習(xí)近平主席在“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式講話中指出，“更加有效實(shí)施國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，努力創(chuàng)造正面外溢效應(yīng)”。

正面外溢效應(yīng)涉及多個方面。首先，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，在較大程度上避免了人民幣貶值的負(fù)面溢出效應(yīng)，也有助于擴(kuò)大各經(jīng)濟(jì)主體參與跨境經(jīng)濟(jì)活動的范圍，促進(jìn)國際貿(mào)易和投資。其次，穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策相配合，促進(jìn)了我國內(nèi)需增長，將利好貿(mào)易伙伴國的出口及GDP增長，具有正面外溢效應(yīng)。再者，我國央行堅持貨幣政策松緊適度，流動性合理充裕，也有利于我國保持與貿(mào)易伙伴國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，既不輸出通脹、也不輸出通縮。有效實(shí)施國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，將促進(jìn)我國與主要經(jīng)濟(jì)體和各貿(mào)易伙伴國更高水平的對外開放和合作共贏。

一、保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定

習(xí)近平主席在講話中明確提出，“中國不搞以鄰為壑的匯率貶值”，將“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”。各國匯率基本平穩(wěn)對國際貿(mào)易意義重大，可以大大降低國際貿(mào)易和投資的交易成本，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)主體參與跨境經(jīng)濟(jì)活動的范圍。而通過貨幣貶值促進(jìn)出口不僅從根本上不利于進(jìn)口國，出口國也往往得不償失，因?yàn)槌隹趪m然短期內(nèi)有可能獲得價格優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。

習(xí)近平主席還強(qiáng)調(diào)要“不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，使市場在資源配置中起決定性作用”。經(jīng)過多年改革，人民幣匯率定價已越來越市場化。近年來，資本流動對人民幣匯率的影響不斷增強(qiáng)，匯率的資產(chǎn)價格屬性不斷提高，市場預(yù)期成為影響人民幣匯率的重要因素。然而，預(yù)期短期內(nèi)并非完全符合經(jīng)濟(jì)基本面，單邊預(yù)期往往使匯率超調(diào)。此外，匯率跌破關(guān)鍵關(guān)口也會引發(fā)大面積止損性的交易，人為地“制造”匯率貶值，導(dǎo)致匯率超調(diào)。因而所謂“一次性調(diào)整到位”、“一次性釋放積累的貶值或升值壓力”，從而實(shí)現(xiàn)市場出清，達(dá)到均衡匯率，這只是一種理論上的理想狀態(tài)。購買力平價也無法決定短期匯率。

近年來，我國曾兩次面臨人民幣出現(xiàn)短時間內(nèi)較大幅度的貶值，分別是2016年12月和2018年11月，當(dāng)時人民幣兌美元匯率幾乎要突破7.0。在這兩次匯率波動中，央行都堅持了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定的立場，而不是放任匯率貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。人民銀行也沒有通過匯率貶值的手段促進(jìn)出口、抵消美方對中國商品加征關(guān)稅的影響。美國財政部于2018年10月18日發(fā)布報告，未將中國列為匯率操縱國。目前，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系正不斷向好的方向發(fā)展。我曾兩度發(fā)文闡述保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要性。一次是2016年12月我在財新峰會的發(fā)言《目前是穩(wěn)定匯率的最佳時機(jī)》，當(dāng)時離岸人民幣兌美元匯率已突破6.9；另一次是2018年11月，拙文《目前我國“穩(wěn)匯率”比“匯改”更重要》發(fā)表于中文版《金融時報》，當(dāng)時輿論普遍認(rèn)為人民幣兌美元匯率破“7”在即。

作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，我國金融市場深化程度仍然有限，但同時我國又是世界第一貿(mào)易大國，具有相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)體量和影響力。因而，對匯率浮動進(jìn)行一定管理，是我國目前發(fā)展階段的現(xiàn)實(shí)需要。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，實(shí)行浮動匯率制度的國家占比從2009年的42%降至2017年的39.5%，其中，采用自由浮動匯率制度的國家占比在此期間下降了1.5個百分點(diǎn)。而實(shí)行軟盯住匯率制度的國家占比從2009年的34.6%增至2017年的42.2%，而軟盯住匯率制度中，采用穩(wěn)定化安排的國家占比在八年間提高了5.6個百分點(diǎn)。根據(jù)IMF對匯率制度的分類，我國目前實(shí)行的有管理的浮動匯率制度也屬于“穩(wěn)定化安排”這一類。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，正是中國加強(qiáng)同世界各主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策協(xié)調(diào)，共同促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡、包容增長的重要舉措之一。

二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的正面外溢效應(yīng)

中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)總量占全球的15%左右，對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過30%。同時我國又是世界第一貿(mào)易大國。可以說，中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)的影響是顯著的，世界經(jīng)濟(jì)也深刻地影響著中國經(jīng)濟(jì)。去年年底，我國宣布從今年1月1日起下調(diào)一部分進(jìn)口商品關(guān)稅。正如習(xí)近平主席在講話中指出的，“我們要促進(jìn)貿(mào)易和投資自由便利化，旗幟鮮明反對保護(hù)主義，推動經(jīng)濟(jì)全球化朝著更加開放、包容、普惠、平衡、共贏的方向發(fā)展”。我國外貿(mào)地區(qū)結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化。今年一季度，我國對歐盟、東盟、日本和“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口總額同比分別增長11.5%、8.1%、3.2%和7.8%。而隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)和落實(shí)，中國在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和比較優(yōu)勢也將在互聯(lián)互通的過程中為沿線國家經(jīng)濟(jì)增長提供良好的基礎(chǔ)。

目前我國市場信心開始逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，這也有利于世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

2018年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)落實(shí)好個人所得稅專項(xiàng)附加扣除政策，增強(qiáng)消費(fèi)能力。此前，個稅起征點(diǎn)已由3000元提高至5000元。我國居民消費(fèi)自去年年底開始企穩(wěn)回升。今年3月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.7%，較1-2月提高0.5個百分點(diǎn)。今年一季度，全國居民人均可支配收入同比實(shí)際增長6.8%，比上年同期加快0.2個百分點(diǎn)，高于GDP增速（6.4%）。農(nóng)村市場已成為內(nèi)需增長的亮點(diǎn)，一季度我國農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出達(dá)到3535元，同比增長8.7%，實(shí)際增長6.8%，高于城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出增速2.7個百分點(diǎn)。

值得一提的是，近年來中國通過擴(kuò)大內(nèi)需而不是依賴貿(mào)易順差拉動經(jīng)濟(jì)增長，這有利于世界經(jīng)濟(jì)的平衡和可持續(xù)增長。我國改革開放后的很長一段時間，投資和凈出口在GDP的增長中占較大比重。最近幾年情況發(fā)生了很大的變化，投資和凈出口對GDP增速的貢獻(xiàn)率在逐漸下降，而消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用則在不斷上升。今年一季度，最終消費(fèi)支出對我國GDP增速的貢獻(xiàn)率為65.1%，2018年全年更是高達(dá)76.2%。中國居民的消費(fèi)需求和巨大市場將為世界經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)的增長動力。

一是我國居民消費(fèi)升級，服務(wù)業(yè)發(fā)展空間巨大。2018年居民人均消費(fèi)支出中，服務(wù)性消費(fèi)占比為44.2%，比2017年提高1.6個百分點(diǎn)。從長期看，物質(zhì)需求增長達(dá)到一定的瓶頸后增速將放慢，而服務(wù)需求則基本不存在這個問題。服務(wù)類消費(fèi)恰恰是我國內(nèi)需增長潛力較大的部分。從國際比較看，我國服務(wù)業(yè)發(fā)展仍有很大潛力。經(jīng)濟(jì)總量排名前15的國家中，服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重2017年平均為63.8%，我國僅51.6%。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，第三產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的占比還將進(jìn)一步提高。

二是我國服務(wù)業(yè)對外開放，全球投資者可以共享中國市場的改革紅利。習(xí)近平主席在2018博鰲亞洲論壇開幕式講話中表示，中國將大幅度放寬市場準(zhǔn)入，加快金融等服務(wù)業(yè)對外開放。目前我國已取消銀行業(yè)外資股比限制，將證券公司、基金管理公司、期貨公司、壽險公司的外資股比放寬至51%，2021年取消金融領(lǐng)域所有外資股比限制。此外，國家發(fā)展改革委、商務(wù)部發(fā)布的2018年版外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單長度由63條減至48條，其中不少涉及服務(wù)業(yè)。習(xí)近平主席在此次“一帶一路”國際合作高峰論壇的講話中還指出，我國“未來將繼續(xù)大幅縮減負(fù)面清單，推動現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域全方位對外開放，并在更多領(lǐng)域允許外資控股或獨(dú)資經(jīng)營”。

三、保持流動性合理充裕、不搞“大水漫灌”

當(dāng)前，我國央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。

貨幣政策具有溢出效應(yīng)。根據(jù)美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ammer，De Pooter，Erceg和Kamin的研究，貨幣政策的溢出效應(yīng)主要通過匯率、內(nèi)需和金融市場三個主要渠道發(fā)生作用。通過保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國已在較大程度上避免了人民幣貶值的負(fù)面溢出效應(yīng)。穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策相配合，促進(jìn)了我國內(nèi)需增長，本身利好貿(mào)易伙伴國的出口及GDP增長，具有正面外溢效應(yīng)。而貨幣政策通過金融市場產(chǎn)生外溢效應(yīng)，往往經(jīng)由資產(chǎn)價格的變化實(shí)現(xiàn)。我國堅持不搞“大水漫灌”，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況保持貨幣政策的松緊適度，這既有利于國內(nèi)防風(fēng)險、促改革、穩(wěn)增長，也有利于避免催生資產(chǎn)價格泡沫，導(dǎo)致負(fù)面外溢效應(yīng)。

目前我國存款準(zhǔn)備金率基本適度，貨幣市場流動性合理充裕。3月份，我國同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.4%，比去年同期低0.32個百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.47%，比去年同期低0.43個百分點(diǎn)。盡管3月份貨幣市場加權(quán)平均利率較2月份有所上行，但從各期限品種的利率看，仍持平甚至略低于今年1月份的水平。截至2018年末，我國銀行超儲率為2.4%，比去年三季度末提高了0.9個百分點(diǎn)，較去年一季度末（即本輪降準(zhǔn)周期開啟之前）提高了1.1個百分點(diǎn)。

上述情況意味著短期內(nèi)不具備再次調(diào)整準(zhǔn)備金率的條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時再降準(zhǔn)，容易推升通脹，也容易推高資產(chǎn)價格，很可能產(chǎn)生負(fù)面的外溢效應(yīng)。我們已經(jīng)對資金“脫實(shí)向虛”和新一輪房價上漲有所警惕，要防止資金再次大量流入房地產(chǎn)領(lǐng)域、誘發(fā)投機(jī)行為。保持流動性合理充裕、合理適度，有利于保持物價和資產(chǎn)價格基本穩(wěn)定，既不輸出通脹，也不輸出通縮。

由于貨幣政策溢出對于全球經(jīng)濟(jì)體的影響很大程度上取決于實(shí)行貨幣政策的國家與接受溢出效應(yīng)的國家所處的經(jīng)濟(jì)周期。在我國與其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期不同步時，松緊適度的貨幣政策往往更有利于保持與貿(mào)易伙伴國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策相協(xié)調(diào)。

總而言之，在共建“一帶一路”、聚焦互聯(lián)互通、深化務(wù)實(shí)合作的過程中，加強(qiáng)主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策協(xié)調(diào)體現(xiàn)了中國與各國實(shí)現(xiàn)共享發(fā)展、共同繁榮的初心，也是我國推動更高水平對外開放、堅持高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。

（作者盛松成系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長；龍玉為中歐陸家嘴國際金融研究院研究員）