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9月27日，美國(guó)參議院對(duì)一項(xiàng)為政府提供預(yù)算并暫停債務(wù)上限的法案進(jìn)行投票，因共和黨全體反對(duì)，該法案未能通過(guò)，這也就意味著美國(guó)接下來(lái)可能會(huì)面臨政府關(guān)門、債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。雖然提出法案的民主黨將兩項(xiàng)議題捆綁在一個(gè)法案中，但其實(shí)政府臨時(shí)撥款和債務(wù)上限延期并無(wú)必然聯(lián)系。

政府關(guān)門的期限較為緊急。美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)年在9月30日結(jié)束，在每年的財(cái)年結(jié)束之前，國(guó)會(huì)需要通過(guò)新的預(yù)算法案，來(lái)為政府繼續(xù)運(yùn)行提供資金，否則政府就會(huì)因缺錢而關(guān)門。若在本周五9月30日午夜前，政府臨時(shí)撥款的議題仍未能在參議院通過(guò)，聯(lián)邦政府就會(huì)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日中午12:01全面停擺。除邊防、執(zhí)法、醫(yī)療、交通等必要公共服務(wù)之外，所有被認(rèn)為是非必要的公共服務(wù)將被暫停，例如國(guó)家公園等公共設(shè)施也將被關(guān)閉，對(duì)人民生活和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響。過(guò)去，美國(guó)政府曾多次停擺。最近的一次停擺發(fā)生在2018年12月22日，由于兩黨在美墨筑墻經(jīng)費(fèi)的議題上僵持不下，一項(xiàng)臨時(shí)支出法案未能通過(guò)，導(dǎo)致政府停擺了35天，是歷史上時(shí)間最長(zhǎng)的一次停擺。相較于2018年，此次政府停擺的范圍可能更大。2018年政府停擺時(shí)，由于國(guó)會(huì)已經(jīng)通過(guò)了12項(xiàng)撥款法案中的5項(xiàng)，因此造成的結(jié)果只是部分政府機(jī)構(gòu)停擺，而此次停擺的波及范圍很可能更廣，因?yàn)閲?guó)會(huì)尚未通過(guò)任何預(yù)算法案。

債務(wù)上限延期則關(guān)乎美國(guó)國(guó)債是否違約。債務(wù)上限是對(duì)美國(guó)公共債務(wù)的總量限制。20世紀(jì)初，為支付第一次世界大戰(zhàn)的費(fèi)用，美國(guó)政府進(jìn)行了巨額融資。戰(zhàn)后，為限制政府融資額度，國(guó)會(huì)設(shè)立了債務(wù)上限制度。此后，國(guó)會(huì)一再提高美國(guó)債務(wù)上限。二戰(zhàn)后至今，美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)債務(wù)上限進(jìn)行了近100次調(diào)整，額度從450億美元增加到28.4萬(wàn)億美元。目前美國(guó)的法定債務(wù)上限為22萬(wàn)億美元，2019年特朗普任職期間，共和黨利用其在參眾兩議院的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)暫時(shí)豁免了債務(wù)上限。截至2021年8月1日債務(wù)上限重啟前，新增債務(wù)為6.5萬(wàn)億美元，因此新的債務(wù)上限至少需要28.5萬(wàn)億美元。今年8月債務(wù)上限重啟之后，美國(guó)財(cái)政部使用了包括暫停發(fā)行債券至9月30日、暫停投資聯(lián)邦政府雇員退休基金等非常規(guī)措施來(lái)避免債務(wù)違約。9月28日，耶倫表示，這些非常規(guī)措施將在10月18日耗盡。如果在此之前債務(wù)上限仍未能獲得豁免或提高，美國(guó)政府就將無(wú)力償還國(guó)債，面臨債務(wù)違約。由于有強(qiáng)大的政府信用背書，美國(guó)國(guó)債一向被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在歷史上從未違約。然而，一旦債務(wù)違約實(shí)際發(fā)生，就會(huì)釀成巨大金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至有引發(fā)金融危機(jī)的可能性。因此，盡管美國(guó)兩黨經(jīng)常利用債務(wù)上限制度進(jìn)行博弈，卻總能在債務(wù)違約之前達(dá)成一致，暫?；蛱岣邆鶆?wù)上限、避免債務(wù)違約。

不管是對(duì)于民主黨還是共和黨，政府停擺與債務(wù)違約都是他們不愿看到的結(jié)果。但兩黨仍為了各自利益，不惜冒著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大傷害的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行博弈。共和黨同意為政府提供臨時(shí)撥款，但拒絕投票提高債務(wù)上限，他們希望民主黨利用“預(yù)算調(diào)解”程序，繞開共和黨單方面提高債務(wù)上限?，F(xiàn)有法案中，民主黨提出的是暫停債務(wù)上限，只需給出暫停期限，無(wú)需列出債務(wù)金額，但在使用預(yù)算調(diào)節(jié)程序時(shí)，民主黨就必須結(jié)合政府支出計(jì)劃，給出具體的債務(wù)數(shù)額。預(yù)算調(diào)解程序無(wú)需共和黨投票，也就意味著共和黨無(wú)需為此事負(fù)責(zé)，可以將其作為下次選舉中攻擊拜登政府開支過(guò)多的由頭。而民主黨將政府預(yù)算與暫停債務(wù)上限的法案捆綁在一起投票，實(shí)際上是以政府停擺為要挾，來(lái)促使共和黨投票同意暫停債務(wù)上限?，F(xiàn)在，對(duì)于民主黨而言，避免政府關(guān)門的唯一方式是從法案中剔除調(diào)整債務(wù)上限的議題，使包含政府臨時(shí)撥款的新法案在9月30日午夜前在國(guó)會(huì)投票通過(guò)。政府停擺曾多次發(fā)生，雖然會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融造成損害，但并不會(huì)造成毀滅性打擊，民主黨有可能不惜以此為代價(jià)來(lái)與共和黨僵持，美國(guó)政府自10月1日起停擺一段時(shí)間的可能性是存在的。但債務(wù)違約有可能對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)造成巨大打擊。相較之下，在政治博弈中失勢(shì)可以說(shuō)是不值一提。因此筆者認(rèn)為，不管是通過(guò)國(guó)會(huì)投票還是預(yù)算調(diào)解，民主黨一定會(huì)在財(cái)政部的資金耗盡之前提高或暫停債務(wù)上限，美國(guó)債務(wù)違約的可能性還是很小的。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，政府停擺的影響較為有限。高盛的報(bào)告顯示，以往停擺期間，美股的波動(dòng)幅度不大，在1980年以來(lái)發(fā)生的14次政府停擺中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）的中值回報(bào)率數(shù)值，在預(yù)算授權(quán)到期之日為-0.1%，在停擺期間為0.1%，在重新開門之日為0.3%。然而，由于目前美國(guó)仍處于疫情之中，政府停擺可能對(duì)疫情防控帶來(lái)意想不到的后果，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面造成一定影響，從而影響股市，該影響是否會(huì)發(fā)生取決于哪些政府機(jī)構(gòu)會(huì)關(guān)門、關(guān)門多久。債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)提高會(huì)反映在美債收益率中。9月27日-28日，十年期美債收益率上行了6bp，這其中既有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響，也有美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期的影響。筆者認(rèn)為，目前資本市場(chǎng)的主流預(yù)期仍是美國(guó)不會(huì)債務(wù)違約，否則美債收益率上行的幅度將大大高于目前的漲幅。由于債務(wù)上限問(wèn)題大概率將在10月上旬得到解決，其對(duì)于美債收益率的影響不具備可持續(xù)性，后續(xù)影響美債收益率走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)因素仍將是美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)的Taper節(jié)奏不太可能受到影響。拜登政府行事風(fēng)格沒(méi)有特朗普那么“任性”，即使政府真的停擺，民主黨也會(huì)尋找辦法盡早讓政府重新開門，預(yù)計(jì)停擺不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重視的就業(yè)和通脹的影響非常有限。而債務(wù)違約萬(wàn)一發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)可能就不得不停止Taper，出手救市，但兩黨任由美債違約的概率非常小，幾乎可以忽略不計(jì)。美國(guó)兩黨圍繞債務(wù)上限問(wèn)題的爭(zhēng)執(zhí)無(wú)異于一場(chǎng)鬧劇。民主黨議員指責(zé)共和黨正在破壞美國(guó)經(jīng)濟(jì)，共和黨則呼吁民主黨獨(dú)自負(fù)擔(dān)起提高債務(wù)上限的責(zé)任。各路角色你方唱罷我登場(chǎng)，看似深明大義，實(shí)則各自心懷鬼胎。背后反映的是美國(guó)政治制度中所存在的固有缺陷。

（作者為植信投資研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員）