簡介：

近日，生活垃圾分類和節(jié)能環(huán)保又一次成為大眾生活的關(guān)鍵詞。在資本市場方面，節(jié)能環(huán)保概念股近期持續(xù)走強，只是前期強勢垃圾分類概念在近幾個交易日陷入調(diào)整。

同時，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域也被科創(chuàng)板列入了擬上市關(guān)注領(lǐng)域。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在131家科創(chuàng)板已受理企業(yè)中，有5家企業(yè)屬于節(jié)能環(huán)保行業(yè)。

在經(jīng)濟快速發(fā)展和工業(yè)化進程不斷推進中，能源和環(huán)境新要求促使節(jié)能環(huán)保行業(yè)受到了高度重視。節(jié)能環(huán)保行業(yè)進入發(fā)展的快車道，成為了促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

根據(jù)十三五規(guī)劃，申萬宏源證券研究預(yù)計環(huán)保市場整體空間達7.8萬億元，其中大氣、水、固廢、監(jiān)測領(lǐng)域分別為1.69萬億元、3.33萬億元、2.65萬億元、0.12萬億元。

作為與其他行業(yè)相互交叉和相互滲透的綜合性行業(yè)，對資本和資金有高要求的節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域在商業(yè)模式方面有何特點？產(chǎn)業(yè)規(guī)模和市場空間如何？

隨著資本市場將進入“科創(chuàng)板時間”，如何科學(xué)估值節(jié)能環(huán)保企業(yè)？如何看透節(jié)能環(huán)保行業(yè)的財務(wù)報表？哪些投資方向值得關(guān)注？又有哪些投資風(fēng)險？十家國內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財經(jīng)、中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，申萬宏源能源環(huán)保研究部環(huán)保及公用事業(yè)分析師高蕾將講述節(jié)能環(huán)保行業(yè)的投資新能量。

節(jié)能環(huán)保商業(yè)模式與PPP項目緊密相關(guān)

“環(huán)保這個行業(yè)還是比較貼近大家生活，包括像大氣、水、固體廢棄物，以及還有環(huán)境的監(jiān)測，都是屬于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。”

高蕾講述節(jié)能環(huán)保的細分領(lǐng)域中指出，“水處理和固廢處理前期可能會涉及到市政管網(wǎng)的施工，包括機器安裝，整體的造價較高；而這兩塊合計基本上占環(huán)保領(lǐng)域總投資比約77%，大氣和監(jiān)測主要以設(shè)備銷售為主，基本上占比約為20%。”

近年來，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的商業(yè)模式經(jīng)歷了變遷。“以前，我們國家主要的環(huán)保設(shè)備是市政去采購一些設(shè)備，現(xiàn)在政府傾向于以PPP的形式，也就是環(huán)保企業(yè)從前端的設(shè)計到設(shè)備生產(chǎn)到施工，然后到后期的運營，全部整包；整包后，基本上要求企業(yè)墊資。所以，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域現(xiàn)在的整體商業(yè)模式傾向于企業(yè)墊資做項目，也對資金的要求越來越高。”

同時，高蕾根據(jù)觀察表示，“ 2019年初到現(xiàn)在，節(jié)能環(huán)保的新增項目量呈現(xiàn)放緩的走向，基本上是走平的趨勢。

資金足或造血強的企業(yè)適合PPP項目

如此，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的商業(yè)模式現(xiàn)階段呈現(xiàn)出，政府傾向以PPP形式向、企業(yè)墊資整包做項目。那么，什么類型的節(jié)能環(huán)保企業(yè)適合做PPP項目呢？高蕾給出了她的建議。

PPP項目在開始施工時，需要墊付一筆保證金；在項目執(zhí)行周期中，PPP項目是要求以后期運營的現(xiàn)金流補充前期的投資，所以相對來說其現(xiàn)金流回收是偏后期，而投資支出現(xiàn)金流是在偏前期。

因此，“基本上是屬于自有資金比較充足，或者是現(xiàn)金流造血能力較強的企業(yè)比較適合PPP項目”。

科創(chuàng)板重企業(yè)的行業(yè)競爭力和拿單能力 適合用市盈率估值

在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的估值方面，主要依據(jù)企業(yè)的類型，如運營型項目、適合科創(chuàng)板的環(huán)保企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)等，不同類型的企業(yè)適合用不同的估值方法。

高蕾表示，年產(chǎn)量相對穩(wěn)定的運營型的環(huán)保企業(yè)適合用DCF估值的方式，即用資產(chǎn)未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值來評估資產(chǎn)價值的“現(xiàn)金流折現(xiàn)法”。

對于主體營收以銷售設(shè)備或者做環(huán)保工程為主的擬科創(chuàng)板環(huán)保企業(yè)，“要綜合企業(yè)的行業(yè)競爭力，還有持續(xù)地拿訂單的能力。以此估計企業(yè)的盈利情況，最后根據(jù)PE法（市盈率估值法），也就是相對估值法進行估值。”

而對于創(chuàng)新型的企業(yè)，“建議盡量參照現(xiàn)有案例和它未來簽約的客戶情況，或者整體的流量情況，參照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行估值。”

投資關(guān)注：三大財務(wù)報表缺一不可

“從盈利性的角度，會關(guān)注毛利率、費用率，但包括資產(chǎn)的減值、其它的非經(jīng)常性損益的流入和流出，這些指標是在利潤表上，都是需要關(guān)注的。

同時，“在資產(chǎn)負債表上，重點是關(guān)注一些比較大的指標，如一般環(huán)保企業(yè)的無形資產(chǎn)、長期應(yīng)收款等，可能這些指標的細分標識也是需要關(guān)注的。“尚須注意的是，“在現(xiàn)金流量表方面，因為會計政策特殊性的處理，環(huán)保的公司之前是把一些日常經(jīng)營的現(xiàn)金流支出列入投資性現(xiàn)金流支出中。”

總之，投資人要通過財務(wù)報表看懂節(jié)能環(huán)保企業(yè)的實力和潛力，“要同時參考經(jīng)營性現(xiàn)金流流出和投資性現(xiàn)金流流出這兩個細分，同時要參照利潤表、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表三張表，而非僅關(guān)注利潤表單張表”。

三大節(jié)能環(huán)保企業(yè)類型值得投資關(guān)注

在把握了科學(xué)的估值方式和參透了企業(yè)財務(wù)實力的同時，高蕾陳述了三大節(jié)能環(huán)保企業(yè)類型值得投資關(guān)注和三個夏季投資策略。

“對于已經(jīng)具備一定的融資能力，包括資金實力相對強，還是可以進行一些PPP項目的競爭和角逐的。”高蕾如是表示，“小精尖的高新企業(yè)，主要以賣設(shè)備為主的這種企業(yè)其實可以關(guān)注它的技術(shù)壁壘、整體技術(shù)差異化競爭特色，而且這種企業(yè)的回款較快。此外，對于前期進行智能化的項目的企業(yè)，要關(guān)注項目穩(wěn)定運營的情況、專家團隊，以及整體環(huán)境咨詢解決服務(wù)方案技術(shù)的輸出情況。”

在投資策略方面，“我們認為，在前期，比較看好有資金成本承擔(dān)做PPP項目的公司，或者有技術(shù)實力做項目的公司，還有關(guān)注在監(jiān)測方面?，F(xiàn)在，國家的環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展的數(shù)字化趨勢尤為明顯，因為各個地方都需要一些精細化管理，所以需要數(shù)字提供監(jiān)測的支持。最后，在一些重點區(qū)域上，國家在加大投資之后會倒逼工業(yè)企業(yè)去加強污染物的治理，因此，像這種特定區(qū)域的企業(yè)，我們認為也是值得關(guān)注的。”

投資風(fēng)險要關(guān)注訂單質(zhì)量和采購周期

對于節(jié)能環(huán)保行業(yè)的投資風(fēng)險，高蕾向第一財經(jīng)表示，第一個要看企業(yè)獲得的訂單質(zhì)量，包括現(xiàn)金流能否收回和項目能否后續(xù)推進；第二方面主要關(guān)注采購周期，尤其是在一、兩年的集中設(shè)備銷售或者企業(yè)采購的周期，畢竟盈利與地區(qū)的年采購量直接相關(guān)。

編導(dǎo)：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷