消費(fèi)低迷，收入沖擊和行為效應(yīng)各占一半

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，二季度GDP同比增長(zhǎng)3.2%，較一季度前所未有的-6.8%改善顯著，但其步伐一直極不均衡（見(jiàn)圖1）。公共部門(mén)和房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，但居民消費(fèi)表現(xiàn)落后。新冠疫情對(duì)消費(fèi)帶來(lái)的沖擊，主要來(lái)自兩個(gè)因素：收入效應(yīng)和行為效應(yīng)。上半年消費(fèi)大幅下降與這兩個(gè)因素都有關(guān)系（見(jiàn)圖2）。據(jù)估算，二者影響各占一半。

我們使用簡(jiǎn)單的OLS 模型來(lái)確定實(shí)際消費(fèi)支出百分比變動(dòng)對(duì)實(shí)際收入百分比變動(dòng)的彈性，將收入沖擊帶入可以估算出實(shí)際消費(fèi)支出應(yīng)同比萎縮1.6%。然而，實(shí)際上，消費(fèi)同比下降了9.3%，更甚于我們的測(cè)算。另外7.7 個(gè)百分點(diǎn)的降幅可歸結(jié)于消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)變，這表明收入效應(yīng)和行為效應(yīng)都在起作用。我們估算，47%的消費(fèi)支出降幅由收入沖擊所致，另外53%則與消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)變有關(guān)（見(jiàn)表1）。

表1 收入沖擊和消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)變均影響了消費(fèi)增長(zhǎng)

影響消費(fèi)因素之一：收入沖擊

就業(yè)開(kāi)始回歸常態(tài)... ...今年2 月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率曾飆升至6.2%的峰值。但在接下來(lái)的幾個(gè)月失業(yè)率里不斷下降，7月已降至5.7%。此外，今年一季度有超過(guò)5,000 萬(wàn)最初返鄉(xiāng)的農(nóng)民工沒(méi)有返回城市，而截至6 月底，城市的農(nóng)民工數(shù)量已基本恢復(fù)至1.78 億人的疫情前水平。

但收入?yún)s仍然低迷,人均實(shí)際可支配收入同比增速在一季度下降3.9%之后，二季度增長(zhǎng)了1.7%，但這與2019 年人均實(shí)際可支配收入同比增長(zhǎng)5.8%的速度相差甚遠(yuǎn)。假設(shè)在沒(méi)有新冠疫情的情況下，實(shí)際可支配收入仍以年均5.8%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，那么2020 年上半年人均實(shí)際可支配收入將比目前的15,666 元人民幣高515 元。按照14億人口計(jì)算，這相當(dāng)于約7,210 億元人民幣的收入損失，約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.7%。按照可支配收入來(lái)源劃分，業(yè)務(wù)收入仍然受到最嚴(yán)重的打擊，并仍在下降中。這反映出個(gè)體戶承受壓力之大。

值得注意的是，盡管就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)顯著，并非所有就業(yè)崗位都是平等的。由于基建和房地產(chǎn)行業(yè)率先出現(xiàn)V 型復(fù)蘇，建筑業(yè)相關(guān)就業(yè)復(fù)蘇明顯，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)則表現(xiàn)滯后（圖3），然而建筑業(yè)的年均新姿往往低于全行業(yè)的平均水平。此外，政策制定者強(qiáng)調(diào)的靈活就業(yè)（例如快遞等零工經(jīng)濟(jì)）和地?cái)偨?jīng)濟(jì)，其收入來(lái)源相對(duì)不穩(wěn)定、收入水平也相對(duì)較低（圖4）。

圖3：建筑業(yè)就業(yè)V型復(fù)蘇，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)則壓力盡顯

圖4：建筑業(yè)、住宿餐飲等行業(yè)工資水平相對(duì)較低（數(shù)據(jù)為2019年平均工資水平）

或?qū)⑿纬?ldquo;永久性創(chuàng)傷”

此外，由于對(duì)高技能勞動(dòng)力需求尚未回升，數(shù)量創(chuàng)歷史新高的應(yīng)屆畢業(yè)生或?qū)⒚媾R尤其嚴(yán)峻的勞動(dòng)力供過(guò)于求的局面。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，與其選擇低于其技能水平的工作，他們更愿意堅(jiān)持利用自己的技能找一份符合其技能水平的“好”工作，或者尋求繼續(xù)深造。部分應(yīng)屆生選擇了接受工資和技能要求較低的工作，可能意味著職業(yè)成長(zhǎng)和技能發(fā)展空間較小。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這可能造成“永久性創(chuàng)傷”，使得他們終生收入水平低于其技能水平，從而導(dǎo)致消費(fèi)能力下降。從經(jīng)濟(jì)角度看，這還可能導(dǎo)致整體生產(chǎn)力下降。

影響消費(fèi)因素之二：行為效應(yīng)

除就業(yè)和收入水平的影響之外，另一個(gè)推動(dòng)因素在于消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)變，主要源于預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加以及消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變。

增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄

未來(lái)不確定性增加對(duì)就業(yè)和收入預(yù)期帶來(lái)不小的壓力，二者在消費(fèi)者信心指數(shù)中的分類指數(shù)在2 月大幅下降，并一直下滑至6 月。與此同時(shí)，今年住戶儲(chǔ)蓄存款繼續(xù)增長(zhǎng)，6 月同比增長(zhǎng)14.3%（疫情前的1 月同比增長(zhǎng)13.3%，背后部分原因來(lái)自中美緊張局勢(shì)升級(jí)而導(dǎo)致的不確定性上升）。相比之下，2019、2018 年住戶存款同比增長(zhǎng)分別僅為13.5%、11.1%。在2008年全球金融危機(jī)時(shí)期，不確定性大幅上升，其時(shí)預(yù)防性儲(chǔ)蓄也曾顯著增加（見(jiàn)圖5）。當(dāng)然，今年由于疫情沖擊速度更快、收入水平較低，也可能一定程度上限制了住戶的儲(chǔ)蓄能力。

圖5：住戶儲(chǔ)蓄存款在過(guò)去幾年以及全球金融危機(jī)期間都有所增加，可見(jiàn)不確定性增加背景下住戶傾向于增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄

消費(fèi)籃子向必需品消費(fèi)傾斜

受疫情影響，消費(fèi)者傾向于避免群聚和集體活動(dòng)，這意味著文娛服務(wù)等相關(guān)行業(yè)遭受重創(chuàng)。為了盡可能降低第二波疫情的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)限制措施延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，使得消費(fèi)者行為已然發(fā)生了轉(zhuǎn)變，例如更傾向于在家用餐、娛樂(lè)等，從而使得餐飲業(yè)和旅游業(yè)受到的影響尤甚。北京、新疆和大連過(guò)去幾個(gè)月仍出現(xiàn)聚集性病例，這進(jìn)一步表明疫情在短期內(nèi)仍無(wú)法得到完全控制，消費(fèi)者仍將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，消費(fèi)短期可能會(huì)繼續(xù)低迷。從消費(fèi)籃子來(lái)看，食品和住房方面的消費(fèi)支出繼續(xù)呈正增長(zhǎng)，但服裝及娛樂(lè)服務(wù)等非必需品的消費(fèi)大幅減少（見(jiàn)圖6）。就業(yè)市場(chǎng)不確定性仍然縈繞，人們?cè)诜潜匦杵废M(fèi)上選擇勒緊褲腰帶。

圖6：消費(fèi)籃子向必需品消費(fèi)傾斜

在疫情爆發(fā)前，線上零售額增速已經(jīng)遠(yuǎn)快于整體零售額增速，在后疫情時(shí)代，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去。盡管新冠疫情沖擊可能加快數(shù)字化趨勢(shì)，但數(shù)字化趨勢(shì)一直在持續(xù)，且我們預(yù)計(jì)，未來(lái)線上銷售還將繼續(xù)表現(xiàn)出色。此外，隨著5G 網(wǎng)絡(luò)和人工智能等先進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的不斷發(fā)展，線上消費(fèi)平臺(tái)的使用將在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占據(jù)更大的比重。

重振消費(fèi)的關(guān)鍵在于解決就業(yè)和收入問(wèn)題

由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性持續(xù)存在，特別是由于居民消費(fèi)和民間投資表現(xiàn)落后，政策制定者已經(jīng)表示，重振內(nèi)需將是下半年的主要政策重點(diǎn)。首先，民營(yíng)部門(mén)創(chuàng)造的工作崗位占城鎮(zhèn)就業(yè)的80%，因此需要大幅提振其商業(yè)活動(dòng)，才能顯著恢復(fù)就業(yè)、降低消費(fèi)者面臨的不確定性。我們預(yù)計(jì)，政策重點(diǎn)將向受打擊較嚴(yán)重的企業(yè)，特別是制造業(yè)企業(yè)和在中小企業(yè)出臺(tái)有針對(duì)性的支持措施。其次，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的改革開(kāi)放政策有助于支撐企業(yè)和居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期。促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)構(gòu)性改革將鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)健康競(jìng)爭(zhēng)提高參與度；而在中美緊張局勢(shì)下，加大對(duì)外開(kāi)放不僅有助于對(duì)沖不斷加劇的地緣政治緊張局勢(shì)，還將有助于加強(qiáng)合作、支持技術(shù)升級(jí)、吸引外商投資。具體政策措施包括：

穩(wěn)定和支持就業(yè)：優(yōu)先為874 萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生創(chuàng)造就業(yè)，比如增加國(guó)企人員編制。通過(guò)線上就業(yè)市場(chǎng)安置網(wǎng)站和技能培訓(xùn)來(lái)加大支持力度對(duì)失業(yè)工人提供就業(yè)支持。

鼓勵(lì)增加國(guó)內(nèi)支出和促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)：通過(guò)免稅、補(bǔ)貼和取消限購(gòu)，鼓勵(lì)大件商品購(gòu)買；重點(diǎn)支持新能源汽車領(lǐng)域和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快消費(fèi)升級(jí)；“以舊換新”補(bǔ)貼家電購(gòu)買。

支持低工資工人和農(nóng)民工：提供有針對(duì)性地援助津貼，以及更加直接的補(bǔ)助措施，如像其他國(guó)家一樣發(fā)放現(xiàn)金和工資補(bǔ)貼。

實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革，重振民間投資：繼續(xù)實(shí)施國(guó)企改革，為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造公平的信貸獲取機(jī)會(huì)。

加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)：5G 和人工智能的先進(jìn)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，將有助于促進(jìn)前沿領(lǐng)域的更多創(chuàng)新和投資。基礎(chǔ)設(shè)施活動(dòng)的增加還將產(chǎn)生溢出效應(yīng)，有助于提振配套業(yè)務(wù)和服務(wù)。

控制新冠疫情、在抗病毒治療方面取得進(jìn)展。

進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放：進(jìn)一步縮減“負(fù)面清單”，推行自由貿(mào)易區(qū)。同時(shí)，通過(guò)參與如世界貿(mào)易組織和世界衛(wèi)生組織等國(guó)際組織以及區(qū)域貿(mào)易協(xié)議，加強(qiáng)和深化與其他國(guó)家合作，將有助于支持持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。