近期國內(nèi)糧食價格出現(xiàn)較大幅度上漲，3月以來玉米價格漲幅超20%，小麥價格也自6月開始上行，6月糧食CPI同比上行至1.57%，為2017年11月以來新高。與此同時，中央頻頻就餐飲浪費問題作出重要指示，指出要“堅決制止餐飲浪費行為，切實培養(yǎng)節(jié)約習慣”。我們該如何解讀“節(jié)約糧食”的指示？結(jié)合漲價，是否說明我國糧食供給出現(xiàn)危機？接下來糧食會繼續(xù)漲價，成為下一個“口罩”嗎？本篇報告將一一作出解答。

節(jié)約糧食，是糧食不夠吃了嗎

我國糧食連年豐收，庫存儲備充足。近年來我國糧食連年豐收，2015年起基本保持在年產(chǎn)6.6億噸以上水平，2019年產(chǎn)量6.64億噸，再創(chuàng)歷史新高。從人均糧食占有量看，2008年我國占有量跨過人均400公斤的國際糧食安全標準線，此后一直維持線上，2018年人均占有量達到472公斤。除產(chǎn)量外，糧食儲備也充足無憂，三大主糧的庫存消費比均遠高于聯(lián)合國糧農(nóng)組織提出的17%~18%安全水平，尤其是兩大口糧，小麥和稻谷庫存基本相當于一年的國內(nèi)消費量。

三大主糧占整體消費量超八成，其中小麥產(chǎn)量持續(xù)高于消費量。小麥、稻谷和玉米是我國三大主糧，其中玉米消費量約占40%，稻谷和小麥合計占到43%。首先，2014年以來，我國小麥產(chǎn)量持續(xù)高于國內(nèi)消費量。根據(jù)USDA（美國農(nóng)業(yè)部）數(shù)據(jù)，2019/2020年我國小麥產(chǎn)量約為1.34億噸，較前一年度繼續(xù)增長1.6%，比同年消費量高出760萬噸。

稻谷已實現(xiàn)產(chǎn)消緊平衡，玉米產(chǎn)出缺口率也不高。而盡管作為口糧，我國大米的消費量很大，但受益于技術(shù)水平的提升，2016年以來大米也已不存在產(chǎn)消缺口。2019/2020年度大米產(chǎn)量有所下滑至1.47億噸，但仍超出消費量170萬噸。最后來看玉米，玉米的產(chǎn)量連續(xù)三年保持在2.6億噸左右，根據(jù)USDA的預測，2020/2021年度產(chǎn)量也能達到2.6億噸。由于消費量的持續(xù)增長，我國玉米2017/2018年開始出現(xiàn)產(chǎn)出缺口，但整體缺口率（5%）并不高。近年來這部分缺口主要通過國內(nèi)玉米庫存可以補足。

糧食供給整體無憂，特殊時期需堅持底線思維。綜合來看，我國現(xiàn)階段主糧基本實現(xiàn)供需平衡，庫存也相對充足，無需產(chǎn)生恐慌情緒，政府提倡節(jié)約糧食體現(xiàn)的是底線思維。而在當前全球疫情影響延續(xù)、極端氣候多發(fā)，加上中美關(guān)系緊張的背景下，立足國內(nèi)糧食安全、堅持底線思維非常重要。

那么在我國主糧供給尚且充足的背景下，為什么今年以來主要糧食價格普遍出現(xiàn)上行？

價格上漲，是國際糧價推動的嗎

1.極端天氣影響生產(chǎn)，出口限制引爆價格

今年以來國際多種糧食價格出現(xiàn)不同程度上漲。2019年底開始，CBOT（芝加哥期交所）稻谷價格持續(xù)上行，并從今年3月開始明顯提速；CBOT玉米收盤價自4月下旬以來也趨勢性上行，4月28日~7月8日期間上漲了16.5%；小麥價格則在3月出現(xiàn)躍升，在3月16日后的10天內(nèi)收盤價漲幅高達16%。

厄爾尼諾席卷全球，重要產(chǎn)糧國供給承壓。天氣一直是影響農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。去年以來厄爾尼諾給全球多地帶來了極端天氣，如2月開始東南亞地區(qū)出現(xiàn)嚴重干旱。在此影響下，2019/2020年度合計出口大米占全球近四成的泰國和越南，在今年成為了稻谷減產(chǎn)的重災(zāi)區(qū)。3月起兩國大米報價快速上行，分別創(chuàng)下2014年和2013年以來的新高。同受厄爾尼諾影響，澳大利亞也遭遇了罕見高溫干旱天氣。作為小麥的重要出口國，澳大利亞小麥種植備受打擊，不得已于2019年啟動了近12年來首次小麥進口，并延續(xù)至今。

同為大米出口國，印度、巴基斯坦等則受到沙漠蝗蟲侵襲。與東南亞的干旱不同，在厄爾尼諾等反常氣候影響下，阿拉伯半島迎來了短暫的降雨，但不改沙漠氣候，而潮濕多雨天氣促進植被生長，為沙漠蝗蟲的快速繁殖創(chuàng)造了必要條件。到今年1、2月份，沙漠蝗蟲開始遷移到印度、巴基斯坦一帶，對當?shù)氐募Z食生產(chǎn)，尤其是稻谷造成了嚴重打擊。

雖然極端天氣對供給造成影響，但最終“引爆”糧食價格的，是疫情蔓延下多國禁止或限制糧食出口的政策。新冠疫情蔓延至全球后，為優(yōu)先保證本國糧食供應(yīng)，糧食出口國紛紛發(fā)布貿(mào)易保護政策。小麥第一出口大國俄羅斯（占比23%）自4月起將小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品的出口限額定為700萬噸；為全球大米出口貢獻近15%的越南自3月24日起禁止出口各種大米產(chǎn)品；柬埔寨、蘇丹、埃及等國也禁止了大米、高粱、豆類等貿(mào)易。小麥、大米等的出口禁令明顯放大了市場對糧食供給不足的擔憂，從而推動價格上漲。

此外，除受供需影響外，作為大宗商品，國際糧食價格還會受到美元走勢的影響。對比歷史數(shù)據(jù)，主要農(nóng)產(chǎn)品期貨價格均與美元指數(shù)呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系。因而2020年3月以來，美元指數(shù)的趨勢性下滑，也在一定程度上支撐了國際糧食價格。

2.主糧對外依賴較少，國際漲價并非主因

但我國三大主糧進口依賴度低，從結(jié)果看與國際價格聯(lián)動性較弱。實際上，長期以來稻谷、小麥和玉米進口占國內(nèi)總消費的比重較低，其中依賴度最高的小麥2019年進口量也僅占到5%，因而整體來看，受到國際糧價的傳導作用較小。而且作為我國主要的傳統(tǒng)糧食，小麥和稻谷的價格受國家政策的影響更為顯著，與國際價格相對缺乏聯(lián)動性。

但也需要注意到，另一重要農(nóng)產(chǎn)品大豆，由于較高的對外依賴度，國內(nèi)價格與國際價格走勢較為一致。2000年以來大豆的進口占比持續(xù)上升，2019年已接近90%。因而國內(nèi)大豆價格長期與國際保持較高的正相關(guān)性。1月以來國際大豆價格的上漲在一定程度上推動了我國大豆價格。此外，中美貿(mào)易摩擦也是支撐國內(nèi)大豆價格的重要因素。

綜上，除少數(shù)易受到國際糧價拉動的品種外，天氣、疫情、出口政策等共同導致的國際糧價上漲并非我國本輪價格上升的主因。

本輪普漲，誰才是主因？

1.供給改革形成缺口，近年玉米穩(wěn)步上漲

本輪糧價的普遍上漲得從出現(xiàn)確定產(chǎn)消缺口的玉米說起。在我國，政府政策通常對農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和價格產(chǎn)生較大的影響。2008年全球金融危機使得農(nóng)產(chǎn)品價格暴跌，為保障農(nóng)民收益，我國開始實行“臨時收儲”計劃。并且，直到2014年期間玉米的臨儲收購價格一直在持續(xù)上調(diào)。在政策的托底下，玉米價格屢創(chuàng)新高，帶動全國玉米持續(xù)增產(chǎn)，供給明顯超過消費，但也導致了庫存高企、財政負擔加劇的問題。因而在2016年玉米臨儲政策正式結(jié)束，調(diào)整為“市場化收購”加“補貼”的新機制。

玉米產(chǎn)量整體穩(wěn)定，但消費增長迅速，形成產(chǎn)需缺口。在供給側(cè)改革的背景下，2017/2018年度以來玉米種植面積穩(wěn)步調(diào)減，國內(nèi)供應(yīng)量有所下降，近年來基本穩(wěn)定在2.6億噸左右。但同期消費量出現(xiàn)明顯增長，由于飼用消費的迅速提升加上深加工產(chǎn)能的釋放，近三年玉米消費量年均復合增速高達9.7%。近年來玉米持續(xù)出現(xiàn)產(chǎn)需缺口，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的估計，考慮約600萬噸進口對供給的補充，2019/2020年度玉米的供需缺口仍達1155萬噸。

持續(xù)的產(chǎn)需缺口下庫存顯著去化，2017年以來價格趨勢上行。由于對進口依賴度不高，近年來持續(xù)的產(chǎn)需缺口主要依靠國內(nèi)庫存補足，因而2016年開始玉米庫存迅速去化，庫消比從2016/2017年的107%迅速降低至2019/2020年的47%，2020/2021年預計進一步下行至31.5%。相對穩(wěn)定的產(chǎn)量、不斷擴張的需求以及逐步去化的庫存，使得玉米價格始終處于上漲通道中，截至2019年末現(xiàn)貨價達1919元/噸，較2017年最低點上漲了21%。

2.養(yǎng)殖回暖需求增加，國儲出清放大缺口

但今年以來玉米價格上行的斜率明顯變大，又是受到生產(chǎn)、消費或其他什么因素的影響呢？

首先，需求端玉米飼用消費量有望繼續(xù)增長。從需求端看，我國玉米消費中飼用消費占比最大，2019/2020年度占比約65.6%。今年我國逐漸從非洲豬瘟的沖擊中恢復，生豬存欄同比自2019年9月的-28.5%回升至2020年6月的-2.2%。再加上市場上單頭飼喂量的普遍增長，隨著下半年生豬存欄的進一步回升，全年玉米消費預計將繼續(xù)增長。

其次，受草地貪夜蛾、天氣、大豆補貼等影響產(chǎn)量難有大增。2019年初我國境內(nèi)首次發(fā)現(xiàn)玉米型草地貪夜蛾入侵，研究表明草地貪夜蛾在我國的發(fā)生邊界最北可到遼寧、黑龍江省等東北玉米重地。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的測算，2020年貪夜蛾威脅區(qū)域占玉米種植區(qū)域的50%以上，全年蛾害發(fā)生面積或達1億畝左右。此外，補貼政策向大豆的傾斜以及今年春天的低溫多雨天氣，均指向全年玉米產(chǎn)量易降難增。由此，隨著消費量的增長，產(chǎn)需缺口預計將進一步擴大。

而今年國家臨儲玉米庫存即將拍賣出清，更是使得惜售情緒升溫，進一步放大供需缺口。過去幾年，臨儲玉米的拍賣在很大程度上補充了市場缺口，支撐玉米整體維持供需緊平衡。但臨儲庫存是有限的，2016年玉米國儲庫存量約2.36億噸，到2019年底已降至5600萬噸左右。根據(jù)往年拍賣情況，今年預計成為國儲庫存出清年，對此后玉米的產(chǎn)消缺口擴大為供需缺口的擔憂，明顯加劇了市場搶糧、惜售情緒。因而今年以來臨儲拍賣保持高溢價和100%的高成交率，而這也反過來繼續(xù)提振市場看漲信心，抑制有效供給，推動玉米現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。

3.惜售看漲情緒升溫，玉米帶動糧價普漲

小麥、稻谷現(xiàn)貨價出現(xiàn)上漲則主要受到玉米價格高企的帶動。再來看另外兩種主糧，近年小麥、稻谷的供需相對平衡，且?guī)齑嫒蕴帤v史高位，不存在長期漲價的基礎(chǔ)。但玉米價格的高企會間接帶動小麥、稻谷等糧食價格。一方面，玉米價格上漲帶動小麥、稻谷的替代需求上升。同作為畜禽飼料中主要的能量原料，玉米和小麥、稻谷間一直存在替代現(xiàn)象。通常當小麥與玉米價差低于100元/噸時，飼料廠會開始使用小麥替代玉米。下半年以來隨著玉米與小麥價差明顯縮小，小麥替代需求上升，其價格也走出上升趨勢。

另一方面，玉米行情火爆，疊加多因素導致的恐慌情緒，帶動整體惜售情緒升溫。新冠肺炎疫情、全球極端氣候、復雜國際環(huán)境等因素，共同導致了對糧食安全問題的擔憂升溫，加上玉米市場的持續(xù)“火爆”，農(nóng)民整體的惜售看漲情緒更加強烈，從而市場難以形成有效供給，無疑進一步推升糧價。

今年小麥收購進度明顯落后同期就可以作為印證。截至8月5日，主產(chǎn)區(qū)小麥累計收購4285.7萬噸，同比減少近1000萬噸。但實際上今年夏收小麥產(chǎn)量不降反升，同比微增0.6%。這意味著即使收購價明顯上漲，今年生產(chǎn)的小麥仍在農(nóng)民或貿(mào)易商手中“待價而沽”。

4.玉米短期或現(xiàn)回調(diào)，糧價難改高位態(tài)勢

總體來看，玉米的價格走勢影響深遠。首先，在主要糧食消費中玉米占比最高，且與小麥、稻谷等呈現(xiàn)互相替代關(guān)系，對CPI中的糧食部分具有直接影響。可以看到，4月以來糧食CPI同比持續(xù)高于1.2%。其次，作為主要飼料，玉米價格波動將直接影響?zhàn)B豬利潤，進而影響?zhàn)B豬積極性，比如滯后65周的豬肉均價和豬糧比價高度負相關(guān)。而豬價對整體通脹的作用舉足輕重，所以玉米生產(chǎn)和價格走勢對經(jīng)濟通脹也有間接影響。尤其是在今年玉米價格漲幅顯著的情況下，對玉米價格走勢的判斷至關(guān)重要。

短期來看，供需矛盾緩解下國內(nèi)玉米價格或出現(xiàn)回調(diào)，但難改高位態(tài)勢。首先，隨著價差減小，小麥、稻谷等作為替代用于飼料消費的比例增長，可一定程度減少玉米消費；其次，拍賣糧出庫節(jié)奏加快、新玉米陸續(xù)上市加上進口玉米大量到港，玉米供給壓力也可明顯緩解；此外，政策性調(diào)控的力度不斷增強，包括定向銷售、增加替代供給、抬高拍賣準入等。因而短期來看供需矛盾可有所緩解，部分減弱價格上漲動力，但近期臨儲拍賣熱度不減，現(xiàn)貨價格高位運行的態(tài)勢也難有改變。

中長期價格易漲難跌，持續(xù)跟蹤政策變動、技術(shù)升級帶來的可能影響。但我國實際玉米產(chǎn)需缺口仍未得到扭轉(zhuǎn)，未來庫存去化、養(yǎng)殖產(chǎn)能持續(xù)恢復下，中長期玉米價格仍有支撐。而小麥和稻谷庫存充足，整體供需仍較寬松，但在玉米價格高位運行的帶動下，兩者的價格預計也將維持穩(wěn)定，趨勢下跌的可能性不高。另外，糧食價格受政策影響較大，若未來政府調(diào)控政策加碼或者轉(zhuǎn)基因等技術(shù)廣泛應(yīng)用，均可以有效緩解供給壓力，屆時糧價或?qū)⒅匦禄芈洹?/p>

此外，仍需警惕貨幣超發(fā)對食品價格，乃至整體通脹的影響。歷史上，我國廣義貨幣增速的大幅上漲通常會帶動糧價的上行，但存在一定滯后效應(yīng)。今年為了應(yīng)對疫情沖擊、支持經(jīng)濟恢復，我國信貸擴張速度明顯加快，M2同比增速已連續(xù)5個月位于10%以上的高位。這意味著明年或?qū)⒚媾R因貨幣超發(fā)而引發(fā)的糧食價格，乃至整體商品價格上漲的再通脹過程。

作者單位：海通證券

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”。