中國過去40年經(jīng)歷四輪經(jīng)濟長周期

中國自1978年改革開放以后，大約每隔9-11年（平均10年）經(jīng)歷一輪經(jīng)濟周期，每一輪周期的主導產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟地域重心都有明顯不同。隨著經(jīng)濟周期的波動，相應(yīng)的投資策略也有明顯的變化。

圖一是建國以來我國每年的經(jīng)濟增速，可以看出我國經(jīng)濟的脈動非常有規(guī)律，相較于1978年之前的大幅波動，比如1960年代初的三年自然災(zāi)害期間經(jīng)濟大幅負增長，改革開放以后經(jīng)濟要平穩(wěn)很多，沒有出現(xiàn)年度負增長的局面，但是周期性特征仍然很明顯。

以年度GDP增速的相對低點作為周期劃分間隔依據(jù)，可以看出改革開放以來正好經(jīng)歷了完整的四輪周期。

| 圖一 中國經(jīng)濟周期的劃分。數(shù)據(jù)來源：WIND；中航信托

第一輪周期為1980～1990年，這一輪周期為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟周期。

以安徽省鳳陽縣小崗村的聯(lián)產(chǎn)承包責任制為起點，我國廣大農(nóng)村的生產(chǎn)效率大幅提高，整體經(jīng)濟增速也大幅上升。隨著經(jīng)濟增長，到了80年代中后期通貨膨脹也快速上揚，在控通脹的過程中，經(jīng)濟增速也開始大幅下行，1989年經(jīng)濟增長為4.2%，1990年經(jīng)濟增長僅為3.9%。

經(jīng)濟增速見底，也表明這一輪經(jīng)濟周期結(jié)束。這一輪經(jīng)濟周期的重心在農(nóng)村，主導產(chǎn)業(yè)是農(nóng)業(yè)，通過這一輪經(jīng)濟周期的發(fā)展，我國基本解決了吃飯問題。

第二輪經(jīng)濟周期介于1990～2000年，這一輪經(jīng)濟周期主要依賴勞動密集型的手工制造業(yè)。

1992年初的鄧小平南方談話，啟動了中國新一輪經(jīng)濟周期。在離土不離鄉(xiāng)的政策引導下，中國南方尤其是蘇南和浙江的鄉(xiāng)鎮(zhèn)工業(yè)蓬勃發(fā)展起來，各地興起開發(fā)區(qū)熱，紡織業(yè)、彩電冰箱洗衣機以及自行車、摩托車等產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟增長。經(jīng)濟快速增長以后，通貨膨脹也急劇上升，1994年CPI同比達到24.1%。

為了遏制通脹，政策開始收縮，經(jīng)濟增長逐漸下行，然后疊加1997年下半年開始的東南亞金融危機，到了1999年，中國經(jīng)濟增速達到這一輪周期的低點，為7.6%。這一輪經(jīng)濟周期也宣告結(jié)束，大量的手工制造業(yè)如紡織、小家電、小造紙廠出現(xiàn)產(chǎn)品過剩，下崗工人大量出現(xiàn)。

這一輪經(jīng)濟周期的主導產(chǎn)業(yè)是手工制造業(yè)，經(jīng)濟活動的重心是鄉(xiāng)鎮(zhèn)，以四川長虹為代表的加工制造業(yè)成為90年代股市的價值股。

第三輪經(jīng)濟周期大致介于2000～2010年，以重化工和房地產(chǎn)為主要經(jīng)濟模式。1998年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，宣布從同年下半年開始全面停止住房實物分配，實行住房分配貨幣化。從此我國的房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展起來，我國經(jīng)濟也從農(nóng)村到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，再到城市，圍繞房地產(chǎn)市場眾多領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資都開始了快速增長，煤炭、鋼鐵、建筑、化工等重工業(yè)引領(lǐng)經(jīng)濟進入新一輪周期。

股市投資也與此邏輯一致，煤炭、有色、化工等所謂的周期股股價瘋漲，房地產(chǎn)成為居民財富增長的主要模式。2008年的美國次貸危機并沒有中斷這一輪周期，2010年財政貨幣政策再次寬松帶來又一輪投資高潮，之后這一輪經(jīng)濟周期逐漸衰退。

第四輪經(jīng)濟周期大致介于2011～2020年，這個階段房地產(chǎn)和重化工產(chǎn)業(yè)不斷退出，但是卻沒有新型主導產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)，經(jīng)濟增速呈現(xiàn)階梯式下行，從11%高增長在十年時間里下行到6%的中高速增長。每一次經(jīng)濟下行，由于沒有新的主導產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)，政府只能通過放松房地產(chǎn)政策來穩(wěn)經(jīng)濟，比如在2015年下半年開始的棚改貨幣化，央行創(chuàng)設(shè)PSL（抵押補充貸款）等貨幣政策工具，就是在經(jīng)濟快速下行后通過刺激房地產(chǎn)來拉動經(jīng)濟。

由于在這階段房地產(chǎn)整體處于下行周期，每一次貨幣寬松對實體經(jīng)濟的拉動作用越來越小，相反推升的房地產(chǎn)價格泡沫越來越大，因而寬松貨幣帶來的負面作用也越來越大。其實股市已經(jīng)反映了實體經(jīng)濟的變化，房地產(chǎn)以及煤炭、鋼鐵等周期股的估值不斷下移，股市也在不斷試錯新的產(chǎn)業(yè)，如2010年的LED行業(yè)等，2015年的教育、物流等，2019年的5G等，但這些行業(yè)都沒有承擔起引領(lǐng)中國經(jīng)濟周期的重任，資金只能被迫流向房地產(chǎn)，并且越來越集中于一線房產(chǎn)和強二線房產(chǎn)。市場在等待新一輪經(jīng)濟長周期的出現(xiàn)，從時間維度和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型角度看一輪新周期將會帶來。

新一輪經(jīng)濟長周期開始啟動

從上面四輪周期可以看出中國經(jīng)濟發(fā)展的幾條主線，據(jù)此可以推測下一輪周期的端倪。

首先，中國經(jīng)濟周期從農(nóng)業(yè)開始，到手工制造業(yè)，再到重化工房地產(chǎn)業(yè)，圍繞人的衣食住行，結(jié)合新能源和新材料（重化工周期就是能源和材料革新），在生產(chǎn)和生活方式上對產(chǎn)業(yè)不斷升級。

其次，中國經(jīng)濟的重心從農(nóng)村到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，再到城市，經(jīng)過了一輪不斷集中的演進模式，體現(xiàn)了城市化和規(guī)模經(jīng)濟的特點。順著這樣的邏輯，新一輪經(jīng)濟周期仍然會圍繞生產(chǎn)和生活方式更新升級展開。

第三，中國經(jīng)濟周期沿著世界經(jīng)濟發(fā)展的脈絡(luò)逐步升級，從落后到不斷趕超，接下來要引領(lǐng)世界經(jīng)濟周期。

每一輪新的經(jīng)濟周期的起點都在上一輪經(jīng)濟周期的增速最低點之后，從這點看2020年經(jīng)濟增速僅為2.3%，是過去十年里的最低點，也肯定會低于2021年的經(jīng)濟增速，即2020年經(jīng)濟增速是個相對低點，因而2020年是上一輪周期的尾部，而2021年大概率是新一輪經(jīng)濟周期的起點。

另外，按照過去經(jīng)濟周期長度大約10年推算，從2010年到2020年長約10年正好一個周期，那么2021年大概是一輪新周期的起點。以2021年前三季度經(jīng)濟增速大致計算，2021年全年經(jīng)濟增長會達到8%，這大大高于2020年增長水平，2022年即使經(jīng)濟增速回落，也會顯著高于2020年。因此從經(jīng)濟增速的拐點判斷，新一輪經(jīng)濟周期已經(jīng)啟動。

根據(jù)世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及中國經(jīng)濟近些年的產(chǎn)業(yè)升級特征，結(jié)合中國的“碳達峰”和“碳中和”政策目標判斷，我國新一輪周期可能會圍繞新能源展開，包括風能、太陽能以及儲能等，主要行業(yè)包括發(fā)電設(shè)備、能量轉(zhuǎn)換、新材料、新型電池和有色金屬等，細分行業(yè)較多。

目前風能和太陽能的發(fā)電成本下降很快，已經(jīng)較傳統(tǒng)的化石能源有優(yōu)勢。中國的碳減排政策會大大推進中國的新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如同二十年前中國將房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)一樣，在政策的支持下，中國經(jīng)濟新周期的主導產(chǎn)業(yè)將圍繞新能源展開。

與新能源相關(guān)的另一大產(chǎn)業(yè)新能源汽車也是新周期的主導產(chǎn)業(yè)之一，這是圍繞衣食住行的“行”延伸的。經(jīng)過了多年的技術(shù)積累和政策支持，新能源汽車行業(yè)的發(fā)展進入了快車道。

從表一可以看出，2021年以來新能源車銷量增速一直超過三位數(shù)，遠遠超過傳統(tǒng)汽車增速，未來較長時間仍會保持較快增長。與傳統(tǒng)汽車相比，新能源車不僅在動力系統(tǒng)上完全不同，在車載電子等方面也有較大不同，這樣新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈更長，與電子、通訊、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)聯(lián)系更緊密，市場空間非常廣闊，對整體經(jīng)濟的拉動作用也非常明顯，可以成為新一輪經(jīng)濟周期的主導產(chǎn)業(yè)之一。

| 表一 2021年新能源車和全部汽車銷量增速比較。數(shù)據(jù)來源：WIND；中航信托

國家政策也支持新能源以及新能源車的快速發(fā)展，因而這些行業(yè)能較快地承擔起引領(lǐng)新周期的重任。“碳達峰”和“碳中和”從時間維度規(guī)劃了中國的碳減排指標，事實上也規(guī)劃了中國的新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展藍圖。

沿著這個規(guī)劃路線圖，未來中國的新能源和新能源車的相關(guān)產(chǎn)業(yè)都將會獲得政策支持。從具體的貨幣政策看，中國人民銀行最新創(chuàng)設(shè)了貨幣政策工具——碳減排支持工具，該工具以減少碳排放為導向，重點支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)等三個領(lǐng)域。

初期的碳減排重點領(lǐng)域范圍突出“小而精”，重點支持正處于發(fā)展起步階段，但促進碳減排的空間較大，給予一定的金融支持可以帶來顯著碳減排效應(yīng)的行業(yè)。

再將分析視角放大到從工業(yè)革命以來的世界經(jīng)濟史，在200多年的時間里，人類共經(jīng)歷5輪長波經(jīng)濟周期，每輪周期長達50年左右，經(jīng)濟史上稱為康德拉季耶夫周期。每一輪長波的主導產(chǎn)業(yè)都是圍繞著生產(chǎn)和生活方式的轉(zhuǎn)變展開，蒸汽機推動了第一輪長波，當時全球經(jīng)濟重心在英國，隨后鋼鐵和化工推動了第二輪長波，汽車推動了第三輪長波，1950年之后的電子半導體推動了第四輪長波，第五輪經(jīng)濟長波則是由1990年代開始的互聯(lián)網(wǎng)等知識經(jīng)濟驅(qū)動。

前五輪長波的經(jīng)濟重心都在歐美，與中國無關(guān)，中國只是在過去40年時間里奮力趕超，每10年經(jīng)濟周期相當于發(fā)達國家的50年經(jīng)濟周期。而這次以新能源和新能源車為主導產(chǎn)業(yè)的新一輪長波周期則是由中美兩國共同引領(lǐng)，世界經(jīng)濟重心從歐美進入到中美兩國。

經(jīng)過這一輪長波周期的發(fā)展，世界經(jīng)濟格局將會發(fā)生深刻的變化，所有微觀主體需要緊緊抓住這一機遇，在產(chǎn)業(yè)布局和投資策略上做出相應(yīng)的應(yīng)對。

（作者為中航信托股份有限公司宏觀策略總監(jiān)吳照銀）