瑞幸造假等國內(nèi)企業(yè)負面事件頻發(fā)對利益相關(guān)者、企業(yè)聲譽都造成了嚴重的影響，力爭2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和的全民系統(tǒng)性“奮進”變革目標的提出，進一步推動了ESG理念的應(yīng)用、深化和發(fā)展，亦帶來了諸多的創(chuàng)業(yè)和投資機會，ESG投資漸成主流投資新方向，也成為衡量經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要參考因素。

ESG投資在中國的現(xiàn)狀

ESG理念起源于20世紀70年代，主要涉及三個領(lǐng)域：溫室氣體排放、資源開發(fā)、污染和森林砍伐等環(huán)境領(lǐng)域；工作條件、健康與安全、雇員關(guān)系等社會領(lǐng)域；董事會構(gòu)成、管理層薪酬等公司治理領(lǐng)域。

將三個因素拆開溯源來看，公司治理思想誕生于1862 年；英國學(xué)者 Oliver Sheldon 1923年提出企業(yè)社會責任概念；羅馬俱樂部于1972 年發(fā)表《增長的極限》報告，提到了環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展。

ESG的投資理念是投資者在投資策略和投資估值中除了關(guān)注傳統(tǒng)的企業(yè)盈利能力及財務(wù)狀況等指標，還要關(guān)注環(huán)境、社會以及公司治理等非財務(wù)指標外部性效應(yīng)所體現(xiàn)的公司及社會價值，即將產(chǎn)生的經(jīng)濟回報和對社會的影響統(tǒng)籌納入考量，注重投資的長期價值和企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展。

應(yīng)對氣候變化的關(guān)注，已成為金融投資領(lǐng)域重要議題。聯(lián)合國環(huán)境署警示，到本世紀末全球氣溫上升幅度將達到3.2攝氏度。對全球氣溫上升的預(yù)期引起了國際上的重視。

氣候的破壞性影響對經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、低碳轉(zhuǎn)型的不確定性以及實體經(jīng)濟風險所產(chǎn)生的負外部性，將通過多種途徑傳遞至金融行業(yè)。從宏觀監(jiān)管看，各國央行或?qū)夂蛳嚓P(guān)風險引入監(jiān)管框架，并旨在加強環(huán)境及氣候的信息披露。從行業(yè)看，銀行、保險和資管業(yè)都在不斷加大對氣候風險的關(guān)注，提升相應(yīng)的風險管理能力。

國內(nèi)ESG投資理念的應(yīng)用尚處于起步發(fā)展階段，未來前景空間廣闊。1971年，美國首只ESG基金成立，1990年首個ESG指數(shù)設(shè)立，2006年，聯(lián)合國成立責任投資原則組織（UN PRI）正式提出ESG概念，從而確立了社會責任投資原則。在發(fā)達國家，融入ESG理念的資產(chǎn)管理規(guī)模的增速幾乎平均每年兩位數(shù)增長。相比于國外和中國香港，中國內(nèi)地的ESG發(fā)展相對落后。

從監(jiān)管導(dǎo)向看，2006年深交所，2008年上交所分別對上市公司社會責任報告規(guī)定了相關(guān)促進社會、經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境方面的舉措；2018年修訂《上市公司治理準則》，確立了ESG信息披露的基本框架；2019年，上交所《上市規(guī)則》對科創(chuàng)板上市公司ESG信息披露作出了強制性要求。

可以預(yù)見，未來資本市場對于企業(yè)ESG的關(guān)注度將會進一步提高，對企業(yè)ESG信息披露也將提出更高的要求。

與此同時，ESG投資產(chǎn)品加速發(fā)展，呈現(xiàn)出多元化。一方面是機構(gòu)多元化，公募基金、銀行理財，保險資管、私募基金等機構(gòu)均開始發(fā)力ESG投資產(chǎn)品，并重視ESG投資理念在實踐中的融入和框架構(gòu)架，但當前仍以基金和銀行理財為主。另一方面是產(chǎn)品類型多元化，包括主動型指數(shù)ETF基金，ESG量化基金及ESG債券型基金等。

從規(guī)模來看，仍以泛ESG基金為主，而完整包含環(huán)境、社會和治理理念的ESG基金的規(guī)模則相對較少。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，泛ESG基金數(shù)量2020年為73只，而這一數(shù)字2013年只有12只，基金總份額達601億份；指數(shù)型ESG基金僅有4只，規(guī)模合計15億元。

推動ESG可持續(xù)性價值投資的發(fā)展

基于系統(tǒng)觀角度，ESG搭建了一個可以包括監(jiān)管部門、金融機構(gòu)、投資者、企業(yè)和消費者等主體的生態(tài)圈，互相耦合從而產(chǎn)生1+1>2的聚合效應(yīng)。而ESG的投資理念不僅有利于經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，也能在有效防范風險與獲得投資收益間尋求一種平衡，并且關(guān)注標的公司的長期價值投資，這與ESG投資所秉持的價值理念是相契合的。

從企業(yè)角度，對ESG的關(guān)注和重視會在一定程度上對企業(yè)的績效產(chǎn)生正向效應(yīng)，同時也是企業(yè)競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。

理論研究方面，學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)，ESG與財務(wù)績效之間呈現(xiàn)正相關(guān)或不相關(guān)；綠色表現(xiàn)程度越高的企業(yè)，其業(yè)績與股價表現(xiàn)也更好，ESG或綠色方面表現(xiàn)越好，則企業(yè)違約概率就越低，債券收益率越高。實踐方面，目前，ESG逐漸成為公司追求的新目標，越來越多的企業(yè)意識到了ESG重要性，增加ESG信息披露。

當一個企業(yè)的核心決策者將ESG提升到戰(zhàn)略高度時，企業(yè)的公信力也在增強，面向媒體和公眾的透明度和責任感在提升，更有利于獲得新的競爭優(yōu)勢，此外，在融資方面也將面臨較少的壁壘。可以說，ESG從某種程度上賦予了企業(yè)良好的商業(yè)道德和社會形象，作為一種無形的潛在資產(chǎn)，將為公司帶來長期的價值增長。

從投資者角度，ESG投資策略與投資績效之間存在著正相關(guān)關(guān)系。ESG投資的本質(zhì)是通過合理的風險評估來換取長期的收益，ESG可以幫助投資者更好地進行風險把控，降低投資風險，不同于傳統(tǒng)投資僅關(guān)注財務(wù)指標，ESG背景下的投資將更關(guān)注影響企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營能力及非財務(wù)類指標的外溢效應(yīng)，這也是ESG投資的核心理念。

在傳統(tǒng)的風險投資模型和投資組合中很少考慮ESG因素，當機構(gòu)投資者在進行投資決策時建立ESG評估框架，能有效地幫助投資人避免投資風險從而提高長期收益。

研究數(shù)據(jù)顯示，在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)除了能夠獲取經(jīng)營績效的長期向好，而且也與投資者的收益呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，同時還有助于從非財務(wù)角度挖掘企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，獲取長期價值投資回報。

反之，在“募投管退”的各個階段全面納入ESG因素，投資人對ESG的考量也將倒逼企業(yè)更加重視ESG引入戰(zhàn)略規(guī)劃，并披露相關(guān)信息，從而形成一個良性的發(fā)展循環(huán)，充分體現(xiàn)ESG投資的價值。

從投資領(lǐng)域選擇方面，能源增長方式和結(jié)構(gòu)將發(fā)生重要的轉(zhuǎn)型和調(diào)整，綠色溢價行業(yè)將更受關(guān)注。碳中和及綠色理念的逐步深化，減耗減排低碳將成為主導(dǎo)方向，能源行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展開始向綠色溢價的所帶來的公平和效率過渡，這對投資機構(gòu)對長遠性、可持續(xù)性的規(guī)劃能力提出了新要求。

未來的投資方向或更多地集中在綠色轉(zhuǎn)型和低碳行業(yè)中能夠推動綠色技術(shù)創(chuàng)新的方面，能源、建筑、交通、綠色農(nóng)業(yè)等重要的降碳戰(zhàn)略性領(lǐng)域。此外，密集型能源增長模式也將發(fā)生變革，可再生能源、低碳、高科技制造業(yè)的投資也將成為關(guān)注的重點。

從金融機構(gòu)綠色發(fā)展角度，不斷創(chuàng)新綠色產(chǎn)品和服務(wù)，提高風險防范能力。國家“十四五”規(guī)劃建議提到了綠色金融、綠色建筑、綠色發(fā)展。在綠色投融資，管理氣候變化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風險等方面，金融機構(gòu)一方面積極通過投融資活動幫助客戶提升ESG績效，發(fā)揮金融的引導(dǎo)性作用，并促進綠色經(jīng)濟的發(fā)展，履行社會責任；另一方面，金融機構(gòu)正逐步將 ESG 理念納入自身治理體系，信用評級和風險管理全流程，探尋自身的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

目前，綠色債券、綠色基金、綠色保險、綠色票據(jù)、綠色PPP等綠色產(chǎn)品層出不窮。以保險業(yè)為例，各機構(gòu)紛紛加大綠色保險產(chǎn)品服務(wù)和綠色投資領(lǐng)域的投入，比如，人保的“碳匯+保險”服務(wù)模式，開發(fā)了全國首單“碳匯保”商業(yè)性林業(yè)碳匯價格保險，將森林保險與碳匯質(zhì)押、碳匯融資進行有機融合，將碳排放權(quán)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟價值，為碳匯質(zhì)押貸款增信，增強融資力度，實現(xiàn)生態(tài)產(chǎn)品價值。

從監(jiān)管頂層設(shè)計角度，建立可持續(xù)投資的全面監(jiān)管框架，加大違法違規(guī)成本。歐洲股市建立了一個全面的監(jiān)管框架，目前，我國A股上市公司ESG信息披露方面與國外還有一定的差距，企業(yè)主動披露的積極性還相對較弱，相關(guān)披露指標與ESG核心相關(guān)性不高，披露程度有待提升等問題。

滬深300成分股中內(nèi)發(fā)布2020年度ESG報告的公司占比達到80%以上，但只有12%的報告經(jīng)過了第三方審計，且已披露的社會責任報告以描述性披露為主，對負面指標披露較少。

監(jiān)管機構(gòu)可以發(fā)揮宏觀上的作用，不斷完善監(jiān)管框架，要求和引導(dǎo)企業(yè)進行ESG信息的披露，不斷規(guī)范上市公司的表現(xiàn)，發(fā)揮監(jiān)管的強約束性，制定統(tǒng)一的披露標準，明確需強制披露的信息。并建立相應(yīng)的法律法規(guī)，強化約束和對違規(guī)違法行為的懲罰力度，進一步提供政策和法律支持，為ESG在中國的發(fā)展奠定政策基礎(chǔ)。

從ESG評估體系構(gòu)建角度，金融的雙向開放進一步推動了ESG指數(shù)評級的發(fā)展。目前，滬港通、深港通的開通以及一系列政策的出臺，中國在不斷放開金融領(lǐng)域的準入限制。此外， MSCI指數(shù)、富時指數(shù)將A股納入其中，因此，完善評估體系構(gòu)建，加大ESG披露力度，對于增強海外投資人信心也是關(guān)鍵因素。

而ESG理念和投資產(chǎn)品之間的橋梁，便是通過ESG評級來實現(xiàn)的，評級機構(gòu)的存在旨在減少信息不對稱問題。國際上主流指數(shù)供應(yīng)商有MSCI ESG體系、道瓊斯可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)、湯森路透、英國富時等。

企業(yè)被納入以可持續(xù)發(fā)展為主題的指數(shù)或基金后，融資成本會大大降低，股市的開放又將有更多的對ESG標準有更高要求的外國機構(gòu)投資者參與，這將進一步推動ESG標準的提升。但國際評級機構(gòu)的指數(shù)標準并非適合所有的發(fā)展中國家，中國的ESG評估缺乏適合本土國情的系統(tǒng)性評級。

構(gòu)建中國版ESG 評價體系，充分發(fā)揮科技賦能，加強ESG評級的環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過相關(guān)的壓力測試和第三方ESG評級機構(gòu)的引入，指導(dǎo)生態(tài)圈各利益主體，尤其是投資方和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、投資活動和全面風險管理領(lǐng)域，重點關(guān)注ESG風險因素的長期性及其估值和定價的不確定性，注重長期價值投資。

渣打銀行全球研究團隊的報告顯示，中國2060年前脫碳進程需要的投資金額高達127-192萬億元，平均每年投資3.2-4.8萬億元。ESG投資理念方興未艾，這一未來市場空間的巨大潛力，更期未來ESG的長期價值投資能夠推動各利益相關(guān)方的同生發(fā)展。

（作者為中國人保集團董事會辦公室主管，北京印刷學(xué)院碩士生導(dǎo)師）

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