紫光集團(tuán)重組“風(fēng)暴”一波未停一波又起。

12月16日晚間，紫光集團(tuán)有限公司（以下簡稱紫光集團(tuán)）在官網(wǎng)發(fā)布《紫光集團(tuán)有限公司管理人嚴(yán)正聲明》，表示注意到紫光集團(tuán)少數(shù)股東健坤集團(tuán)和實(shí)控個人趙偉國散布有關(guān)紫光集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的不實(shí)言論。“紫光集團(tuán)在趙偉國的經(jīng)營下，清華控股和健坤集團(tuán)在紫光集團(tuán)的股權(quán)價(jià)值已經(jīng)為負(fù)，造成損失。”

在上述聲明中，紫光集團(tuán)管理人稱，“就健坤集團(tuán)和趙偉國個人散布不實(shí)信息，企圖干擾并影響紫光集團(tuán)司法重整工作進(jìn)程，管理人堅(jiān)決反對，并將采取措施依法追究相關(guān)個人和單位法律責(zé)任。”

而作為事件的另一方，趙偉國在16日當(dāng)晚接受第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家采訪時表示，紫光集團(tuán)的資產(chǎn)價(jià)值至少在2100億以上，并表示（接盤者）智路建廣目前根本不具備600億資金的能力。

對于紫光有限公司管理人，趙偉國對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“我曾多次找錢凱（管理人），試圖了解情況，但他對我防備心很重，什么都不告訴我。”

紫光怎么了？

紫光集團(tuán)曾是半導(dǎo)體領(lǐng)域的明星公司，但在2020年11月出現(xiàn)資金流動性問題。當(dāng)月，作為紫光集團(tuán)的第一大股東，清華控股引入專門工作團(tuán)隊(duì)（后轉(zhuǎn)為清算組），對紫光開展債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作。

一年之后，也就是在今年的12月13日，紫光集團(tuán)對外公布重整方案，確定北京智路資產(chǎn)管理有限公司和北京建廣資產(chǎn)管理有限公司作為牽頭方組成的聯(lián)合體成為重整戰(zhàn)略投資者，但在12月15日卻被健坤集團(tuán)實(shí)名舉報(bào)稱重組方案將造成國有資產(chǎn)流失。

從股權(quán)架構(gòu)來看，紫光集團(tuán)由清華控股有限公司（清華大學(xué)校企平臺）持股51%、北京健坤投資集團(tuán)有限公司（由趙偉國個人實(shí)控）持股49%。此前，趙偉國以少數(shù)股東實(shí)控人身份擔(dān)任紫光集團(tuán)董事長，并負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營管理。但后面的重組工作主要由紫光集團(tuán)管理人推行。

在紫光債務(wù)問題上，趙偉國顯然和紫光管理人有不同的看法，而隨著接盤者的確定，沖突被徹底點(diǎn)燃。

紫光重組管理人在最新的聲明中表示，經(jīng)過債權(quán)人、管理人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等共同選定第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)審計(jì)，截至2021年6月30日，紫光集團(tuán)重整主體所有者權(quán)益為－442.78億元；經(jīng)過債權(quán)人、管理人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等共同選定第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)評估，截至2021年6月30日，紫光集團(tuán)重整主體資產(chǎn)客觀公允的市場價(jià)值約1214.78億元，匹配擬化解債務(wù)約1376.09億元，證實(shí)紫光集團(tuán)資不抵債。“以上表明，紫光集團(tuán)在趙偉國的經(jīng)營下，清華控股和健坤集團(tuán)在紫光集團(tuán)的股權(quán)價(jià)值已經(jīng)為負(fù)，造成損失。”

但趙偉國認(rèn)為，紫光集團(tuán)的資產(chǎn)價(jià)值至少在2100億以上。15日晚間，健坤集團(tuán)以《誰的紫光》為題發(fā)出聲明，表示紫光集團(tuán)重整方案將直接造成當(dāng)期734.19億元的國有資產(chǎn)流失，已通過郵局向中紀(jì)委、國務(wù)院辦公廳紀(jì)檢組、財(cái)政部紀(jì)檢組、教育部紀(jì)檢組進(jìn)行實(shí)名舉報(bào)。

健坤發(fā)布的聲明中提到，紫光集團(tuán)是流動性問題，而不是資不抵債。其中，主要包括三大部分，分別為紫光集團(tuán)持有長江存儲股權(quán)被低估、持有上市公司股票增值部分以及其余非上市公司股權(quán)被低估。

“比如，此次重組當(dāng)中，紫光集團(tuán)現(xiàn)場工作組對于長江存儲25.91%的股權(quán)估價(jià)過低，僅為124億元。國內(nèi)著名私募股權(quán)基金高榕資本于2021年9月17日出具了對長江存儲的投資意向書，高榕資本愿意按照長江存儲1600億的估值，對長江存儲進(jìn)行投資，投資金額不低于10億。紫光集團(tuán)按照所持有25.91%的股東權(quán)益，所持有的長江存儲股權(quán)價(jià)值也有414.56億。”健坤集團(tuán)稱。

根據(jù)健坤集團(tuán)此次曝光的附件資料顯示，目前紫光集團(tuán)賬面現(xiàn)金余額仍有103億元，擁有基金資產(chǎn)賬面價(jià)值13.8億元，持有的其他資產(chǎn)賬面價(jià)值約57.71億元。

紫光重組牽出“新仇舊恨”

除了管理人，趙偉國“不滿”的另一個對象則是接盤方智路建廣聯(lián)合體。

“從工商注冊信息看，智路和建廣的資產(chǎn)規(guī)模很小，聽金融圈和投資圈的朋友說，智路和建廣的第一筆5億的保證金都是臨時湊出來的，目前的20億保證金湊得也很費(fèi)勁。”趙偉國對第一財(cái)經(jīng)記者表示，智路和建廣的模式是拿著項(xiàng)目再找錢，他認(rèn)為智路建廣目前根本不具備600億資金的能力。

但從近年來智路建廣聯(lián)合體的投資項(xiàng)目看來，并不是“無名之輩”。

有業(yè)內(nèi)人士表示，2015年至今，中國半導(dǎo)體大型并購合作超過10億人民幣的項(xiàng)目近30個，建廣資產(chǎn)和智路資本主導(dǎo)了超過一半的交易。過去的收購，智路資本和建廣資產(chǎn)主要依托中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成員產(chǎn)業(yè)力量進(jìn)行協(xié)同整合，比如聞泰科技收購整合安世半導(dǎo)體，比如韋爾股份收購整合思比科、北京豪威等。如今，智路資本和建廣資產(chǎn)通過投資和運(yùn)營形成了中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟為核心的集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈資源，可以為大體量的紫光集團(tuán)重組提供產(chǎn)業(yè)和效率的騰挪空間。

但趙偉國并不這么認(rèn)為，在健坤的舉報(bào)材料中提到，智路的股東穿透后全部是自然人，而自然人李濱是智路公司的大股東，李濱等自然人持有建廣公司49%的股權(quán)，“即流失的734.19億國有資產(chǎn)，大部分將落入李濱等人的私人腰包，這是典型的侵吞國有資產(chǎn)行為。”

公開資料顯示，李濱于 1970 年出生，本科畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院。2011 年至 2015 年，任中芯國際資深副總裁，2015 年至今，任建廣資產(chǎn)投評會主席。從穿透智路資本及建廣資本股權(quán)，李濱扮演著關(guān)鍵角色，間接持有智路資本 57.53% 的股權(quán)，并實(shí)際掌控建廣資產(chǎn)第二大股東建平天津。

更重要的是，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，李濱和趙偉國之間“有矛盾”幾乎是公開的秘密。

“建廣與紫光長達(dá)五年的恩恩怨怨告訴我們，拯救你的，往往是你最恨的人。”一位芯片行業(yè)的投資人在得知智路建廣聯(lián)合體成為紫光破產(chǎn)重組的接盤人后發(fā)出這樣的感嘆。

時間追溯到四年前，2017年5月26日，由北京建廣資產(chǎn)、大唐電信、美國高通、聯(lián)芯科技和智路資本共同簽署協(xié)議成立合資公司瓴盛科技（貴州）有限公司（JLQ Technology）。其中，北京建廣出資占比34.643%、美國高通出資24.133%、智路資本出資17.091%、聯(lián)芯科技以立可芯的股權(quán)出資24.133%。

從業(yè)務(wù)類型來看，瓴盛科技的業(yè)務(wù)與紫光展銳部分重合，這在當(dāng)時引起了趙偉國的“強(qiáng)烈不滿”。

在2013 年和 2014 年，紫光集團(tuán)分別以 18 億美元和 9 億美元的價(jià)格完成展訊通信和銳迪科的收購，兩家公司隨后從納斯達(dá)克退市，并在隨后整合為紫光展銳。作為紫光集團(tuán)在芯片設(shè)計(jì)布局中最重要的一環(huán)，紫光展銳被寄予厚望，但由于起步較晚，展銳更多的市場是在低端芯片上，與瓴盛展開激戰(zhàn)。

“我們的芯片針對 50 到 100 美元的手機(jī)，瓴盛專門做 100 美元的手機(jī)。”趙偉國曾公開炮轟高通應(yīng)該更有遠(yuǎn)見，給中國企業(yè)一口飯吃。而對于智路建廣，也有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，“李濱對瓴盛的投資讓趙偉國很不舒服，認(rèn)為這是自己人在打自己人。”

紫光系巨輪“何去何從”

紫光的現(xiàn)狀令眾多半導(dǎo)體人感到唏噓。

在半導(dǎo)體資本市場上，紫光集團(tuán)曾是少數(shù)的“瘋狂”投資者。展訊、銳迪科、華三、矽品等蛇吞象式的連續(xù)交易備受業(yè)界關(guān)注。

趙偉國曾在2015年接受媒體采訪時表示，該公司計(jì)劃在未來5年投資3000億元人民幣，打造全球第三大芯片制造商。而在業(yè)內(nèi)看來，紫光“買買買”背后的終極目標(biāo)，是為了擁有完整的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局，并整合內(nèi)存設(shè)計(jì)、生產(chǎn)技術(shù)，成為擁有產(chǎn)品、工廠且具有國際競爭力的公司在中國落地生根。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2013年到2019年短短6年時間里，紫光集團(tuán)斥巨資收購20多家公司，多為不同類型的芯片公司。其中，包括2013年以162億元從美股私有化國內(nèi)兩家芯片廠家展訊、銳迪科，2015年斥資25億美元收購新華三51%的股權(quán)，2018年再以超過170億元收購法國芯片連接器廠商立聯(lián)信。

但回頭看紫光的并購，業(yè)內(nèi)分成了兩派。

有一些產(chǎn)業(yè)投資人并不認(rèn)可趙偉國的打法，認(rèn)為其不懂半導(dǎo)體和產(chǎn)業(yè)規(guī)律。在半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)，投資和回報(bào)比例是不穩(wěn)定的，更不穩(wěn)定的是時間。在他們看來，紫光集團(tuán)長時間的大量投入，資金回籠緩慢，現(xiàn)金流流動不暢，導(dǎo)致集團(tuán)債務(wù)不斷增加，赤字不斷增加，最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。

也有人認(rèn)為，紫光的部分債務(wù)是因?yàn)橘徺I資產(chǎn)形成的，但目前形勢下通過購買境外資產(chǎn)，已無法實(shí)現(xiàn)中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體躍遷，紫光在特定的歷史時期，在全球半導(dǎo)體資產(chǎn)的低谷期，做了必要的探索，買來了一些重磅資產(chǎn)。

芯謀研究首席分析師顧文軍認(rèn)為，紫光從美國市場買回了銳迪科，從惠普手中買下新華三，從法國買到Linxens。在國際并購?fù)ǖ辣磺袛嘀?，這些資產(chǎn)彌足珍貴，更加稀缺。這些資產(chǎn)也是中國資本在貿(mào)易戰(zhàn)前的窗口期，在境外罕有的收獲。但現(xiàn)在，中國資本再去收購這樣優(yōu)質(zhì)的國際資產(chǎn)，已經(jīng)不復(fù)可能。

“在紫光集團(tuán)過去的收購中，我主要是建議者和執(zhí)行者，決策都是董事會、股東會甚至清華大學(xué)作出的。”趙偉國對記者說。

面對“引起紫光債務(wù)的導(dǎo)火索”的問題，趙偉國則對記者表示，主要是高校產(chǎn)業(yè)改革、方正司法重整、新冠疫情三大外因加上紫光集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率比較高這個內(nèi)因。

從歷史看，紫光集團(tuán)的前身為“清華大學(xué)科技開發(fā)總公司”，2004年進(jìn)行改制重組，清華控股成為了紫光的控股股東。但自2018年下半年啟動校企改革以來，清華控股將資產(chǎn)做了多項(xiàng)拆分。根據(jù)近期部分“清華系”上市公司披露的公告，截至今年6月末，清華控股資產(chǎn)總計(jì)約612.12億元，而2018年末時，清華控股資產(chǎn)總計(jì)曾高達(dá)5173.88億元。

受健坤舉報(bào)事件影響，12月16日紫光系上市公司大跌。紫光股份開低走最高跌超9%，收盤收跌6.80%；紫光國微一度跌逾7%，截至收盤收跌3.42%。

“紫光現(xiàn)在面臨的困難，固然有其經(jīng)營的問題，但主要還是產(chǎn)業(yè)難題，紫光的破產(chǎn)重組要盡快完成。”顧文軍表示，由于競購方案來回修改，紫光重組案已經(jīng)耗費(fèi)了不少時間，這使得紫光旗下企業(yè)很多關(guān)鍵事項(xiàng)被延誤，比如展銳的上市、長江存儲的后續(xù)投入，由于上市受挫，展銳的技術(shù)隊(duì)伍軍心不穩(wěn)，人員流失，長江存儲的擴(kuò)產(chǎn)也受到了嚴(yán)重影響。產(chǎn)業(yè)發(fā)展如同打仗，一時失利并不可怕，可怕的是一經(jīng)受挫，就改弦更張。