10月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比回落至1.7%，PPI同比降幅擴(kuò)大至2.1%。

1.9月CPI繼續(xù)回落

9月CPI環(huán)比上漲0.2%，受去年高基數(shù)影響，同比回落至1.7%。食品方面，生豬生產(chǎn)恢復(fù)、供給增加帶動(dòng)豬價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌，鮮菜價(jià)格受季節(jié)因素及部分地區(qū)降雨影響繼續(xù)上漲，鮮果價(jià)格受節(jié)日等因素影響也有所上漲，9月食品CPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅比上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。非食品方面，文娛消費(fèi)逐步恢復(fù)帶動(dòng)電影票價(jià)上漲，新學(xué)期開(kāi)學(xué)使得教育服務(wù)價(jià)格上漲，9月非食品CPI環(huán)比上漲0.2%。

9月食品價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，弱于季節(jié)性。隨著生豬生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，儲(chǔ)備豬肉投放增多，供給壓力緩解使得豬價(jià)重新下跌1.6%。受季節(jié)因素及部分地區(qū)降雨影響，鮮菜價(jià)格繼續(xù)上漲2.4%，漲幅回落；受季節(jié)和節(jié)日等因素疊加影響，鮮果價(jià)格轉(zhuǎn)為上漲7.3%。

從同比來(lái)看，9月食品價(jià)格上漲7.9%，漲幅回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中畜肉類(lèi)價(jià)格漲幅均有回落，豬肉價(jià)格上漲25.5%，漲幅較8月大幅回落27.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受去年同期高基數(shù)影響；牛肉和羊肉價(jià)格分別上漲9.0%和5.4%，漲幅也均現(xiàn)回落。鮮菜價(jià)格漲幅擴(kuò)大至17.2%，鮮果價(jià)格降幅則有所收窄，錄得-6.9%。而雞蛋價(jià)格下降17.7%，降幅擴(kuò)大。

9月非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，較8月漲幅繼續(xù)擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中文娛消費(fèi)逐步恢復(fù)、觀影人數(shù)增加帶動(dòng)電影票價(jià)格上漲4.1%；新學(xué)期開(kāi)學(xué)，課外教育及部分民辦學(xué)校收費(fèi)有所上漲，使得教育服務(wù)價(jià)格上漲1.6%；服裝的換季上新推動(dòng)價(jià)格上漲0.9%。

從同比來(lái)看，9月非食品價(jià)格由上漲轉(zhuǎn)為持平。其中醫(yī)療保健價(jià)格上漲1.5%，教育文化和娛樂(lè)價(jià)格上漲0.7%，汽油和柴油價(jià)格分別下降15.0%和16.6%帶動(dòng)交通和通信價(jià)格下降3.6%?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比上漲0.5%，漲幅與8月持平。

作為CPI波動(dòng)最大的分項(xiàng)，供給壓力緩解下，豬價(jià)預(yù)計(jì)拐頭進(jìn)入下行區(qū)間。9月豬價(jià)環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.6%，從高頻數(shù)據(jù)看，9月中旬開(kāi)始豬肉平均批發(fā)價(jià)下跌明顯提速。究其原因，雙節(jié)前豬肉儲(chǔ)備投放加快以及養(yǎng)殖場(chǎng)積極出欄增加了豬肉供給，但長(zhǎng)期看，隨著生豬存欄的持續(xù)回升，豬價(jià)已進(jìn)入下行區(qū)間。通常情況下，能繁補(bǔ)欄到肥豬出欄需要10~12個(gè)月，2019年10月能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正，對(duì)應(yīng)著今年8~9月開(kāi)始豬價(jià)的拐頭向下。在前期豬價(jià)高漲的驅(qū)動(dòng)下，今年以來(lái)能繁母豬環(huán)比持續(xù)保持高位，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)豬肉價(jià)格進(jìn)一步下行。食品價(jià)格走弱疊加去年同期的高基數(shù)，則將帶動(dòng)年內(nèi)CPI同比繼續(xù)回落。

核心CPI環(huán)比連續(xù)回升，指向終端需求持續(xù)回暖。9月核心CPI環(huán)比升至0.2%，較8月漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，同比也止跌持平在0.5%，指向終端消費(fèi)需求正持續(xù)回暖。而其他細(xì)分項(xiàng)目也釋放出相同信號(hào)，比如9月服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.3%，同比止跌回升；房租CPI環(huán)比在8月出現(xiàn)年內(nèi)首次正增長(zhǎng)，9月同比降幅不再擴(kuò)大。房租、服務(wù)價(jià)格回暖，或?qū)?yīng)著居民，尤其是中低收入居民就業(yè)、收入情況的改善，而這將帶動(dòng)消費(fèi)需求和整體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，非食品CPI也有望持續(xù)回升。

預(yù)測(cè)10月CPI續(xù)降。10月以來(lái)豬肉價(jià)格明顯回落，蔬菜價(jià)格有所下滑，而水果價(jià)格出現(xiàn)回升。供需矛盾緩解下豬價(jià)或繼續(xù)下跌，疊加去年同期高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)10月CPI同比繼續(xù)回落至0.9%，其中食品CPI同比下滑至3.7%，非食品CPI回升至0.2%。

2. 9月PPI略有回落

生產(chǎn)資料續(xù)升，生活資料轉(zhuǎn)跌。9月PPI環(huán)比上漲0.1%，同比降幅略有擴(kuò)大至2.1%，主要受?chē)?guó)際油價(jià)波動(dòng)拖累。

環(huán)比價(jià)格表現(xiàn)上，生產(chǎn)資料（0.2%）價(jià)格繼續(xù)上漲，但漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；生活資料（-0.1%）價(jià)格則由漲轉(zhuǎn)降。分行業(yè)來(lái)看，受?chē)?guó)際原油價(jià)格變動(dòng)影響，油氣開(kāi)采（-2.3%）、燃料加工（-0.5%）等石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格普遍出現(xiàn)回落。其他主要行業(yè)中，黑金冶煉（1.3%）、有色金屬冶煉（0.7%）價(jià)格漲幅均有回落，而煤炭采選（0.3%）和非金屬礦物制品（0.4%）價(jià)格則由降轉(zhuǎn)漲，計(jì)算機(jī)及電子通訊設(shè)備（-0.7%）價(jià)格降幅擴(kuò)大。

預(yù)測(cè)10月PPI小幅回落。從高頻數(shù)據(jù)看，10月以來(lái)國(guó)際油價(jià)有所回落，國(guó)內(nèi)煤價(jià)回升、鋼價(jià)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)短期PPI仍面臨震蕩局面，10月PPI同比小幅回落至-2.3%。

整體來(lái)看，當(dāng)前通脹態(tài)勢(shì)溫和，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約。生豬存欄同比的持續(xù)回升將明顯緩解豬肉供給壓力，豬價(jià)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)，食品價(jià)格走弱將帶動(dòng)年內(nèi)CPI同比繼續(xù)回落。盡管PPI短期仍面臨海外疫情反復(fù)和油價(jià)下跌的壓力，但中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下，PPI同比仍趨回升。整體來(lái)看，現(xiàn)階段貨幣政策與整體通脹關(guān)聯(lián)度降低，即使CPI同比繼續(xù)回落，貨幣政策也難有明顯寬松。

終端需求持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)。近兩月的非食品CPI指標(biāo)，釋放出終端需求逐步回暖的信號(hào)，包括核心CPI環(huán)比連續(xù)兩月回升，服務(wù)CPI環(huán)比明顯上漲，以及電影票等文化娛樂(lè)消費(fèi)分項(xiàng)價(jià)格也出現(xiàn)回升。而疫情以來(lái)，需求的疲弱持續(xù)對(duì)生產(chǎn)及整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成制約。因而終端消費(fèi)需求的回暖，將有效推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

（作者單位：海通宏觀）

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