8月10日，國家統(tǒng)計局公布7月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比回升至2.7%，PPI同比降幅收窄至2.4%。

7月CPI回升

7月CPI環(huán)比上漲0.6%，同比回升至2.7%。食品方面，消費需求回升疊加洪澇災(zāi)害對生豬調(diào)運的影響帶動豬價上漲，洪澇災(zāi)害同時也導(dǎo)致蔬菜供給短缺帶動菜價上漲，但鮮果的大量上市使得水果價格下降，7月食品CPI環(huán)比上漲2.8%。非食品方面，受國際油價波動影響，汽油和柴油價格均上漲，暑期出游增加則帶動機票和旅游價格上漲，但服裝價格有所下滑，7月非食品CPI環(huán)比持平。

7月食品價格環(huán)比上漲2.8%，強于季節(jié)性。隨著餐飲服務(wù)等逐步恢復(fù)，豬肉消費需求持續(xù)增加，而受多地洪澇災(zāi)害對生豬調(diào)運的影響，供給仍然偏緊，7月豬肉價格繼續(xù)上漲10.3%。同樣受不利天氣的影響，7月鮮菜價格上漲6.3%。由于蛋雞存欄減少，雞蛋價格在連續(xù)9個月下降后上漲4.0%；鮮果大量上市，價格繼續(xù)下降4.4%。

從同比來看，7月食品價格上漲13.2%，漲幅擴大2.1個百分點，影響CPI上漲約2.68個百分點。其中畜肉類漲幅略有擴大，豬肉同比增長85.7%，漲幅比6月擴大4.1個百分點，牛肉和羊肉價格分別上漲17.9%和11.1%。鮮菜價格上漲7.9%，鮮果和雞蛋價格分別大幅下降27.7%和16.6%。

7月非食品價格環(huán)比由降轉(zhuǎn)平。受國際原油價格波動影響，汽油和柴油價格分別上漲2.5%和2.7%；暑期出游增多，飛機票和賓館住宿價格分別上漲2.9%和1.7%；夏裝折扣力度加大，服裝價格下降0.5%。

從同比來看，7月非食品價格由漲轉(zhuǎn)為持平。7月非食品價格增速回落主要還是受到油價下跌影響，其中汽油和柴油價格分別下降15.7%和17.5%，帶動交通和通信價格下降4.4%，醫(yī)療保健價格則上漲1.6%。

歷史經(jīng)驗看，洪澇災(zāi)害對菜價的拉升不會持續(xù)太久。2010年、2016年、2018年都曾發(fā)生夏季洪澇災(zāi)害，這些年份災(zāi)情對鮮菜CPI環(huán)比的影響基本僅限于洪災(zāi)及之后的1~2個月。這主要是由于蔬菜的生產(chǎn)周期通常為2~3個月，供給缺口能夠較快恢復(fù)。因而隨著此次災(zāi)情的逐漸消退，加上蔬菜生產(chǎn)周期的到來，未來菜價變化預(yù)計將回歸季節(jié)性規(guī)律，但仍需警惕臺風(fēng)等極端性天氣可能造成的影響。

豬肉供應(yīng)趨于改善，但進入消費旺季，價格短期或延續(xù)高景氣。6月開始豬肉價格環(huán)比出現(xiàn)明顯上漲，一方面是因為供給出現(xiàn)短期緊缺，另一方面是需求開始逐步回升。供給方面，6月16日，國家發(fā)改委表示目前生豬復(fù)產(chǎn)勢頭較好。二季度生豬存欄和出欄的同比降幅也均顯著收窄，預(yù)計豬肉供應(yīng)將趨于改善。需求端看，生活消費繼續(xù)恢復(fù)，加上8、9月是我國傳統(tǒng)的肉類消費旺季，我們預(yù)計豬價將延續(xù)6月以來的高景氣度。

預(yù)測8月CPI回落。8月以來豬價較為平穩(wěn)，蔬菜價格續(xù)升。但由于去年同期豬價大幅跳升帶來的高基數(shù)，預(yù)計8月CPI同比或回落至2.3%，其中食品CPI小幅降至11.2%，非食品CPI略升至0.1%。

7月PPI繼續(xù)上升

7月PPI環(huán)比上漲0.4%，同比降幅繼續(xù)收窄至2.4%。

從環(huán)比來看，生產(chǎn)資料價格和生活資料價格同步上漲。分行業(yè)來看，受國際原油價格持續(xù)反彈影響，油氣開采（12.0%）、燃料加工（3.4%）等石油相關(guān)行業(yè)價格繼續(xù)上漲。其他主要行業(yè)中，有色金屬（3.1%）價格漲幅擴大，黑金冶煉價格上漲（1.1%），煤炭采選（0.6%）和汽車制造（0.1%）價格均由降轉(zhuǎn)漲。

海外經(jīng)濟逐步重啟，支撐未來工業(yè)品價格。一方面，海外多國逐步實施解封計劃，開啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，7月美、歐、日制造業(yè)PMI都明顯回升，其中美歐PMI都回到榮枯線上。這也同步帶動了我國出口訂單的明顯好轉(zhuǎn)。另一方面，我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)步推進，從中高頻數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)和需求均呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢。國內(nèi)外需求的改善，均有助于支撐工業(yè)品價格。

預(yù)測8月PPI回升。8月以來國際油價繼續(xù)上漲，國內(nèi)煤價回落、鋼價上漲，我們預(yù)計8月PPI同比降幅收窄至2.1%。

通縮風(fēng)險下降，通脹壓力不大

受供給偏緊和需求恢復(fù)的共同影響，6月以來豬價、蔬菜價格同步回升，帶動CPI連續(xù)上行。但洪水災(zāi)情對食品價格影響屬于短期擾動，隨著供給的恢復(fù)，影響可逐步緩解。受高基數(shù)影響，未來幾個月CPI同比預(yù)計將逐步回落，全年CPI將呈現(xiàn)“前高后低”的走勢。而近期PPI的變化主要受到需求影響，海外多國已從疫情防控為主導(dǎo)的階段逐漸轉(zhuǎn)向推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)外需求的同步恢復(fù)預(yù)計支撐工業(yè)品價格，PPI同比增速再度回落可能性較小。

綜合來看，目前通縮風(fēng)險下降，通脹壓力也并不顯著。但考慮到主要發(fā)達國家采取的財政赤字貨幣化使得各國貨幣明顯超發(fā)，明年或?qū)⒚媾R再通脹過程的重啟。

作者單位：海通證券

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”。