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北京時(shí)間2月22日晚間，巴菲特在其麾下的伯克希爾-哈撒韋公司官網(wǎng)上，發(fā)布了萬(wàn)眾期待的年度致股東公開(kāi)信。

投資界人士連夜研讀，如饑似渴。

今年的致股東公開(kāi)信照例充滿著智慧、熱情與幽默。巴菲特一開(kāi)篇就強(qiáng)調(diào)“在伯克希爾我們也會(huì)犯錯(cuò)誤。”他把自己的錯(cuò)誤分為兩種類(lèi)型。

一種是誤判所收購(gòu)公司的經(jīng)濟(jì)前景，導(dǎo)致資本錯(cuò)配。這里講的“所收購(gòu)公司”既包括收購(gòu)100%股權(quán)的案例，也包括收購(gòu)部分可交易股票的案例。

因?yàn)椋瑢?duì)于巴菲特來(lái)講，購(gòu)買(mǎi)股票就是獲得股票所代表的公司的業(yè)務(wù)，具體比例不影響這個(gè)行為的性質(zhì)，所以歸為一類(lèi)。同理，巴菲特也不分所謂的一級(jí)市場(chǎng)（即未上市股權(quán)）、二級(jí)市場(chǎng)（即上市股權(quán)）。他奉行的價(jià)值投資流派一直都在強(qiáng)調(diào)，買(mǎi)股票就是投企業(yè)，不是投機(jī)炒作股票本身。

另一種錯(cuò)誤是招聘伯克希爾公司管理者時(shí)誤判其能力與忠誠(chéng)度。忠誠(chéng)度方面產(chǎn)生的失望所帶來(lái)的痛苦遠(yuǎn)大于其財(cái)務(wù)影響所帶來(lái)的痛苦，他說(shuō)：“這種痛苦可能接近于一場(chǎng)失敗的婚姻。”

從性格來(lái)講，巴菲特比較內(nèi)向、害羞，非常希望被人接受、喜歡，有明顯的討好型人格的傾向，所以對(duì)被人拒絕拋棄等人際關(guān)系沖突型的痛苦會(huì)比常人更敏感。

總之，第一種錯(cuò)誤是看錯(cuò)了企業(yè)，第二種錯(cuò)誤是看錯(cuò)了人。在這兩種錯(cuò)誤之上還有一種更嚴(yán)重的錯(cuò)誤，即延遲糾正錯(cuò)誤的錯(cuò)誤，這也是最嚴(yán)重的錯(cuò)誤，巴菲特戲謔地用“罪大惡極”（cardinal sin）來(lái)描述這種錯(cuò)誤。芒格稱其為“吮拇指”（thumb-sucking），即猶豫不決，優(yōu)柔寡斷，當(dāng)斷不斷。

巴菲特寫(xiě)道：“他（芒格）會(huì)告訴我，問(wèn)題不會(huì)因?yàn)槟愕牧己迷竿孕邢В惚仨毑扇⌒袆?dòng)，無(wú)論這可能多么令人不舒服。”

巴菲特似乎的確有這個(gè)缺點(diǎn)。他曾多次坦言，此生最大的錯(cuò)誤是收購(gòu)了伯克希爾哈撒韋公司，當(dāng)時(shí)這是一家在新英格蘭地區(qū)的大型紡織廠。雖然他很清楚紡織這個(gè)產(chǎn)業(yè)前途黯淡，產(chǎn)品同質(zhì)化，全球產(chǎn)能過(guò)剩，工廠正在向美國(guó)南方轉(zhuǎn)移，等等，但是他還是無(wú)法抵擋紡織公司股價(jià)便宜的誘惑，“撿雪茄煙蒂抽”。在收購(gòu)伯克希爾七年之后，他又抵不住誘惑，又收購(gòu)了一個(gè)紡織廠。

收購(gòu)伯克希爾后，他試圖解決該公司層出不窮的問(wèn)題，大部分問(wèn)題并沒(méi)有找到有效的解決辦法。好比逆水行舟，在流沙上建城堡，這類(lèi)問(wèn)題本來(lái)就無(wú)解。

但是巴菲特沒(méi)有馬上糾正錯(cuò)誤，拖延了二十多年后，才于1985年關(guān)停伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)。

那年他已經(jīng)55歲了。也就是說(shuō)巴菲特在年近花甲的時(shí)候才糾正了人生最大的一個(gè)錯(cuò)誤，走上了康莊大道。大部分這個(gè)年齡的人已經(jīng)退休了，而巴菲特的輝煌才剛剛開(kāi)始。

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巴菲特在1978年致股東信里講了他遲遲不愿關(guān)閉伯克希爾紡織業(yè)務(wù)的原因，一是該公司是當(dāng)?shù)刂匾墓椭?，提供了可觀的稅收和就業(yè)機(jī)會(huì)；二是管理層坦誠(chéng)面對(duì)困境并努力解決問(wèn)題；三是員工極力配合；四是尚能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。

可見(jiàn)巴菲特不是一個(gè)“狠”人，他狠不下心來(lái)斷絕別人的生計(jì)，哪怕這樣可以保護(hù)自己的投資。所以就一直耗著，耗到徹底耗不下去才關(guān)閉工廠。

他的傳記《滾雪球》里講到這個(gè)時(shí)期他的心路歷程，經(jīng)過(guò)二十多年的痛苦掙扎，他最終發(fā)現(xiàn)自己非常不適合直接管理很多人。比如，他無(wú)法面對(duì)一個(gè)活生生的人說(shuō)“你被解雇了”，一想到這個(gè)人的妻子兒女依靠這份工資過(guò)活，他就說(shuō)不出口。

心腸軟是導(dǎo)致巴菲特“吮拇指”，不能及時(shí)糾正錯(cuò)誤的重要原因。

承認(rèn)自己的錯(cuò)誤，并承認(rèn)自己沒(méi)能及時(shí)糾正錯(cuò)誤的錯(cuò)誤，這在大公司中是極少見(jiàn)的。

巴菲特也寫(xiě)道：“2019年至2023年期間，我在致您的信中16次使用了‘錯(cuò)誤’（mistake）或‘失誤’（error）這兩個(gè)詞。許多其他大公司在同一時(shí)期從未使用過(guò)這兩個(gè)詞。”

不過(guò)，他也指出了一個(gè)例外，就是亞馬遜，這家公司在2021年的年報(bào)中不留情面地寫(xiě)了一些坦率的觀察。除此之外，其他大公司的年報(bào)多半是喜慶的言語(yǔ)與照片。

巴菲特進(jìn)而寫(xiě)道：“我曾擔(dān)任一些大型上市公司的董事，在某些公司的董事會(huì)和分析師會(huì)議上，‘不正確’（mistake）或者‘不正當(dāng)’（wrong）是禁詞。這種禁忌意味著管理層覺(jué)得自己完美無(wú)錯(cuò)，這總讓我感到不安。”

當(dāng)然，巴菲特也指出，有時(shí)出于法律的考量，討論時(shí)確實(shí)需要有所保留，畢竟美國(guó)社會(huì)訴訟泛濫。

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不承認(rèn)錯(cuò)誤、不正視錯(cuò)誤的公司早晚會(huì)陷入困境，因?yàn)殄e(cuò)誤會(huì)越犯越大，直至不可收拾。

差點(diǎn)成為巴菲特“滑鐵盧”的所羅門(mén)兄弟公司（Salomon）就是一個(gè)很能說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題的案例。1976年巴菲特的GEICO保險(xiǎn)公司出現(xiàn)危機(jī)險(xiǎn)些破產(chǎn)時(shí)，所羅門(mén)兄弟公司的CEO約翰·古特弗羅因德（John Gutfreund）曾伸出援手拉了巴菲特一把，此后兩人成為朋友。

盡管兩人的投資管理理念、為人處世做派很不相同，但是對(duì)于古特的援救之恩，巴菲特一直心懷感念。

1987年，所羅門(mén)兄弟面臨Ronald Perelman（在垃圾債之王Michael Milken的支持下）的惡意收購(gòu)，古特向巴菲特求救。伯克希爾隨后在9月底買(mǎi)入7億美元所羅門(mén)兄弟公司的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，隨附條件是從1995年開(kāi)始之后的5年，伯克希爾每年都可以選擇是收回現(xiàn)金還是將其轉(zhuǎn)換成普通股，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股利率為9%，轉(zhuǎn)股價(jià)為38美元，且如果不轉(zhuǎn)換，到期后所羅門(mén)必須回購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

當(dāng)時(shí)的所羅門(mén)兄弟公司是美國(guó)最大的投資銀行之一，是債券承銷(xiāo)市場(chǎng)無(wú)可爭(zhēng)鋒的霸主，也是美國(guó)政府債券的主要承銷(xiāo)商之一。按照資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)講，所羅門(mén)兄弟公司是美國(guó)第二大企業(yè)。其CEO古特的照片曾登上《商業(yè)周刊》并配上“華爾街之王”的美譽(yù)。

姑且不談人情，巴菲特認(rèn)為這家公司的債券承銷(xiāo)特許權(quán)構(gòu)成了一條寬闊的護(hù)城河，這筆交易既有穩(wěn)定的股息收入，又有股價(jià)上升的獲利機(jī)會(huì)，一舉兩得。

然而，事與愿違，1990年到1991年，所羅門(mén)發(fā)行部負(fù)責(zé)人保羅·莫澤數(shù)次違規(guī)競(jìng)拍國(guó)債，并囤積居奇，操縱市場(chǎng)。

古特早已知道此事，竟然不以為意，不僅沒(méi)有開(kāi)除莫澤，還繼續(xù)讓莫澤留在管理層。

當(dāng)時(shí)的公司法律顧問(wèn)提醒過(guò)古特，莫澤的行為已經(jīng)構(gòu)成犯罪，如果公司不采取任何行動(dòng)，無(wú)異于和政府硬拼。古特表示會(huì)嚴(yán)肅處理這件事，但奇怪的是他沒(méi)有采取任何行動(dòng)。

芒格后來(lái)評(píng)論此事時(shí)說(shuō)這就是“吮拇指”，本來(lái)必須采取行動(dòng)的時(shí)候，卻只是干坐在那兒苦思冥想，這就是浪費(fèi)時(shí)間。

最后美國(guó)政府決定對(duì)所羅門(mén)采取嚴(yán)厲的懲戒措施，所羅門(mén)命懸一線。這時(shí)古特向巴菲特求救，希望巴菲特取代自己擔(dān)任臨時(shí)董事長(zhǎng)。

巴菲特?fù)?dān)任所羅門(mén)董事長(zhǎng)后，對(duì)內(nèi)進(jìn)行了徹底的整頓，對(duì)外坦率地承認(rèn)錯(cuò)誤。他在1991年9月11日國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上的發(fā)言讓華爾街覺(jué)得不可思議，他一再向客戶、美國(guó)政府、美國(guó)人民認(rèn)錯(cuò)道歉。

他還說(shuō)：“主席先生，我也要感謝你如此及時(shí)地召開(kāi)這些聽(tīng)證會(huì)。你們和美國(guó)人民有權(quán)知道所羅門(mén)兄弟公司究竟出了什么事，我這就來(lái)告訴你們迄今我所知的全部真相。一旦我知道了更多情況，我一定會(huì)立即向有關(guān)當(dāng)局報(bào)告。”

最終，所羅門(mén)以2.9億美元和解了民事訴訟，被免于刑事指控。輿論一致認(rèn)為，如果沒(méi)有巴菲特的努力，所羅門(mén)肯定倒閉。更幸運(yùn)的是，所羅門(mén)很快有了喘息的機(jī)會(huì)，因?yàn)閹缀跻灰怪g，媒體就把目光轉(zhuǎn)向了蘇聯(lián)，戈?duì)柊蛦谭虮涣T免了。

1993年，所羅門(mén)丑聞的主要當(dāng)事人莫澤受到了判決。巴菲特直言判決太輕：“莫澤付了30萬(wàn)美元，監(jiān)禁4個(gè)月。所羅門(mén)的股東，包括我在內(nèi)，付了2.9億美元，我還被判當(dāng)了10個(gè)月的總經(jīng)理。”

巴菲特曾在多個(gè)場(chǎng)合談及所羅門(mén)事件，他認(rèn)為當(dāng)古特第一次發(fā)現(xiàn)莫澤的錯(cuò)誤時(shí)，就應(yīng)該給時(shí)任紐約聯(lián)儲(chǔ)主席格里·科里根（Gerry Corrigan）打電話，如實(shí)匯報(bào)這個(gè)錯(cuò)誤。

按照格里·科里根的脾氣，他一定會(huì)非常生氣，把古特臭罵一頓，但是最后會(huì)對(duì)古特的及時(shí)匯報(bào)表示感謝，然后開(kāi)出一個(gè)罰單，第二天，所羅門(mén)兄弟就可以繼續(xù)正常營(yíng)業(yè)了。

但是古特沒(méi)有這樣做，反而一瞞再瞞，一錯(cuò)再錯(cuò)，差點(diǎn)把所羅門(mén)兄弟公司搞倒閉。

1997年旅行者集團(tuán)（Travelers Group）收購(gòu)所羅門(mén)兄弟公司，伯克希爾公司全身而退，獲利一倍多。這筆有驚無(wú)險(xiǎn)的投資終于結(jié)束。

雖說(shuō)十年一倍多的回報(bào)率不算太低，但是巴菲特認(rèn)為，考慮到自己和芒格為此項(xiàng)投資付出的時(shí)間、精力、心血，以及所承擔(dān)的名譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)，這筆投資絕對(duì)得不償失。

從此，他和芒格做投資決策時(shí)對(duì)于品德問(wèn)題更加警覺(jué)了。

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為什么有的人會(huì)承認(rèn)錯(cuò)誤、正視錯(cuò)誤、糾正錯(cuò)誤，有的人卻不愿意承認(rèn)錯(cuò)誤，甚至極力掩蓋錯(cuò)誤呢？

巴菲特致股東信的第一段就回答了這個(gè)問(wèn)題：“這封信作為伯克希爾的年度報(bào)告的一部分呈現(xiàn)給您。作為一家上市公司，我們有責(zé)任定期向您提供許多具體的數(shù)據(jù)和信息。然而，‘報(bào)告’一詞意味著更大的責(zé)任。除了規(guī)定的數(shù)據(jù)外，我們認(rèn)為還應(yīng)向您提供關(guān)于您擁有什么以及我們?nèi)绾嗡伎嫉难a(bǔ)充信息。我們的目標(biāo)是以一種我們希望在位置互換時(shí)您會(huì)采用的方式與您溝通——也就是說(shuō)，如果您是伯克希爾的首席執(zhí)行官，而我和我的家人是被動(dòng)投資者，將我們的儲(chǔ)蓄托付給您。”

巴菲特向來(lái)把股東當(dāng)成家人。他最早的股東正是他的家人。1956年5月，他在導(dǎo)師格雷厄姆的紐約公司工作近兩年后帶著14萬(wàn)美元的積蓄回到故鄉(xiāng)奧馬哈，覺(jué)得這筆“巨資”可以讓他退休了。但是他的七個(gè)家人朋友找到他，希望他幫助他們理財(cái)致富。巴菲特起草了一份簡(jiǎn)單的有限合伙公司章程，大家在上面簽了字，合伙公司就成立了。

巴菲特寫(xiě)致股東信時(shí)會(huì)想象是給自己的姐姐多麗絲和妹妹貝蒂在寫(xiě)信，告訴她們今年公司的經(jīng)營(yíng)情況，她們的財(cái)富情況。他會(huì)先把抬頭寫(xiě)成“親愛(ài)的多麗絲和貝蒂”，全文寫(xiě)完后，再把抬頭改成“親愛(ài)的股東”。

如果所有公司給股東寫(xiě)年報(bào)都像巴菲特那樣，感覺(jué)是在給家人寫(xiě)信，那么就不會(huì)不承認(rèn)錯(cuò)誤、掩蓋錯(cuò)誤、自欺欺人。然而很少有公司可以做到這樣。

更糟糕的是，很多公司正相反，他們把股東看成占便宜甚至欺詐的潛在對(duì)象，滿腦子想的是怎樣把這些潛在受害者變成現(xiàn)實(shí)的受害者，且不受法律制裁，于是上演了各種坑蒙拐騙的狗血?jiǎng)　?/p>

可見(jiàn)，對(duì)待錯(cuò)誤的態(tài)度背后其實(shí)是品德。這也是學(xué)習(xí)巴菲特最難的地方。他的投資理念與投資方法都不難，不少人也有他的冷靜理智的性格，但是品德跟不上，一切都枉然。

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