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近日，生活垃圾分類和節(jié)能環(huán)保又一次成為大眾生活的關(guān)鍵詞。在資本市場(chǎng)方面，節(jié)能環(huán)保概念股近期持續(xù)走強(qiáng)，只是前期強(qiáng)勢(shì)垃圾分類概念在近幾個(gè)交易日陷入調(diào)整。

同時(shí)，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域也被科創(chuàng)板列入了擬上市關(guān)注領(lǐng)域。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在131家科創(chuàng)板已受理企業(yè)中，有5家企業(yè)屬于節(jié)能環(huán)保行業(yè)。

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和工業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)中，能源和環(huán)境新要求促使節(jié)能環(huán)保行業(yè)受到了高度重視。節(jié)能環(huán)保行業(yè)進(jìn)入發(fā)展的快車道，成為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

根據(jù)十三五規(guī)劃，申萬(wàn)宏源證券研究預(yù)計(jì)環(huán)保市場(chǎng)整體空間達(dá)7.8萬(wàn)億元，其中大氣、水、固廢、監(jiān)測(cè)領(lǐng)域分別為1.69萬(wàn)億元、3.33萬(wàn)億元、2.65萬(wàn)億元、0.12萬(wàn)億元。

作為與其他行業(yè)相互交叉和相互滲透的綜合性行業(yè)，對(duì)資本和資金有高要求的節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域在商業(yè)模式方面有何特點(diǎn)？產(chǎn)業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)空間如何？

隨著資本市場(chǎng)將進(jìn)入“科創(chuàng)板時(shí)間”，如何科學(xué)估值節(jié)能環(huán)保企業(yè)？如何看透節(jié)能環(huán)保行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表？哪些投資方向值得關(guān)注？又有哪些投資風(fēng)險(xiǎn)？十家國(guó)內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財(cái)經(jīng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，申萬(wàn)宏源能源環(huán)保研究部環(huán)保及公用事業(yè)分析師高蕾將講述節(jié)能環(huán)保行業(yè)的投資新能量。

節(jié)能環(huán)保商業(yè)模式與PPP項(xiàng)目緊密相關(guān)

“環(huán)保這個(gè)行業(yè)還是比較貼近大家生活，包括像大氣、水、固體廢棄物，以及還有環(huán)境的監(jiān)測(cè)，都是屬于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。”

高蕾講述節(jié)能環(huán)保的細(xì)分領(lǐng)域中指出，“水處理和固廢處理前期可能會(huì)涉及到市政管網(wǎng)的施工，包括機(jī)器安裝，整體的造價(jià)較高；而這兩塊合計(jì)基本上占環(huán)保領(lǐng)域總投資比約77%，大氣和監(jiān)測(cè)主要以設(shè)備銷售為主，基本上占比約為20%。”

近年來(lái)，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的商業(yè)模式經(jīng)歷了變遷。“以前，我們國(guó)家主要的環(huán)保設(shè)備是市政去采購(gòu)一些設(shè)備，現(xiàn)在政府傾向于以PPP的形式，也就是環(huán)保企業(yè)從前端的設(shè)計(jì)到設(shè)備生產(chǎn)到施工，然后到后期的運(yùn)營(yíng)，全部整包；整包后，基本上要求企業(yè)墊資。所以，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域現(xiàn)在的整體商業(yè)模式傾向于企業(yè)墊資做項(xiàng)目，也對(duì)資金的要求越來(lái)越高。”

同時(shí)，高蕾根據(jù)觀察表示，“ 2019年初到現(xiàn)在，節(jié)能環(huán)保的新增項(xiàng)目量呈現(xiàn)放緩的走向，基本上是走平的趨勢(shì)。

資金足或造血強(qiáng)的企業(yè)適合PPP項(xiàng)目

如此，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的商業(yè)模式現(xiàn)階段呈現(xiàn)出，政府傾向以PPP形式向、企業(yè)墊資整包做項(xiàng)目。那么，什么類型的節(jié)能環(huán)保企業(yè)適合做PPP項(xiàng)目呢？高蕾給出了她的建議。

PPP項(xiàng)目在開(kāi)始施工時(shí)，需要墊付一筆保證金；在項(xiàng)目執(zhí)行周期中，PPP項(xiàng)目是要求以后期運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流補(bǔ)充前期的投資，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)其現(xiàn)金流回收是偏后期，而投資支出現(xiàn)金流是在偏前期。

因此，“基本上是屬于自有資金比較充足，或者是現(xiàn)金流造血能力較強(qiáng)的企業(yè)比較適合PPP項(xiàng)目”。

科創(chuàng)板重企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和拿單能力 適合用市盈率估值

在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的估值方面，主要依據(jù)企業(yè)的類型，如運(yùn)營(yíng)型項(xiàng)目、適合科創(chuàng)板的環(huán)保企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)等，不同類型的企業(yè)適合用不同的估值方法。

高蕾表示，年產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)型的環(huán)保企業(yè)適合用DCF估值的方式，即用資產(chǎn)未來(lái)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值來(lái)評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的“現(xiàn)金流折現(xiàn)法”。

對(duì)于主體營(yíng)收以銷售設(shè)備或者做環(huán)保工程為主的擬科創(chuàng)板環(huán)保企業(yè)，“要綜合企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，還有持續(xù)地拿訂單的能力。以此估計(jì)企業(yè)的盈利情況，最后根據(jù)PE法（市盈率估值法），也就是相對(duì)估值法進(jìn)行估值。”

而對(duì)于創(chuàng)新型的企業(yè)，“建議盡量參照現(xiàn)有案例和它未來(lái)簽約的客戶情況，或者整體的流量情況，參照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值。”

投資關(guān)注：三大財(cái)務(wù)報(bào)表缺一不可

“從盈利性的角度，會(huì)關(guān)注毛利率、費(fèi)用率，但包括資產(chǎn)的減值、其它的非經(jīng)常性損益的流入和流出，這些指標(biāo)是在利潤(rùn)表上，都是需要關(guān)注的。

同時(shí)，“在資產(chǎn)負(fù)債表上，重點(diǎn)是關(guān)注一些比較大的指標(biāo)，如一般環(huán)保企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收款等，可能這些指標(biāo)的細(xì)分標(biāo)識(shí)也是需要關(guān)注的。“尚須注意的是，“在現(xiàn)金流量表方面，因?yàn)闀?huì)計(jì)政策特殊性的處理，環(huán)保的公司之前是把一些日常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流支出列入投資性現(xiàn)金流支出中。”

總之，投資人要通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表看懂節(jié)能環(huán)保企業(yè)的實(shí)力和潛力，“要同時(shí)參考經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出和投資性現(xiàn)金流流出這兩個(gè)細(xì)分，同時(shí)要參照利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表三張表，而非僅關(guān)注利潤(rùn)表單張表”。

三大節(jié)能環(huán)保企業(yè)類型值得投資關(guān)注

在把握了科學(xué)的估值方式和參透了企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力的同時(shí)，高蕾陳述了三大節(jié)能環(huán)保企業(yè)類型值得投資關(guān)注和三個(gè)夏季投資策略。

“對(duì)于已經(jīng)具備一定的融資能力，包括資金實(shí)力相對(duì)強(qiáng)，還是可以進(jìn)行一些PPP項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)和角逐的。”高蕾如是表示，“小精尖的高新企業(yè)，主要以賣(mài)設(shè)備為主的這種企業(yè)其實(shí)可以關(guān)注它的技術(shù)壁壘、整體技術(shù)差異化競(jìng)爭(zhēng)特色，而且這種企業(yè)的回款較快。此外，對(duì)于前期進(jìn)行智能化的項(xiàng)目的企業(yè)，要關(guān)注項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的情況、專家團(tuán)隊(duì)，以及整體環(huán)境咨詢解決服務(wù)方案技術(shù)的輸出情況。”

在投資策略方面，“我們認(rèn)為，在前期，比較看好有資金成本承擔(dān)做PPP項(xiàng)目的公司，或者有技術(shù)實(shí)力做項(xiàng)目的公司，還有關(guān)注在監(jiān)測(cè)方面?，F(xiàn)在，國(guó)家的環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展的數(shù)字化趨勢(shì)尤為明顯，因?yàn)楦鱾€(gè)地方都需要一些精細(xì)化管理，所以需要數(shù)字提供監(jiān)測(cè)的支持。最后，在一些重點(diǎn)區(qū)域上，國(guó)家在加大投資之后會(huì)倒逼工業(yè)企業(yè)去加強(qiáng)污染物的治理，因此，像這種特定區(qū)域的企業(yè)，我們認(rèn)為也是值得關(guān)注的。”

投資風(fēng)險(xiǎn)要關(guān)注訂單質(zhì)量和采購(gòu)周期

對(duì)于節(jié)能環(huán)保行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，高蕾向第一財(cái)經(jīng)表示，第一個(gè)要看企業(yè)獲得的訂單質(zhì)量，包括現(xiàn)金流能否收回和項(xiàng)目能否后續(xù)推進(jìn)；第二方面主要關(guān)注采購(gòu)周期，尤其是在一、兩年的集中設(shè)備銷售或者企業(yè)采購(gòu)的周期，畢竟盈利與地區(qū)的年采購(gòu)量直接相關(guān)。

編導(dǎo)：王雙陽(yáng) 王建愛(ài)

制片人：趙新艷