很多因2008年金融危機(jī)而債務(wù)累累的公司剛有喘息機(jī)會，卻因新冠肺炎疫情的突襲再次面臨違約風(fēng)險。

為克服流動性難題同時不引起投資者的注意，越來越多面臨破產(chǎn)風(fēng)險的企業(yè)選擇進(jìn)行不良債權(quán)互換。

“不良債權(quán)互換通常只是‘止血繃帶’，企業(yè)最終仍將大概率破產(chǎn)，”紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院名譽(yù)教授、紐約大學(xué)所羅門中心信貸和債務(wù)市場研究主管奧特曼（Edward Altman）說道。根據(jù)其廣泛應(yīng)用的模型預(yù)測，約有40%的不良債務(wù)交換企業(yè)將在三年內(nèi)以破產(chǎn)告終。

疫情之下不良債權(quán)互換激增

新冠肺炎疫情的爆發(fā)以及史無前例的封鎖令國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測稱，將導(dǎo)致出現(xiàn)近一個世紀(jì)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。在這一背景下，企業(yè)生存境況日益艱難，違約風(fēng)險高企，尋求不良債權(quán)互換的也不在少數(shù)。

評級公司預(yù)測，接下來會有越來越多的企業(yè)進(jìn)行不良債權(quán)互換，它們試圖通過交換債務(wù)或以高額的折扣價回購債務(wù)來克服流動性問題。這一操作，即使發(fā)生在投資人的眼前，也沒有“無法按期償付”看上去那么明顯，但不良債權(quán)互換仍會導(dǎo)致債權(quán)人遭受損失，因此通常被評級公司視作違約。

在2008年金融危機(jī)時，此類做法一度盛行。直到近年來，由于借款人仍在危機(jī)后10年來市場上充斥的廉價資金所累積的債務(wù)下苦苦掙扎，不良債權(quán)互換屢見不鮮。評級機(jī)構(gòu)穆迪早在3月表示，不良債權(quán)互換占總違約的比例已從2008年之前的10%左右上升至約40%。

不良債權(quán)互換在實際操作中，借款人向債權(quán)人提供新的或重組的債券，以交換他們持有的債券。同時，企業(yè)還可以用現(xiàn)金，以明顯低于本金的價格回購票據(jù)。

標(biāo)普企業(yè)評級高級總監(jiān)澤維爾（Xavier Jean）稱，在某些情況下，投資者由于急切想要脫手而找不到其他買家，不得不主動發(fā)起讓企業(yè)購回債券的磋商；有時候，投資者同意進(jìn)行不良債權(quán)互換，一方面他們可能認(rèn)為借款人只是需要時間來扭轉(zhuǎn)局面，或者投資者為了避免如果公司立即被清算，其可能遭受的更多損失。

“雖然交換價格可能高于目前的市場價，但對于投資者而言關(guān)鍵不是盯著按市價計算的收益，而是他們根本沒有拿回本金。這也是為什么不良債權(quán)互換的贏家永遠(yuǎn)是企業(yè)，而輸家是投資者。”施洛德投資管理亞洲（日本除外）信貸研究負(fù)責(zé)人雷蒙德（Raymond Chia）說道。

六大行業(yè)成違約高風(fēng)險區(qū)

穆迪評級認(rèn)為，航空、汽車制造及汽車零部件供應(yīng)、石油和天然氣、博彩、全球航運、非必需品零售和酒店業(yè)這六大行業(yè)受新冠肺炎疫情影響最大。

“在我們目前對宏觀經(jīng)濟(jì)和油價的預(yù)測下，這些高風(fēng)險的企業(yè)信用質(zhì)量可能會變?nèi)趸蛘咂湓u級會受到影響。”穆迪副總裁、高級信用評級主任喬巴爾（Kaustubh Chaubal）說道。

與此同時，這六大受疫情影響最大的行業(yè)中的高風(fēng)險企業(yè)中，有約四分之一同時面臨較高的再融資風(fēng)險，由于它們的到期債務(wù)規(guī)模較大，同時資本市場也趨于緊張。

“疫情爆發(fā)對供應(yīng)鏈和需求造成了沖擊，同時對企業(yè)收入也構(gòu)成壓力。我們預(yù)計即使經(jīng)濟(jì)活動在第二季度有所恢復(fù)，復(fù)蘇速度仍較為緩慢，經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然具有挑戰(zhàn)性，提高了違約風(fēng)險。”穆迪高級副總裁、部門信用總監(jiān)劉惠萍說道。

緊隨高風(fēng)險企業(yè)之后，面臨中等疫情風(fēng)險的企業(yè)多數(shù)屬于與消費者和工業(yè)活動密切相關(guān)的行業(yè)，例如房地產(chǎn)開發(fā)、采礦和鋼鐵、化工、煉油與營銷業(yè)。

其余44%的企業(yè)風(fēng)險較低。這些企業(yè)或者所在行業(yè)提供必需品和服務(wù)，或者具有多元化的業(yè)務(wù)模式，諸如電信和媒體，以及IT 服務(wù)、工程和建筑。

盡管面臨突如其來的疫情，各大央行不斷采取財政和貨幣措施，但業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，這些措施只能暫時緩解企業(yè)的再融資壓力，而不能防止信用質(zhì)量下降。穆迪預(yù)計，今年企業(yè)違約與低價交易將會明顯上升，那些面臨流動性或財務(wù)壓力的企業(yè)可能通過債務(wù)重組來減輕財務(wù)壓力以避免兌付違約。