美國12月份通脹創(chuàng)新高，雖然略低于預(yù)期，但是并未到頂。勞動數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)矛盾局面，辭職潮再現(xiàn)，但已經(jīng)不能影響美聯(lián)儲加息的決定。疫情繼續(xù)反復(fù)，聯(lián)邦政府的防疫與就業(yè)市場的恢復(fù)形成了囚徒困境。美聯(lián)儲鷹聲嘹亮，加息預(yù)期步步逼近，多名美聯(lián)儲官員表態(tài)加息。縮表也加入到了2022的日程，警惕量價工具齊上帶來的金融風(fēng)險。

通脹指數(shù)繼續(xù)走高

12月美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.5%，同比上漲7%，是1982年6月以來最大同比漲幅。核心CPI同比增5.5%，前值4.9%，略高于市場預(yù)期的5.4%；核心CPI環(huán)比增0.6%，略高于市場預(yù)期的0.5%。汽車和住宅是這次通脹的主要貢獻(xiàn)項。受到缺芯的影響，美國二手車12月份環(huán)比上漲3.5%，同比上漲37.3%，新車價格環(huán)比上升1%，保持了連續(xù)九個月的增長，同比升11.8%。房屋價格環(huán)比上升0.4%，對環(huán)比CPI貢獻(xiàn)達(dá)0.13%。能源雖然環(huán)比下降，但依然對通脹起到了一定支撐作用。12月美國能源價格同比升29.3%，拉動CPI上行1.8個百分點。美聯(lián)儲在2021年下半年一路飆升，從年初的1.4%飆升到了12月份7%，已經(jīng)超過了美聯(lián)儲在12月FOMC會議上對通脹的預(yù)期。雖然12月通脹略低于預(yù)期0.1個百分點，長期來看，在新冠疫情反復(fù)的影響下，通脹并沒有到頂。

勞動數(shù)據(jù)維持矛盾

2021年12月美國失業(yè)率環(huán)比下降0.3個百分點至3.9%，失業(yè)率連續(xù)7個月下降，距離疫情爆發(fā)前的水平有0.4個百分點的差距，失業(yè)率連續(xù)7個月下降，可看出美國勞動市場在持續(xù)的恢復(fù)。但從勞動參與率和非農(nóng)部門新增就業(yè)來說，勞動市場的復(fù)蘇還有很大的不確定性，12月份非農(nóng)新增就業(yè)僅為19.9萬，遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期的44.7萬。12月份勞動參與率61.9%，與疫情前的63.4%的水平仍有一定差距。辭職潮卷土重來，根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局1月4日發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國11月辭職人數(shù)達(dá)452.7萬人，是20年以來的最高值。疫情改變了人們的工作觀，人們已經(jīng)不僅僅滿足于最低薪資。在過去一年中，美國員工平均時薪僅上漲4.7%，并不能追上通脹的速度。

新冠疫情反反復(fù)復(fù)

根據(jù)美國約翰斯霍普金斯大學(xué)發(fā)布的全球新冠肺炎數(shù)據(jù)，美國在12月份新增新冠感染人數(shù)632萬人，反復(fù)的疫情直接對人們的日常生活和工作造成了打擊。12月美國因疫情失業(yè)的人數(shù)高達(dá)310萬。同時，因疫情無法外出尋找工作的人數(shù)110萬。申請失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)不斷增加，從一月份第一個周的20萬人增加到第二個周的23萬人，疫情對于勞動市場的沖擊進(jìn)一步顯現(xiàn)。美國最高法院在一月13日否決了美國總統(tǒng)拜登關(guān)于大企業(yè)員工強(qiáng)制接種疫苗和新冠檢測的要求，僅允許相關(guān)醫(yī)護(hù)行業(yè)進(jìn)行疫苗的強(qiáng)制接種。“強(qiáng)制接種令”要求相關(guān)企業(yè)必須確保員工完成疫苗全程接種，對未接種員工要求每周至少一次提供新冠病毒檢測證明，而企業(yè)如果違規(guī)會面臨每次約1.4萬美元罰款。強(qiáng)制接種令曾經(jīng)遭到密蘇里州、佛羅里達(dá)州、德克薩斯州等近20個州政府的反對，理由是強(qiáng)制接種會打擊脆弱的就業(yè)市場，企業(yè)會被迫開除未接種的員工。而從最新的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，疫情的進(jìn)一步蔓延同樣打擊了勞動市場的恢復(fù)，政府防疫與就業(yè)市場面臨囚徒困境。

聯(lián)儲加息步步逼近

美聯(lián)儲對于加息的態(tài)度也在逐漸的加強(qiáng)，12月份的美聯(lián)儲議息會議確定了2022年至少2次，隨后多名美聯(lián)儲官員開始展現(xiàn)鷹姿，費城、亞特蘭大、舊金山、加哥等聯(lián)儲行長紛紛表態(tài)，給市場建立加息加速的預(yù)期。更有美聯(lián)儲理事預(yù)測2022加息五次，摩根大通預(yù)測2022年會加息七次這樣的超鷹發(fā)言。目前來看，2022年三月份加息已經(jīng)是確定事件。市場也已經(jīng)感受到了來自加息的威力，代表科技股的納斯達(dá)克指數(shù)在過去一個多月反復(fù)震蕩，經(jīng)常出現(xiàn)日跌幅2-3個點的情況。微軟、斯拉、Meta等公司都遭遇了開門黑。一方面是科技股和比特幣等高估值的資產(chǎn)在加息預(yù)期下進(jìn)入殺估值的階段，另一方面是美債收益率不斷地提升，基準(zhǔn)10年期美債收益率攀升至1.788%，接近2020年1月以來的最高收盤水平；2年期美債收益率躍升至0.97%，是近兩年以來的最高值。

縮表蠢蠢欲動，警惕外部金融風(fēng)險

Taper-加息-縮表是美聯(lián)儲減少市場流動性，對抗通脹的一套組合拳。Taper受益于美聯(lián)儲的市場預(yù)期管理，并沒有對市場帶來太多的波動和影響。在11月宣布Taper當(dāng)日，全球資本市場不降反升，顯示出靴子落地后的利空盡出的。加息和縮表是Taper之后根據(jù)美聯(lián)儲12月份的會議紀(jì)要，幾乎所有的美聯(lián)儲官員都認(rèn)同在加息后某一時間進(jìn)行縮表是合適的。通常來說縮表對于資產(chǎn)的中長期趨勢影響不大。回顧2017年美聯(lián)儲的縮表進(jìn)程，首先是跟市場做好了預(yù)期管理，其次在進(jìn)行縮表時，加息操作是暫緩的，價量工具二選一，對資本市場影響有限。但這次縮表可能會以更快的速度更大的步伐進(jìn)行，亞特蘭大的聯(lián)儲主席預(yù)計美聯(lián)儲每月縮表1000億美元，是過去最高縮表量的三倍。在加速加量的縮表計劃和加息進(jìn)程下，鈍刀子可能會變成快刀斬亂麻。英國，韓國等央行都開始提前加息，加拿大央行預(yù)計2022年也會進(jìn)行加息來對沖美聯(lián)儲加息縮表的影響。中國貨幣政策在面對2022三重壓力下保持穩(wěn)增長和以我為主的政策主基調(diào)，但也要注意美聯(lián)儲政策帶來的金融風(fēng)險。

（作者為如是金融研究院院長、華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)顧問管清友）