.3%，遠(yuǎn)高于之前2011~2016年0.7%的增速。勞動生產(chǎn)率是供給端的關(guān)鍵，1.3%的增長雖然遠(yuǎn)遜于新經(jīng)濟(jì)時期的平均1.9%和金融危機(jī)前的平均2.6%，但已經(jīng)可以大體比肩于上世紀(jì)80年代里根時期的平均增長。

而勞動生產(chǎn)率增長要快于小時工資的增長，也是形成于80年代，并自那時起就成為美國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)（如表一），既保證了資本利得，又從需求和供給的角力上基本保證了通貨膨脹的可控性。

美國2017年減稅政策效果顯現(xiàn)

勞動生產(chǎn)率之所以會在2017和2018年出現(xiàn)可喜的變化，要?dú)w功于特朗普2017年的減稅政策，減稅激勵了人們的工作熱情，促進(jìn)就業(yè)、儲蓄和投資。上世紀(jì)80年代的里根減稅，同樣曾經(jīng)帶來勞動生產(chǎn)率的正向和相似程度的變化。雖然第三季度的ISM 制造業(yè)指數(shù)和資本支出都在下滑，說明減稅的效果在一定時間內(nèi)有反復(fù)的可能，但2018年第四季度資本支出又重新變?yōu)樵鲩L。

事實上，依據(jù)CBO 的預(yù)測，2017年減稅對十年內(nèi)的真實GDP和真實的潛在GDP增長都構(gòu)成正面支撐，2023年減稅的效果將得到最大的發(fā)揮，使真實GDP和真實的潛在GDP增長都上升大約1個百分點。減稅效果的最終消失則要在10年之后，主要的原因是減稅會帶來聯(lián)邦政府赤字的繼續(xù)攀高，最終帶來擠出效應(yīng)。

在實體經(jīng)濟(jì)總體健康的情況下，盡管沒有如同新經(jīng)濟(jì)時期的大規(guī)模固定資產(chǎn)更新和牽涉各行各業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，但由于危機(jī)后量化寬松時期的低利率刺激，美國資本市場屢創(chuàng)新高。

中美貿(mào)易談判短期內(nèi)對美國 CPI 影響并不大

高企的資產(chǎn)價格在美聯(lián)儲開始縮表的進(jìn)程中難免承壓。以過去的12月份為例，美聯(lián)儲的一舉一動都牽動著全世界投資者的神經(jīng)。

顯然，美聯(lián)儲罔顧美國總統(tǒng)的明確反對，堅持在去年12月加息，主要還是出于對未來CPI的擔(dān)心。如美聯(lián)儲副主席的發(fā)言所說，美聯(lián)儲的目標(biāo)從來都是兩個，一個是充分就業(yè)；一個是價格穩(wěn)定。但在價格穩(wěn)定上，他用了一個“奇怪的下降”來描述近期走勢，說明CPI在即期并不是主要的擔(dān)心因素。從數(shù)據(jù)來看，CPI確實在走低。而從CPI的歷史構(gòu)成來看，能源和服務(wù)始終是重要組成，而這兩個項目里邊，能源價格近期一直在下降；服務(wù)，主要是房租卻一直在上升，所以CPI 走低主要是油價走低的結(jié)果。

對未來CPI的擔(dān)心，除了油價的可能反彈外，中美貿(mào)易摩擦似乎是不能回避的一個潛在因素。真是這樣嗎？仔細(xì)分析，其實不然。

從中國對美國的出口組成上看，能直接影響到美國CPI的是只占4%的服裝類，美國的服裝等紡織品進(jìn)口來源地正在多元化，以前的梅西百貨里100%來自中國制造的局面已經(jīng)悄然發(fā)生著改變，而且從美國對中國加征懲罰性關(guān)稅的行業(yè)看，紡織品等行業(yè)只有10%的貿(mào)易金額受關(guān)稅的提高所限。這和其他中國對美出口行業(yè)的關(guān)稅影響貿(mào)易金額相比，根本無足輕重。

在美國加征關(guān)稅的2000億美元中國商品中，50%以上是工業(yè)生產(chǎn)的中間品，它們才是真正受影響非常大的行業(yè)，比如化工、機(jī)電、金屬制品，而且就目前加征10%的關(guān)稅格局來看，這些行業(yè)涉及金額都高達(dá) 60%以上。

比起CPI，中間品上漲對美國國內(nèi)的 PPI影響更為直接，但依據(jù) BEA（美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局）的報告，不同行業(yè)的進(jìn)口商品價格指數(shù)對PPI 的影響是不同的，所以總體上中間品價格的上漲對PPI的影響其實很難定論。即便 PPI 果真因受影響而提高，從PPI到CPI的傳導(dǎo)也需要時間，而且是有條件的：美國對中國產(chǎn)品的需求彈性足夠低，基本找不到替代供應(yīng)商，且中國出口商議價能力比較強(qiáng)。另外，就美國的全部進(jìn)口品而言，如果比較美元匯率波動還是進(jìn)口價格本身的變動哪個更能影響美國國內(nèi)CPI，有研究表明，由于美元是世界貿(mào)易的主要計價貨幣，美國受美元波動的影響更大，而受進(jìn)口價格本身變動影響更小。

所以，中美貿(mào)易談判無論走向如何，短期內(nèi)對美國 CPI 的影響并不大。

2019年美國貨幣因素最不確定

鑒于通貨膨脹有自我實現(xiàn)性，CPI有可能走高的另一個重要因素就是對CPI 的預(yù)期。1980年“大緩和”以來各國央行的政策透明度都在提升，從伯南克開始，美聯(lián)儲亦是如此。對“泰勒規(guī)則”的默認(rèn)和每次議息會議紀(jì)要的及時公布和解釋，使民眾對美聯(lián)儲通貨膨脹管理能力充滿信心。根據(jù)BIS（國際清算銀行）研究，預(yù)期管理的結(jié)果是菲利普斯曲線趨于扁平化，在發(fā)達(dá)國家這是個整體現(xiàn)象。

密歇根大學(xué)的消費(fèi)者信心指數(shù)調(diào)查顯示，消費(fèi)者對2019年的最新價格預(yù)期是上漲2.7%，未來5年則穩(wěn)定在平均 2.5%，幾乎是2008年以來最低；從美聯(lián)儲的金融職業(yè)從業(yè)者的通脹預(yù)期調(diào)查來看，目前2019年的通脹預(yù)期在2.3%，5年內(nèi)美國通脹預(yù)期穩(wěn)定在平均2%。數(shù)據(jù)表明，通脹預(yù)期可控且不高。

這種情況下，美聯(lián)儲為何一再加息？根據(jù)美聯(lián)儲最新公開的一份文件，美聯(lián)儲很可能從2013年前后開始就轉(zhuǎn)向了一個叫名義收入增長的規(guī)則，這是一個米德在1978年和托賓在1980年提出的規(guī)則，在2008年金融危機(jī)后被一群市場貨幣主義者（market monetarists）大力鼓吹，認(rèn)為央行應(yīng)該放棄通貨膨脹和失業(yè)目標(biāo)。新西蘭央行作為通貨膨脹目標(biāo)制的代表曾公開反對，原因是GDP的統(tǒng)計過于復(fù)雜，很難向公眾解釋清楚。

美聯(lián)儲是否轉(zhuǎn)向及何時轉(zhuǎn)向我們不得而知，但轉(zhuǎn)向的猜測和在金融危機(jī)后，泰勒本人曾明確指出，美聯(lián)儲并沒有嚴(yán)格遵守泰勒規(guī)則才是導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的主要原因似乎不謀而合。2013年按這個規(guī)則去勾畫出來的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率政策曲線，曾預(yù)測過2015年底美聯(lián)儲應(yīng)該有必要從0開始加息，而且到2018年應(yīng)該加到2.5%，這些都已經(jīng)被歷史事實所驗證。

不管是不是這個規(guī)則在起作用，美聯(lián)儲推高利率的一個后果是，美國債券市場去年12月份出現(xiàn)收益率倒掛。倒掛的主要起因就是美聯(lián)儲通過近期債券的吞吐，能有效控制即期的市場利率。但因為長期資金作為商業(yè)銀行的收益端，利率主要由市場決定，基本不受調(diào)控，現(xiàn)在看來長期資金沒有接盤遠(yuǎn)期債券市場的意愿。由于過往的幾次倒掛都精準(zhǔn)預(yù)測了后來的經(jīng)濟(jì)衰退，所以此次倒掛的出現(xiàn)，一度引起資本市場斷崖式的恐慌下跌。美聯(lián)儲為此不得不出面解釋，建議用一年和季度息差線去替代市場經(jīng)常使用的十年期和一年期的息差曲線，從而構(gòu)建出忽略長期的“新曲線”。

盡管聯(lián)儲一再表明貨幣政策沒有預(yù)先設(shè)定，但并沒有直接否定規(guī)則的使用。按照這個規(guī)則去推測，2019年美聯(lián)儲將繼續(xù)加息兩次，2020年也是加息年，可是上述的市場恐慌已經(jīng)使美聯(lián)儲態(tài)度在最近明顯趨于鴿派，市場甚至普遍推測2020年美國或開始減息。貨幣因素在勞動市場和實體經(jīng)濟(jì)看起來一片大好的情況下何去何從，似乎成了美國經(jīng)濟(jì)在2019年最不確定的因素。這也是金融和創(chuàng)新雙驅(qū)動的美國經(jīng)濟(jì)增長模式中最難處理和平衡的問題。

掣肘貨幣因素的不僅僅是CPI，還有債務(wù)上限的問題。減稅的直接負(fù)面影響就是債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重，里根時期美國經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)就是國債膨脹，進(jìn)而私人投資被過度擠出以及美國出口競爭力受損。

現(xiàn)在美國的出口問題已經(jīng)和技術(shù)優(yōu)勢問題綁定，上升到了其國家戰(zhàn)略層面，而債務(wù)問題似乎還是待解，墨西哥邊境墻問題又凸顯出國會在財政問題上的強(qiáng)勢。預(yù)計2019~2028年，美國聯(lián)邦預(yù)算將長期出現(xiàn)占GDP 4.8%左右的缺口，公眾持有的美國國債在2018年末累計已達(dá)到16萬億美元，2028年預(yù)計達(dá)到當(dāng)時GDP（預(yù)測值29萬億美元）的98%。

雖然美國國債已經(jīng)成為各種金融資產(chǎn)組合里不可或缺的品種，可其日益龐大的規(guī)模還是難免給目前不強(qiáng)不弱的美元指數(shù)帶來壓力，其中的美元問題，很可能是特朗普在貿(mào)易爭端常態(tài)化后，將要拋出來的如何“使美國再次強(qiáng)大”的新議題。

(作者系北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授)