瑞幸造假等國(guó)內(nèi)企業(yè)負(fù)面事件頻發(fā)對(duì)利益相關(guān)者、企業(yè)聲譽(yù)都造成了嚴(yán)重的影響，力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的全民系統(tǒng)性“奮進(jìn)”變革目標(biāo)的提出，進(jìn)一步推動(dòng)了ESG理念的應(yīng)用、深化和發(fā)展，亦帶來(lái)了諸多的創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會(huì)，ESG投資漸成主流投資新方向，也成為衡量經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要參考因素。

ESG投資在中國(guó)的現(xiàn)狀

ESG理念起源于20世紀(jì)70年代，主要涉及三個(gè)領(lǐng)域：溫室氣體排放、資源開發(fā)、污染和森林砍伐等環(huán)境領(lǐng)域；工作條件、健康與安全、雇員關(guān)系等社會(huì)領(lǐng)域；董事會(huì)構(gòu)成、管理層薪酬等公司治理領(lǐng)域。

將三個(gè)因素拆開溯源來(lái)看，公司治理思想誕生于1862 年；英國(guó)學(xué)者 Oliver Sheldon 1923年提出企業(yè)社會(huì)責(zé)任概念；羅馬俱樂部于1972 年發(fā)表《增長(zhǎng)的極限》報(bào)告，提到了環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展。

ESG的投資理念是投資者在投資策略和投資估值中除了關(guān)注傳統(tǒng)的企業(yè)盈利能力及財(cái)務(wù)狀況等指標(biāo)，還要關(guān)注環(huán)境、社會(huì)以及公司治理等非財(cái)務(wù)指標(biāo)外部性效應(yīng)所體現(xiàn)的公司及社會(huì)價(jià)值，即將產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)回報(bào)和對(duì)社會(huì)的影響統(tǒng)籌納入考量，注重投資的長(zhǎng)期價(jià)值和企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展。

應(yīng)對(duì)氣候變化的關(guān)注，已成為金融投資領(lǐng)域重要議題。聯(lián)合國(guó)環(huán)境署警示，到本世紀(jì)末全球氣溫上升幅度將達(dá)到3.2攝氏度。對(duì)全球氣溫上升的預(yù)期引起了國(guó)際上的重視。

氣候的破壞性影響對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、低碳轉(zhuǎn)型的不確定性以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的負(fù)外部性，將通過多種途徑傳遞至金融行業(yè)。從宏觀監(jiān)管看，各國(guó)央行或?qū)夂蛳嚓P(guān)風(fēng)險(xiǎn)引入監(jiān)管框架，并旨在加強(qiáng)環(huán)境及氣候的信息披露。從行業(yè)看，銀行、保險(xiǎn)和資管業(yè)都在不斷加大對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，提升相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

國(guó)內(nèi)ESG投資理念的應(yīng)用尚處于起步發(fā)展階段，未來(lái)前景空間廣闊。1971年，美國(guó)首只ESG基金成立，1990年首個(gè)ESG指數(shù)設(shè)立，2006年，聯(lián)合國(guó)成立責(zé)任投資原則組織（UN PRI）正式提出ESG概念，從而確立了社會(huì)責(zé)任投資原則。在發(fā)達(dá)國(guó)家，融入ESG理念的資產(chǎn)管理規(guī)模的增速幾乎平均每年兩位數(shù)增長(zhǎng)。相比于國(guó)外和中國(guó)香港，中國(guó)內(nèi)地的ESG發(fā)展相對(duì)落后。

從監(jiān)管導(dǎo)向看，2006年深交所，2008年上交所分別對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告規(guī)定了相關(guān)促進(jìn)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境方面的舉措；2018年修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，確立了ESG信息披露的基本框架；2019年，上交所《上市規(guī)則》對(duì)科創(chuàng)板上市公司ESG信息披露作出了強(qiáng)制性要求。

可以預(yù)見，未來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)ESG的關(guān)注度將會(huì)進(jìn)一步提高，對(duì)企業(yè)ESG信息披露也將提出更高的要求。

與此同時(shí)，ESG投資產(chǎn)品加速發(fā)展，呈現(xiàn)出多元化。一方面是機(jī)構(gòu)多元化，公募基金、銀行理財(cái)，保險(xiǎn)資管、私募基金等機(jī)構(gòu)均開始發(fā)力ESG投資產(chǎn)品，并重視ESG投資理念在實(shí)踐中的融入和框架構(gòu)架，但當(dāng)前仍以基金和銀行理財(cái)為主。另一方面是產(chǎn)品類型多元化，包括主動(dòng)型指數(shù)ETF基金，ESG量化基金及ESG債券型基金等。

從規(guī)模來(lái)看，仍以泛ESG基金為主，而完整包含環(huán)境、社會(huì)和治理理念的ESG基金的規(guī)模則相對(duì)較少。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，泛ESG基金數(shù)量2020年為73只，而這一數(shù)字2013年只有12只，基金總份額達(dá)601億份；指數(shù)型ESG基金僅有4只，規(guī)模合計(jì)15億元。

推動(dòng)ESG可持續(xù)性價(jià)值投資的發(fā)展

基于系統(tǒng)觀角度，ESG搭建了一個(gè)可以包括監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)、投資者、企業(yè)和消費(fèi)者等主體的生態(tài)圈，互相耦合從而產(chǎn)生1+1>2的聚合效應(yīng)。而ESG的投資理念不僅有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，也能在有效防范風(fēng)險(xiǎn)與獲得投資收益間尋求一種平衡，并且關(guān)注標(biāo)的公司的長(zhǎng)期價(jià)值投資，這與ESG投資所秉持的價(jià)值理念是相契合的。

從企業(yè)角度，對(duì)ESG的關(guān)注和重視會(huì)在一定程度上對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生正向效應(yīng)，同時(shí)也是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。

理論研究方面，學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)，ESG與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈現(xiàn)正相關(guān)或不相關(guān)；綠色表現(xiàn)程度越高的企業(yè)，其業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)也更好，ESG或綠色方面表現(xiàn)越好，則企業(yè)違約概率就越低，債券收益率越高。實(shí)踐方面，目前，ESG逐漸成為公司追求的新目標(biāo)，越來(lái)越多的企業(yè)意識(shí)到了ESG重要性，增加ESG信息披露。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的核心決策者將ESG提升到戰(zhàn)略高度時(shí)，企業(yè)的公信力也在增強(qiáng)，面向媒體和公眾的透明度和責(zé)任感在提升，更有利于獲得新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此外，在融資方面也將面臨較少的壁壘?？梢哉f(shuō)，ESG從某種程度上賦予了企業(yè)良好的商業(yè)道德和社會(huì)形象，作為一種無(wú)形的潛在資產(chǎn)，將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)值增長(zhǎng)。

從投資者角度，ESG投資策略與投資績(jī)效之間存在著正相關(guān)關(guān)系。ESG投資的本質(zhì)是通過合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來(lái)?yè)Q取長(zhǎng)期的收益，ESG可以幫助投資者更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，不同于傳統(tǒng)投資僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，ESG背景下的投資將更關(guān)注影響企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及非財(cái)務(wù)類指標(biāo)的外溢效應(yīng)，這也是ESG投資的核心理念。

在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模型和投資組合中很少考慮ESG因素，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)建立ESG評(píng)估框架，能有效地幫助投資人避免投資風(fēng)險(xiǎn)從而提高長(zhǎng)期收益。

研究數(shù)據(jù)顯示，在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)除了能夠獲取經(jīng)營(yíng)績(jī)效的長(zhǎng)期向好，而且也與投資者的收益呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)還有助于從非財(cái)務(wù)角度挖掘企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Γ@取長(zhǎng)期價(jià)值投資回報(bào)。

反之，在“募投管退”的各個(gè)階段全面納入ESG因素，投資人對(duì)ESG的考量也將倒逼企業(yè)更加重視ESG引入戰(zhàn)略規(guī)劃，并披露相關(guān)信息，從而形成一個(gè)良性的發(fā)展循環(huán)，充分體現(xiàn)ESG投資的價(jià)值。

從投資領(lǐng)域選擇方面，能源增長(zhǎng)方式和結(jié)構(gòu)將發(fā)生重要的轉(zhuǎn)型和調(diào)整，綠色溢價(jià)行業(yè)將更受關(guān)注。碳中和及綠色理念的逐步深化，減耗減排低碳將成為主導(dǎo)方向，能源行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展開始向綠色溢價(jià)的所帶來(lái)的公平和效率過渡，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)性、可持續(xù)性的規(guī)劃能力提出了新要求。

未來(lái)的投資方向或更多地集中在綠色轉(zhuǎn)型和低碳行業(yè)中能夠推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新的方面，能源、建筑、交通、綠色農(nóng)業(yè)等重要的降碳戰(zhàn)略性領(lǐng)域。此外，密集型能源增長(zhǎng)模式也將發(fā)生變革，可再生能源、低碳、高科技制造業(yè)的投資也將成為關(guān)注的重點(diǎn)。

從金融機(jī)構(gòu)綠色發(fā)展角度，不斷創(chuàng)新綠色產(chǎn)品和服務(wù)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。國(guó)家“十四五”規(guī)劃建議提到了綠色金融、綠色建筑、綠色發(fā)展。在綠色投融資，管理氣候變化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)等方面，金融機(jī)構(gòu)一方面積極通過投融資活動(dòng)幫助客戶提升ESG績(jī)效，發(fā)揮金融的引導(dǎo)性作用，并促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，履行社會(huì)責(zé)任；另一方面，金融機(jī)構(gòu)正逐步將 ESG 理念納入自身治理體系，信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)管理全流程，探尋自身的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

目前，綠色債券、綠色基金、綠色保險(xiǎn)、綠色票據(jù)、綠色PPP等綠色產(chǎn)品層出不窮。以保險(xiǎn)業(yè)為例，各機(jī)構(gòu)紛紛加大綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品服務(wù)和綠色投資領(lǐng)域的投入，比如，人保的“碳匯+保險(xiǎn)”服務(wù)模式，開發(fā)了全國(guó)首單“碳匯保”商業(yè)性林業(yè)碳匯價(jià)格保險(xiǎn)，將森林保險(xiǎn)與碳匯質(zhì)押、碳匯融資進(jìn)行有機(jī)融合，將碳排放權(quán)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，為碳匯質(zhì)押貸款增信，增強(qiáng)融資力度，實(shí)現(xiàn)生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值。

從監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)角度，建立可持續(xù)投資的全面監(jiān)管框架，加大違法違規(guī)成本。歐洲股市建立了一個(gè)全面的監(jiān)管框架，目前，我國(guó)A股上市公司ESG信息披露方面與國(guó)外還有一定的差距，企業(yè)主動(dòng)披露的積極性還相對(duì)較弱，相關(guān)披露指標(biāo)與ESG核心相關(guān)性不高，披露程度有待提升等問題。

滬深300成分股中內(nèi)發(fā)布2020年度ESG報(bào)告的公司占比達(dá)到80%以上，但只有12%的報(bào)告經(jīng)過了第三方審計(jì)，且已披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告以描述性披露為主，對(duì)負(fù)面指標(biāo)披露較少。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮宏觀上的作用，不斷完善監(jiān)管框架，要求和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行ESG信息的披露，不斷規(guī)范上市公司的表現(xiàn)，發(fā)揮監(jiān)管的強(qiáng)約束性，制定統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)，明確需強(qiáng)制披露的信息。并建立相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化約束和對(duì)違規(guī)違法行為的懲罰力度，進(jìn)一步提供政策和法律支持，為ESG在中國(guó)的發(fā)展奠定政策基礎(chǔ)。

從ESG評(píng)估體系構(gòu)建角度，金融的雙向開放進(jìn)一步推動(dòng)了ESG指數(shù)評(píng)級(jí)的發(fā)展。目前，滬港通、深港通的開通以及一系列政策的出臺(tái)，中國(guó)在不斷放開金融領(lǐng)域的準(zhǔn)入限制。此外， MSCI指數(shù)、富時(shí)指數(shù)將A股納入其中，因此，完善評(píng)估體系構(gòu)建，加大ESG披露力度，對(duì)于增強(qiáng)海外投資人信心也是關(guān)鍵因素。

而ESG理念和投資產(chǎn)品之間的橋梁，便是通過ESG評(píng)級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在旨在減少信息不對(duì)稱問題。國(guó)際上主流指數(shù)供應(yīng)商有MSCI ESG體系、道瓊斯可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)、湯森路透、英國(guó)富時(shí)等。

企業(yè)被納入以可持續(xù)發(fā)展為主題的指數(shù)或基金后，融資成本會(huì)大大降低，股市的開放又將有更多的對(duì)ESG標(biāo)準(zhǔn)有更高要求的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與，這將進(jìn)一步推動(dòng)ESG標(biāo)準(zhǔn)的提升。但國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)并非適合所有的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的ESG評(píng)估缺乏適合本土國(guó)情的系統(tǒng)性評(píng)級(jí)。

構(gòu)建中國(guó)版ESG 評(píng)價(jià)體系，充分發(fā)揮科技賦能，加強(qiáng)ESG評(píng)級(jí)的環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過相關(guān)的壓力測(cè)試和第三方ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的引入，指導(dǎo)生態(tài)圈各利益主體，尤其是投資方和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、投資活動(dòng)和全面風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注ESG風(fēng)險(xiǎn)因素的長(zhǎng)期性及其估值和定價(jià)的不確定性，注重長(zhǎng)期價(jià)值投資。

渣打銀行全球研究團(tuán)隊(duì)的報(bào)告顯示，中國(guó)2060年前脫碳進(jìn)程需要的投資金額高達(dá)127-192萬(wàn)億元，平均每年投資3.2-4.8萬(wàn)億元。ESG投資理念方興未艾，這一未來(lái)市場(chǎng)空間的巨大潛力，更期未來(lái)ESG的長(zhǎng)期價(jià)值投資能夠推動(dòng)各利益相關(guān)方的同生發(fā)展。

（作者為中國(guó)人保集團(tuán)董事會(huì)辦公室主管，北京印刷學(xué)院碩士生導(dǎo)師）

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