9月6日下午，央行決定于9月16日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金。

公告稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國(guó)人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。

在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

這次降準(zhǔn)是一個(gè)很重要的、明確的政策信號(hào)。

這次央行執(zhí)行“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”相結(jié)合的政策，是對(duì)前期貨幣政策的微調(diào)。前期貨幣政策的思想是，如果要進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，主要靠公開市場(chǎng)操作即MLF（中期借貸便利）和定向降準(zhǔn)。這次執(zhí)行了全面降準(zhǔn)，是更加靈活的一個(gè)貨幣政策，是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增大的一個(gè)對(duì)沖措施，更是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

對(duì)于當(dāng)前宏觀政策的幾大疑問(wèn)，我的回答和判斷如下：

1. 問(wèn)：政策調(diào)整的具體步驟是什么？

答：第一、加速LPR改革，為降息做準(zhǔn)備。LPR改革年底完成，但八月份加速推進(jìn)，顯示出未來(lái)將會(huì)降息，加速利率并軌。第二、國(guó)常會(huì)明確對(duì)財(cái)政和貨幣政策的適度寬松做了指示與安排。尤其是對(duì)于專項(xiàng)債今年提前下達(dá)以及專項(xiàng)債適用范圍作了詳細(xì)規(guī)定。第三、央行此次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)會(huì)有更多的步驟。

2. 問(wèn)：央行未來(lái)會(huì)降息嗎？

答：將來(lái)央行大概率會(huì)進(jìn)一步降息，最早可能會(huì)在本月發(fā)生。第一、為保障實(shí)體企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定就業(yè)，央行要切實(shí)做到降低實(shí)體企業(yè)融資成本，而最直接的辦法不是降準(zhǔn)，是降息，但以往央行受制于貸款基準(zhǔn)利率和政策性利率脫鉤的限制不能有效地進(jìn)行降息。目前央行已加速了LPR的改革為降息做準(zhǔn)備，未來(lái)?xiàng)l件成熟之后將會(huì)進(jìn)一步降低LPR。美聯(lián)儲(chǔ)在9月大概率會(huì)降息，其他主要經(jīng)濟(jì)體也有可能跟隨，加上我們對(duì)降低融資成本又有較高的呼聲，因此等到時(shí)機(jī)成熟后，MLF利率會(huì)大幅下調(diào)。

3. 如果會(huì)降息，為什么是先降準(zhǔn)后降息？

答：先降準(zhǔn)能利好銀行業(yè)，對(duì)沖之后降息的負(fù)面沖擊。目前降息指的是降低MLF利率，MLF利率降低將會(huì)使LPR下調(diào)，從而使得銀行貸款利率下降，而存款成本不變，從而擠壓銀行的利差。所以央行需要評(píng)估中小型與資產(chǎn)質(zhì)量較差的銀行對(duì)降低MLF利率這一政策的承受能力。先降準(zhǔn)能夠形成對(duì)銀行業(yè)的較大利好，使得銀行能夠?qū)_接下來(lái)降息產(chǎn)生的負(fù)面沖擊

4. 問(wèn)：貨幣政策和財(cái)政政策誰(shuí)先寬松？執(zhí)行的步驟如何？

答：貨幣政策落地速度更快，財(cái)政政策見效需要到明年一季度。央行提前并迅速地進(jìn)行了貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)。根據(jù)國(guó)常會(huì)的精神，財(cái)政政策也會(huì)出現(xiàn)非常積極的調(diào)整，特別是今年提前下達(dá)了明年專項(xiàng)債的指標(biāo)。但專項(xiàng)債的指標(biāo)主要著眼于明年一季度基建的發(fā)力，而且從遴選項(xiàng)目、分配指標(biāo)到、發(fā)行撥付、政策落地到項(xiàng)目開工都需要較長(zhǎng)的時(shí)間，并且各地財(cái)政政策執(zhí)行力度不同，目前財(cái)政政策普遍偏緊。

5. 此次政策寬松能持續(xù)多久？

答：此次政策寬松不是大放水，而是對(duì)前期偏緊政策的均值回歸，基調(diào)會(huì)維持到明年。第一、目前政策是在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)杠桿中保持微妙的平衡，若外部環(huán)境逐漸穩(wěn)定，則可能會(huì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼呋卣{(diào)，但我認(rèn)為目前外部環(huán)境短期達(dá)成突破性進(jìn)展的可能性較小。第二、為確保明年決勝小康戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，政策也不適宜隨意的緊縮。因此到明年都會(huì)維持政策較為寬松的基調(diào)。

（作者為北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授、方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）