盡管中國經(jīng)濟去年一枝獨秀，但當前國際經(jīng)濟金融環(huán)境顯著轉(zhuǎn)變，下半年有三大挑戰(zhàn)：托底經(jīng)濟增長，防范信用風險，維護投資信心。

挑戰(zhàn)一：呵護市場信心，亟需厘清監(jiān)管框架、加大交流溝通：自去年底至今，中國對數(shù)字經(jīng)濟、教育、房地產(chǎn)開展新一輪監(jiān)管風暴，符合過去幾年樹立的經(jīng)濟治理新機制的三大準繩：國家安全、產(chǎn)業(yè)自主、社會公平，方向是明確的。但由于框架尚處于轉(zhuǎn)變之中，難免存在資訊和交流的不對稱性，讓市場有些措手不及，海外從媒體到商界也存在疑慮，充斥了一些一邊倒的片面解讀。及時回應(yīng)這些疑慮，正本清源、穩(wěn)定信心，頗為重要。畢竟，當前全球處于地緣政治、產(chǎn)業(yè)鏈布局、金融貨幣體系的大變局之中，中美之間的競爭、博弈、互動不斷深化，雙方都在夯實本國的政策理念、營商環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、金融市場、貨幣地位，來吸引全球資金、企業(yè)、人才，占領(lǐng)下一階段生產(chǎn)率增長的高點。在這個過程中，如果政策溝通處理不當，可能對全球和中國自身企業(yè)的長遠投資信心產(chǎn)生影響。疊加美國正經(jīng)歷經(jīng)濟復蘇過熱、通脹上升，逐漸開啟其貨幣政策緊縮的進程，可能引發(fā)美元和全球資金流動的變局，在共振之下，不排除產(chǎn)生類似2015-2016年的市場信心下滑的局面，影響企業(yè)投資，也讓人民幣資產(chǎn)國際化的步伐受累。

因此，在這一過程中，中國可以更注重政策的透明性、加強引導和交流，可以考慮將近期的一系列新監(jiān)管總結(jié)、綜合，通過新聞發(fā)布會、白皮書的方式，系統(tǒng)性的對內(nèi)對外梳理新監(jiān)管框架的方向。一個更為透明、可預見的政策環(huán)境，不僅更能彰顯中國著眼長遠、固本培元，堅守市場化、法治化、國際化方向的決心，穩(wěn)定市場信心，更有助于在逆全球化的趨勢下，緩解因為文化隔閡、地緣政治因素，引起對中國政策走向的誤讀，給全球的資金、企業(yè)、人才吃定心丸，從而使得中國有望為全球后疫情時代的數(shù)字經(jīng)濟治理機制提供范本，也夯實進一步人民幣國際化的基礎(chǔ)。

譬如，對于“共同富裕”理念，最近政策制定者就主動闡述、消除市場認識誤區(qū)。在基本消除貧困之后，中國在下一個發(fā)展階段的目標是實現(xiàn)“共同富裕”，浙江作為示范區(qū)，在近期發(fā)布行動綱領(lǐng)時強調(diào)，“共同富裕”并非“絕對平均”，不同的收入/財富水平仍被允許，但關(guān)鍵之處在于，政府會加快完善社會保障體系，促進中產(chǎn)階級收入提高。共同富裕行動方案因此重點突出了幾項針對社會公平的新的關(guān)鍵目標，如勞動力收入占GDP的比重、中等收入家庭的比重、城鄉(xiāng)收入差距、教育包容性和醫(yī)療負擔。類似這種及時溝通與闡述路線理念、梳理政策方向，將對企業(yè)投資的信心起到積極意義。

挑戰(zhàn)二：托底經(jīng)濟增長。下調(diào)準備金率，雖是意料之外，但屬情理之中：上半年經(jīng)濟恢復力度低于年初的預期，二季度GDP兩年復合增長率為5.5%，仍低于疫情前的趨勢水平。隨著疫情可能局部反復、供應(yīng)鏈擾動，預計下半年增長仍面臨風險，從逆周期調(diào)節(jié)的框架來操作，政策需要及時做出微調(diào)。正如央行強調(diào)，此次降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作。然而，這并不意味著開啟新一輪全面大幅寬松：筆者將本次降準視為政策微調(diào)、轉(zhuǎn)向更支持經(jīng)濟，防范增長的下行風險。尤其是考慮到未來幾個月將有大量MLF到期。

還需政策合力，方能穩(wěn)住社會融資條件：上半年，社會融資總量增速在各項政策退出、監(jiān)管加強的合力之下，已從高點回落了2.5個百分點，低于當前的名義GDP增速，提前完成了去年底中央經(jīng)濟工作會議的政策退出目標。當前，盡管貨幣政策已開始更趨靈活微調(diào)，但上半年財政政策偏緊的局面暫無改變，譬如地方政府專項債的發(fā)行和使用顯著慢于常年的進度。此外，金融監(jiān)管和宏觀審慎舉措仍然堅定推進，包括近期的地方隱性債務(wù)清理的15號文，系統(tǒng)重要性銀行擴容帶來的對一些銀行資本充足率要求提升，理財產(chǎn)品的清理大限是今年底，以及對于房地產(chǎn)板塊的貸款管制等等。如果非標類信貸的萎縮幅度繼續(xù)加劇，疊加地方專項債發(fā)行繼續(xù)延期，則即便通過下調(diào)準備金率和其他公開市場操作提供流動性，也巧婦難為無米之炊，未必能夠及時穩(wěn)定住社會融資總量。若社會融資繼續(xù)不斷下滑，至顯著低于名義GDP增速的水平，則容易產(chǎn)生緊縮超調(diào)、增加經(jīng)濟二次探底的風險。因此，各項政策的配合與平衡格外重要，即既堅持現(xiàn)有的宏觀審慎措施框架，確保金融體系穩(wěn)定，又避免繼續(xù)加碼新的監(jiān)管緊縮舉措，同時及時加快財政政策的適度發(fā)力。

財政政策尚有發(fā)力空間：考慮到今年上半年僅使用了全年專項債額度（3.65萬億）的28%（低于2019-2020年同期的65%)，下半年地方政府專項債的發(fā)行節(jié)奏加快，有助于緩沖近期的增長壓力。一部分人士擔心，鑒于今年對基建項目的督察不斷加強，專項債發(fā)行未必能夠大幅提速。然而，更嚴格的項目審核應(yīng)更多針對人口較少/或流出的城市，尤其是今年出臺的2020年人口普查提供了更精準的人口估計。作為對比，“十四五規(guī)劃”仍對具備人口流入潛力的重點城市群的城際和市域鐵路建設(shè)提出具體目標，將運營里程從現(xiàn)在的3000公里增加一倍，尤其聚焦于三大城市群——長三角、粵港澳大灣區(qū)和京津冀地區(qū)。這意味著仍有空間可以選擇提前啟動部分高資質(zhì)項目。

挑戰(zhàn)三：如何與長期疫情共存，促進消費模式恢復？雖然基建投資可望在財政微調(diào)下溫和反彈，制造業(yè)投資也有后勁，但服務(wù)業(yè)和就業(yè)能否迎來全面復蘇，則取決于疫苗的接種情況，以及是否能逐步改善目前的防疫模式，做到即便疫情零星反彈，也不影響消費和就業(yè)。若未來每日疫苗接種量維持在1000萬劑，則中國有望在年底前實現(xiàn)目標群體完全接種，其后，是否考慮及時開展第三針不同技術(shù)路線的“加強疫苗”的接種，來增加對于變種病毒的免疫屏障，降低當前間歇式封控管理的必要，從而有助于消費和就業(yè)市場形成正反饋循環(huán)？美國與英國等發(fā)達經(jīng)濟體似乎選擇了這一路徑。相反，如果接種率放緩，或者免疫逃逸效應(yīng)更強的新變種的出現(xiàn)，則可能給服務(wù)業(yè)消費和整體就業(yè)復蘇帶來天花板，使得我國經(jīng)濟潛在產(chǎn)出的軌跡較疫情前小幅向下平移。

（作者為摩根士丹利中國區(qū)的首席經(jīng)濟學家）