豬周期是指豬價(jià)周期性的波動(dòng)規(guī)律，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)上的蛛網(wǎng)模型，本質(zhì)上是由利潤來調(diào)節(jié)供需變化，并最終反映到價(jià)格波動(dòng)上的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。

以下為國元證券豬周期研報(bào)核心觀點(diǎn)匯總：

1、豬周期是指豬價(jià)在每3-4年的時(shí)間內(nèi)會完成一輪漲跌的過程，其波動(dòng)原理基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的蛛網(wǎng)模型，但又因生豬從入欄到出欄需滿足一個(gè)相對固定的成長周期，因此豬周期的直徑被拉得比較長。

2、一個(gè)更加簡單的規(guī)律是：能繁母豬的補(bǔ)欄量決定了未來生豬的出欄情況，進(jìn)而影響了市場豬肉價(jià)格，然而，因養(yǎng)殖技術(shù)的提升，這個(gè)時(shí)間差從1年縮短到7個(gè)月前后。

3、當(dāng)前豬周期的核心矛盾是：目前豬糧比處在歷史低位，且低于盈虧平衡點(diǎn)，但生豬存欄的增長速度仍然處于高位。

4、這主要原因是我國目前生豬產(chǎn)能還是散戶主導(dǎo)，生產(chǎn)上具有無序性。2021年初由于行業(yè)對供給能力的錯(cuò)誤預(yù)期，能繁母豬的過度補(bǔ)欄導(dǎo)致現(xiàn)在的生豬存欄量的慣性增長，按照時(shí)間計(jì)算，本輪補(bǔ)欄將導(dǎo)致今年年底迎來生豬出欄的高峰。

5、但無論如何，一輪生豬的去欄周期應(yīng)不可避免：

1）生豬及能繁母豬的存欄在去年7月份就停止加速，豬肉價(jià)格至少現(xiàn)在面臨著一個(gè)增長速度由跌至穩(wěn)的小拐點(diǎn)，目前豬肉同比價(jià)格已經(jīng)位于底部區(qū)間；

2）除了糧食成本之外，當(dāng)前的人工、藥物及水電暖成本也漲了不少，導(dǎo)致當(dāng)前的豬糧比價(jià)平衡點(diǎn)比17-18年提高了不少，如果當(dāng)前生豬行業(yè)想轉(zhuǎn)虧為盈，豬肉價(jià)格需漲近50%，這至少在短期很難做到；

3）在如此巨大的養(yǎng)殖虧損幅度上，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，其實(shí)都難以撐太久。事實(shí)上去產(chǎn)能已經(jīng)開始，而大型養(yǎng)殖企業(yè)早在21年初就已經(jīng)開始去產(chǎn)能。

6、當(dāng)然，當(dāng)前的政策導(dǎo)向也在推動(dòng)豬價(jià)企穩(wěn)：

1）自7月以來，我們已經(jīng)進(jìn)行了兩輪豬肉收儲，雖規(guī)模不大，但起碼對于產(chǎn)業(yè)是一個(gè)信號；

2）此外，可能是因前年豬肉價(jià)格過高，去年我國生豬的進(jìn)口量異常之大，但今年的進(jìn)口量同比降得很快。

7、豬肉反轉(zhuǎn)的核心邏輯還是去欄，這一輪一旦去欄的趨勢形成，我們預(yù)計(jì)力度不小：

1）過去這一輪生豬補(bǔ)欄應(yīng)是過度的，當(dāng)前的生豬存欄量已經(jīng)近4.4億頭，這是2014年以來的最高水平；

2）在2018年生豬存欄量在3.3億頭附近時(shí)，生豬養(yǎng)殖都有可能虧損，何況當(dāng)前的豬料比價(jià)平衡點(diǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)；

3）我們預(yù)期后續(xù)的生豬存欄量至少會有25%的下降，一旦這個(gè)降速出現(xiàn)，這對應(yīng)著豬肉價(jià)格的增長速度約為90%。

4）豬企股票的行情往往出現(xiàn)在豬周期的早期，按時(shí)間推算，現(xiàn)在可以開始逐漸關(guān)注生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

8、在這種級別的行情下，我們預(yù)計(jì)雞肉價(jià)格因替代效應(yīng)也會出現(xiàn)不小幅度的上漲。

9、在轉(zhuǎn)債上，牧原、溫氏、新希望、正邦可能會迎來抄底的機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬肉價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；新冠疫情影響消費(fèi)

（作者為國元證券宏觀組負(fù)責(zé)人）