自1978年以來，美聯(lián)儲每年在懷俄明州杰克遜霍爾舉辦“杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)政策研討會”，研究美國和世界經(jīng)濟(jì)問題。參會者包括來自全球的中央銀行家、財(cái)長、學(xué)者和金融市場人士。44年來，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了大通脹、沃爾克反通脹、拉美債務(wù)危機(jī)、九十年代大緩和、東南亞金融危機(jī)、美國次貸危機(jī)、全球新冠疫情經(jīng)濟(jì)衰退。政治形勢也經(jīng)歷了美蘇爭霸與里根主義、世界經(jīng)濟(jì)一體化與中國加入世界貿(mào)易組織等。以美聯(lián)儲為代表的中央銀行不斷面臨新問題，同時(shí)老問題也以新面孔出現(xiàn)，結(jié)果是各國中央銀行從“央媽”升級為“萬能輸血者”。

4個(gè)10年貨幣政策的回顧和展望

雖然20世紀(jì)70年代末美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，但是1978年第一次會議主題是“世界農(nóng)業(yè)貿(mào)易：增長潛力”。這反映了當(dāng)時(shí)對糧食短缺和通脹的擔(dān)憂。20世紀(jì)80年代是保羅•沃爾克時(shí)期，美國在經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)控制住了通脹。1982年會議議題“20世紀(jì)80年代的貨幣政策問題”，核心是貨幣政策與財(cái)政政策合作、預(yù)期在貨幣政策中的作用、各國貨幣政策合作。此后每隔十年都有一次貨幣政策回顧和展望。

格林斯潘時(shí)期，1989年議題“20世紀(jì)90年代的貨幣政策問題”核心議題是自由化和全球化、金融市場對貨幣政策的影響。1999年議題“貨幣政策新挑戰(zhàn)”，主要是在低通貨膨脹和危機(jī)傳染性增加背景下資產(chǎn)定價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)對貨幣政策的挑戰(zhàn)。

伯南克期間，2010年主題是“未來十年宏觀經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)”，背景是“次貸危機(jī)持續(xù)、高失業(yè)率、巨額財(cái)政赤字和中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)展”。鮑威爾時(shí)期，2020年議題是“展望未來十年：對貨幣政策的影響”，核心是持續(xù)低通脹下的貨幣政策新框架。但是新冠疫情深度改變了一切，于是有了2021年年會重新思考未來十年“不均衡經(jīng)濟(jì)中的宏觀經(jīng)濟(jì)政策”，包括低利率、低增速、增強(qiáng)的不確定性影響、不斷反復(fù)的疫情等。

變化的經(jīng)濟(jì)形勢與貨幣政策

著名的盧卡斯批判，使得中央銀行家更加注意經(jīng)濟(jì)形勢變化對微觀主體預(yù)期的改變，以及最終對宏觀政策的影響。同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)形勢變化很快，央行也要不斷適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢變化。上世紀(jì)80年代美國政府債務(wù)飛漲，1983、1984和1986年會議聚焦“公共政策”和“債務(wù)問題”。日美貿(mào)易爭端，1985年重點(diǎn)研討“美元匯率問題”。由于80年代金融自由化，1986年后“金融穩(wěn)定”成為主要話題。由于90年代包括歐盟等經(jīng)濟(jì)一體化加強(qiáng)，1991年分析貿(mào)易與貨幣區(qū)的影響。中國加入世界貿(mào)易組織，2000年研究世界經(jīng)濟(jì)一體化。

世界政治格局演變對貨幣政策影響不大

上世紀(jì)70年代以來，中央銀行獨(dú)立性不斷增強(qiáng)，即央行的人事任命和運(yùn)作獨(dú)立于各屆政府。從歷屆會議的主題看，國際政治形勢變化與會議議題關(guān)聯(lián)不大。可以看到，80年代經(jīng)濟(jì)理論和政策實(shí)踐影響極大的里根經(jīng)濟(jì)學(xué)和供給學(xué)派、80年代末華盛頓共識、1999年歐元區(qū)政治經(jīng)濟(jì)貨幣一體化、2018年開始的中美貿(mào)易摩擦等都未對會議議題和貨幣政策產(chǎn)生顯著影響。

貨幣政策問題依然是老瓶新酒

1978~1981年會議連續(xù)分析美國農(nóng)業(yè)問題，1982年開始聚焦研討貨幣政策問題。雖然菲利普斯曲線是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的理論基礎(chǔ)，且全球央行貨幣政策目標(biāo)多是物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，但是，就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定卻不是會議的永恒話題。

44次會議，物價(jià)穩(wěn)定主題3次、就業(yè)和人口問題3次、經(jīng)濟(jì)增長2次，而頻率最多的是金融市場和金融穩(wěn)定，達(dá)7次之多，且從80年代金融自由化開始到次貸危機(jī)之后2009年。由于該會議是相對務(wù)虛的政策學(xué)術(shù)研討會，一些技術(shù)性內(nèi)容也較多，如2001年的信息經(jīng)濟(jì)、2002年重新思考穩(wěn)定政策、2003年不確定性、2006年新經(jīng)濟(jì)地理、2013年非常規(guī)貨幣政策、2016年貨幣政策框架、2018年市場結(jié)構(gòu)。

未來10年展望：從央媽到“萬能輸血者”

2021年宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡體現(xiàn)在：一是總量貨幣政策如何應(yīng)對受疫情影響的不同行業(yè)；二是疫情期間各國財(cái)政赤字不斷飆升，貨幣政策如何與財(cái)政政策協(xié)調(diào)；三是疫情導(dǎo)致世界各國不平等更加嚴(yán)重，市場集中度進(jìn)一步提高等如何影響貨幣政策。其實(shí)，這些問題多是古老話題，如1998年會議就研討收入不平等，1995年會議研討財(cái)政赤字問題。而結(jié)構(gòu)性貨幣政策和應(yīng)對市場壟斷確實(shí)是新酒。

一是美聯(lián)儲新思維下經(jīng)濟(jì)政策的“回歸”。2021年6月德意志銀行發(fā)表了《通脹：主導(dǎo)近十年的宏觀敘事》認(rèn)為：40年前里根-沃爾克共識以來，全球宏觀政策正在進(jìn)行重大的轉(zhuǎn)變，美國經(jīng)濟(jì)政策正在偏離里根時(shí)期的新自由主義，即通脹和政府債務(wù)水平不斷上升的擔(dān)憂正在消退，對待通貨膨脹更加容忍和樂觀。

二是從“央媽”到“萬能輸血者”。長期以來，中央銀行被稱為“央媽”，主要指其承擔(dān)銀行類金融機(jī)構(gòu)最后貸款人角色。目前，各國央行也已經(jīng)承擔(dān)了金融穩(wěn)定責(zé)任。此外，許多央行還承擔(dān)更廣泛的社會目標(biāo)：為少數(shù)群體提供更多社會支持，加強(qiáng)收入、財(cái)富、教育、醫(yī)療保健方面的社會平等、氣候變化，以及更廣泛的經(jīng)濟(jì)機(jī)會和社會包容。近年來，美聯(lián)儲的決策框架明確納入了就業(yè)數(shù)據(jù)并推出直達(dá)企業(yè)的一級市場公司信貸工具(PMCCF)等創(chuàng)新工具，歐央行為了兌現(xiàn)不惜一切代價(jià)保護(hù)歐元的承諾祭出包括負(fù)利率、主權(quán)債購買計(jì)劃、銀行業(yè)廉價(jià)貸款等的非常規(guī)政策工具。中國人民銀行等部委出臺《關(guān)于金融支持鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的意見》。可以看到，各國中央銀行已經(jīng)成為“萬能輸血者”。

從央行44年的會議可以看出，世界經(jīng)濟(jì)形勢加速變化，央行不斷面臨新的挑戰(zhàn)，但是傳統(tǒng)的核心問題始終反復(fù)困擾著學(xué)者，如金融穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)等，中央銀行家不斷賦予新的解釋。同時(shí)，一些新的問題不斷出現(xiàn)，如人口問題、收入不平等問題，使得央行不斷擴(kuò)張其職能，從“央媽”演變?yōu)?ldquo;萬能輸血者”，于是偏離了原來傳統(tǒng)的物價(jià)穩(wěn)定的理念。

（李永寧系天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授、金融學(xué)博士后，溫建東系劍橋大學(xué)管理學(xué)會會員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）