去年年底開始，中國似乎就開始呈現(xiàn)了內(nèi)需恢復(fù)后疲軟的態(tài)勢，多重因素疊加開始供應(yīng)問題開始變得越發(fā)突出和明顯，而三月份之后全球通脹預(yù)期進一步延續(xù)，但中國則開始出現(xiàn)更為明顯的類滯漲的情況，中債和通脹預(yù)期之間的差值越來越大，越來越多的證據(jù)指向了脹而不通的情況，此中國金融穩(wěn)定委員會開始關(guān)注到了錯配的供需問題以及供應(yīng)問題引發(fā)的大宗商品價格有失控的風(fēng)險。

圖 1：中國債券十年期和通脹預(yù)期之間缺口越來越大都隱含著類滯漲風(fēng)險 數(shù)據(jù)來源：路孚特Eikon

圖：實際利率拆分通脹預(yù)期+名義利率變動和黃金 數(shù)據(jù)來源：路孚特Eikon

上圖清楚的拆分了疫情危機后的通脹預(yù)期和實際利率變動的分步組合，從前半段的大幅滯后通脹預(yù)期（財政政策）的名義利率（FED的滯后）推動黃金的大幅度上行，到市場開始逐步的修復(fù)遠期FED的預(yù)期帶來的實際利率的抬升，黃金逐步的承壓，再到最近由于美國依舊是保持著不出門工作仍可以獲得消費補貼的環(huán)境，直到四月份就業(yè)（五月份數(shù)據(jù)公布）的趨勢仍然沒有完全進入到正軌，過去兩個月整個名義利率變動的預(yù)期處在了休整階段，美債十年期收益率停留在了1.6附近橫盤，此時帶來了到目前為止兩個月左右的實際利率再次下沉的階段，全球風(fēng)險性資產(chǎn)稍作緩和；在實際利率再次轉(zhuǎn)弱的情況下，黃金從1700附近反彈到1900附近；

圖 3：實際利率和黃金預(yù)期 數(shù)據(jù)來源：路孚特Eikon

當(dāng)然可以從目前的名義利率休整的邏輯上得以判斷目前黃金處在反彈期，展望來看，基于目前中國和美國都在出手控制相對的供應(yīng)短缺的風(fēng)險，這緩和了 “脹失控的風(fēng)險” 同時隨著財政政策刺激退出，蹺蹺板的平衡將開始：財政在，通脹預(yù)期強，失業(yè)率高，F(xiàn)ED不能動；但是財政退，通脹預(yù)期高位平，失業(yè)率快速下降，F(xiàn)ED預(yù)期大幅度加速；這樣去看未來的三到六個月的話，我給出的預(yù)期是通脹預(yù)期高位不在進一步，逐步緩和，而名義利率可能會隨著就業(yè)的加速而預(yù)期提前，這會推動實際利率二次加速；我倒是很樂意在1900預(yù)測一個未來六個月的看跌期權(quán)。

（作者為東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬）