8月17日，央行宣布全新的貸款市場報價利率（LPR）將于8月20日（周二）首次發(fā)布。往后每月20日上午9:30，全國銀行間同業(yè)拆借中心都會根據(jù)18家銀行的報價，按去掉最高和最低報價后算術(shù)平均，計算得出LPR并公布。按照央行要求，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，不得以任何形式設(shè)定貸款利率定價的隱性下限。

1、新LPR“新”在哪里？

與原有的LPR相比，新的LPR在報價方式、期限品種、報價行、報價頻率等多個方面進行了改革：

從原有的參考貸款基準(zhǔn)利率進行報價，改為各報價行在公開市場操作利率（主要是1年期中期借貸便利利率）的基礎(chǔ)上加點報價，市場化、靈活性特征更加明顯；

在原有的1年期一個期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，為長期貸款的利率定價提供參考；

在原有10家全國性報價行的基礎(chǔ)上，新增民生、花旗、上海農(nóng)商、微眾、網(wǎng)商等8家城農(nóng)商行、外資銀行和民營銀行，提升報價的代表性；

由原來的每日報價改為每月報價一次，提高報價行的重視程度。

2、LPR改革目的是什么？

央行表示，目前，貸款基準(zhǔn)利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題仍然存在，銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價，個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)設(shè)定隱性下限，對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)形成阻礙，是市場利率下行明顯但實體經(jīng)濟感受不足的一個重要原因。改革和完善LPR形成機制，主要是為了發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導(dǎo)作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率，降低實體經(jīng)濟融資成本。

3、如何疏通貨幣政策傳導(dǎo)路徑？

中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成表示，LPR采用“公開市場操作利率加點”定價方式后，由LPR引導(dǎo)貸款利率，傳導(dǎo)路徑由原先的“貸款基準(zhǔn)利率-貸款利率”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;貨幣政策利率-LPR-貸款利率”，增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道，有助于進一步疏通貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。

4、LPR利率會是到多少？

國盛證券首席宏觀分析師熊園認(rèn)為，對于1年期，我們判斷35-50BP是一個較為合理的區(qū)間。當(dāng)前MLF（中期借貸便利）利率為3.3%，一年期LPR為4.31%，一年期貸款基準(zhǔn)利率為4.35%，意味著LPR下調(diào)空間約100bps。報價過程中中小銀行利率下行幅度將大于大行利率下行幅度，由于原中小銀行貸款利率可能高于貸款基準(zhǔn)，因此18家報價行LPR加權(quán)之后的結(jié)果可能在4.0%-4.3%之間。

5、以MLF作為報價基礎(chǔ)，是如何考慮的？

盛松成認(rèn)為，以MLF作為LPR的錨定基準(zhǔn)利率，短期能引導(dǎo)貸款利率下行，但MLF自身仍存在一些問題。首先，MLF本身存在機制扭曲，我國法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，而銀行獲取MLF利率為3.3%，間接提高了銀行經(jīng)營成本。未來長期趨勢，仍然要通過降準(zhǔn)置換MLF，降低銀行融資成本，進而降低實體企業(yè)融資成本。其次，MLF的交易對手方主要是國有大行和股份制銀行，不在名單的中小銀行很難參考MLF利率，為定價帶來難度，未來是否需要進一步擴大交易商范圍值得探討。再次，當(dāng)前MLF最長期限只有1年，即使TMLF也僅三年，與5年期LPR存在一定期限錯配。因此，使用MLF作為報價基礎(chǔ)或許只是短期權(quán)衡，而非長期選擇。

6、利率并軌的下一步是什么？

熊園認(rèn)為，LPR改革只是利率并軌的開端，當(dāng)前貸款利率盯住LPR，LPR參考MLF定價為調(diào)整貸款利率的第一步，最終存貸款基準(zhǔn)利率也有望取消。借鑒海外經(jīng)驗，最為市場化的調(diào)整應(yīng)該是LPR更多參考DR007、R007來報價，或是取消LPR，貸款利率直接參考DR007、Shibor等確定。此外，為避免存款大戰(zhàn)，存款基準(zhǔn)利率短期內(nèi)難調(diào)整。但利率市場化的最終目標(biāo)應(yīng)是取消存貸款基準(zhǔn)利率，并且實質(zhì)上放開存款利率上限和貸款利率下限。

7、誰最受益于LPR改革？

盛松成分析稱，由于銀行將根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險情況，自主決定對小微企業(yè)貸款利率的加點幅度，當(dāng)前經(jīng)濟面臨增速下行壓力，銀行風(fēng)險偏好整體下降，因此，資質(zhì)較優(yōu)的小微企業(yè)才能更受利于改革。

8、對銀行影響幾何？

熊園表示，LPR改革后，銀行面臨資產(chǎn)負(fù)債管理，特別是資產(chǎn)端的挑戰(zhàn)。雙軌制時期人為壓低存款利率，且存貸利差存在一定的剛性，這就意味著只要銀行能擴大存貸款規(guī)模，則可以取得可觀的利潤，銀行更注重“規(guī)模管理”。而利率市場化之后銀行利差自然縮窄，銀行為了維持利差將適度提升風(fēng)險偏好，資產(chǎn)負(fù)債管理能力也需提升。比如，在資產(chǎn)端采取提高杠桿、拉長久期、擴大表外業(yè)務(wù)或多向小微企業(yè)貸款等方式增厚收益，那么銀行的風(fēng)險管控能力也需提升。

新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認(rèn)為，LPR新機制實施后，商業(yè)銀行存貸款息差收窄，其影響將會分化。資產(chǎn)端擁有更多中小微企業(yè)、民營企業(yè)等相對高收益資產(chǎn)的商業(yè)銀行將在新的LPR報價中受益，同時也會推動商業(yè)銀行下沉信用資質(zhì)，提高風(fēng)險監(jiān)測和定價能力。此外，過去幾年依靠同業(yè)負(fù)債進行資產(chǎn)規(guī)模擴張，負(fù)債端成本市場化程度已經(jīng)相對較高的商業(yè)銀行在新的LPR報價中也將受沖擊影響小。

此外，受利率市場化影響，商業(yè)銀行貸款利率波動增加，這樣不排除部分商業(yè)銀行集中配置中短期資產(chǎn)，中長期貸款和資產(chǎn)配置比重下降，銀行利率風(fēng)險將面臨較大考驗。

9、中小行將面臨哪些挑戰(zhàn)？

熊園認(rèn)為，對于中小銀行來說，受制于公開市場操作的對手方要求，現(xiàn)在中小銀行和大行之間尚存在流動性分層現(xiàn)象。中小銀行風(fēng)險事件之后，其流動性保持充裕顯得尤為重要，否則中小銀行將成為首批犧牲風(fēng)險偏好的群體，那么將直接不利于中小銀行的經(jīng)營和弱勢小微企業(yè)的貸款。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖亦表示，在金融供給側(cè)改革的背景下，風(fēng)險篩選與定價能力不強的中小行需要控制信用風(fēng)險，但如今利率市場化政策在倒逼銀行提升風(fēng)險偏好，壓低貸款利率，中小行可能會陷入進退兩難的局面。