去年面臨災(zāi)害沖擊，世界付出了罕見的、巨大的政策資源，包括美國財政赤字貨幣化也是罕見和顛覆性的，這些一定會造成產(chǎn)出，從中短期來講是非常顯著的大通貨膨脹。

從專業(yè)上非常好理解，全球經(jīng)濟形成兩極后，在美元信用本位體系和全球化產(chǎn)業(yè)鏈秩序下，其背后對應(yīng)的是離岸美元信用流。從一個抽象觀念理解，它事實上是雙輪驅(qū)動。中美兩極在離岸美元信用流中是分工的架構(gòu)，雙方所提供的創(chuàng)造信用的功能角度是不一樣的。美國是做基礎(chǔ)貨幣的，它是世界的“中央銀行”，中國在全球信用體系中扮演的角色事實上是貨幣乘數(shù)者，我們叫做杠桿。

去年為了應(yīng)對罕見的自然災(zāi)害，事實上雙輪在高速驅(qū)動。美國從原來準備結(jié)束量寬的3.8萬億美元的水平，很迅速地在三個月內(nèi)拉到了今天的7萬億美元以上，美國拋棄了財政平衡的基本原則以后，它走向財政赤字貨幣化的意志是非常斷然和堅決的。新冠肺炎疫情發(fā)生以后，從特朗普到拜登，現(xiàn)在已經(jīng)過了美國兩院的刺激規(guī)模是5.9萬億美元，后面馬上要通過2萬億美元基建計劃，還會陸續(xù)推出計劃。5.9萬億美元已經(jīng)占到了美國GDP總量的30%，再加上接下來的2萬億美元就是40%了，這已經(jīng)完全打破了多年來經(jīng)濟學(xué)教科書框架的理解范疇。

中國這一方的功能也不含糊，我們是第一個從疫情中走出來、唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，35萬億元的社融，差不多近30個點宏觀杠桿率的上升。

這種雙輪驅(qū)動造成的產(chǎn)出是非常顯現(xiàn)的，就是鈔票的購買力發(fā)毛確實是非常厲害的。無論是從工業(yè)周期品、民生消費、社會服務(wù)，還是資產(chǎn)價格都可以看到。

到去年后半段，CPI到負值了，從資產(chǎn)管理來講，做債券的同志心情是極其沉重的，是大熊市。這兩件事情在現(xiàn)有框架中，無論是學(xué)商科還是學(xué)經(jīng)濟學(xué)，都是不能理解的，邏輯上是不自洽的。后來周小川用學(xué)術(shù)語言做了一個演講，我理解他這個講話的意思就是告訴大家CPI不等于通貨膨脹，至少在中國不等于通貨膨脹。

所以，認知通貨膨脹，更多的要從行為上去判斷通脹預(yù)期，因為我更多是做投資，金融市場從去年股票的表現(xiàn)，有“茅指數(shù)”，從美林投資時鐘看股票結(jié)構(gòu)配置和風(fēng)格配置，事實上反映了大家的預(yù)期在一個通貨膨脹明顯上升的周期中。所以，去年中國的“茅指數(shù)”和“茅股票”情緒的升華，以及固收同志們過去一年投資經(jīng)歷的辛酸，實際上表明了一個預(yù)期，在經(jīng)濟學(xué)意義上的理解都是通貨膨脹的表現(xiàn)。

通貨膨脹在全球的分布是非均質(zhì)的

通貨膨脹在全球的分布是非均質(zhì)的。今天全球的治權(quán)還是在西方，基本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的秩序還是美元信用本位，全球治權(quán)的核心從價值的角度理解就是鑄幣的權(quán)力。所以，西方和美國在K形系統(tǒng)撕裂的情況下，孤注一擲，我覺得美國就是豁出去了。無論是鮑威爾還是耶倫出來講什么都不重要，因為他們講的更多是對金融市場心理層面的安慰，屬于宏觀政策預(yù)期的管理，是他們的工作職責(zé)?，F(xiàn)在世界的客觀事實，就是在財政赤字貨幣化的情況下，當(dāng)下的美債和未來的美債實際上只有一個買家就是美聯(lián)儲自己，因為整個世界經(jīng)濟的運行已經(jīng)打破了全球宏觀政策平衡的恒等式，這個恒等式不可能再建立。

所以，有些人還比較糾結(jié)，中國一季度又增持了四十多億美元美國國債，日本又買了一百多億美元，這都不重要，美國一年國債的供給量是3萬億到5萬億美元的水平，和過去六七千億美元完全不是一個當(dāng)量級，不是一個框架。

這種情況下，全球美元秩序下，我國是比較吃虧的，因為全球通貨膨脹的分布是非均質(zhì)的。因為美國有治權(quán)，他們加美元，我們加通脹，這是全球產(chǎn)業(yè)鏈分工和全球秩序造成的。目前來講我們面對的宏觀環(huán)境很明顯，就是通貨膨脹和反通貨膨脹的斗爭，這個過程會持續(xù)，它不是一兩個回合或者一個季度就能高下立判。

最近一年特別是半年來，我們事實上在做這樣的抗?fàn)?，判斷要有一個窗口，中國有個成語管中窺豹，我的管孔就是美元和美債。因為美元和美債代表離岸美元信用流消長的狀態(tài)，我希望看到的結(jié)果是美元反彈，美債出現(xiàn)利率上升的壓力，這就是我們在反制通貨膨脹過程中政策起到了效果。

從現(xiàn)實來看，雙方?jīng)]有分出勝負，短期內(nèi)陷入了膠著，我國在這個過程中一直在做努力，這次的反通脹和歷史上任何一次都不同。從我國總需求的力度來講，整個自上而下的思維都是頂級的，上升到碳排放、碳中和、新發(fā)展格局，包括對平臺經(jīng)濟、資本無序擴張的抑制，“十四五”規(guī)劃中也不再設(shè)具像的經(jīng)濟增長指標(biāo)，包括房地產(chǎn)的五條紅線，這都是史無前例的，力度不可謂不大。

我們的應(yīng)對政策

政策方面中短期要注意三個方面：

第一個是中國的決策要保持自信穩(wěn)定。這是我們做得特別好的。這是壓艙石，有這一條我們在長期歷史性戰(zhàn)略競爭博弈局中會立于不敗之地。

第二個是短期要非常注重降低政策的摩擦成本。有些政策的出發(fā)點確實是好的，但在具體執(zhí)行中也會出現(xiàn)一些變異，在生產(chǎn)端和一些具體行為上往往出現(xiàn)行政化的一刀切，短期供給和需求之間形成錯配。

第三個是人民幣國際化。對于美國的MMT（財政政策貨幣化），中國最重要的反制武器就是沖擊美元信用本位體系，我們的貨幣一定要強起來。中國已經(jīng)逐漸建立了堅實的基礎(chǔ)條件，東盟成為中國第一大貿(mào)易伙伴，成為RECP生產(chǎn)同盟中凈需求的提供者和創(chuàng)造者。如果美國真的豁出去印鈔票，也要考慮是不是會動搖美元信用本位的根基。

（作者系天風(fēng)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、中國社科院教授、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

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