“淡季不淡，旺季不旺”是今年生豬價格走勢呈現(xiàn)的特征。國內(nèi)豬價（外三元，下同）自二季度開始漲價，漲勢貫穿至三季度中，最高價格突破21元/公斤后震蕩下跌并連續(xù)跌破數(shù)道關(guān)口。

進入12月，豬肉消費本應(yīng)進入旺季，腌臘與春節(jié)備貨共同刺激消費端，卻未能支撐豬價，日前豬價跌破16元/公斤，較8月高點累計回撤約23.8%。

年末歲初是上市豬企集中出欄、沖刺全年銷售目標(biāo)的高峰，過去一周時間生豬出欄體重小幅下降也反映了出欄節(jié)奏提速，即生豬供給寬裕，消費支撐能夠持續(xù)多久，是決定春節(jié)前豬價走勢的關(guān)鍵。

豬價“旺季不旺”，跌至下半年新低

中國養(yǎng)豬網(wǎng)顯示，12月16日，國內(nèi)生豬價格報16.04元/公斤，環(huán)比下跌1.47%，創(chuàng)下今年5月下旬以來的最低水平。回顧過去幾年，豬價在年末下跌的情形比較少見，而距離2025年春節(jié)只有一個半月，是腌臘與冬至需求提振豬肉消費的旺季，豬價“旺季不旺”反映當(dāng)下生豬供需格局仍是面臨“供強需弱”。

相比豬肉現(xiàn)貨創(chuàng)下階段新低，生豬期貨則已經(jīng)“悄悄”創(chuàng)下兩年半新低。12月16日，生豬LH2503主力合約開盤報13090元/噸，收盤跌1.15%，報12925元/噸，周線四連陰，并創(chuàng)下2022年4月8日以來的新低。

生豬期貨價格下跌也反映市場看空豬價中期表現(xiàn)。第一財經(jīng)記者注意到，機構(gòu)近期發(fā)布的7篇生豬期貨研報，3篇觀點“中性”、4篇“看空”，核心觀點是生豬供應(yīng)增加，需求改善有限，導(dǎo)致豬肉價格中期承壓，短期或受季節(jié)性需求迎來一定支撐。

國信期貨認為，因供應(yīng)增量大過旺季消費的影響，期貨表現(xiàn)更弱，使得基差有所走強從近年表現(xiàn)來看，腌臘需求的影響逐步減弱，或難帶動市場持續(xù)上漲。而近期肥標(biāo)豬價差偏弱，且出欄均重仍偏高，反映行業(yè)去庫存程度有限，隨著消費窗口的縮減，后期市場仍有壓力。

廣州期貨建議投資者觀望為宜，原因是從供應(yīng)角度看，今年三季度出欄僅次于去年，這意味著四季度供應(yīng)環(huán)比增幅受限，這會抑制豬價下跌空間；而需求存在較大的不確定性，受宏觀經(jīng)濟影響，市場反映今年需求不及往年同期，這會抑制豬價上行空間。雖然由于市場對春節(jié)后豬價的悲觀預(yù)期（體現(xiàn)在2503合約大幅貼水上），加上過去兩年春節(jié)前下跌的陰影，養(yǎng)殖戶傾向于提前出欄以規(guī)避節(jié)后下跌風(fēng)險，但考慮到冬至臨近南方熏臘帶動季節(jié)性需求，短期重點留意需求季節(jié)性改善情況，中期機會在于供需預(yù)期偏差。

2025年豬價難有看頭

年末，上市豬企正在沖刺全年出欄目標(biāo)。從上市豬企11月出欄節(jié)奏來看，同比小幅提速。數(shù)據(jù)顯示，11月18家上市豬企共計出欄生豬1438萬頭，同比增長4.2%，上市豬企出欄量從高到低依次為，牧原股份（002714.SZ）638萬頭、溫氏股份（300498.SZ）291萬頭、新希望（000876.SZ）126萬頭，三家頭部企業(yè)單月出欄量超過百萬頭；小市值豬企方面，大北農(nóng)（002385.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、唐人神（002567.SZ）、天邦食品（002124.SZ）4家豬企的出欄量排名前列，分別為71萬頭、53萬頭、50萬頭、46萬頭。

截至目前，2024年豬價的中樞價格約16.8元/公斤，是2021年以來表現(xiàn)最好的年份，同時今年處在低位飼料原材料價格帶給行業(yè)養(yǎng)殖成本的紅利。在全行業(yè)步入盈利的背景下，豬價自8月中旬以來震蕩下行，投資者擔(dān)憂上市豬企盈利“縮水”。

龍頭豬企管控養(yǎng)殖成本能力更強，還能通過“以量補價”維持盈利規(guī)模，牧原股份1~11月累計出欄6302.2萬頭，全年出欄量超過2023年規(guī)模（6381.6萬頭）是板上釘釘。牧原股份12月16日回復(fù)投資者，公司2024年11月的生豬養(yǎng)殖完全成本在13.1元/公斤左右，相比年初的15.8元/公斤，下降約2.7元/公斤。溫氏股份1~11月累計出欄2714.2萬頭，已經(jīng)超過2023年全年規(guī)模。

出欄量下降的小市值豬企或面臨單季度盈利下滑。記者統(tǒng)計顯示，天邦食品、正邦科技、傲農(nóng)生物、正虹科技1~11月的出欄量同比減少，或難交出較好的業(yè)績表現(xiàn)。

“短期看今年剩下的半個月，我們預(yù)計腌臘需求能夠支撐豬價止跌，呈現(xiàn)緩慢波動。展望明年看，考慮到豬肉供應(yīng)仍然充沛，能繁母豬從今年5月開始反彈，存欄規(guī)?；謴?fù)至4000萬頭以上水平，若消費需求與今年持平，明年豬肉中樞價格可能不及今年，豬板塊的盈利分化將更顯著。”某農(nóng)業(yè)分析師對記者說。

豬價表現(xiàn)與上市豬企的業(yè)績強綁定，高豬價將提升豬企利潤空間，而當(dāng)前市場已經(jīng)進入明年一季度業(yè)績的交易邏輯，在豬肉供強需弱、遠期價格承壓的背景下，豬板塊受資金“冷眼相待”。

截至12月16日，Wind豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)年內(nèi)下跌11.44%，跑輸主要股指。24家上市公司年內(nèi)平均下跌7%，僅8只股年內(nèi)錄得上漲，巨星農(nóng)牧（603477.SH）、新五豐（600975.SH）、華統(tǒng)股份（002840.SZ）等豬企的股價年內(nèi)下跌逾30%。漲幅居前的正虹科技（000702.SZ）、天域生物（603717.SH）在年漲幅超過20%的情況下，總市值仍不足30億元。