12月4日，據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，注冊資本10億元的蘇寧控股將全部股權(quán)出質(zhì)給了淘寶（中國）軟件有限公司。同日，張近東將其持有的蘇寧置業(yè)65%的股權(quán)也質(zhì)押給了淘寶（中國）。

蘇寧控股和蘇寧置業(yè)都是張近東控股的非上市資產(chǎn)。公開資料顯示，蘇寧創(chuàng)始人張近東與其子張康陽分別持有蘇寧控股51%和39%的股權(quán)。而淘寶（中國）與蘇寧控股皆為蘇寧的上市主體——蘇寧易購（002024.SZ，以下或簡稱蘇寧）的股東，分別持有該公司19.99%和3.98%的股權(quán)。

按照蘇寧易購在12月4日9.05元/股的收盤價格，蘇寧控股持有的上市公司價值約為33.5億元。

張近東及兒子張康陽質(zhì)押股權(quán)的目的主要還是為了還上蘇寧易購的債務(wù)。截至2020年三季末，蘇寧易購總資產(chǎn)為2211.93億元，總負債1361.4億元，資產(chǎn)負債率61.55%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為負值，分別為-24.29億元和-30.13億元。

截至2020年9月末，蘇寧易購的短期借款相比2019年末增加了48.2%，同時，它還面臨46.16億元一年內(nèi)到期的非流動負債。

“缺錢”的蘇寧在今年第四季度加速變賣資產(chǎn)。

據(jù)彭博社11月30日報道，蘇寧易購正在考慮出售旗下電商業(yè)務(wù)，尋求估值約60億美元，以緩解融資壓力，但其正在接洽的部分潛在投資者認為60億美元的估值過高。蘇寧易購當時否認了該消息。

但是同日晚間，蘇寧易購宣布旗下子公司“云網(wǎng)萬店”完成由深創(chuàng)投領(lǐng)投的60億元A輪融資。據(jù)天眼查顯示，這輪進入的機構(gòu)投資者，獲得該公司30%的股份。

云網(wǎng)萬店成立于2020年的雙11，最初的注冊資本為14億元。兩周后（11月27日），由于外部投資人增資，該公司工商信息的“注冊資本”發(fā)生變更——由14億元增至如今的20億元。其核心業(yè)務(wù)表述為“面向用戶和商戶提供電商和本地互聯(lián)網(wǎng)等全場景的交易服務(wù)，以及面向零售商和供應(yīng)商提供供應(yīng)鏈、物流、售后的零售云服務(wù)”。這聽起來差不多就是蘇寧易購電商業(yè)務(wù)的全部。

質(zhì)押股權(quán)以及成立新公司用于再融資——這些做法只是蘇寧緩解資金壓力的第一步，而不會是最后一步——其業(yè)務(wù)本身并不賺錢的事實，可以說是從2014年就開始了。

凈利潤逐年增長的魔法

2014年至2016年，蘇寧的凈利潤來源主要靠出售線下資產(chǎn)。

2014年上半年，蘇寧出現(xiàn)公司上市10年來的首次半年報虧損，達7.55億元——2013年同期，蘇寧的盈利額還有7.34億元。作為挽救措施，蘇寧于當年10月將位于北京、常州、武漢、重慶、昆明、成都和西安等地的11家門店產(chǎn)權(quán)出售，作價23.81億元。因為這筆交易，到當年結(jié)束，蘇寧的銷售額沒有明顯提升，但稅后凈利潤變成正的19.77億元。

2015年，蘇寧又賣掉了14家門店。2016年，位于北京的京朝蘇寧電器有限公司也被出售，同時出售的還有6家供應(yīng)鏈倉儲物業(yè)。這些交易無一例外都及時填補了當年的營收黑洞，在財務(wù)報表上施展了凈利潤逐年增長的魔法。

自2017年以來，蘇寧開始靠出售阿里巴巴的股票和“盤活存量資產(chǎn)”的思路活著。

其2018年年報顯示，蘇寧全年以投資收益、處置固定資產(chǎn)，以及理財為核心所形成的“非經(jīng)常性損益”，總計錄得136.86億元。

如果扣掉這部分收入，蘇寧易購“歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”實際錄得3.59億元的虧損。

蘇寧在這一年完成了多筆股權(quán)出售交易，其中有兩筆交易的收益，對全年凈利潤貢獻巨大。

第一筆是2018年9月30日，蘇寧向蘇寧深創(chuàng)投-云享倉儲物流設(shè)施一期基金（以下簡稱云享一期基金）出售了5家物流相關(guān)公司100%的股權(quán)，獲得11.91億元。該交易為蘇寧貢獻凈利潤9.24億元，在全年凈利潤總額中的占比達到7.32%。

從這只基金的名字多少就能看出它與蘇寧的淵源。

公告顯示，2018年報報告期內(nèi)，蘇寧易購?fù)ㄟ^其下屬子公司江蘇蘇寧物流認繳出資25.50億元（實繳出資14.02億元），深創(chuàng)投不動產(chǎn)代表其管理的私募投資基金認繳出資24.50億元，雙方共同募集50億元成立云享一期基金。蘇寧易購借子公司持股51%，成為這只基金的控股股東。緊接著，這只基金就反過來又花了11.91億元，從蘇寧上市公司買走了它的部分物流資產(chǎn)股權(quán)。

蘇寧在自己財報中，將上述這一出一進的兩筆交易，解釋為是為了“盤活公司存量資產(chǎn)，使公司回籠資金再次投入優(yōu)質(zhì)物流倉儲資產(chǎn)的獲取和物流運營能力的提升”。但這筆被盤活的資產(chǎn)，確實在以“凈利潤”的性質(zhì)記入蘇寧財報，顯然起到了美化報表的作用。

蘇寧2018年更大的一筆股權(quán)出售收益，是它在2018年5月和12月，兩次拋售當年通過換股交易獲得的阿里巴巴股票，從而直接為當年的凈利潤貢獻了110.2億元，在全年凈利潤的占比高達87.10%。

這些股票是蘇寧在2015年以81.51美元／股的價格認購的，投資140億元。當時阿里巴巴以283億元認購蘇寧19.99%股份，成為蘇寧第二大股東。

表面上看，蘇寧過去10年來，每年的總營收和凈利潤確實在逐年增長。2009年，蘇寧全年總收入583億元，歸屬上市公司股東的凈利潤為28.90億元；到了2019年，它的營收規(guī)模和凈利潤，與2009年相比，都成長了5倍左右——分別達到2692億元和98.42億元。

事實上，2019年蘇寧易購的“扣非歸母凈利潤”的虧損，從前一年的3.59億元大幅擴大至57.1億元。而且這已經(jīng)是蘇寧易購持續(xù)6年在主營業(yè)務(wù)上錄得虧損。

2019年，蘇寧易購再次上演了靠“投資收益”拉動凈利潤的高超財技，全年獲得投資收益高達218億元。其中，出售蘇寧小店股權(quán)以及蘇寧金服的增資擴股——這兩項交易分別貢獻了約36億元和99億元。

一路跟風(fēng)的投資

蘇寧于1990年從電器批發(fā)起家，趕上1998年左右的住房商品化，砍掉50%的批發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為電器連鎖零售商，采用買斷經(jīng)營即今天所謂的B2C模式。2008年，京東創(chuàng)立的第10年，蘇寧開通網(wǎng)上商城，不過它其實沒有花大力氣經(jīng)營。

線下流量消失后，蘇寧于2012年提出轉(zhuǎn)型，開始認真學(xué)習(xí)所謂的“互聯(lián)網(wǎng)思維”，將公司名字由“蘇寧電器”更名為“蘇寧云商”，強調(diào)公司的互聯(lián)網(wǎng)屬性，加大對電子商務(wù)的投入，并在蘇寧易購網(wǎng)站的基礎(chǔ)上推出App。

為了加快轉(zhuǎn)型，蘇寧從此展開了一系列收購。但以蘇寧操盤的每一筆針對互聯(lián)網(wǎng)項目的并購為線索，這家公司過去幾年整個互聯(lián)網(wǎng)化戰(zhàn)略的落地過程，幾乎都處在被動的跟風(fēng)狀態(tài)。

蘇寧2012年之后的收購名單上，既有母嬰電商紅孩子、視頻網(wǎng)站PPTV、游戲直播平臺龍珠TV、O2O網(wǎng)站滿座網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公司，又有努比亞手機、伊電園充電寶等硬件公司，這些收購的直接目標都是流量——線上的。

但是那些原本被當作流量入口收入囊中的公司，沒過幾年，業(yè)務(wù)基本都萎縮了。目前視頻行業(yè)前三甲由騰訊視頻、愛奇藝和優(yōu)酷占據(jù)，PPTV則在2015年被蘇寧剝離上市公司體系。團購網(wǎng)站滿座網(wǎng)收進來一年后也關(guān)停。

2017年之后，針對傳統(tǒng)線下零售的互聯(lián)網(wǎng)化升級，阿里出資收購大潤發(fā)和歐尚母公司高鑫零售、控股銀泰百貨，京東則實現(xiàn)了與沃爾瑪、永輝的深度合作，這些行業(yè)變化也不斷刺激著蘇寧，開啟了針對線下零售業(yè)態(tài)的“買買買”模式。幾年前關(guān)于“線下流量消失”的焦慮似乎也一掃而光。

要購買線下資產(chǎn)，花的錢就更多了。

2018年年初，蘇寧投入95億元進入萬達集團旗下的商業(yè)地產(chǎn)管理公司，獲得3.91%的股份。4月收購超過300家位于上海的迪亞天天超市。2019年年初，它繼續(xù)買下37家萬達百貨門店；6月則花了48億元收購家樂福中國80%的股份。

蘇寧為這些收購也付出了沉重的代價。2019年年底，蘇寧的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-178億元，較2017年的情況惡化近3倍，說明蘇寧的資金周轉(zhuǎn)已經(jīng)高度緊張，所有的錢全都被調(diào)動起來，始終“跑在路上”。

這些收購，理論上應(yīng)該會加速蘇寧未來向“全品類”零售平臺的轉(zhuǎn)型。不過，如果以收購紅孩子為節(jié)點，從財報數(shù)據(jù)來看，蘇寧“全品類”過渡計劃實施得并不算順利。

2014年起，蘇寧開始在財務(wù)報表中統(tǒng)計美妝、家居零食、日用百貨等新興品類，不過由于占比過小，蘇寧沒有將這些品類的業(yè)績貢獻單列，而是合并計入小家電條目。2019年，3C和傳統(tǒng)家電對公司總銷售的貢獻率仍然高達74.58%。

“線下”可打的牌也不多了

蘇寧用了近10年時間，緊跟著互聯(lián)網(wǎng)公司搏命狂奔，卻是辛苦完成了一場“折返路”。雖說是再次回到它所熟悉的線下店網(wǎng)絡(luò)生意，很難說，那里仍然還算是蘇寧的“主場”。

2017年年底，蘇寧董事長張近東提出的開店目標是“三年兩萬店”。2018年，蘇寧新開了5483家門店，比前一年的既有店鋪總量（3799家）還多。其中，蘇寧易購直營店新開718家，以及近4000家蘇寧小店。

2018年10月蘇寧將蘇寧小店剝離上市公司體系。剝離前當年1月至7月，蘇寧小店營業(yè)收入1.4億元，凈虧損2.96億元。

蘇寧易購2020年三季報顯示，今年公司新開店鋪只有48家，各類線下自營店面總數(shù)為2697 家，閉店數(shù)量則高達966家，其中674家為蘇寧易購直營店，而該店鋪類型前9個月沒有開設(shè)一家新店。

現(xiàn)在，只剩下“蘇寧易購零售云加盟店”成為幫助蘇寧兌現(xiàn)“三年兩萬家店”目標的主力軍——今年前三季度新增門店2400余家，總規(guī)模達到了6588家。

2019年5月，蘇寧宣布將萬達百貨的37家門店更名為蘇寧易購廣場。這個數(shù)字直到2020年9月末并未更新。

幾年來，不斷向阿里巴巴、京東等電商巨頭學(xué)習(xí)“互聯(lián)網(wǎng)思維”的蘇寧，自我革新最徹底的部分，好像是這家老牌零售企業(yè)對于“盈利”的態(tài)度。較晚的起步時間，也并不能完整解釋蘇寧互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的失意。它更大的短板，是缺乏清晰和自信的公司戰(zhàn)略。

更糟的是，接下來可以供蘇寧在上市公司層面繼續(xù)騰挪變現(xiàn)、用“非經(jīng)常性損益”來貼補凈利潤的好項目，已經(jīng)數(shù)不出幾個了。